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代币化美国国债作为稳定币的收益替代品正在获得关注，但根据摩根大通分析师的说法，它们不太可能完全取代稳定币。

在过去的一年中，代币化国债市场迅速扩张，接近24亿美元。尽管这仍然远小于1800亿美元的稳定币市场，但它突显了对稳定币主导地位的潜在挑战，同时也表明代币化国债只能部分取代稳定币，摩根大通分析师在周四的报告中写道，该报告由董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou领导。

分析师表示，像Tether（USDT）和Circle（USDC）这样的主要稳定币发行者不与用户分享储备收益，这种做法不仅可能减少他们的收入，还可能将稳定币归类为证券。这种分类将使其受到严格的监管监督，分析师指出，这可能限制它们在加密市场作为抵押品的使用。

虽然稳定币用户寻求各种策略来赚取收益，包括借贷，但这些方法伴随着风险，通常需要交出资产的控制权，分析师表示。相比之下，代币化国债在没有复杂交易或借贷策略相关风险的情况下提供收益，使用户能够保持对其资金的保管，他们补充道。

但是，监管障碍仍然是代币化国债面临的挑战。根据证券法的分类，这些产品仅限于合格投资者，分析师表示，这限制了更广泛的市场采用。例如，BlackRock的代币化货币市场基金BUIDL要求最低投资额为500万美元，由于与“D法规”相关的合规限制，这大大缩小了投资者池。

尽管面临这些监管挑战，代币化国债仍有进一步增长的潜力，并可能在加密衍生品交易等领域部分取代传统稳定币作为抵押品。最近的一份报告指出，BlackRock的BUIDL可能被用作各种加密交易所的抵押品，突显了对代币化国债的潜在需求，分析师表示。此外，代币化国债可能在去中心化自治组织（DAO）国库、流动性池和加密风险基金持有的闲置现金中取代不产生收益的稳定币，分析师表示。

随着时间的推移，代币化国债可能会取代目前以稳定币持有的大部分闲置现金。然而，估计有多少闲置现金可能困难，而且不太可能占稳定币市场的很大一部分，分析师表示。因此，“代币化国债最终只会取代稳定币宇宙的一小部分（除非未来监管发生重大变化）”，分析师们指出。

目前，稳定币在流动性方面具有显著优势。稳定币的市值接近1800亿美元，即使是大额交易也能实现低交易成本，从而实现无缝交易。相比之下，仍处于起步阶段的代币化国债流动性较低，分析师表示。

“这种流动性劣势随着代币化国债在未来获得更多关注而可能会逐渐减轻。但如上所述，由于代币化国债的监管劣势（即由于被分类为证券，代币化国债受到的限制比稳定币更多，从而妨碍其在加密生态系统中作为抵押品的无缝使用），完全取代稳定币似乎不太可能，”分析师总结道。

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