比特币的供应分布仍然是人们非常感兴趣的话题，可用于分析资本流动，也可用于观察投资者群体的行为。在本文中，我们将按钱包大小细分 BTC 供应量，并探讨代币随时间如何分散。
比特币的供应分布仍然是一个备受关注的话题，不仅是为了分析资金流动，也是为了观察持有者群体的行为。比特币的分布也是许多比特币批评者关注的主题，他们经常错误地引用大钱包作为少数鲸鱼持有大量供应的证据。
在我们最初的文章中，我们分析了比特币的分布，表明 BTC 所有权可以随着时间的推移而分散，而且比通常报道的要低得多。为了实现这一点，我们实施了实体调整聚类算法，该算法整理和分组被视为拥有单个实体所有者的多个地址。这些工具提高了我们衡量链上经济活动的准确性和精确度，并隔离了代表大型集体用户群的大型实体，例如交易所或 ETF 产品。这两者结合起来提高了我们使用链上数据进行决策的信噪比。
本文的目的是对这些定义实体群体所持有的供应量的增长和收缩进行后续更新，并对目前流通供应量的分布情况提供评论。
关于分析细微差别的说明：为简单起见，本报告及其显示的数字反映的是总体价值，并限制了对一些潜在细微差别的讨论。与此细微差别有关的更多详细要点在本文末尾提供，以供进一步参考。
TL;DR 关键要点
这种对不同钱包大小群体之间供应量变化的全新分析进一步支持了这样一种观点，即 BTC 的供应量确实会随着时间的推移而持续分配，矿工的不懈分配就是一个典型例子。
越来越多的供应量由代表散户的较小实体持有，其中虾类（< 1BTC）和螃蟹类（< 10 BTC）吸收的代币数量是 2022 年开采量的 2.25 倍。
2020 年 3 月之后，机构采用在多个钱包群组的链上可见，余额显示出越来越受市场驱动的迹象（即随价格膨胀/收缩）。余额在 10 到 1000 BTC 之间的实体正在吸收相当于 2022 年发行代币 100% 的代币量。
总体而言，外汇储备持续减少，尤其是在 FTX 崩盘之后。这既是自托管需求重燃的体现，也是机构和协作托管解决方案以及 GBTC 等交易所交易产品的扩张的体现。
本报告中涵盖的指标可在我们的实体供应分销仪表板中找到。
比特币供应分布
首先，我们将重新引入海洋生物群体，根据比特币持有量划分网络实体：
虾（<1 BTC）
螃蟹（1-10 BTC）
章鱼（10-50 BTC）
鱼（50-100 BTC）
海豚（100-500 BTC）
鲨鱼（500-1,000 BTC）
鲸鱼（1,000-5,000 BTC）
座头鲸（>5,000 BTC）
交易所和矿工
在我们的原始文章中，我们计算了持有的流通供应量百分比以及每个实体群组持有的原始货币量。下图总结了大约 2 年后比特币供应量相对所有权的状态。
评估自 2021 年 2 月以来每个群体所经历的变化，我们可以看到，最小的实体（从虾到章鱼）经历了相对增长，而鲸鱼、矿工和交易所的供应份额则经历了最大的收缩。
我们还可以通过新指标“年度吸收率”探索供应相对分布的变化。此工具提供了相对于过去一年新铸造硬币数量的余额变化的相对测量。这可以深入了解相对于进入市场的新供应，某一群体经历的扩张/收缩水平。
120% 的吸收率意味着同类余额增长了 1.2 倍。
吸收率为 0% 意味着过去一年中同类群组余额持平。
吸收率为 -80% 意味着同类余额减少了 0.8 倍新发行量。
⛏️ 矿工
我们将从矿工群体开始，他们是 BTC 的生产方，也是流通中每枚硬币的原始保管人。主流对比特币的普遍批评是，大型且资本充足的工业规模矿工拥有超强的获取和囤积硬币的能力，成为供应集中点（当然，这忽略了巨大的投入成本和 BTC 生产的高度竞争市场）。
在所有针对比特币的批评性说法中，这一说法可能是最容易被反驳的。考虑到矿工持有的总余额，我们可以看到，总体所有权从创世时的 100% 下降到目前的 9.5%。这实际上是对矿工持有的流通供应份额的估计过高，因为其中包括 Patoshi 币（随着时间的推移，这些币丢失的可能性越来越大）。除去这些，我们可以看到，非 Patoshi 矿工目前总共只拥有流通供应量的 3.77%。
这种净分配力也可以从矿工的年度吸收率中看出，一般来说，每开采 1.0 BTC，该群体余额就会减少 1.05 到 1.1 BTC。这代表着历史上所有矿工的累积余额逐渐被消耗。
