• 传统金融和加密货币中都存在套利机会，但后者由于待处理交易的可见性和结算时间较长而更加明显。

  • 尽管不如以太坊那么突出，但比特币上的 MEV 正在通过“狙击”序数铭文、挖掘空块和矿工卡特尔化等实践而崛起。

  • 比特币上出现的 MEV 可能会导致市场对内存池“私有化”的压力，从而破坏加密货币的创始原则。

加密货币和区块链所谓的“杀手级应用”之一是能够在没有中心化金融中介的情况下交易各种资产（如果你可以这么称呼它们）。别介意这些资产中的大多数什么都不做，或者据说什么都不做却做了一些事情。人们通过交易它们获得了巨额回报。比如 2020 年，每个人都通过 SHIB 致富，然后在 2023 年再次通过交易 WIF 和 PEPE。

当早期资本涌入这些代币时，它们首先在具有自动做市商 (AMM) 的去中心化交易所购买，远早于它们在中心化加密货币交易所上市之前。AMM 是去中心化应用程序，可匹配加密代币的买家和卖家，而无需与受监管的交易所相关的所有数据共享繁琐程序。无需护照照片或驾照快照或三重自拍照，也无需等待任何特定事物或任何人。您所要做的就是连接您的加密钱包，告诉 AMM 您想要购买一定数量的某种资产，单击购买，您就可以开始了。

这些 AMM 最引人注目的地方（除了避免身份检查的便利性和隐私性之外）在于，虽然加密意见领袖将加密和区块链宣传为股票市场的“下一次迭代”（想象一下股票市场，但它永远不会关闭......如果你犯了一个错误，就没有追索权......这不是很好，除非你以某种方式从错误或故障中获利，比如说，当伯克希尔哈撒韦公司的股票交易价格似乎在 180 美元左右而不是 600,000 美元左右时，你站在交易的正确一方），但在某种程度上，股票市场比 AMM 更实时。

举个简单的例子：甲想以 100 美元的价格购买 XYZ 股票，而乙则以 99 美元的价格出售 XYZ 股票。由于当今的金融市场是如此高度互联，丙以某种方式知道了这一点（有合法和非法的方式可以找到并根据这些信息采取行动），并以 99 美元的价格从乙那里购买 XYZ 股票，然后立即以 100 美元的价格卖给甲。每个人都很高兴：甲获得了 XYZ 股票，乙获得了 99 美元，丙通过套利交易获得了 1 美元。

那笔赚钱的交易现在已经结束，尘埃落定，随着交易的结束，套利者 C 吞噬了这笔交易，股票 XYZ 的市场效率低下（A 的买入价和 B 的卖出价之间相差 1 美元）。这一切都是实时发生的，也就是说是线性的，C 必须在恰当的时间介入 A 和 B 之间才能执行这笔交易，而且必须按照这个顺序进行（从 A 到 C 再到 B）。

当然，我们可以看到 AMM 中存在相同类型的套利，尽管形式略有不同。假设你很早就听说过 SHIB，并且想在它在中心化交易所上市之前买一些。由于它不在交易所，你调用基于以太坊的 AMM（SHIB 是在以太坊上作为 ERC-20 代币创建的），然后你点击按钮购买 SHIB 代币。当你下订单时，它会被扔进一大批拟议的以太坊交易中。其中一些交易可能是人们用 USDC 在线购买东西，但其中许多是 SHIB、WIF 或 PEPE 等代币的交易。

所有这些交易在最终确定和执行之前都是所有人都可以查看的，因为它们都存放在一个名为内存池的数字等候室中。如果您用于交易的 AMM 由于市场效率低下而错误定价 SHIB（如我们的股票 XYZ 示例），网络上的某个人可能会构建一个以太坊交易，该交易会在您之前使用其他 AMM 购买 SHIB，然后将其卖给您以赚取利润（因为请记住，这些交易在最终确定之前都是可以查看的）。

