Arthur Hayes: Nếu kế hoạch "Nước Mỹ trên hết" của Trump thành công, BTC sẽ đạt 1 triệu USD

Tiêu đề gốc: Đen hay Trắng?

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX; Biên dịch: 0xjs@Jinse Finance

Khi được hỏi về thái độ thực dụng của ông đối với hệ thống kinh tế Trung Quốc, cựu Chủ tịch Trung Quốc Đặng Tiểu Bình từng nói một câu nổi tiếng: "Dù là mèo đen hay mèo trắng, bắt được chuột là mèo tốt."

Nếu bạn đã từng nghe Kamala Harris phát biểu không dùng kịch bản, bạn sẽ hiểu tôi đang nói gì. Trong vùng đất của "tự do", xe tải và khoai tây chiên Doritos, cũng có những lý lẽ tương tự. Tôi muốn đưa ra quan điểm của mình về một "-ism" kinh tế có thể định hình trong nền kinh tế hòa bình dưới sự cai trị của Mỹ. Tôi sẽ gọi những người hâm mộ Trump và chính sách hiện tại mà Tổng thống Trump vừa đắc cử thực hiện là chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc sắc Trung Quốc.

Những người tinh hoa cai trị sự hòa bình dưới sự lãnh đạo của Mỹ không quan tâm liệu chế độ kinh tế là chủ nghĩa tư bản, chủ nghĩa xã hội hay chủ nghĩa phát xít, mà chỉ quan tâm đến việc liệu chính sách được thực hiện có giúp họ giữ được quyền lực hay không. Mỹ không còn là một quốc gia thuần túy theo chủ nghĩa tư bản từ đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản có nghĩa là người giàu sẽ mất tiền nếu họ đưa ra quyết định sai lầm. Điều này đã bị bãi bỏ từ khi Cục Dự trữ Liên bang được thành lập vào năm 1913. Khi lợi nhuận tư nhân và tổn thất xã hội ảnh hưởng đến quốc gia, và sự phân hóa giai cấp cực độ giữa những người đáng thương hoặc hèn hạ sống ở miền nội địa và những tinh hoa ven biển đạo đức, danh dự, sáng suốt, Tổng thống Franklin Roosevelt đã phải sửa đổi hướng đi, phân phát một số bánh mì cho người nghèo thông qua chính sách New Deal của ông. Vào thời điểm đó, cũng như bây giờ, việc mở rộng sự cứu trợ của chính phủ cho những người gặp khó khăn không phải là chính sách được những người được gọi là nhà tư bản giàu có hoan nghênh.

Chiếc đồng hồ lắc lư từ chủ nghĩa xã hội cực đoan (năm 1944, thuế suất cao nhất đối với những người có thu nhập trên 200.000 USD đã tăng lên 94%) quay trở lại chủ nghĩa xã hội công ty không bị kiểm soát bắt đầu từ thời Reagan trong những năm 1980. Kể từ đó, chính sách kinh tế tân tự do của ngân hàng trung ương in tiền đã phát tiền cho ngành dịch vụ tài chính, hy vọng rằng sự giàu có sẽ nhỏ giọt từ trên xuống dưới, chính sách này là hiện trạng trước khi đại dịch COVID-19 bùng phát vào năm 2020. Tổng thống Trump đã đối phó với cuộc khủng hoảng bằng cách kêu gọi chính sách New Deal của Roosevelt trong lòng; ông đã phát cho mọi người nhiều tiền nhất kể từ thời New Deal. Từ năm 2020 đến năm 2021, Mỹ đã in ra 40% tổng số đô la hiện có. Trump đã bắt đầu bữa tiệc phát kích thích và Tổng thống Biden đã tiếp tục sự bố thí phổ biến trong nhiệm kỳ của ông. Khi đánh giá tác động đến bảng cân đối tài chính của chính phủ, đã xảy ra một điều kỳ lạ trong giai đoạn từ 2008 đến 2020 và từ 2020 đến 2022.

Từ năm 2009 đến quý II năm 2020 là thời kỳ đỉnh cao của kinh tế nhỏ giọt, với nguồn vốn đến từ việc ngân hàng trung ương in tiền và được gọi một cách tế nhị là nới lỏng định lượng (QE). Như bạn thấy, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế (GDP danh nghĩa) thấp hơn đáng kể so với mức nợ tích lũy ở cấp quốc gia. Nói cách khác, người giàu đã chi tiêu số tiền bất ngờ của chính phủ vào tài sản. Những loại giao dịch này không tạo ra bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào. Do đó, việc phân phối hàng chục nghìn tỷ đô la tiền nợ cho những người giàu có tài sản tài chính đã làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa.

