Tác giả gốc: David Han

Biên soạn gốc: Shenchao TechFlow

Việc phân loại nhiều vai trò đối với ETH đã đặt ra câu hỏi về vị trí của nó trong danh mục đầu tư và bài viết này sẽ làm rõ một số tuyên bố đó cũng như tiềm năng tăng giá của tài sản trong những tháng tới.

Tóm tắt bài viết

• Mặc dù ETH hoạt động kém hiệu quả từ đầu năm đến nay nhưng chúng tôi tin rằng vị thế thị trường của nó vẫn mạnh mẽ trong thời gian dài.

• Chúng tôi tin rằng ETH có khả năng mang lại sự tăng giá bất ngờ vào cuối chu kỳ. Chúng tôi cũng tin rằng ETH có động lực nhu cầu bền vững mạnh nhất trên thị trường tiền điện tử và duy trì lợi thế lộ trình mở rộng quy mô độc đáo của mình.

• Các mô hình giao dịch lịch sử của ETH cho thấy rằng nó được hưởng lợi từ câu chuyện kép giữa “kho lưu trữ giá trị” và “mã thông báo công nghệ”.

chữ

Sự chấp thuận của Hoa Kỳ đối với quỹ ETF giao ngay BTC củng cố câu chuyện về kho lưu trữ giá trị của BTC và trạng thái của nó như một tài sản vĩ mô. Mặt khác, vẫn còn những câu hỏi chưa được giải đáp xung quanh vị trí cơ bản của ETH trong không gian tiền điện tử. Các mạng lớp một cạnh tranh như Solana đã làm suy yếu vị thế của ETH với tư cách là mạng được lựa chọn để triển khai ứng dụng phi tập trung (dApp). Việc mở rộng L2 của ETH và giảm sự phá hủy ETH dường như cũng ảnh hưởng đến cơ chế tích lũy giá trị của tài sản ở mức cao.

Tuy nhiên, chúng tôi tiếp tục tin rằng vị thế dài hạn của ETH vẫn mạnh mẽ và nó có những lợi thế quan trọng mà các mạng hợp đồng thông minh khác không có. Những lợi thế này bao gồm sự trưởng thành của hệ sinh thái nhà phát triển Solidity, mức độ phổ biến của nền tảng EVM, tiện ích của ETH như một tài sản thế chấp DeFi cũng như tính phân cấp và bảo mật của mạng chính. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng những tiến bộ trong mã thông báo có thể có tác động tích cực hơn đến ETH so với các mạng lớp một khác trong thời gian ngắn.

Chúng tôi nhận thấy rằng khả năng nắm bắt câu chuyện về “kho lưu trữ giá trị” và “mã thông báo công nghệ” của ETH được thể hiện thông qua các mẫu giao dịch lịch sử của nó. ETH có mối tương quan cao với BTC, thể hiện hành vi phù hợp với mô hình lưu trữ giá trị của BTC. Đồng thời, nó cũng sẽ tách khỏi BTC trong quá trình tăng giá dài hạn của BTC, hoạt động giống như các loại tiền điện tử định hướng công nghệ giống như các altcoin khác. Chúng tôi tin rằng ETH sẽ tiếp tục hoàn thành những vai trò này và sẵn sàng hoạt động tốt trong nửa cuối năm 2024 mặc dù hoạt động kém hiệu quả từ đầu năm đến nay.

