彭博社分析师Eric Balchunas曾估计，以太坊ETF在5月份获得批准的可能性为25%。然而，到5月20日，他突然将这一几率提高到75%，当天以太坊价格飙升20%。当周晚些时候，所有现货以太币ETF的19b-4（交易所规则变更）申请都得到了SEC的批准。目前，九位发行商正筹划推出10只以太坊现货ETF，他们在本周一向SEC提交了上市S-1文件，市场预计最迟将在7月18日之前获得上市交易资格。我们期待这些ETF在S-1申请生效后真正上市交易，并预测这些ETF将在交易的半年内实现至少50亿美元的净流入。作为比较，比特币ETF在半年内实现了151.4亿美元的净流入，50亿美元约为比特币ETF净流入的30%。与比特币ETF类似，预计最初的净流入将主要来自美国的散户投资者，但不超过一个季度，对冲基金、投资顾问（RIAs）、银行和养老金等机构投资者也将加入并成为主导力量。
从BTC ETF中得到的启示：
截至7月10日，现货比特币ETF自推出以来累计净流入151.4亿美元，平均每日流入1.23亿美元。这些ETF持有的比特币总量约为88万枚，占当前供应量的4.5%。在外部流动性没有改善的情况下，ETF流入是今年比特币价格上涨的主要原因。通过对比特币价格7日变化和ETF净流入的回归分析，相关系数R²为0.65，表明这两个变量高度相关。值得注意的是，由于ETF流入数据具有滞后性，价格往往提前反映。
另外，GBTC赎回一直是ETF整体流入的一大隐患。自将信托转换为ETF以来，GBTC在最初几个月经历了大量资金流出。3月中旬，GBTC流出量达到峰值，3月18日达到6.42亿美元。此后，资金流出量有所缓和，5月起偶尔出现净流入。GBTC的情况主要由以下三个原因促成：1. 上市初期的溢价套利平仓；2. 行业内高管理费导致的赎回移仓；3. FTX、Genesis等破产公司清算资产时强制出售GBTC份额。尽管GBTC持有的比特币从61.9万枚下降至27.4万枚（减少55%），但不利因素已基本好转，GBTC在所有比特币ETF中仍处于中上游水平。
13F文件显示，截至2024年3月31日，上千家机构持有比特币ETF，总价值约为110亿美元，占比特币ETF总份额的20%。这表明大部分需求是由散户驱动，但机构买家仍在不断涌入，包括各大银行（如摩根士丹利、摩根大通、富国银行）、对冲基金和养老基金。机构作为ETF的持续买家，更是长期持有者。随着资产管理平台逐步扩大比特币ETF的买卖权限，我们预计在下个季度的13F中看到机构所有权比例的进一步上升，这是比特币价格的重要支撑。
估计以太坊ETF的流入量：
以BTC ETF在半年内的表现作为标准，我们预计以太坊ETF将在交易的半年内达成BTC约30%的成就，实现至少50亿美元的净流入，相当于每个月8.3亿美元，每个交易日3800万美元。考虑到两者的市值比（34%），CME期货未平仓量和整个市场的期货未平仓量（分别为12%和48%），以及在ETF通过前灰度信托基金和市面上全部加密货币基金的AUM（非别为39%和21%），基于上述情况，我们认为以太币现货ETF流入量将大概是BTC的30.8%，范围大致在30%到50%之间。
评估以太坊ETF的前景：
目前，交易所持有的比特币供应量比例大于以太坊（分别为11.7%和10.3%）。比特币减半后，年通胀率约为0.8%，而以太坊由于EIP-1559销毁机制的实施，今年以来出现负通胀率（年化-0.19%）。PoS质押机制减少了可供ETF吸收的流动性，目前质押的以太坊约占供应量的27%。智能合约和跨链桥也限制了一部分以太坊的可用供应，这一比例约为11%。这些因素表明，以太坊供应量可能更加紧张。与比特币类似，ETF流入将对以太坊价格产生积极影响，但以太坊对ETF流量可能更加敏感。
首先，由于ETHE在转换为ETF之前作为信托产品不可赎回，市场价比资产净值低很多。2023年，ETHE折价约为-20%，在今年5月ETF通过消息确认后，该价差迅速缩小到不到-5%。套利机构会趁折价买入ETHE，待ETF通过时折价抹平并赎回赚取差价。
其次，高额管理费也会导致ETHE早期投资者移仓到费率更优惠的竞争者产品中，比如贝莱德的ETHA。此次灰度的费用预计仍高于业内水平的0.2%左右，但ETHE的迷你产品——ETH也会同时推出，管理费较低，投资者可以选择零成本转移份额到迷你产品，灰度希望借此挽留资产份额并避免大规模恐慌赎回。最后，与GBTC不同，ETHE不会因破产（如FTX或Genesis）面临强制出售，这进一步支持了ETH与灰度信托相关的抛售压力相对小于BTC的观点。
总体而言，现货以太坊ETF的推出将对以太坊的价格和需求产生非常大的推动作用，这种潜力甚至高于比特币。尽管SEC一直不愿明确声明以太坊是一种商品，但如果发行人能协商解决ETF无法质押的问题，潜在需求将更加旺盛。近期门头沟和德国政府的抛售事件导致市场情绪低迷，而比特币ETF自3月以来没有连续大额流入。以太坊ETF的到来将给市场带来新的叙事，有望扭转悲观的市场情绪。