Từ quý II năm 2020 đến quý I năm 2023, Tổng thống Trump và Tổng thống Biden đã đi ngược lại xu hướng. Bộ Tài chính của họ phát hành trái phiếu, Cục Dự trữ Liên bang đã sử dụng đô la in ra (QE) để mua những trái phiếu này, nhưng Bộ Tài chính đã không phát hành trái phiếu cho người giàu mà gửi séc cho mọi người. Tài khoản ngân hàng của người nghèo đã có tiền mặt thực sự. Rõ ràng, Giám đốc điều hành của JPMorgan, Jamie Dimon, đã nhận được khoản hoa hồng từ phí giao dịch của các khoản thanh toán chuyển tiền của chính phủ... ông chính là Li Ka-Shing của Mỹ; bạn không thể thoát khỏi việc trả tiền cho ông già này. Người nghèo trở nên nghèo vì họ đã tiêu hết mọi khoản tiền vào hàng hóa và dịch vụ, và đó là những gì họ đã làm trong thời gian này. Với tốc độ lưu thông tiền tệ vượt xa 1, tăng trưởng kinh tế bùng nổ. Nói cách khác, 1 USD nợ đã tạo ra hơn 1 USD hoạt động kinh tế. Do đó, thật kỳ diệu, tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP danh nghĩa đã giảm.

Lạm phát đang hoành hành, vì tốc độ tăng trưởng cung hàng hóa và dịch vụ không theo kịp tốc độ tăng sức mua của người dân thông qua việc tài trợ nợ của chính phủ. Những người giàu nắm giữ trái phiếu chính phủ không hài lòng với những chính sách dân túy này. Những người giàu nắm giữ trái phiếu này đã phải chịu đựng mức lợi suất tổng thể tồi tệ nhất kể từ năm 1812. Những người giàu đã phái hoàng tử trắng của họ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jay Powell, để chống lại. Ông đã bắt đầu tăng lãi suất vào đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, mặc dù đại chúng thực sự hy vọng sẽ có một vòng kích thích nữa, nhưng chính sách đó lại bị cấm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen (Bad Gurl Yellen) đã can thiệp để giảm thiểu ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang đang cố gắng thắt chặt điều kiện tiền tệ. Bà đã chuyển đổi việc phát hành nợ từ đầu dài (trái phiếu) sang đầu ngắn (giấy tờ), làm cạn kiệt công cụ ngược của Cục Dự trữ Liên bang (RRP). Điều này đã cung cấp gần 2,5 nghìn tỷ USD kích thích tài chính, chủ yếu có lợi cho những người giàu đã nắm giữ tài sản tài chính kể từ tháng 9 năm 2002; thị trường tài sản đã phát triển phồn thịnh nhờ điều đó. Giống như sau năm 2008, sự hỗ trợ hào phóng của chính phủ này không tạo ra bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào, và tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP danh nghĩa lại bắt đầu tăng.

Liệu nội các mới của Trump có rút ra bài học đúng đắn từ lịch sử kinh tế Mỹ gần đây không? Tôi tin là có.