Phản hồi về tranh cãi ETH

ETH đã được phân loại theo nhiều cách khác nhau, từ được coi là "đồng tiền siêu âm" được đặt tên theo cơ chế giảm nguồn cung cho đến được gọi là "trái phiếu internet" do tính chất không lạm phát của lợi nhuận đặt cược Với sự ra đời của mạng lớp 2 (L2). ) Với sự phát triển của blockchain và việc bổ sung các chức năng cam kết lại, các phương pháp mô tả mới đã xuất hiện như "tài sản lớp thanh toán" hoặc "mã thông báo hoạt động mục tiêu phổ quát" phức tạp hơn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những mô tả này không nắm bắt được đầy đủ sức sống của Ethereum. Trên thực tế, khi các kịch bản ứng dụng của Ethereum tiếp tục trở nên phong phú và phức tạp hơn, việc đánh giá đầy đủ giá trị của nó thông qua một chỉ báo giá trị duy nhất ngày càng trở nên khó khăn hơn. Hơn nữa, những mô tả khác nhau này có thể xung đột với nhau, tạo ra hiệu ứng tiêu cực vì chúng có thể triệt tiêu lẫn nhau – khiến những người tham gia thị trường mất tập trung khỏi các động lực tích cực của token.

ETF ETH giao ngay

ETF giao ngay cực kỳ quan trọng đối với BTC vì chúng cung cấp sự rõ ràng về quy định và khả năng tiếp cận các dòng vốn mới. Các ETF này thay đổi cấu trúc ngành và thách thức mô hình lưu thông vốn trước đây, vốn chứng kiến ​​vốn chuyển từ BTC sang ETH sang các altcoin có beta cao hơn. Có một rào cản giữa vốn phân bổ cho ETF và vốn phân bổ cho các sàn giao dịch tập trung (CEX), vốn chỉ có quyền truy cập vào không gian tài sản tiền điện tử rộng hơn. Khả năng phê duyệt ETH ETF giao ngay sẽ loại bỏ rào cản này, cho phép ETH truy cập vào cùng nhóm vốn mà hiện tại chỉ BTC được hưởng. Theo quan điểm của chúng tôi, đây có thể là câu hỏi chưa có câu trả lời lớn nhất của ETH trong tương lai gần, đặc biệt là trong môi trường pháp lý đầy thách thức hiện nay.

Mặc dù SEC giữ im lặng đối với các tổ chức phát hành, khiến cho việc phê duyệt kịp thời không chắc chắn, nhưng chúng tôi tin rằng sự tồn tại của ETH ETF giao ngay tại Hoa Kỳ chỉ là vấn đề khi nào chứ không phải nếu. Trên thực tế, những lý do chính để phê duyệt BTC ETF giao ngay cũng áp dụng cho ETH ETF giao ngay. Nghĩa là, mối tương quan giữa các sản phẩm tương lai của CME và tỷ giá giao ngay đủ cao để “việc giám sát của CME có thể được kỳ vọng một cách hợp lý là sẽ phát hiện ra hành vi không phù hợp trên thị trường giao ngay”. Giai đoạn nghiên cứu mối tương quan trong thông báo phê duyệt BTC giao ngay bắt đầu vào tháng 3 năm 2021, một tháng sau khi ra mắt hợp đồng tương lai CME ETH. Chúng tôi tin rằng khoảng thời gian đánh giá này đã được lựa chọn có chủ ý để áp dụng logic tương tự cho thị trường ETH. Trên thực tế, phân tích được Coinbase và Grayscale trình bày trước đây cho thấy mối tương quan giao ngay và tương lai trên thị trường ETH tương tự như BTC.

Giả sử phân tích tương quan này là đúng thì các lý do không được chấp thuận khác có thể xuất phát từ sự khác biệt cơ bản giữa ETH và BTC. Trước đây, chúng tôi đã thảo luận về một số khác biệt về quy mô và độ sâu của thị trường tương lai ETH so với BTC, đây có thể là một yếu tố dẫn đến quyết định của SEC. Nhưng trong số những khác biệt cơ bản khác giữa ETH và BTC, chúng tôi tin rằng vấn đề phê duyệt phù hợp nhất là cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS) của ETH.

