Sau khi tăng vọt hơn 500% trong năm nay, MicroStrategy gần đây đã trở thành một trong 100 công ty giao dịch công khai lớn nhất tại Hoa Kỳ. Trước đây là một công ty tình báo doanh nghiệp do Michael Saylor lãnh đạo, công ty đã tự biến mình bằng cách mua bitcoin trong suốt năm năm qua. Tuy nhiên, một số người đặt câu hỏi liệu thị trường có đang trao cho cổ phiếu này quá nhiều sự cao quý hay không.
Vào ngày 20 tháng 11, cổ phiếu MSTR đã vượt qua SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) và Tesla (TSLA) để trở thành cổ phiếu được giao dịch nhiều nhất trên thị trường về giá trị đô la. Cùng ngày, MicroStrategy đã có mức đóng cửa cao nhất mọi thời đại là 473,83 đô la mỗi cổ phiếu. Trong khi đó, S&P 500 đã tăng khoảng 25% trong năm nay.
Ngay cả số lượng các nhà đầu tư tổ chức nắm giữ MicroStrategy cũng đã tăng vọt trong quý ba, với tổng giá trị báo cáo là 15,3 tỷ đô la. Theo một hồ sơ 13F gần đây, Vanguard Group, nhà quản lý tài sản lớn thứ hai thế giới, đã mua gần 16 triệu cổ phiếu, tăng 1.000% trong các khoản nắm giữ MSTR của mình.
Sự gia tăng mạnh mẽ của MicroStrategy nhấn mạnh sự tích hợp ngày càng tăng của bitcoin vào tài chính doanh nghiệp và tổ chức. Bằng cách tận dụng doanh nghiệp cốt lõi của mình và chấp nhận nợ lớn để tích lũy bitcoin, công ty đã trở thành một cược lớn vào việc chấp nhận tiền điện tử, tạo ra cả sự ngưỡng mộ và hoài nghi trên thị trường.
Với việc MicroStrategy mua 55.500 bitcoin với giá khoảng 5,4 tỷ đô la giữa ngày 18 và 24 tháng 11 — thương vụ lớn nhất từ trước đến nay của nó — công ty hiện nắm giữ 386.700 BTC, trị giá hơn 36 tỷ đô la tại thời điểm viết bài. Tổng vốn hóa thị trường của nó là 85,5 tỷ đô la.
Nói một cách khác, cổ phiếu của MSTR được định giá gấp 2,4 lần giá trị tài sản ròng của bitcoin hỗ trợ nó, theo dữ liệu MSTR-tracker. Vào tháng Giêng, tỷ lệ đó gần như là 1-1. Khi giá trị của nó tăng vọt và ảnh hưởng của nó gia tăng, hành trình của MicroStrategy phục vụ như một bài kiểm tra cho việc các công ty có thể đẩy ranh giới của các khoản đầu tư tài sản số xa đến đâu và liệu các phần thưởng có biện minh cho những rủi ro hay không.
"Các yếu tố cơ bản chắc chắn không hỗ trợ giá," chuyên gia cấu trúc thị trường Dennis Dick nói với The Block. "Bị thúc đẩy bởi bán lẻ và các thuật toán. Đây là một ván cược có đòn bẩy vào Bitcoin nhưng giá đã chạy quá xa so với giá trị nội tại của các khoản nắm giữ."
Nếu MicroStrategy thực hiện kế hoạch của mình, các khoản nắm giữ của nó chỉ sẽ tăng lên, và nợ của nó cũng vậy. Vào ngày 30 tháng 10, công ty đã khởi động “Kế hoạch 21/21,” nhằm mục tiêu huy động 42 tỷ đô la trong ba năm—một nửa thông qua cổ phiếu và một nửa thông qua phát hành thu nhập cố định—để tài trợ cho việc mua thêm bitcoin. Vào ngày 25 tháng 11, Saylor cho biết các hoạt động ngân quỹ của công ty đã tạo ra một "BTC Yield" là 59,3% tính đến thời điểm hiện tại, mang lại lợi ích ròng khoảng 112.125 BTC cho các cổ đông của MSTR.
Công ty định nghĩa BTC Yield của mình là một KPI đại diện cho "tỷ lệ phần trăm thay đổi theo từng kỳ giữa tỷ lệ giữa các khoản nắm giữ bitcoin của công ty và số cổ phiếu đã pha loãng mà công ty cho là tồn tại."
