现货比特币和以太坊 ETF 的批准是大量努力、法律斗争和美国最高法院一项旧裁决的结果。这些 ETF 不仅为普通投资者带来更多利益铺平了道路,还为加密货币提供了急需的法律支持。然而,这只有通过豪威测试才有可能,豪威测试是法院决定某一​​金融工具是否为证券的法律程序。

本文探讨了豪威测试如何在防止 SEC 越权方面发挥关键作用,从而批准备受期待的比特币和以太坊 ETF。

在文章的最后,我们还提出了一些即将推出的现货加密货币 ETF 的潜在候选者。

以太坊现货 ETF 对加密货币意味着什么?

什么是豪威测试?

豪威测试是美国司法系统遵循的法律程序,用于决定债券、股票、加密货币等金融工具是否可以称为证券。

分类至关重要,因为它决定金融资产是否受美国证券交易委员会、商品期货交易委员会或美国境内任何其他组织的监管。

为了本文的目的,我们将使用“证券”的标准定义,即为了获利而进行投资的金融资产。

简要说明

豪威测试规定了一项规则,如果一项金融资产或工具满足以下四条规则,则可以归类为证券。

  1. 必须对该资产进行投资。

  2. 投资必须从盈利的角度出发。

  3. 从投资中获得的利润必须来自共同企业,即公司、信托、有限责任公司或任何其他形式的商业组织。

  4. 组织的利润必须来自于他人的努力,即来自于该企业的员工和高管。

1946 年 SEC 诉 W.J. Howey 公司案

该规则是美国最高法院根据 1946 年美国证券交易委员会诉 W.J. Howey 公司案的裁决制定​​的。该案源于美国证券交易委员会试图阻止 W.J. Howey 及其公司出售“未注册证券”。

Howey 测试的 4 条规则

豪威测试规定了四条基本规则,用于判定金融资产是否为证券。

必须有投资

豪威测试的第一条规则是,某种金融资产要想被定义为证券,必须寻求人们的投资。这些人不应该是利益相关者、内部高管或创始人。

第一条规则明确排除了比特币和以太坊,因为它们都不要求投资。相反,这些加密货币旨在让人们轻松转账。

为了利润

对任何金融资产的投资都必须出于获取利润的动机。人们认为所有投资都是从直接财务利润的角度进行的。从这个角度来看,恶意收购、战略投资、兼并和收购也被视为投资。

第二条规则在决定通用加密货币以及后来的比特币和以太坊 ETF 的命运方面发挥了至关重要的作用。我们在后面关于 XRP 的部分中详细解释了它的应用。

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在共同事业中

为盈利而进行的投资必须投资于一个共同企业。企业是指公司、信托、有限责任公司或任何其他可以充当法人实体的组织形式。

尽管该规则并非强制要求实施,但其实施必须与《FIT-21法案》相结合,原因如下。

即使比特币和以太坊被视为单个项目,它们也过于分散,不能被视为单个实体。它们的开发实体,即比特币的核心开发人员和以太坊基金会也无法控制代币供应。

上述论点的证明在于比特币和以太坊的几次硬分叉,由于分歧导致区块链分裂,从硬分叉中出现了比特币现金、比特币 SV、以太坊经典等新项目。

来自他人的努力

豪威测试的这部分内容指出,用于获取利润的努力必须来自那些不在普通企业工作的人的投资。

例如,如果一家公司由 A 和 B 经营,并且他们寻求投资,那么他们所寻求的投资(以盈利为目的)只有当他们向 C 寻求投资时才可以被视为证券,而 C 既不直接参与该公司也不持有任何公司资产。

加密货币“证券”示例

最近,BlockDAG项目在社交媒体平台上宣传,要求用户对其进行投资,并暗示价格将在后续的投资轮次中上涨。

BlockDAG,一种满足豪威测试要求的加密货币

该项目下的交易可以理解为以盈利为目的的招商引资。

“非证券”加密货币的示例

根据豪威测试的规则,任何未寻求投资的加密货币,例如比特币、XRP、以太坊、狗狗币、柴犬币等,都可以被视为非证券。

为什么比特币和以太坊不是证券

比特币和以太坊从来不希望人们为了盈利而投资它们。相反,他们想创建一种基于去中心化技术的资金转移媒介。这使它们免于被归类为证券。

因此,当 ETF 出现时,美国证券交易委员会 (SEC) 毫不犹豫地就批准了它们。

XRP 如何摆脱证券化的命运

XRP 不得不打一场漫长的法律战,花费了超过 10 亿美元的法律费用,才最终被认定为不属于证券。这一举措对于引发一系列事件至关重要,最终导致比特币和以太坊 ETF 获得批准。

你知道为什么 XRP 是最通用的加密货币吗?