Vì không có hướng dẫn quy định rõ ràng về việc xử lý đặt cược tài sản, chúng tôi tin rằng việc phê duyệt ETH ETF giao ngay hỗ trợ đặt cược là khó có thể xảy ra trong thời gian ngắn. Cấu trúc phí có thể khó hiểu, sự khác biệt giữa các khách hàng xác thực, độ phức tạp của điều kiện cắt giảm và rủi ro thanh khoản khi hủy đặt cược (và tắc nghẽn hàng đợi thoát) từ các nhà cung cấp đặt cược bên thứ ba khác biệt đáng kể so với BTC. (Điều đáng lưu ý là một số ETH ETF ở Châu Âu bao gồm đặt cược, nhưng nhìn chung, các sản phẩm giao dịch trao đổi ở Châu Âu khác với các sản phẩm được cung cấp ở Hoa Kỳ). Tuy nhiên, chúng tôi không nghĩ rằng điều này sẽ ảnh hưởng đến trạng thái của việc hủy đặt cược ETH.

Chúng tôi nghĩ rằng quyết định này có thể gây ngạc nhiên. Polymarket dự đoán 16% cơ hội được phê duyệt vào ngày 31 tháng 5 năm 2024, trong khi Grayscale Ethereum Trust (ETHE) giao dịch với mức chiết khấu 24% so với giá trị tài sản ròng (NAV). Chúng tôi cho rằng cơ hội được chấp thuận là gần 30-40%. Khi tiền điện tử bắt đầu trở thành một vấn đề bầu cử, chúng tôi cũng không chắc liệu SEC có sẵn sàng đầu tư vốn chính trị cần thiết để hỗ trợ quyết định từ chối tiền điện tử hay không. Ngay cả khi thời hạn đầu tiên là ngày 23 tháng 5 năm 2024 bị từ chối, chúng tôi tin rằng khả năng xảy ra kiện tụng khiến quyết định này bị đảo ngược là rất cao. Điều đáng chú ý là không phải tất cả các ứng dụng ETH ETF giao ngay đều phải được phê duyệt cùng một lúc. Trên thực tế, tuyên bố phê duyệt ngay lập tức của Ủy viên Uyeda BTC ETF đã chỉ trích động cơ trá hình nhằm đẩy nhanh các đơn xin phê duyệt, cụ thể là để ngăn chặn sự xuất hiện của lợi thế của người đi đầu.

Những thách thức của L1 thay thế

Ở cấp độ áp dụng, các liên kết tích hợp có khả năng mở rộng cao, đặc biệt là Solana, dường như đang làm xói mòn thị phần của ETH. Các giao dịch thông lượng cao và phí thấp đã chuyển trung tâm hoạt động giao dịch ra khỏi mạng chính ETH. Điều đáng chú ý là trong năm qua, hệ sinh thái Solana đã phát triển từ việc chỉ chiếm 2% khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lên tới 21%.

Chúng tôi tin rằng các L1 thay thế hiện cũng mang lại sự khác biệt có ý nghĩa hơn so với thời kỳ thị trường tăng giá vừa qua. Việc loại bỏ Máy ảo ETH (EVM) và thiết kế lại dApp ngay từ đầu mang lại trải nghiệm người dùng (UX) độc đáo trên các hệ sinh thái khác nhau. Ngoài ra, phương pháp tích hợp/mở rộng nguyên khối giúp tăng cường khả năng kết hợp giữa các ứng dụng và tránh các vấn đề về kết nối UX và phân mảnh thanh khoản.

Mặc dù những đề xuất giá trị này rất quan trọng nhưng chúng tôi tin rằng còn quá sớm để coi các số liệu của chiến dịch khuyến khích là sự xác nhận thành công. Ví dụ: số lượng người dùng giao dịch đối với một số ETH L2 đã giảm hơn 80% so với mức cao nhất của đợt airdrop. Đồng thời, kể từ thông báo airdrop của Jupiter vào ngày 16 tháng 11 năm 2023 cho đến ngày yêu cầu đầu tiên vào ngày 31 tháng 1 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch DEX của Solana đã tăng từ 6% lên 17%. (Jupiter là công cụ tổng hợp DEX hàng đầu trên Solana.) Jupiter còn ba vòng airdrop chưa hoàn thành, vì vậy chúng tôi kỳ vọng hoạt động Solana DEX sẽ tiếp tục trong một thời gian. Tạm thời, các giả định về tỷ lệ duy trì hoạt động dài hạn vẫn chỉ mang tính suy đoán.