Alexander Blume, CEO của Two Prime Digital Assets, cho biết thuật ngữ BTC Yield là một "sự tẩy trắng ngôn ngữ" của lợi suất thực cho những gì MicroStrategy đang làm, đó là đưa giá trị tài sản ròng của bitcoin gần hơn với vốn hóa thị trường của công ty.
"Nó giống như một công ty được giảm giá ít hơn so với NAV hơn là lợi suất thực," Blume nói với The Block. "Đó là một chiến thuật thông minh để biến một điều tiêu cực (BTC thấp hơn giá trị cổ phiếu) thành một điều tích cực được cảm nhận."
Cấu trúc này hợp lý cho bất kỳ kích thước nào—lớn hay nhỏ—nếu giá bitcoin tiếp tục tăng. Blume đã giải thích với The Block tháng trước rằng phương pháp này liên quan đến việc chấp nhận nợ lãi suất thấp và cung cấp một khoản phí chuyển đổi cho tùy chọn mua cổ phiếu trong tương lai.
"Xét rằng doanh thu thực tế của họ đang giảm, nếu BTC giảm mạnh và giữ ở đó lâu dài, công ty này sẽ bị tiêu diệt trong những đống nợ không thể trả," Blume nói.
Giá cổ phiếu của MicroStrategy "không có lý do," Gary Black, đối tác quản lý của The Future Fund, nói. Ông ước tính cổ phiếu này nên có giá khoảng 105 đô la mỗi cổ phiếu trừ khi các bitcoin của công ty "có giá trị gấp 4 lần so với giá trị bitcoin của tất cả những người khác."
"MicroStrategy sở hữu 331.200 bitcoin tại thời điểm cuối cùng, trị giá 31,2 tỷ đô la ở mức 100K, và có khoảng 4,2 tỷ đô la nợ ròng, điều này tương đương với giá trị cổ phiếu 27 tỷ đô la," Black nói trong một bài đăng X vào ngày 22 tháng 11, khi giá bitcoin và cổ phiếu cao hơn so với thời điểm xuất bản bốn ngày sau đó. "So với đó, giá trị thị trường cổ phiếu của MSTR là 106 tỷ đô la sử dụng số lượng cổ phiếu gần đây nhất của công ty. Doanh nghiệp phần mềm không đáng giá nhiều."
Trong báo cáo thu nhập quý ba, MicroStrategy báo cáo doanh thu là 116,1 triệu đô la, thấp hơn khoảng 8 triệu đô la so với ước tính đồng thuận và giảm 10,3% so với năm ngoái.
"Doanh nghiệp cơ bản không có sự tăng trưởng," Black nói. "Nó sẽ giống như một công ty phát hành tiền mặt hoặc nợ và sau đó mua chứng khoán có thể giao dịch. Không ai sẽ trả giá cho sự tăng trưởng từ điều đó vì bất kỳ ai cũng có thể mua bitcoin."
Mặc dù Citron Research gần đây đã khen ngợi tầm nhìn của Saylor về việc bán nợ để tài trợ cho việc mua bitcoin, nhà đầu tư hoạt động đã lưu ý rằng sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu đã trở nên quá nóng khi công bố vị thế bán khống của mình trong cổ phiếu.
"Citron là người đầu tiên nói với độc giả rằng MicroStrategy là cách tốt nhất để đầu tư vào Bitcoin. Tiến tới ngày hôm nay: $MSTR đã tăng vọt lên hơn 5.000 đô la (điều chỉnh)," Citron nói vào ngày 21 tháng 11. "$MSTR có khối lượng giao dịch đã hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản của BTC. Trong khi Citron vẫn lạc quan về Bitcoin, chúng tôi đã bảo vệ bằng một vị thế bán khống $MSTR."
Vị thế bán khống đó đã khiến cổ phiếu của MicroStrategy giảm gần 20% trong một ngày và chưa phục hồi. Tại thời điểm xuất bản, cổ phiếu giao dịch quanh mức 368 đô la mỗi cổ phiếu.
Sự tách rời khỏi các yếu tố cơ bản đã khiến một số người so sánh MicroStrategy với cơn sốt cổ phiếu meme năm 2021.
"MSTR không phải là một cổ phiếu meme theo nghĩa truyền thống," Louis Sykes, một nhà phân tích tiền điện tử với All-Star Charts, nói với The Block. "Khác với GameStop hoặc AMC, những cổ phiếu được thúc đẩy bởi hoạt động của cộng đồng Reddit, sự chuyển động của MSTR thiếu DNA của cổ phiếu meme văn hóa đó. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản của nó rất điên rồ - giao dịch ở mức cao gấp 3 lần so với dự trữ Bitcoin về cơ bản là một trò đùa tài chính. Như người ta thường nói trên thị trường, 'các yếu tố cơ bản chỉ là một gợi ý' vào lúc này."