值得注意的是，在 2020-22 年周期中，矿工吸收的 BTC 数量实际上略多于开采的 BTC 数量。这与上市挖矿公司的出现相吻合，这些公司可以更多地进入资本市场，为直接销售生产出来的代币以外的业务提供资金。
虾 [< 1 BTC] 至 螃蟹 [1-10 BTC]
为了评估散户参与度，Shrimp to Crab 群体是我们的第一站，涵盖所有持有少于 10 个 BTC 单位的实体。尽管这个群体的概况主要由散户参与者组成。具有多年积累策略的长期 HODLers 也将出现在这个分布中，特别是如果他们使用隐私最佳实践（例如避免地址重复使用或合并 UTXO）。
通过分析虾类实体持有的总供应量以及随后的每月供应量变化，我们注意到两个主要观察结果：
每月的头寸变化几乎一直保持正值，只有 37 个交易日的虾类总余额低于上个月。
LUNA 和 FTX 的内爆都激发了有史以来最大的月度供应量增长，分别为每月+56k 和+92k BTC。
当前月度持仓变化量仍保持在历史高位，为每月+24k BTC，仅有 224 个交易日的月度变化量更大。
Crab 类资产在 94% 的交易日中都经历了月度余额增长，仅有 305 天出现下降。在 LUNA 和 FTX 爆仓之后，Crab 类资产也经历了月度最大流入量，分别为 +78.4k 和 +130k BTC。
目前，虾类实体占据流通供应量的 6.6%（高于 1 年前的 4.86%），相当于 126 万 BTC，而螃蟹类实体占据流通供应量的 10.5%（高于 1 年前的 8.7%），相当于 203 万 BTC。
自成立以来，这两个群体的年度吸收率也几乎一直为正值，唯一值得注意的例外是蟹类债券的参与度在 2022 年下半年较低或持平。这两个群体目前的相对余额增长创历史新高，虾类债券的吸收率相当于年度发行量的 105%，蟹类债券的吸收率甚至高达 119%。
鱼 [10-100 BTC] 至 鲨鱼 [100-1k BTC]
该群体包括持有 10 至 10000 BTC 的高净值个人、交易柜台和机构规模实体。该特定群体的余额范围非常大，这是由于这些实体如何拥有和管理其资产存在一些细微差别。该群体包括：
早期比特币的采用者以明显更便宜的价格购买了许多比特币。
对比特币配置大量头寸的富人，包括那些将收购分散到多个部分的人（因此可能持有非聚集的 UTXO）。
交易柜台、高净值个人和机构采用自我托管和机构级托管解决方案相结合的方式。
鉴于比特币账本是透明的，许多较大的持有者和保管人会将较大的持有量分解为一组较小的 UTXO，以避免“鲸鱼观察”探测器（例如，1k BTC 可以反映在 100 倍较小的 10 BTC UTXO 中）。
下图可以看到最后一点的一个例子，其中大量 UTXO 从“鲸鱼群体”中分离出来，并在 2021 年初转移到“鲨鱼群体”中。
从创始到 2017 年底，该总体群体的总体余额一直在增长，在 2017 年 12 月抛物线顶部之后，增长停滞。此后，钱包行为似乎呈现出更符合市场需求的短期交易模式。群体余额长期保持平稳，但往往会根据市场价格信号而波动。
值得注意的是，在 2022 年年中发生的全行业去杠杆事件期间及之后，这一群体的供应增长相对有机地复苏。这或许表明，这一财富阶层的实体投资者行为发生了变化，这既是对价格严重下跌的反应，也是对托管人交易对手风险的重新认识。
通过年吸收率来看，鱼类到鲨鱼群体表现出三个主要行为阶段：
创世纪至 2017 年 12 月：认为这一群体是净供应吸收的主要参与者，部分原因是所有区块奖励都在这个群体范围内（50 到 25 BTC），也是因为价格相对较低，使得以美元计算，这样的头寸规模相对便宜。
2017 年 12 月至 2021 年 2 月：可以看到年度发行吸收率结构发生变化，从持续增长状态转变为局部扩张和收缩期。在此期间，这一群体的净余额变化处于净平衡状态，因此流通供应的主导地位相对丧失。
2021 年 2 月起：随着机构采用浪潮、市场流动性增强和普遍认知度的提高，群组中的余额变化变得越来越不稳定，并且偏向于余额扩张。该群组目前的余额增长显著，发行量增长了 104%，其中 Fish 和 Sharks 的贡献率分别约为 75:25。
🐳 鲸鱼 [1000+ BTC]