Phải nói rằng, hoạt động giao dịch từ các ETH L2 hàng đầu như Arbitrum, Optimism và Base hiện chiếm 17% tổng khối lượng giao dịch DEX (cộng thêm 33% cho ETH). Điều này có thể cung cấp sự so sánh phù hợp hơn giữa các trình điều khiển nhu cầu ETH so với các giải pháp L1 thay thế, vì ETH được sử dụng làm mã thông báo nhiên liệu gốc cho ba L2 này. Trong các mạng này, các yếu tố thúc đẩy nhu cầu bổ sung khác đối với ETH vẫn chưa được khai thác, để lại chỗ cho các chất xúc tác nhu cầu trong tương lai. Chúng tôi tin rằng đây là sự so sánh tương đương hơn giữa các phương pháp mở rộng quy mô tích hợp và mô-đun về mặt hoạt động DEX.

Một biện pháp áp dụng khác “dính” hơn là nguồn cung stablecoin. Việc phân phối Stablecoin có xu hướng thay đổi chậm hơn do các xung đột bắc cầu và phát hành/mua lại. (Xem Biểu đồ 2. Cách phối màu và cách sắp xếp giống như Biểu đồ 1, với Thorchain được thay thế bằng Tron.) Hoạt động, được đo lường bằng việc phát hành stablecoin, vẫn bị chi phối bởi ETH. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này là do các giả định về niềm tin và độ tin cậy của nhiều chuỗi mới vẫn chưa đủ mạnh để hỗ trợ lượng vốn lớn, đặc biệt là vốn bị khóa trong hợp đồng thông minh. Những người nắm giữ vốn lớn thường không quan tâm đến chi phí giao dịch cao hơn của ETH (so với quy mô) và muốn giảm rủi ro bằng cách giảm thời gian tạm dừng thanh khoản và giảm thiểu các giả định về niềm tin bắc cầu.

Mặc dù vậy, trong số các chuỗi có thông lượng cao, nguồn cung stablecoin của ETH L2 đang tăng nhanh hơn Solana. Vào đầu năm 2024, nguồn cung stablecoin của Arbitrum đã vượt qua Solana (hiện là 3,6 tỷ USD so với 3,2 tỷ USD), trong khi nguồn cung stablecoin của Base đã tăng từ 160 triệu USD vào đầu năm lên 2,4 tỷ USD. Mặc dù phán quyết cuối cùng của cuộc tranh luận về việc mở rộng vẫn chưa rõ ràng, nhưng những dấu hiệu ban đầu về sự tăng trưởng của stablecoin thực sự có thể ủng hộ ETH L2 hơn các L1 thay thế.

Sự phát triển của L2 đã làm dấy lên mối lo ngại về mối đe dọa thực sự mà chúng có thể gây ra đối với ETH - chúng làm giảm nhu cầu về không gian khối L1 (và do đó giảm việc đốt phí giao dịch) và có thể hỗ trợ các token gas không phải ETH trong hệ sinh thái của chúng (Giảm hơn nữa phá hủy ETH). Trên thực tế, ETH đã chứng kiến ​​tỷ lệ lạm phát hàng năm cao nhất kể từ khi chuyển sang cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS) vào năm 2022. Mặc dù lạm phát thường được hiểu là một thành phần quan trọng về mặt cấu trúc của nguồn cung BTC, nhưng chúng tôi tin rằng điều này không áp dụng cho ETH. Toàn bộ đợt phát hành ETH thuộc sở hữu của các nhà đầu tư và kể từ khi sáp nhập, số dư chung của các nhà đầu tư đã vượt xa số lượng phát hành ETH tích lũy (xem Hình 4). Điều này hoàn toàn trái ngược với nền kinh tế khai thác Proof-of-Work (PoW) của BTC, trong đó môi trường hashrate cạnh tranh có nghĩa là các công ty khai thác cần bán một phần lớn BTC mới phát hành để tài trợ cho hoạt động. Mặc dù lượng BTC nắm giữ của thợ mỏ được theo dõi trong mỗi chu kỳ để đối phó với việc bán tháo không thể tránh khỏi của họ, nhưng chi phí vận hành đặt cược của ETH là thấp nhất, có nghĩa là những người cầm cố có thể tiếp tục tăng lượng nắm giữ của họ. Trên thực tế, đặt cược đã trở thành điểm hội tụ cho tính thanh khoản của ETH - mức tăng trưởng của ETH trong đặt cược vượt quá mức phát hành ETH (thậm chí không bao gồm cả việc đốt) gấp 20 lần.