Hầu hết mọi người nghĩ rằng Scott Bassett sẽ được Trump chọn để thay thế Yellen với tư cách là Bộ trưởng Tài chính Mỹ, người đã phát biểu nhiều lần về cách "sửa chữa" nước Mỹ. Những bài phát biểu và bài viết của ông đã mô tả chi tiết cách thực hiện kế hoạch "Nước Mỹ trên hết" của Trump, khá giống với kế hoạch phát triển của Trung Quốc (bắt đầu từ những năm 1980 dưới sự lãnh đạo của Đặng Tiểu Bình, cho đến nay). Kế hoạch này nhằm thúc đẩy việc đưa các ngành công nghiệp quan trọng (đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ôtô, v.v.) quay trở lại thông qua việc cung cấp tín dụng thuế và trợ cấp của chính phủ, từ đó nâng cao GDP danh nghĩa. Các công ty đủ điều kiện sẽ nhận được vốn ngân hàng giá rẻ. Các ngân hàng sẽ lại tranh giành để cung cấp vay cho các công ty thực sự, vì khả năng sinh lời của họ được chính phủ Mỹ đảm bảo. Khi các công ty mở rộng trong nước, họ phải thuê công nhân Mỹ. Việc người Mỹ bình thường có được công việc lương cao hơn có nghĩa là nhiều chi tiêu tiêu dùng hơn. Nếu Trump hạn chế số lượng người nhập cư đeo mũ Mexico, ăn thịt chó, có làn da sẫm màu, bẩn thỉu từ "các quốc gia hố xí", thì tác động sẽ càng lớn hơn. Những biện pháp này kích thích hoạt động kinh tế, chính phủ thu được vốn thông qua thuế lợi nhuận doanh nghiệp và thuế thu nhập từ lương. Thâm hụt ngân sách của chính phủ phải duy trì ở mức lớn để tài trợ cho các dự án này, Bộ Tài chính huy động vốn cho chính phủ bằng cách bán trái phiếu cho các ngân hàng. Các ngân hàng giờ có thể điều chỉnh lại bảng cân đối kế toán vì Cục Dự trữ Liên bang hoặc các nhà lập pháp đã đình chỉ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung. Những người chiến thắng là công nhân bình thường, các công ty sản xuất các sản phẩm và dịch vụ "được phép", và chính phủ Mỹ, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của họ giảm. Đây là phiên bản tăng cường của chính sách nới lỏng định lượng cho người nghèo.

Wow, nghe thật tuyệt. Ai lại phản đối thời kỳ thịnh vượng kỳ diệu của Mỹ nhỉ?

Những người thất bại là những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hoặc tiền gửi tiết kiệm. Điều này là do lợi suất của những công cụ này sẽ được cố ý kiểm soát dưới tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Mỹ. Nếu lương không theo kịp mức lạm phát cao hơn, người dân cũng sẽ chịu thiệt. Nếu bạn chưa nhận thấy, việc tham gia vào công đoàn lại trở nên hấp dẫn. 4 và 40 là khẩu hiệu mới. Nói cách khác, trong 4 năm tới, trả cho công nhân hơn 40% lương, tức là tăng lương 10% mỗi năm, để tiếp tục làm việc.

Đối với những độc giả nghĩ rằng họ rất giàu có, đừng lo lắng. Đây là một danh sách ghi nhớ về việc mua sắm. Đây không phải là lời khuyên tài chính; tôi chỉ chia sẻ cách tôi quản lý danh mục đầu tư của mình. Mỗi khi có dự luật được thông qua và cấp vốn cho các ngành được chấp thuận, hãy đọc nó và mua cổ phiếu của những ngành dọc đó. Đừng tiết kiệm bằng trái phiếu tiền tệ hoặc tiền gửi ngân hàng, mà hãy mua vàng (phòng ngừa tài chính cho thế hệ bùng nổ dân số) hoặc Bitcoin (phòng ngừa tài chính cho thế hệ thiên niên kỷ).

Rõ ràng, cấu trúc danh mục đầu tư của tôi bắt đầu từ Bitcoin, sau đó là các loại tiền điện tử khác và cổ phần của các công ty có liên quan đến tiền điện tử, sau đó là vàng được giữ trong kho, và cuối cùng là cổ phiếu. Tôi sẽ giữ một chút tiền bẩn bằng tiền pháp định trong quỹ thị trường tiền tệ để thanh toán cho hóa đơn American Express của tôi.

Tôi sẽ sử dụng phần còn lại của bài viết này để giải thích cách mà chính sách nới lỏng định lượng cho người giàu và người nghèo ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và cung tiền. Sau đó, tôi sẽ dự đoán cách miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) của ngân hàng sẽ một lần nữa tạo ra khả năng nới lỏng định lượng vô hạn cho người nghèo. Ở phần cuối, tôi sẽ giới thiệu một chỉ số mới để theo dõi cung cấp tín dụng ngân hàng Mỹ và cho thấy cách mà Bitcoin hoạt động tốt hơn tất cả các tài sản khác khi chịu sự thu hẹp của cung tín dụng ngân hàng.

Cung tiền

Tôi phải bày tỏ sự ngưỡng mộ cực độ đối với chất lượng của bài viết Ex Uno Plures của Zoltan Pozar. Trong kỳ nghỉ dài vừa qua ở Maldives, tôi đã đọc toàn bộ bài viết của ông ấy trong khoảng thời gian giữa các buổi lướt sóng, yoga Aiyangar và massage cơ thể. Tác phẩm của ông sẽ chiếm vị trí quan trọng trong phần còn lại của bài viết này.