最后，我们检查了拥有超过 1k+ BTC 的实体在其集群地址中持有的供应量，同时排除交易所持有的代币。鲸鱼群体的供应量扩张最大，直到 2016 年中期第二次减半事件发生，当时他们持有约 780 万 BTC（约占供应量的 50%）。同样，这也是可能的，因为最初的区块奖励为每个区块发放 25 到 50 BTC，同时价格也处于历史低位，1k BTC 的价值通常不到 100 万美元。
随着时间的推移，鲸鱼实体在总持有供应量中的主导地位一直在下降，从 2012 年第一次减半时的 62.7% 下降到今天的 34.4%，七年内稀释了 45%。
2017 年的牛市是鲸鱼行为的一个显著转折点，随着交易所和成熟市场的发展，鲸鱼余额开始大幅下降。到 2018 年熊市结束时，鲸鱼实体持有 640 万至 660 万 BTC，自 2016 年上半年的峰值持有量以来下降了 16%。鲸鱼实体目前持有约 664 万 BTC，相当于流通供应量的 34.4%。
从年吸收率来看，这个群体有两个主要时期尤为突出：
2017 年的牛市代表鲸鱼余额的净下降，这可能是由于历史上大量新需求的流入、高波动性以及日益发达的市场具有足够的流动性来进行分配。
2020-21 年的牛市见证了第一波真正的机构和企业资本进入该领域，同时 GBTC 和其他 ETF 等 ETP 产品也得到了扩张。这一时期反映了自 2016 年以来鲸鱼实体持有的余额首次大幅扩张。
🏦 交易所
在供应和余额的链上分析框架中，比特币交易所可以被合理地视为“中间人”，大多数易手的比特币都通过这个中间人进行交易。一个或另一个钱包群组的扩张通常通过另一个钱包群组的反向变化或通过总交易所储备的变化来平衡。
分析交易所余额的历史时，2020 年 3 月的抛售事件仍然是一个关键的转折点，因为投资者行为和市场结构发生了巨大变化。
自 2013 年 Mt Gox 倒闭以来，主流趋势就是货币不断流向交易所，这一趋势一直持续到 2020 年 3 月。
2020 年 3 月之后，发生了结构性变化，代币开始以越来越快的速度从交易所流出。这些资金流向自托管投资者钱包，也流向机构和协作托管服务，以及交易所交易产品，例如 GBTC（在链上现货市场之外交易）。
FTX 崩盘后，这种影响进一步加剧，因为市场再次残酷地意识到了交易对手风险的本质。2022 年 11 月至 12 月期间仍然是每月流出量最大的时期，每月流出 20 万 BTC。
从年度吸收率的角度来看，这些阶段性转变是显而易见的。2017 年的牛市可以看作是相对交易所余额增长的历史峰值，当年增长了相当于发行代币的 177%。这一增长趋势在 2018 年 2 月的狂热达到顶峰后发生逆转，并在 2020 年 COVID 抛售后不久变为负值。可以看出，交易所余额在历史上的许多时期都倾向于与上面详述的主要投资者群体相反的方向发展。
按实体数量划分的总体分布
在上文中，我们探讨了不同钱包群组的相对余额和余额变化。在最后一节中，我们将探讨实体的相对数量，并将其与持有的总余额进行比较。下图显示了估计的实体数量（x 轴为对数刻度），而右图显示了持有的供应量相对比例（x 轴为线性刻度）。
由此我们可以看出，实体数量遵循帕累托分布，超过 3200 万只虾占流通供应量的 6.5%。相比之下，约 1640 只鲸鱼持有约 28.3% 的供应量。对于每个群体，我们可以衡量每个实体的平均余额，以了解规模（价值 22.4 万美元）：
虾 = ~0.039 BTC（873.6 美元），人口为 3200 万
螃蟹 = ~2.73 BTC（6.115 万美元），人口为 74 万
八达通 = ~21.75 BTC（48.72 万美元），人口为 8 万
鱼类 = ~74.17 BTC（166 万美元），人口为 12,000
海豚 = 约 214 BTC（479 万美元），人口为 10,000
鲨鱼 = ~763.63 BTC（1710 万美元），人口为 2.2k
鲸鱼数量 = 约 1855.17 BTC（4160 万美元），鲸鱼数量为 14500 人
座头鲸 = ~14,473 BTC（3.24 亿美元），人口为 190 人