Người đồng sáng lập Roundhill Investments Will Hershey cho biết có một lý do đơn giản hơn cho lý do phía sau việc tăng phí bảo hiểm. Ông lưu ý rằng quỹ ETF cổ phiếu đơn đầu tiên có đòn bẩy tham chiếu MSTR đã bắt đầu giao dịch vào ngày 15 tháng 8. Vào ngày đó, MicroStrategy đã đóng cửa với vốn hóa thị trường là 25,6 tỷ đô la. Hai quỹ ETF MSTR có đòn bẩy đã tăng lên 3,8 tỷ đô la AUM tính đến ngày 18 tháng 11.
"Điều chỉnh cho sự tiếp xúc mục tiêu 2x của họ tương đương với 7,7 tỷ đô la trong sự tiếp xúc. So với vốn hóa thị trường hiện tại của MSTR là 86,5 tỷ đô la, điều này đại diện cho 8,9% đáng kể tổng vốn hóa thị trường của công ty," Hershey nói trong một bài đăng trên X. "Theo ý kiến của tôi, điều này đã là một yếu tố thúc đẩy đáng kể trong việc MSTR vượt trội."
Giá bitcoin đã tăng khoảng 110% tính đến thời điểm hiện tại, với mức tăng 23% kể từ Ngày Bầu cử vào đầu tháng 11. MSTR vẫn cao hơn 440% và 43%, tương ứng, trong khoảng thời gian đó.
"Mặc dù chiến lược gây tranh cãi của MSTR đã thu hút nhiều sự chỉ trích, nhưng tác động mạnh mẽ của nó lên giá cổ phiếu của công ty đã cung cấp đủ lý do, vì cổ phiếu của nó đã vượt trội hơn so với hầu hết các công ty lớn ở Mỹ trong hơn bốn năm qua," nhà phân tích Benchmark Mark Palmer viết trong một ghi chú gửi khách hàng vào ngày 18 tháng 11.
Palmer nói rằng những phát triển gần đây ủng hộ không gian tiền điện tử có thể khuyến khích MicroStrategy bắt đầu tạo ra lợi suất bằng cách cho vay một phần các khoản nắm giữ bitcoin của mình.
"Lợi suất mà MSTR có thể tạo ra bằng cách cho vay một phần các khoản nắm giữ bitcoin của mình có thể bù đắp lãi suất hàng năm trên nợ của nó, và nếu công ty cảm thấy thoải mái khi cho vay số lượng lớn hơn, thì nó có thể sử dụng lợi suất liên quan như một phương tiện khác để tăng cường các khoản nắm giữ của mình, một phương tiện mà không liên quan đến bất kỳ mối lo ngại nào về đòn bẩy hoặc pha loãng," Palmer viết.
Các nhà phân tích Bernstein cho biết MicroStrategy đang trên đà mua 4% bitcoin của thế giới vào cuối năm 2033.
“Mô hình ngân quỹ bitcoin của MicroStrategy là chưa từng có trên Phố Wall, theo quan điểm của chúng tôi,” họ đã viết trong một ghi chú gửi khách hàng vào ngày 25 tháng 11. “Một công ty trên con đường không thể thỏa mãn để thu hút hàng tỷ đô la vốn toàn cầu để đầu tư vào bitcoin.”
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: The Block là một phương tiện truyền thông độc lập cung cấp tin tức, nghiên cứu và dữ liệu. Tính đến tháng 11 năm 2023, Foresight Ventures là nhà đầu tư chiếm ưu thế của The Block. Foresight Ventures đầu tư vào các công ty khác trong không gian tiền điện tử. Sàn giao dịch tiền điện tử Bitget là một LP chính cho Foresight Ventures. The Block tiếp tục hoạt động độc lập để cung cấp thông tin khách quan, có tác động và kịp thời về ngành công nghiệp tiền điện tử. Đây là các thông báo tài chính hiện tại của chúng tôi.
© 2024 The Block. Tất cả quyền được bảo lưu. Bài viết này được cung cấp chỉ với mục đích thông tin. Nó không được cung cấp hoặc dự định được sử dụng như một lời khuyên pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính, hoặc các lời khuyên khác.