Tôi sẽ công bố một loạt sổ kế toán giả định. Bên trái của T là tài sản. Bên phải của T là nợ. Các mục màu xanh biểu thị giá trị gia tăng, còn các mục màu đỏ biểu thị giá trị giảm.

Ví dụ đầu tiên tập trung vào cách mà Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu thông qua nới lỏng định lượng ảnh hưởng đến cung tiền và tăng trưởng kinh tế. Tất nhiên, ví dụ này cũng như các ví dụ tiếp theo sẽ có phần ngốc nghếch để làm cho nó thú vị và hấp dẫn.

Hãy tưởng tượng, bạn là Powell vào thời kỳ khủng hoảng ngân hàng khu vực Mỹ tháng 3 năm 2023. Để giải tỏa căng thẳng, Powell đã đến câu lạc bộ quần vợt trên Đại lộ Park Avenue 370 ở New York, cùng với một người bạn triệu phú khác để chơi squash. Người bạn của Powell đã nổi giận.

Người bạn này, chúng tôi gọi anh ta là Kevin, là một nhà tài chính nóng tính, anh nói: "Jay, tôi cần bán căn nhà ở Hamptons. Tôi đã gửi tất cả tiền vào Ngân hàng Signature, rõ ràng là tôi không đủ điều kiện để hưởng bảo hiểm tiền gửi liên bang vì số dư của tôi vượt quá hạn mức. Bạn phải làm gì đó. Bạn biết Bonnie sẽ như thế nào khi cô ấy phải ở lại thành phố một ngày vào mùa hè. Cô ấy thật khó chịu."

Jay đáp: "Đừng lo, tôi hiểu ý bạn. Tôi sẽ thực hiện một chính sách nới lỏng định lượng trị giá 2.000 tỷ USD. Sẽ được công bố vào tối Chủ nhật. Bạn biết rằng Cục Dự trữ Liên bang luôn ủng hộ bạn. Nếu không có sự đóng góp của bạn, ai biết được Mỹ sẽ trở thành gì. Hãy tưởng tượng nếu Donald Trump trở lại nắm quyền vì Biden phải đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính. Tôi vẫn nhớ Trump đã cướp cô gái của tôi ở Dorsia vào đầu những năm 80, đồ khốn nạn."

Cục Dự trữ Liên bang đã thiết lập chương trình tài trợ định kỳ cho ngân hàng, khác với nới lỏng định lượng trực tiếp, nhằm giải quyết cuộc khủng hoảng ngân hàng. Nhưng hãy cho phép tôi có một chút tự do nghệ thuật ở đây. Bây giờ, hãy cùng xem nới lỏng định lượng 2.000 tỷ USD sẽ ảnh hưởng đến cung tiền như thế nào. Tất cả các con số sẽ được tính bằng hàng tỷ USD.

1, Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu chính phủ Mỹ từ BlackRock trị giá 2.000 USD và thanh toán bằng dự trữ. JPMorgan Chase thực hiện trách nhiệm ngân hàng của mình bằng cách tạo điều kiện cho sự hoán đổi này. JPMorgan Chase nhận được 2.000 USD dự trữ và gửi 2.000 USD tiền gửi vào BlackRock. Chính sách nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang dẫn đến ngân hàng tạo ra tiền gửi, cuối cùng trở thành tiền tệ.

2, BlackRock hiện mất trái phiếu chính phủ Mỹ và phải cho người khác vay số tiền này, tức là mua một tài sản sinh lãi khác. Giám đốc điều hành của BlackRock, Larry Fink, không làm việc với người nghèo. Ông chỉ hợp tác với các nhà lãnh đạo ngành. Nhưng bây giờ, ông đang đắm chìm trong lĩnh vực công nghệ. Một ứng dụng mạng xã hội mới đang xây dựng một cộng đồng chia sẻ ảnh gợi cảm. Nó được gọi là Anaconda. Khẩu hiệu của họ là "Anaconda của tôi không cần gì cả, trừ khi bạn có một cái mông, người yêu." Anaconda đang trong giai đoạn phát triển, và BlackRock rất vui mừng khi mua trái phiếu trị giá 2.000 USD.