从随时间变化的分布来看，我们可以看到，按平衡计算，最小的群体（虾和蟹）在人口规模（下图）和相对供应份额（上图）方面都一直在增长。总体而言，随着比特币的采用和认知度的提高，这表明在任何中长期时间范围内，供应都存在结构性分散。
总结和结论
在对比特币供应分布的回顾中，我们发现原文中的观察得到了证实，随着时间的推移，BTC 供应继续分配到更多平均规模较小的钱包中。最令人感兴趣的是，按余额规模计算，最小群体（虾和蟹）的主导地位显著增长，尤其是到 2022 年。这反映了散户参与程度实际上处于历史最高水平，令人鼓舞。
在近代历史上，有两起事件成为多个群体行为的转折点：
2020 年 3 月的抛售，此后机构规模资本的进入变得明显，并扭转了大型实体主导地位停滞甚至下降的趋势。
2022 年中期，去杠杆和 FTX 创造了历史上最大的自托管和交易所提现冲动。这种影响在多个钱包群体中都很明显，巩固了其作为广泛拐点的地位。
总体而言，比特币供应量不断分散，既受到生产方（矿工）的推动，也受到市场周期（投资者/持有者）的影响。这是一个健康的观察结果，对于专业的比特币批评者来说，无疑是一个令人难以置信的现实。
本报告中涵盖的指标可在我们的实体供应分销仪表板中找到。
细微差别的讨论
关于比特币实体：比特币地址是区块链上记录的发送和接收 BTC 的基本公共地址。通过应用各种启发式方法和高级聚类算法，我们可以识别出我们高度确信由同一参与者（即网络实体）控制的地址集群。这可以更接近地估计网络参与者的数量，从而使后续分析能够更紧密地模拟底层网络现实。有关更多信息，请参阅我们以前的工作。
关于实体余额变化指标：正如本文所讨论的，所呈现的数字是对比特币所有权真实分布的最佳估计。从总体上看，趋势和幅度具有指导意义。为了进行更细致的分析，需要更多的细微差别，甚至更精细的数据，以正确解释更个性化的市场结构。以下是在这方面需要考虑的几点：
交易所的供应：量化交易所用户将对上述分布产生影响。交易所的用户数量估计约为 1.3 亿。可以合理地假设，按数量计算，其中大多数是散户投资者，位于较小的实体桶中。需要对交易所持币者的分布进行更细致的分析，才能分配这些托管人持有的 230 万 BTC。为简单起见，此分析将这些币隔离开来，但可以说，交易所的分布很可能与链上钱包的分布相似（即总数的一个子集）。
托管人：灰度和其他机构托管服务未明确计入此总体分析中。然而，持有的 BTC 在鲸鱼+群体中分布不成比例。特别是对于 GBTC（撰写本文时持有约 65 万 BTC），这些代币由 Coinbase Custody 持有（不再在我们的 Coinbase 交易所实体集群内），并由二级市场的多个参与者拥有。因此，人们可以说，GBTC 的“鲸鱼余额”实际上代表了其自身持有者群体中分配的供应量。
包装的 BTC：同样，WBTC ERC20 代币中包装了大约 180,000 个 BTC，但这种总体分析将它们视为单个鲸鱼大小的实体。同样，鉴于这些包装的代币属于许多投资者，BTC 的所有权实际上会进一步分散在实体之间。
丢失的币：许多币很可能来自早期，并且通常被认为已经丢失。此外，鉴于比特币早期的价格较低，大量 BTC 通常被存放在单个地址/钱包中，特别是在 BIP32 引入 HD 钱包以在每次交易中生成一个新地址之前。确定哪些币丢失的常见启发式方法可能是那些自市场开始交易以来从未交易过的币（约 145.7 万 BTC），或长期闲置 7 年以上的币（445 万 BTC）。如果将丢失的币不成比例地偏向余额较高的群组，则表明供应分布更为广泛。
小型网络实体的估计数量：网络实体的总数很可能远低于所示数量。我们的方法非常保守，这意味着我们会进行优化以避免误报。但是，同一个现实世界实体拥有的许多地址不太可能聚类为单个实体。考虑一下每月 DCA 策略 HODLer，他从不合并 UTXO，也从不重复使用地址，他会看到每月的收购都作为一个离散实体出现。由于小型实体的相对人口规模，这种影响在小型实体中最为明显，但这种影响在较大的实体中也会普遍存在。这意味着网络实体的实际数量可能低于所示范围。
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。来源 Glassnode
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