Bản thân L2 cũng là một yếu tố thúc đẩy nhu cầu quan trọng đối với ETH. Hơn 3,5 triệu ETH đã được chuyển sang hệ sinh thái L2, trở thành một điểm thu thập thanh khoản khác cho ETH. Ngoài ra, ngay cả khi ETH được chuyển sang L2 không bị hủy trực tiếp, số dư còn lại của mã thông báo gốc được ví mới giữ để thanh toán phí giao dịch sẽ tạo thành một khóa mềm đối với phần ngày càng tăng của mã thông báo ETH.

Hơn nữa, chúng tôi tin rằng một số hoạt động cốt lõi sẽ luôn tồn tại trên mạng chính ETH ngay cả khi mở rộng quy mô L2. Những thứ như sự kiện đặt cược lại của EigenLayer hoặc hành động quản trị trên các giao thức chính như Aave, Maker và Uniswap vẫn có nguồn gốc vững chắc từ L1. Đối với những người dùng có mối lo ngại cao nhất về bảo mật (thường là những người có số vốn lớn nhất), họ cũng có thể giữ tiền trên L1 cho đến khi đơn đặt hàng phi tập trung hoàn toàn và bằng chứng gian lận không cần cấp phép được triển khai và thử nghiệm - một quá trình có thể mất vài năm. Ngay cả khi L2 đổi mới theo các hướng khác nhau, ETH sẽ luôn là một phần kho bạc của họ (được sử dụng để trả “tiền thuê” L1) và đơn vị tài khoản địa phương. Chúng tôi tin chắc rằng sự tăng trưởng của L2 không chỉ có lợi cho hệ sinh thái ETH mà còn có lợi cho tài sản ETH.

Ưu điểm của ETH

Ngoài câu chuyện dựa trên số liệu thông thường được đề cập, chúng tôi tin rằng ETH có những lợi thế khác khó định lượng nhưng cũng quan trọng không kém. Đây có thể không phải là những câu chuyện có thể giao dịch trong thời gian ngắn mà đại diện cho một tập hợp các thế mạnh dài hạn có khả năng duy trì sự thống trị hiện tại của chúng.

Tài sản thế chấp và đơn vị tài khoản gốc

Một trong những ứng dụng quan trọng nhất của ETH trong DeFi là làm tài sản thế chấp. ETH có thể được tận dụng trong ETH và hệ sinh thái L2 của nó với rủi ro đối tác tối thiểu. Nó đóng vai trò như một hình thức tài sản thế chấp trong các thị trường tiền tệ như Maker và Aave, đồng thời cũng là đơn vị giao dịch cơ bản cho nhiều cặp DEX trên chuỗi. Việc mở rộng DeFi trên ETH và L2 của nó đã dẫn đến việc tổng hợp thanh khoản bổ sung trong ETH.