3, Anaconda là trụ cột của chủ nghĩa tư bản Mỹ. Họ đã chinh phục thị trường bằng cách khiến dân số nam giới từ 18 đến 45 tuổi nghiện ứng dụng của họ. Khi họ không còn đọc sách mà bắt đầu lướt mạng, năng suất của nhóm này đã giảm. Anaconda đã tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu bằng cách phát hành nợ, từ đó tối ưu hóa thuế, để họ không phải hồi hương lợi nhuận giữ lại. Việc giảm số lượng cổ phiếu không chỉ làm tăng giá cổ phiếu mà còn tăng lợi nhuận của họ, bởi vì ngay cả khi lợi nhuận của họ không tăng theo mỗi cổ phiếu, nhưng do mẫu số thấp hơn, lợi nhuận của họ cũng sẽ tăng. Do đó, các nhà đầu tư chỉ số thụ động như Blackrock có nhiều khả năng mua cổ phiếu của họ hơn. Kết quả là, sau khi bán cổ phiếu, số tiền gửi ngân hàng của giới quý tộc có 2.000 USD.

4, Các cổ đông giàu có của Anaconda không ngay lập tức tiêu tiền mà họ nhận được. Hauser (người sáng lập phòng trưng bày nổi tiếng) đã tổ chức một bữa tiệc lớn tại triển lãm nghệ thuật Art Basel Miami. Mặc dù nhiều điều đã thất bại, nhưng những người tài chính vẫn quyết định mua những tác phẩm graffiti trên vải mới nhất để nâng cao tư cách của họ như những nhà sưu tập nghệ thuật nghiêm túc và gây ấn tượng với những kẻ xấu tại gian hàng. Người bán tác phẩm nghệ thuật thuộc cùng một tầng lớp kinh tế với họ. Tác động ròng của việc tài trợ cho "nghệ thuật" là tài khoản ngân hàng của người bán bị trừ đi, trong khi tài khoản của người mua được ghi có.

Sau tất cả những giao dịch này, không có hoạt động kinh tế thực sự nào được tạo ra. Cục Dự trữ Liên bang đã bơm 2.000 tỷ USD tiền in vào nền kinh tế, thì những gì đã làm chỉ là tăng số tiền gửi của người giàu. Ngay cả việc tài trợ cho một công ty Mỹ cũng không mang lại bất kỳ sự tăng trưởng nào, vì những khoản tiền đó đã được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên cao, tạo ra không có việc làm nào cả. 1 USD nới lỏng định lượng dẫn đến việc cung tiền tăng 1 USD, dẫn đến hoạt động kinh tế bằng 0 USD. Đây không phải là cách sử dụng tốt cho nợ. Do đó, từ năm 2008 đến năm 2020, tỷ lệ nợ của người giàu so với GDP danh nghĩa đã tăng lên trong thời kỳ nới lỏng định lượng.

Bây giờ, hãy cùng xem xét quá trình ra quyết định của Tổng thống Trump trong thời kỳ đại dịch COVID. Hãy nhớ lại tháng 3 năm 2020: đại dịch COVID vừa mới bắt đầu, các cố vấn của Trump đã chỉ đạo ông "làm phẳng đường cong" (bạn có nhớ câu đó không?). Ông đã được khuyên nên đóng cửa nền kinh tế, chỉ cho phép "công nhân cần thiết" (bạn có nhớ họ không, những kẻ đáng thương giao hàng cho bạn với mức lương thấp hơn mức tối thiểu?) tiếp tục làm việc.

Trump: "Chết tiệt, chỉ vì một số bác sĩ tồi tệ nghĩ rằng cúm là có thật, tôi cần phải đóng cửa nền kinh tế sao?"

Cố vấn: "Vâng, thưa Tổng thống. Tôi nên nhắc bạn rằng những người chết vì các biến chứng do nhiễm COVID-19 chủ yếu là thế hệ bùng nổ dân số như bạn. Tôi cũng nên bổ sung rằng nếu những người trên 65 tuổi bị ốm và cần nhập viện, việc điều trị cho toàn bộ những người trên 65 tuổi sẽ tốn kém. Bạn cần phong tỏa tất cả những người lao động không cần thiết."

Trump: "Điều này sẽ dẫn đến sự sụp đổ kinh tế, hãy để chúng ta phát séc cho mọi người, như vậy họ sẽ không phàn nàn. Cục Dự trữ Liên bang có thể mua nợ do Bộ Tài chính phát hành để tài trợ cho những khoản phát đó."

