原文标题：《Solana ETF 获批前景：从「几乎无望」到「2025 年底前可期」，当前有哪些挑战？》
原文作者：Weilin，PANews
美国芝加哥期货交易所 (Cboe) 的 BZX 交易所近日提交了四个 Solana ETF 的申请。随着美国大选选举日结束，特朗普将上台，证券交易委员会 (SEC) 主席 Gary Gensler 宣布即将于明年 1 月辞职，加密货币 ETF 监管环境有望迎来重大变化，为 Solana ETF 的批准创造新机遇。
分析人士认为，SEC 将从「基于执法」回归到「基于信息披露」的监管模式，若 Solana ETF 获批，将激发加密 ETF 市场的巨大需求。Solana 作为目前市值第四大加密货币，尽管缺乏成熟期货市场的支持，并面临被判定为证券的潜在阻碍，但其 ETF 申请进程，正在新监管环境的预期中稳步推进。
四家机构争先申请 Solana ETF，曾「几乎没有可能」
11 月 22 日，Cboe BZX 交易所文件显示，该交易所提议在其平台上上市和交易四种 Solana ETF。这些 ETF 分别由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 发起，归类为「基于商品的信托基金份额」，按照规则 14.11(e)(4) 的规定提交。若 SEC 正式受理，最终审批截止日期预计将在 2025 年 8 月初。
除了比特币和以太坊之外，以下加密货币也正在等待 ETF 批准：
• XRP ETF：Canary Capital、Bitwise 和 21Shares 已提交申请。
• Solana ETF：Canary Capital、21Shares 、Bitwise 和 VanEck 正在寻求批准。
• Litecoin ETF：Canary Capital 已提交申请。
• HBAR ETF：Canary Capital 已提交申请。
ETF Store 总裁 Nate Geraci 在 11 月 21 日表示，有消息称至少有一个发行人也尝试了 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申请。
目前来看，有一些业内人士认为，Solana ETF 通过的几率排在其他 ETF 之前。
然而，就在三个月前，有公开报道指出 CBOE 已将两只潜在 Solana ETF 的 19b-4 申请从其网站的「待变更规则」页面中移除。当时，彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 评论称，在 Cboe 从其网站上移除 Solana ETF 的 19b-4 申请后，Solana ETF 几乎没有获批的可能。但目前，新的监管环境或许会带来显著的变化。
监管预计变化：SEC 将回归基于信息披露的监管模式
美国大选选举日以后，当选总统特朗普及历史上最支持加密行业的国会即将上任。而为加密行业批评的 SEC 主席 Gary Gensler 将在 2025 年 1 月 20 日辞职，这些都为加密支持者带来了更多的乐观情绪。
ETF Store 总裁 Nate Geraci 表示，他相信到明年年底之前，Solana ETF 非常有可能获得批准。「看起来 SEC 正在就这一产品与发行方进行沟通，这显然是一个积极的信号。」
Two Prime Digital Assets 的首席执行官 Alexander Blume 对此观点表示赞同，表示如果发行商没有很大的把握会成功，就不会浪费时间和资金去做这件事。
最早申请 Solana ETF 的 VanEck 的数字资产研究主管 Matthew Sigel 则表示，「正是 Gary Gensler 领导下的 SEC 打破了长期以来以规则为导向的传统流程，通过执法进行监管。回归以信息披露为基础的常规系统将带来更多创新的可能性。我认为，到明年年底之前推出 Solana ETF 的可能性非常高。」
不过，与 VanEck 的乐观态度相反，目前比特币 ETF 规模最大的 BlackRock 数字资产部门负责人 Robert Mitchnik 表示，该公司对除比特币和以太坊以外的其他加密产品兴趣不大。
SEC 主席 Gary Gensler 将在 2025 年 1 月离任
明年 1 月 20 日，Gensler 将从 SEC 主席职务离任，这也是特朗普就职当天。最近，这些消息接连提振了加密市场，比特币价格在冲击 10 万美元关口的过程中持续创下历史新高。
数据显示，SEC 在 2024 财政年度创下了历史纪录，共提起了 583 起执法行动，并获得了 82 亿美元的财务赔偿命令，这是 SEC 历史上最高金额。与 2023 年相比，这代表着执法行动增加了 14%。其中，涉及加密货币、私募基金以及其他高风险金融不当行为的案件是该机构的优先事项。现在，Gensler 的辞职有望扭转加密监管环境。