Mặc dù BTC vẫn là tài sản lưu trữ giá trị chính ở phạm vi rộng hơn, nhưng việc sử dụng BTC được bao bọc trên ETH sẽ tạo ra các cầu nối chuỗi chéo và các giả định về niềm tin. Chúng tôi không tin rằng WBTC sẽ thay thế ETH trong việc sử dụng ETH dựa trên DeFi - nguồn cung WBTC vẫn không thay đổi trong hơn một năm và thấp hơn hơn 40% so với mức cao trước đó. Thay vào đó, ETH có thể được hưởng lợi từ sự đa dạng của hệ sinh thái L2.

Đổi mới liên tục và phân cấp

Một thành phần thường bị bỏ qua của cộng đồng ETH là khả năng tiếp tục đổi mới ngay cả khi được phân cấp. ETH đã bị chỉ trích vì lịch phát hành kéo dài và sự chậm trễ trong phát triển, nhưng ít người thừa nhận sự phức tạp trong việc cân nhắc các mục tiêu và mục tiêu của các bên liên quan khác nhau để đạt được tiến bộ công nghệ. Các nhà phát triển của hơn năm máy khách thực thi và hơn bốn máy khách đồng thuận cần phối hợp thiết kế, thử nghiệm và triển khai các thay đổi mà không gây gián đoạn cho việc thực thi mạng chính.

Kể từ lần nâng cấp Taproot lớn cuối cùng của BTC vào tháng 11 năm 2021, ETH đã cho phép ghi giao dịch động (tháng 8 năm 2021), chuyển sang PoS (tháng 9 năm 2022), cho phép rút tiền đặt cược (tháng 3 năm 2023) và là L2 Tiện ích mở rộng tạo bộ lưu trữ blob (tháng 3 năm 2024) và một loạt Đề xuất cải tiến ETH (EIP) khác được bao gồm trong các bản nâng cấp này. Trong khi nhiều L1 khác dường như có thể phát triển nhanh hơn, thì các khách hàng đơn lẻ lại khiến chúng trở nên mỏng manh và tập trung hơn. Con đường hướng tới sự phân cấp chắc chắn sẽ dẫn đến một mức độ cứng nhắc và không rõ liệu các hệ sinh thái khác có khả năng tạo ra một quá trình phát triển hiệu quả tương tự hay không nếu và khi chúng bắt đầu quá trình này.

Đổi mới nhanh chóng ở L2

Điều này không có nghĩa là ETH đổi mới chậm hơn các hệ sinh thái khác. Thay vào đó, chúng tôi tin rằng sự đổi mới của ETH xung quanh môi trường thực thi và công cụ phát triển thực sự vượt xa các đối thủ cạnh tranh. ETH được hưởng lợi từ sự phát triển tập trung nhanh chóng của L2, tất cả đều trả phí thanh toán cho L1. Khả năng tạo nền tảng đa dạng với các môi trường thực thi khác nhau (chẳng hạn như máy ảo Web Assembly, Move hoặc Solana) hoặc các tính năng khác (chẳng hạn như quyền riêng tư hoặc phần thưởng đặt cược nâng cao) có nghĩa là lịch trình phát triển chậm của L1 không ngăn cản ETH được sử dụng trong Gain nhiều hơn được công nhận trong các trường hợp sử dụng toàn diện về mặt kỹ thuật.

Đồng thời, những nỗ lực của cộng đồng ETH trong việc xác định các giả định và định nghĩa tin cậy khác nhau xung quanh sidechain, Validium, Rollup, v.v. đã góp phần mang lại sự minh bạch cao hơn trong lĩnh vực này. Ví dụ: những nỗ lực tương tự trong hệ sinh thái BTC L2 (chẳng hạn như L2 Beat) vẫn chưa thành hiện thực, trong đó các giả định về độ tin cậy của L2 rất khác nhau và thường không được cộng đồng rộng lớn hơn truyền đạt hoặc hiểu rõ.