Sử dụng cùng một khung kế toán, hãy để chúng ta từng bước tìm hiểu cách mà chính sách nới lỏng định lượng giúp người nghèo.

1, Giống như ví dụ đầu tiên, Cục Dự trữ Liên bang thực hiện nới lỏng định lượng bằng cách mua trái phiếu chính phủ trị giá 2.000 USD từ BlackRock bằng cách sử dụng dự trữ.

2, Khác với ví dụ đầu tiên, Bộ Tài chính đã tham gia vào dòng tiền. Để trả tiền cho các séc kích thích của Trump, chính phủ phải vay tiền bằng cách phát hành trái phiếu. BlackRock đã mua trái phiếu chính phủ chứ không phải trái phiếu doanh nghiệp. JPMorgan đã giúp BlackRock chuyển đổi tiền gửi ngân hàng của họ thành dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ, những khoản dự trữ này có thể được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ. Bộ Tài chính nhận được tiền gửi từ Cục Dự trữ Liên bang vào tài khoản tổng kho (TGA), tương tự như tài khoản séc.

3, Bộ Tài chính gửi chương trình kích thích đến mọi người, chủ yếu là gửi đến đông đảo người dân bình thường. Điều này dẫn đến số dư TGA bị thu hẹp, trong khi số tiền dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ tăng lên tương ứng, và những khoản dự trữ này trở thành tiền gửi của người dân bình thường tại ngân hàng JPMorgan.

4, Người dân bình thường chính là người dân bình thường, họ đã tiêu hết mọi khoản kích thích vào chiếc xe tải Ford F-150 mới. Đi chết đi xe điện, đây là Mỹ, vì vậy họ đều đang tiêu xài cho những thứ đen vàng đó. Tài khoản ngân hàng của người dân bình thường đã bị trừ đi, trong khi tài khoản ngân hàng của Ford đã được ghi có.

5, Ford sẽ làm hai điều khi bán những chiếc xe tải này. Đầu tiên, họ trả lương cho công nhân, tiền gửi ngân hàng chuyển từ tài khoản của Ford sang tài khoản của công nhân bình thường. Sau đó, Ford đi vay ngân hàng để tăng sản lượng; như bạn thấy, việc phát vay sẽ tạo ra tiền gửi của chính nó từ người nhận là Ford và làm tăng cung tiền. Cuối cùng, công nhân bình thường muốn đi nghỉ và nhận được khoản vay cá nhân từ ngân hàng, với nền kinh tế mạnh mẽ và việc làm lương cao, ngân hàng rất sẵn lòng cung cấp khoản vay này. Các khoản vay ngân hàng thông thường sẽ tạo ra tiền gửi bổ sung, giống như Ford vay tiền.

6, Số dư cuối kỳ của tiền gửi hoặc vốn là 3.000 USD. Điều này cao hơn 1.000 USD so với 2.000 USD mà Cục Dự trữ Liên bang đã bơm vào thông qua chính sách nới lỏng định lượng ban đầu.

Từ ví dụ này có thể thấy, việc nới lỏng định lượng cho người nghèo đã kích thích tăng trưởng kinh tế. Bộ Tài chính phát hành các khoản kích thích khuyến khích người dân mua xe tải. Nhờ nhu cầu về hàng hóa, Ford có thể trả lương cho nhân viên và xin vay để tăng sản lượng. Nhân viên có việc làm lương cao đủ điều kiện nhận tín dụng ngân hàng, cho phép họ tiêu dùng nhiều hơn. 1 USD nợ đã tạo ra hơn 1 USD hoạt động kinh tế. Đây là một kết quả tốt cho chính phủ.

Tôi muốn đi sâu hơn vào cách mà ngân hàng có thể cung cấp tài chính vô hạn cho Bộ Tài chính.

Chúng ta sẽ bắt đầu từ bước 3 ở trên.

4, Bộ Tài chính đang phát hành một vòng kích thích mới. Để huy động vốn, Bộ Tài chính đấu giá trái phiếu, JPMorgan Chase với vai trò là nhà giao dịch chính thức, sử dụng các dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ để mua những trái phiếu này. Việc bán trái phiếu sẽ làm tăng số dư TGA của Bộ Tài chính tại Cục Dự trữ Liên bang.