上文提到的 Alexander Blume 表示：「通过银行和交易所等受监管的传统金融渠道，机构和散户投资者能够通过 ETF 接触加密货币，这将打开此前不存在的资金池。这就像用（大的）消防水管替换（小的）泳池水管，意味着潜在的市场动能增强，投机交易也可能会产生更大的影响。」
Solana 增长势头强劲，但面临哪些潜在申请挑战？
受到 meme 行情提振，Solana 今年的增长势头显著。Solana 的原生代币 SOL 在 11 月 23 日突破了 2021 年底创下的前历史最高价 259.96 美元，达到 263.83 美元，市值达到 1211 亿美元，是第四大加密货币。
Solana ETF 会遇到哪些申请阻碍？回顾此前的以太坊 ETF 申请，在以太坊 ETF 的审批声明中，SEC 采用了名为「Ark Analysis Test」的分析框架，该框架由 Ark 基金提供并被 SEC 采纳。该框架列举了几个关键原因，使得以太坊 ETF 最终获得批准：首先是期货交易的存在：现货 ETF 的通过必须基于一个成熟的期货交易市场，特别是被官方认可的交易所，如 CME（芝加哥商品交易所）。其次是，期货 ETF 的价格和现货价格之间的偏差不能过大。这证明市场不会因为现货 ETF 而受到操纵。除此之外，还需要一定的市场成熟度。期货 ETF 已经运行一段时间且表现稳定，这进一步支持了现货市场的成熟度和稳定性。
CBOE 副总裁兼全球 ETF 上市负责人 Rob Marrocco 指出，要将 Solana ETF 推向市场，唯一可行的方式是先推出 Solana 期货 ETF，然后再为现货 ETF 铺平道路。他进一步表示，即使 Solana 期货 ETF 推出，它们也需要经过一段时间的交易才能建立起业绩记录，这一过程可能会很长，最终可能需要大量时间才能完成。
虽然比特币 ETF 和以太坊 ETF 已经通过，但它们与 Solana 有一个很大的区别：比特币和以太坊都在受监管的芝加哥商品交易所（CME）交易期货，SEC 可以进行监控。而 Solana 在 2023 年 SEC 起诉币安和 Coinbase Global Inc. 时被列为 19 个未注册证券之一，这也给 SolanaETF 的审批带来了法律上的阻碍。
尽管如此，此前 VanEck 的数字资产研究主管 Matthew Sigel 指出，VanEck 认为 Solana（SOL）是商品，类似于比特币（BTC）和以太坊（ETH）。这一观点基于不断发展的法律视角，法院和监管机构已开始认识到，某些加密资产在一级市场上可能表现为证券，但在二级市场上更像商品。
Sigel 进一步提到，在过去一年中，Solana 在去中心化方面取得了显著进展；目前前 100 名持有者控制约 27% 的供应量，较一年前大幅减少。而前 10 名地址现在持有的比例不到 9%。Solana 拥有超过 1500 个验证节点，分布在 41 个国家，运营着 300 多个数据中心，且其中本聪系数达 18，超越了其监控的大多数网络。即将推出的 Firedancer 客户端将进一步增强去中心化，确保没有单一实体能够主导区块链。他认为，这些进展使 Solana 的去中心化特征更加突出，更像比特币和以太坊等数字商品。
Sigel 还提到了一个关键的法律判例——2018 年美国商品期货交易委员会（CFTC）诉 My Big Coin 案件。在这个案件中，MBC 的辩护方认为该代币不属于商品，因为没有期货合约与之相关。然而，美国地区法院并不同意这个观点，认为根据美国商品交易法（CEA），商品的定义非常广泛，包含所有商品、物品以及所有与这些商品相关的服务、权利和利益，且这些商品未来可能会有期货合约。
Sigel 认为，这一判例可能适用于 Solana，表明即使 Solana 没有期货合约，它仍然可以被视为商品。这一分类对 Solana ETF 的批准至关重要，因为它为 Solana 提供了被认定为商品的法律依据，使得 Solana 可以进入商品类 ETF 的审批流程。
由此，他表示，ETF 的批准不一定需要一个活跃的期货市场。尽管相关期货市场的交易量不大，但航运、能源和铀的 ETF 已经存在。「我们认为，即使没有 CME 期货合约，它也能获得批准。」他表示，交易所之间可以通过市场监控共享协议来替代。
如果获得批准，接下来的问题就是现货 Solana ETF 的需求量有多大。Grayscale Investments 已经运营着 Grayscale Solana Trust，目前管理的资产约为 7000 万美元。彭博社的分析师 James Seyffart 认为，由于 Solana 的市值大约是比特币的 6%，因此该 ETF 的需求将成比例增长，预计最终总需求将达到约 30 亿美元。
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