Mức độ phổ biến của EVM

Sự đổi mới xung quanh các môi trường thực thi mới không có nghĩa là Solidity và EVM sẽ trở nên lỗi thời trong tương lai gần. Ngược lại, EVM đã được phổ biến rộng rãi sang các chuỗi khác. Ví dụ: nhiều BTC L2 đã áp dụng kết quả nghiên cứu của ETH L2. Một số lỗ hổng trong Solidity (chẳng hạn như xu hướng tạo ra các lỗ hổng reentrancy) hiện có trình kiểm tra công cụ tĩnh để ngăn chặn các lỗ hổng cơ bản. Ngoài ra, sự phổ biến của ngôn ngữ này đã tạo ra một bộ phận kiểm toán trưởng thành, vô số mẫu mã nguồn mở và hướng dẫn thực hành chi tiết nhất. Tất cả những điều này đều quan trọng để xây dựng một đội ngũ nhà phát triển tài năng lớn.

Mặc dù việc sử dụng EVM không trực tiếp dẫn đến nhu cầu ETH nhưng những thay đổi đối với EVM bắt nguồn từ quá trình phát triển của ETH. Những thay đổi này sau đó đã được các chuỗi khác áp dụng để duy trì khả năng tương thích với EVM. Chúng tôi tin rằng sự đổi mới cốt lõi của EVM có thể vẫn bắt nguồn từ ETH - hoặc sớm được L2 ưu tiên - điều này sẽ thu hút sự chú ý của các nhà phát triển và do đó tạo ra các giao thức mới trong hệ sinh thái ETH.

Token hóa và hiệu ứng Lindy

Việc thúc đẩy các dự án mã hóa và tăng cường sự rõ ràng về quy định trên toàn thế giới cũng có thể mang lại lợi ích đầu tiên cho ETH (trong các chuỗi khối công khai). Theo quan điểm của chúng tôi, các sản phẩm tài chính thường tập trung nhiều vào giảm thiểu rủi ro kỹ thuật hơn là tối ưu hóa và làm phong phú tính năng, và ETH có lợi thế là nền tảng hợp đồng thông minh hoạt động lâu nhất. Chúng tôi tin rằng phí giao dịch cao hơn (đô la thay vì xu) và thời gian xác nhận lâu hơn (giây thay vì mili giây) là những vấn đề nhỏ đối với nhiều dự án mã thông báo lớn.

Ngoài ra, tuyển dụng đủ nhân tài phát triển trở thành một yếu tố quan trọng đối với nhiều công ty truyền thống đang tìm cách mở rộng hoạt động trên chuỗi. Ở đây, Solidity trở thành sự lựa chọn hiển nhiên vì nó tạo thành tập hợp con lớn nhất trong số các nhà phát triển hợp đồng thông minh, điều này cũng lặp lại quan điểm trước đó về mức độ phổ biến của EVM. Quỹ BUIDL của Blackrock trên ETH và tiêu chuẩn mã thông báo Hợp đồng tài sản kỹ thuật số Onyx (ODA-FACT) tuân thủ ERC-20 do JPM đề xuất là những dấu hiệu ban đầu cho thấy tầm quan trọng của nhóm tài năng này.

cơ chế cung cấp cơ cấu

Nguồn cung ETH đang hoạt động thay đổi khác biệt đáng kể so với BTC. Mặc dù giá tăng kể từ quý 4 năm 2023, nguồn cung lưu hành trong ba tháng của ETH không tăng đáng kể. Để so sánh, chúng tôi đã quan sát thấy nguồn cung BTC đang hoạt động tăng gần 75% trong cùng khung thời gian. Không giống như những gì đã thấy trong chu kỳ 2021/22 khi ETH vẫn đang chạy bằng Proof of Work (PoW), những người nắm giữ ETH dài hạn không dẫn đến sự gia tăng nguồn cung lưu thông mà thay vào đó, nguồn cung ETH ngày càng tăng đang được đặt cọc. Điều này khẳng định lại quan điểm của chúng tôi rằng đặt cược là điểm hội tụ thanh khoản quan trọng đối với ETH, giảm thiểu áp lực cơ cấu của người bán đối với tài sản.