进一步举个例子，假设您购买的 SHIB 规模相当大。在这种情况下，每个人都可以看到您的非常大且影响市场的交易正在等待处理，并且可以围绕您的交易进行交易，以利用市场效率低下和您的订单影响市场的特性。

此类交易可以归类为三明治交易。有些人选择使用“三明治攻击”一词，因为 AMM 不会将买家与预期卖家进行匹配，并且这可能会导致原始买家在交易完成之前就遭受巨大损失（想象一下，如果你想购买 10 亿 SHIB 代币，但由于 AMM 效率低下，采用三明治交易，你只得到了 8 亿）。

夹层交易和其他类型的“低效率发现”被更广泛地称为最大（或矿工）可提取价值。 （以太坊中不再存在矿工，因此更名）。这就是加密技术术语者在对话中使用首字母缩略词 MEV 时的意思，就好像这是常用语（高级金融的 EV 或 IRR）。MEV 的意思是，在加密中，验证交易的人选择以对自己而不是交易者最有利的方式对交易进行排序。因为区块时间（验证交易所需的时间）不是实时的（在以太坊中，交易每 12 秒左右验证一次），所以有足够的现实世界时间进行套利交易。特别是如果你是一个机器人而不是一个真正的人。

考虑到这一点，不难想象 MEV 已经扩展到 AMM 之外。对前面的技术术语的一个合理结论是：你尝试做的事情越复杂，MEV 发生的可能性就越大（就像在普通金融中一样）。

MEV：优点、缺点以及它在比特币上的脆弱存在

关于 MEV 的讨论非常广泛。它是好是坏？它是非法的吗？

取决于你问谁。

从好的方面来说，MEV 是自由市场，通过消除低效率来计算区块链上事物的实际成本，而低效率将被利用，直到低效率接近于零。从坏的方面来说，MEV 使得不知情的外行和新用户有可能被专家和高级用户彻底击败（听起来很熟悉？）。

到目前为止，我们只提到了以太坊，因为尽管 MEV 具有先发优势，但从历史上看，比特币上并不存在 MEV。理论上存在，但实际上在经济上不可行（除非在非常特殊的情况下）。

你可能会想：“没有 MEV？如果基于以太坊的 AMM 有 MEV，那么基于比特币的 AMM 肯定也有 MEV 吗？”

你说得对，只是目前还没有基于比特币的 AMM（规模有意义的）。这是因为以太坊比比特币更具表现力，这意味着你可以“用它做更多的事情”，比如用狗吉祥物或其他表情包创建代币，在 AMM 上交易并致富。

而且由于比特币的表现力不强，比特币上没有一个蓬勃发展的新代币市场或 AMM。如果比特币上没有新的非比特币资产，AMM 相关的 MEV 机会又怎么会出现呢？你到底会怎么做？用比特币换取其他比特币？

是的。这正是比特币上的 MEV 开始展现自己的地方。

比特币上的 MEV

MEV 在比特币上的稳健性远不及在以太坊上，而且当专家们讨论这个话题时，总是伴随着一些警告。

比特币挖矿公司 Luxor Technology（与拉斯维加斯的酒店无关）的研究和内容主管科林哈珀 (Colin Harper) 表示：“它更像是你可以玩的游戏，而不是 MEV。”

三年前，比特币经历了一次名为 Taproot 的更新，该更新使网络更具表现力。这种表现力还意外地通过 Casey Rodarmor 的 Ordinals 协议使比特币等同于 NFT 成为可能。这就是我所说的“用比特币换取其他比特币”：“NFT”可以在比特币上工作，因为 Ordinal 协议能够看到哪些 satoshis（比特币的最小单位，一亿分之一）上刻有任意数据，这些数据可以是图片、文字或其他东西。这些收藏品被称为铭文，以免与 NFT（独立的代币）混淆。如果你要购买铭文，而不是像在以太坊上那样购买全新的代币，你只是在购买一些比特币，只有通过 Ordinals 协议的镜头才能看到它的特殊性。

