编者的话：
本报告翻译自 glassnode 的(The Week Onchain Newsletter: The Eye of the Storm)。本篇文章深入探讨了自 2024 年 3 月比特币创下历史高点以来，市场需求端与供应端的显著变化。随著需求端的新资金流入减少，市场活跃度持续低迷，然而，供应端的收紧却预示著未来可能出现的市场波动。
透过一系列链上指标，文章揭示了目前比特币持有者的行为趋势，强调了长期持有者依然坚定的 HODLing 举措，而短期持有者的参与度和利润实现则减弱。对于那些关注市场动向的投资人来说，本文展示了比特币市场可能进入一个独特的平衡阶段，随时可能迎来变局。
重点摘要
自 3 月的历史高点（ATH）以来，市场需求端显著下降，随著市场在该价格区间内横盘整理，投资人的关注度减少。
在供应端，可用的币量也在收缩，几项「活跃供应」的指标压缩到相对较低的水准。
从历史上看，比特币供应端的紧缩往往是高度波动性来临的前兆。
这通常描述了新需求和现有 HODLers 持有的财富达到平衡的状况，但这种平衡往往不会持续太久。
💡 查看此报告的所有图表，请访问「The Week On-chain」仪表板。
需求端的减弱
自 2024 年 3 月创下 73,000 美元的历史高点以来，新资金的流入率持续减弱。由于比特币网路的点对点特性，买家和卖家以 1:1 的比例匹配。因此，评估「已实现利润」或「已实现亏损」指标可以作为新资金进入或退出网路规模的代理指标。
根据这个架构，我们可以看到目前比特币市场每日有约 7.3 亿美元的新资金流入网路，这并非微不足道，但明显低于 3 月的 29.7 亿美元高峰。
图源：glassnode 即时图表-比特币：绝对已实现利润 + 已实现亏损
在该指标的原始未过滤变体中，10 月 8 日出现了显著的实现利润激增。然而，当查看由 Glassnode 创建的「实体调整」变体时，并未显示出相同的激增。
这次利润激增是由 WBTC 集群进行的大型内部转移引起的，因为 BitGo 迁移了链上所有权结构。
Glassnode 的专有聚类启发式方法成功识别了这次非经济交易，并将其正确从清理后的数据集中排除，这显示了实体调整过滤链上交易数据的优势。
图源：glassnode 即时图表-比特币：已实现利润 vs 经实体调整后的已实现利润
我们的 WBTC 余额的「时间点变体」显示了严格的只添加指标，其余额历史是不可变的，捕捉了我们集群的状态并记录数据点。
从这个角度看，我们可以观察到 WBTC 余额在最初下降后恢复到先前的水准，因为 Glassnode 的自动聚类演算法正确地将这次转移重新分类为内部转移。
图源：glassnode 即时图表-比特币：某一时点的 Wrapped BTC（$WBTC）余额
回到我们的需求端评估，我们可以使用「二元 CDD」指标作为另一个需求端压力的代理。这个指标追踪市场中的「持有时间」消耗，追踪旧供应的持有者何时进行大规模交易（由新买家进入市场平衡）。
我们现在可以看到相对较少的币天销毁量，这表明长期投资人在目前价格区间内仍然相对不活跃。我们对需求端强度的评估显示，投资人的关注度和新需求流入在这一范围内相对平淡，并且未见到 2024 年内的显著第二波需求。
图源：glassnode 即时图表-比特币：二元 CDD（30 天移动平均线）
供应端收紧
在确立了需求端表现平淡后，审视其对立面供应端是明智的。在此，我们将「供应」定义为市场参与者愿意花费和交易的币量。
下图概述了多个「可用供应」的指标，包括短期持有者和高度流动的供应。我们将这些与「储存供应」的指标如长期持有者或保管供应进行比较。
我们可以看到「储存供应」指标的数月上升，强调了现有持有者偏好 HODLing，这导致「活跃供应」指标随之下降，表明在目前价格区间内进行交易的币数减少。
图源：glassnode 即时图表-比特币：不流动供应与长期持有者供应的差异
我们还可以增加「可用供应」指标的粒度。我们可以评估「温暖供应」组合，该组合使用「币龄」启发式方法，专注于过去一个月内转移的币量。
在我们的长期与短期持有者分类研究中，我们量化了花费的机率与币被持有的时间密切相关。因此，「温暖供应」捕捉了我们合理预期即将易手的币的有效子集。
我们还可以将期货未平仓量和交易量视为衍生性金融商品市场中「供应曝险」的一种形式，我们预期这些会被积极交易。
综合来看，这一活跃供应指标自 3 月历史高点以来已大幅减少一半，这表明链上低交易量和期货市场活动减少强调了投资人投机和关注度的净下降。
图源：glassnode 即时图表-比特币：活跃交易的供应量
「活跃度」指标是一个优雅的工具，用于评估币天销毁（花费）和币天创造（HODLing）之间的历史平衡。我们注意到 7 月至 8 月间花费活动的大幅增加，其中包括将 Mt. Gox 币重新分配给债权人。
「活跃度」指标目前处于持续的下降趋势，这表明市场参与者强烈偏好 HODL，他们的供应进一步收紧了我们的可用供应指标。
图源：glassnode 即时图表-比特币：实体调整后的活跃度
周期内的持续投资人
我们现在已确立了需求下降和供应收紧的情况。我们可以通过检查这两组持有者之间的网路财富比例来加强这一评估。我们根据以下架构考虑这些持有者的行为：
短期指标（<1 个月）🔴：最近 30 天内交易的实现资本或财富。这组人群与需求密切相关，包括新投资人将新资本部署进入市场。
长期指标（1-2 年）🔵：这部分供应在熊市底部形成阶段达到高峰。这组人群代表了在熊市期间累积并持有的长期和价格不敏感的投资人。
直接比较买方压力的财富与 HODLer 的信念，我们注意到新需求的存在虽然高但正在下降。新需求显著高于 2022 年熊市期间，但远低于 3 月的高峰。
我们尚未看到新需求的急剧且持续的激增，这通常伴随著周期高峰。同样，我们也尚未开始经历 HODLing 压力的上升，而这种情况在深度熊市中历来是可见的。
这使目前市场处于相对独特的平衡期，几乎位于两个周期极端的中间位置。
图源：glassnode 即时图表-比特币：周期间资本轮动比率
我们还可以使用「实现 HODL 比率」来进一步检查这种财富平衡。上述的中间点也反映在此，较高的 RHODL 信号表明新投资人的存在，但尚未达到与需求饱和一致的峰值。
图源：glassnode 即时图表-比特币：已实现 HODL 比率
新投资人对市场趋势的信心也保持在中立范围内，这表明新买家进行交易的价格与最初收购时的价格没有显著差异。
尽管最近市场动荡导致情绪略微消极，新投资人的信心水准显著高于 2019-2020 年和 2021 年的市场。
图源：glassnode 即时图表-比特币：新投资人对趋势的信心
新投资人缺乏未实现的亏损进一步强调了这种稳健性，这表明我们尚未看到投资人获利能力的显著下降。这表明比特币持有者经历的财务压力和恐惧有限，目前减少了进入深度熊市的可能性。
图源：glassnode 即时图表-比特币：短期持有者相对未实现亏损（14 天移动平均线）
本周总结
供需力量之间的显著分歧持续扩大。自 3 月历史高点以来，市场需求端显著下降，而多项「活跃供应」的指标继续压缩并收紧。从历史经验来看，比特币供应端的剧烈紧缩通常是高度波动性时期的前兆。
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