Hệ thống giao dịch ngày càng phát triển

Trong lịch sử, ETH đã giao dịch ngang hàng với BTC hơn bất kỳ altcoin nào khác. Đồng thời, nó cũng tách khỏi BTC trong thời kỳ thị trường tăng giá đạt đỉnh hoặc các sự kiện hệ sinh thái cụ thể – một mô hình tương tự được quan sát thấy ở các altcoin khác, mặc dù ở mức độ thấp hơn. Chúng tôi tin rằng hành vi giao dịch này phản ánh mức định giá tương đối của thị trường đối với ETH như một kho lưu trữ mã thông báo giá trị và mã thông báo tiện ích công nghệ.

Vào năm 2023, mối tương quan giữa ETH và BTC sẽ tỷ lệ nghịch với những thay đổi về giá BTC. Nghĩa là, khi giá trị của BTC tăng lên, mối tương quan giữa ETH với nó sẽ giảm và ngược lại. Trên thực tế, những thay đổi về giá BTC dường như là chỉ báo hàng đầu về những thay đổi trong mối tương quan ETH. Chúng tôi tin rằng đây là biểu hiện của sự nhiệt tình trong thị trường do giá BTC dẫn dắt giữa các altcoin, từ đó thúc đẩy hiệu suất đầu cơ của chúng trong các thị trường tăng giá (tức là các altcoin giao dịch khác nhau trong các thị trường tăng giá so với hoạt động so với BTC trong thị trường giảm giá).

Tuy nhiên, xu hướng này đã lắng xuống sau sự chấp thuận của BTC ETF giao ngay của Hoa Kỳ. Chúng tôi tin rằng điều này nêu bật tác động mang tính cấu trúc của dòng vốn dựa trên ETF, trong đó cơ sở vốn hoàn toàn mới chỉ tiếp xúc với BTC. Các thị trường mới, chẳng hạn như cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA), cố vấn quản lý tài sản và công ty chứng khoán, có thể xem BTC trong danh mục đầu tư của họ khác với nhiều nhà giao dịch tiền điện tử hoặc nhà bán lẻ bản địa. Mặc dù BTC là tài sản ít biến động nhất trong danh mục tiền điện tử thuần túy, nhưng nó thường được xem là một tài sản đa dạng nhỏ trong danh mục đầu tư cổ phiếu và thu nhập cố định truyền thống hơn. Chúng tôi tin rằng sự thay đổi này trong tiện ích của BTC đã ảnh hưởng đến hiệu suất tương đối của các mô hình giao dịch của nó so với ETH và ETH có thể thấy sự thay đổi tương tự (và việc hiệu chỉnh lại các mô hình giao dịch) nếu ETH ETF giao ngay tại Hoa Kỳ được chấp thuận.

Tóm tắt

Chúng tôi tin rằng ETH vẫn có thể có tiềm năng tăng giá trong những tháng tới. Dường như không có áp lực đáng kể từ phía cung đối với ETH, chẳng hạn như việc mở khóa token hoặc áp lực bán của thợ mỏ. Thay vào đó, việc đặt cược và tăng trưởng L2 đã được chứng minh là điểm hội tụ có ý nghĩa và ngày càng tăng đối với tính thanh khoản của ETH. Chúng tôi tin rằng vị trí trung tâm DeFi của ETH khó có thể bị thay thế do EVM được áp dụng rộng rãi và đổi mới L2 của nó.

Ngoài ra, không thể bỏ qua tầm quan trọng của ETH ETF giao ngay tại Hoa Kỳ. Chúng tôi tin rằng thị trường có thể đang đánh giá thấp thời gian và khả năng phê duyệt tiềm năng, điều này mang lại lợi thế. Tạm thời, chúng tôi tin rằng các yếu tố thúc đẩy nhu cầu cơ cấu của ETH và sự đổi mới công nghệ trong hệ sinh thái của nó sẽ cho phép nó tiếp tục giải quyết nhiều câu chuyện.