这实际上是用比特币购买比特币（当然是用多买少）。就像用 ETH 购买 SHIB 或用 USDT 购买 USDC 一样，用比特币购买比特币是一种可以抢先购买的行为。

“当你在 Magic Eden 或其他类似市场上出售铭文时，你使用的是 PSBT [部分签名的比特币交易]，”Harper 解释道。“卖方签署他们的一半，当买方购买时，他们会用他们的签名完成交易，买方支付交易费用。因此，如果 NFT 交易者在内存池中看到交易，他们可以通过广播自己的交易来抢占它，用自己的交易替换原始买家的付款和地址。为此，他们会广播费用更高的 RBF [费用替代] 交易，以确保他们的交易在原始交易之前得到确认。”

虽然这并不像本文第一部分讨论的纯粹的 MEV，但它仍然看起来像 MEV：预期的买家和卖家没有匹配，因为第三方介入并为矿工提供更多的补偿以换取铭文，而矿工通过接受第三方交易在交易中最大化了自己的价值。

比特币上其他类似 MEV 的东西

比特币仍然有矿工（点击此处了解与以太坊的验证者相比这意味着什么），并且在采矿业务中，有些事情会定期发生，看起来像 MEV。

一个常见的例子是空块挖矿。比特币会定期挖出一个空块。除了挖出该块的矿工之外，这个块对任何人都没有用，因为除了向矿工奖励区块的 coinbase（小写的“c”，不是公司）交易外，没有其他等待确认的交易得到验证。这种情况的发生有技术原因，空块的出现其实是偶然的，但很难说这 a) 不是 MEV 和 b) 对比特币有好处（尽管也很难说这有坏处）。

还有矿工的卡特尔化。许多比特币矿工现在使用矿池来平衡他们的收入，通过集体挖矿并获得相应份额。这可能会带来问题，尤其是随着矿池越来越大。正如风险投资公司 Cyber​​ Fund 的 Walt Smith 在一篇关于“MEV on Bitcoin”的文章中所写：

“……矿池挖矿通过提高连续区块获胜的几率，实现了精明的多区块 MEV，从而产生了系统性风险。矿池和其他挖矿卡特尔通过滥用矿池经济学来强制执行通用的区块模板，将进行非标准区块构建的小型矿工列入黑名单。持续的过剩费用加上规模经济会引发整合，从而产生病态循环。”

目前，一些矿池控制着整个网络哈希率的很大一部分，其中两三个矿池可以联合起来控制超过一半的计算能力。如果这个矿池联盟连续赢得足够多的区块，它就可以利用其垄断权力来最大化利润。

比特币矿工行为的另一个真实例子可能是 MEV：带外支付。在这些情况下，比特币矿工会因接受被视为非标准的交易而获得报酬（无论是链下还是单独且看似无关的比特币转账）。同样，这不是纯粹的 MEV，因为提取的价值并非由于精明的程序决策而出现在区块链上。相反，价值是由矿工提取的，他们获得的报酬比他们原本应该获得的报酬要多。

一些研究人员担心，带外支付是走向滑坡的第一步，可能会掩盖激励机制。但矿工们正在抓住这个机会。上市矿业巨头 Marathon (NASDAQ: MARA) 推出了一项名为 Slipstream 的服务，接受非标准交易。

令人担忧的是，这种暗箱操作可能会导致私人内存池的出现，这对任何区块链来说都是一个问题。正如 CoinDesk 的 Sam Kessler 所写：“最紧迫的是，人们担心私人内存池可能会在以太坊交易管道的关键领域巩固新的中间人。”

如果大多数交易都提交到私人内存池进行确认，那么只有少数人（即被指定的少数人）才能影响比特币交易。这将使区块链的权力集中化，对于任何重视审查抵制的人来说，这显然是一种令人不快的情况。

比特币上还有其他 MEV 的例子，而且必然会出现更多的例子。由于它以某种形式出现，网络参与者需要注意。

注意：本专栏中表达的观点为作者的观点，并不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者和附属公司的观点。