Ripple 与 SEC 案件时间线

以下是 Ripple 诉 SEC 案件的简要时间表,该案件对于 XRP 未被归类为证券至关重要。

  • 2013 年,Ripple 进行了 ICO,出售了价值近 13 亿美元的 XRP。

  • 2020 年 12 月 21 日,美国证券交易委员会 (SEC) 以未注册的证券销售为由对 Ripple 提起诉讼。

  • 2022 年 9 月 17 日,SEC 和 XRP 均提交了纯粹基于实质内容的简易判决。

  • 截至 2023 年 1 月,包括 Coinbase 在内的多个组织和个人已向法院提交了法庭之友陈述。

  • 2023 年 7 月 13 日,SEC 败诉了程序化(零售)销售案,所有在零售中销售的 XRP 都不再受到 SEC 施加的安全标签。

虽然机构销售部分仍在司法审查中,但我们预计其命运将与前一案件相同。这是因为零售中出售的 XRP 和机构案件中出售的 XRP 都是相同的。

最糟糕的情况似乎是 Ripple 被 SEC 罚款,并且该案件将在 2024 年至 2025 年内解决。

分析 Analisa Torres 法官的判决

法官阿纳丽莎·托雷斯 (Analisa Torres) 的判决值得一提,因为它不仅明确了加密货币监管规定,而且还为美国新的加密货币法《21 世纪金融创新和技术》(FIT-21)奠定了基础。

法官裁定 Ripple Labs 胜诉,指出程序化销售(即向零售用户出售 XRP)并不构成“证券”,因为其中不存在“招揽投资以牟利”的成分。

这是投资预售加密货币的指南,可帮助您了解哪些加密货币值得投资。

然而,她还提到,机构销售可能是“证券销售”,因为机构有购买 XRP 以牟利的动机。随后,法庭下令单独审理该案件的这一部分。

SEC 承认败诉,撤销指控

当 SEC 获得上诉机会时,他们并没有这样做,而且后来针对 Ripple 高管的指控也被撤销。

促成 ETF 获批的一系列事件

以下提到的因素对于决定加密货币是否是证券至关重要。

Ripple 诉 SEC 案

该案例明确表明,任何不附带任何回报或利润成分的加密货币程序化销售实际上都不受证券标签的约束。

此案也为美国现货比特币ETF申请提供了法律依据,因为该案结果公布后,美国最大资产管理公司贝莱德也提出了申请,从而引发了比特币ETF的竞赛。

美国现货比特币应用

多个现货比特币 ETF 申请不仅向 SEC 施加压力,而且还使其申请符合监管机构发布的每一项要求。

即使在最后一刻,即使小型散户投资者也可以将加密货币保管在个人保管下,申请人也会更新其托管伙伴。

最终,XRP 的判决让比特币 ETF 申请人看到了希望。然后经过几个月的努力,比特币 ETF 才获得批准。此外,自 2013 年 Gemini 成为第一个比特币 ETF 申请人以来,ETF 的批准一直被推迟。

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FIT-21法案

FIT-21 法案为管理加密货币提供了明确的监管框架。

总结一下,如果证券公司声明,如果某个加密项目是中心化的,那么它将受到 SEC 的监管,其代币将被视为证券。否则,对于去中心化的加密货币,CFTC 将充当监管机构。

去中心化的条件是,任何参与者(无论是机构参与者还是散户参与者)都不得持有超过总代币供应量的 20%。如果超过 20%,则该项目将被归类为中心化项目。

正是由于这一法案,以太坊才不能被归类为证券。否则,SEC 已经给出了足够的暗示和声明,表明它希望将 ETH 作为证券进行监管,从而能够阻止以太坊 ETF。最好的证据是 SEC 主席在美国国会面前的法律证词,当时的 SEC 主席 Gary Gensler 拒绝就以太坊是否是证券发表评论。

突发新闻:新的法庭文件显示,美国证券交易委员会主席 Gensler 认为以太坊至少在一年内是一种证券https://t.co/TF2jIqxDWs

- Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 2024 年 4 月 29 日

还有其他 ETF 即将上市吗?

如果我们考虑到豪威测试和 FIT-21 决定了成为证券的标准,那么我们至少可以预期以下 ETF 将很快被提交。

  1. XRP ETF:这是因为 XRP 是除比特币和以太坊之外唯一具有监管明确性的加密货币。摩根大通也大量购买了 XRP。

  2. Solana ETF:Solana ETF 即将面世,因为与其他去中心化加密货币一样,Solana 也从未以任何回报为由招揽任何投资。即使是现在,它的重点也完全放在构建加密生态系统上。VanEck 已经为美国以外的市场推出了 Solana ETF。

  3. 狗狗币 ETF:狗狗币因其 memecoin 标签而广受欢迎。2024 年,由于市场增长 1313%,memecoin 成为主要关注对象。

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结论

比特币和以太坊 ETF 之所以如此受欢迎,是因为它们让普通人无需费心保管加密货币即可投资加密货币。这导致他们的资产大幅增加。在头三个月,ETF 就吸引了价值 50 万 BTC 的强劲投资。

比特币 ETF AUM 趋势,来源 Coinglass

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然而,如果没有豪威测试,这些 ETF 就不会成为现实,因为大多数比特币 ETF 都是在豪威测试之后才提交申请的,而豪威测试首先为 XRP 扫清了道路。此外,FIT-21 法案也从豪威测试中汲取了灵感,并强调中心化,以决定哪种加密货币是证券,哪种不是。

经常问的问题

为什么美国联邦政府和美国证券交易委员会依赖豪威测试来检验加密货币?

Howey 测试已长期使用,这使其成为政府的简单工具。否则,当应用于加密货币时,它们就没有什么意义了,加密货币是一大组具有多种应用的数字资产。它们可以像黄金一样成为一种资产,同时又可以作为货币和游戏的实用代币。

Howey 测试如何应用?

在 Ripple vs SEC 案中可以看到 Howey 测试如何应用的一个很好的例子,法院对测试的每一条规则进行了详细的审理,并检查了其在 XRP 案例中的适用性。它也适用于 SEC 和 CFTC 等市场监管机构。