引言
在探讨本轮加密市场行情之前，让我们回顾上一轮牛市和A股牛市的规律，以便更好地理解市场变化的逻辑和趋势。
一、市场炒作逻辑
A股牛市的炒作逻辑通常是券商先行拉盘，随后是优质蓝筹股如保险、地产、钢铁、煤炭等行业跟上，最后是题材股的疯狂炒作。牛市末尾，开户需要找关系，学生不再上课，打工族不想上班，保安和大妈开始分享炒股经验。公司疯狂增发减持，股民无脑接盘，狂欢过后只剩一地鸡毛。
回顾2021年的加密牛市，同样呈现类似的特点。Defi Summer开启，TVL翻倍带动Uni和Aave疯狂上涨，随后BTC和ETH单边上扬。牛市中后期，Meme板块如Doge和Shib迎来大涨，链游和元宇宙板块如Axie Infinity（AXS）和The Sandbox（SAND）爆火，市场疯狂炒作，随后市场因多种因素调整，走向下坡。
不同领域的牛市有一个共同点：优先炒作高确定性高价值资产，接着炒作有热点的板块和赛道，最后是垃圾币、空气币和Meme币。然而，区块链的快速发展和迭代，使得新叙事和赛道不断涌现，如以太坊二层、再质押、铭文符石、AI等，导致难以从题材角度总结出规律。

市场的发展阶段可以通过市值来总结：
- 核心资产（BTC和ETH）
- 高市值
- 中市值
- 低市值
- Meme
- NFT / 其他
二、本轮牛市的变化和区别
在这轮牛市中，很多投资者感觉资金流动性不足，赚不到钱，看好的赛道板块一不小心就大回调。价值币的表现不如Meme币，收益不如炒土狗（低价值币）来得快。GameFi数据不断创新高，但却跑不出爆款。
本轮牛市给人的直接感受是资金流动性不足，赚钱效应较差，没有百花齐放的状态。ETF的通过给BTC注入了超强流动性，但这种流动性未能蔓延至不同的赛道和板块。尽管有美联储降息的预期，但市场状况未能大幅改善。降息流出的资金可能不会第一时间注入加密市场，而是先填补股市和楼市的流动性。
在资金流动性不足的情况下，ETF的通过会导致核心资产上涨，其他市值不变甚至下跌，而Meme币因短线热钱的情绪影响迎来上涨。这种上涨并非长期可持续，有时只能持续几天甚至几小时，反映了资金不足的现象。
资金不足的原因
资金的流动和传导发生了结构性的改变，ETF注入的资金只能传导给BTC和ETH，无法层层溢出至其他板块和赛道。加密市场像一个蓄水池，只有上一层的蓄水池加满了水才会溢出给下一层。市场资金流向遵循这样的规律：只有当前领域资金饱和时，市场才会寻求更低价值的下一层机会，向下流动往往是迫不得已的选择。
二级市场带崩一级市场
以最近的zk为例，许多人三年的心血被反撸。这反映了一级撸毛空投市场难以容纳这么多人。二级市场流动性和资金不足，导致许多人转向一级市场寻找机会，但没有二级市场的接盘，一级市场的意义何在？目前，一般人难以在一级市场存活。

此外，天价市值的代币不断上市进一步压榨了流动性。高FDV（完全稀释估值）导致散户不愿意接盘高FDV代币，转而选择全流通的Meme代币，如Not。这导致市场陷入互不接盘的局面，散户不接盘VC币，机构不接盘Meme币，市场无法形成统一共识。
高FDV导致的不接盘
根据2024年5月的Binance Research报告，高估值、低流通代币现状导致MC/FDV为近三年最低。2024年前5个月发行代币的FDV接近2023年全年总和。维持目前价格需要800亿美元流动性。在需求量不变的情况下，低流通量可以短期拉高币价，推高FDV，但这种高估值并不吸引散户接盘。

高FDV对项目方、VC和交易所有利，但对散户不利。散户认为高FDV代表项目运行时间长，跑路可能性低，但高FDV导致散户不愿接盘。

三、总结
目前市场基本面和前几年相比已发生变化，之前的投资逻辑需要调整和改变。资金不足和高估值低流通是本轮牛市赚钱效应较差的核心原因，导致二级市场传导至一级市场表现不佳。女巫情况和工作室集群进一步减少了一般投资者的赚钱效应。
我们无法准确判断目前加密市场究竟走到哪一步，也不知道BTC是否会突破十万。然而，理性分析市场问题是当下最需要解决的问题。或许只有解决和改变这些问题后，真正的加密狂暴大牛市才
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