5, Giống như ví dụ trước, séc mà Bộ Tài chính gửi ra trông giống như tiền gửi của người dân tại JPMorgan.

Khi Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mà hệ thống ngân hàng mua, nó sẽ chuyển đổi các khoản dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ không có tác động sản xuất đến tiền gửi của người dân bình thường, những khoản tiền gửi này có thể được sử dụng để mua hàng hóa và tạo ra hoạt động kinh tế.

Hãy xem một biểu đồ T khác. Khi chính phủ thực hiện chính sách công nghiệp bằng cách hứa hẹn cung cấp tín dụng thuế và trợ cấp cho các công ty cần hàng hóa và dịch vụ để sản xuất, điều gì sẽ xảy ra?

Trong ví dụ này, hòa bình dưới sự cai trị của Mỹ đang tiêu tốn những viên đạn cần thiết cho trận chiến mà Clint Eastwood đã truyền cảm hứng ở Vịnh Ba Tư. Chính phủ đã thông qua một dự luật hứa hẹn cung cấp trợ cấp cho sản xuất đạn dược. Smithson đã nộp đơn và nhận được hợp đồng cung cấp đạn dược cho quân đội. Smithson không thể sản xuất đủ đạn dược để thực hiện hợp đồng, vì vậy họ đã vay tiền từ JPMorgan để xây dựng nhà máy mới.

1, Nhân viên tín dụng của JPMorgan nhận được hợp đồng từ chính phủ và tự tin cho Smithson vay 1.000 USD. Hành động cho vay đã tạo ra 1.000 USD từ không khí.

2, Smithson xây dựng nhà máy, tạo ra tiền lương cho người dân, và những khoản tiền lương này cuối cùng trở thành tiền gửi của JPMorgan Chase. Tiền mà JPMorgan Chase tạo ra trở thành tiền gửi của những người có xu hướng tiêu dùng nhiều nhất, tức là người dân bình thường. Tôi đã nói về cách mà thói quen tiêu dùng của người dân bình thường tạo ra hoạt động kinh tế. Hãy để tôi thay đổi một chút về ví dụ này.

3, Bộ Tài chính cần phát hành trái phiếu mới trị giá 1.000 USD trong cuộc đấu giá để hỗ trợ Smithson. JPMorgan tham gia đấu giá để mua trái phiếu, nhưng không có bất kỳ dự trữ nào để mua trái phiếu. Do việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Cục Dự trữ Liên bang không còn bị coi là tiêu cực, JPMorgan đã sử dụng tài sản trái phiếu Smithson làm tài sản thế chấp cho khoản vay từ Cục Dự trữ Liên bang. Những khoản dự trữ này sẽ được sử dụng để mua trái phiếu Bộ Tài chính mới phát hành. Sau đó, Bộ Tài chính sẽ trả tiền trợ cấp cho Smithson, và số tiền này sẽ trở thành tiền gửi của JPMorgan.

Ví dụ này cho thấy cách mà chính phủ Mỹ sử dụng chính sách công nghiệp để khuyến khích JPMorgan cho vay và sử dụng tài sản được tạo ra bởi khoản vay làm tài sản thế chấp để mua thêm trái phiếu chính phủ Mỹ từ Cục Dự trữ Liên bang.

Ràng buộc

Có vẻ như Bộ Tài chính, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng đang vận hành một cỗ máy kiếm tiền kỳ diệu có thể hoàn thành một hoặc nhiều nhiệm vụ sau:

1, Họ có thể bơm tài sản tài chính vào tay người giàu, nhưng sẽ không gây ra bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào.

2, Chúng có thể lấp đầy tài khoản ngân hàng của người nghèo, trong khi người nghèo thường sử dụng tiền cứu trợ để mua hàng hóa và dịch vụ, tạo ra hoạt động kinh tế thực sự.

3, Chúng có thể đảm bảo khả năng sinh lời của các thành viên nhất định trong các ngành nhất định. Điều này cho phép các doanh nghiệp tận dụng tín dụng ngân hàng để mở rộng, từ đó tạo ra hoạt động kinh tế thực tế.

Có giới hạn nào không?

Vâng, các ngân hàng không thể tạo ra tiền một cách vô hạn, vì họ phải dự phòng vốn cổ phần đắt đỏ cho mỗi tài sản nợ mà họ nắm giữ. Nói một cách chuyên môn, các loại tài sản khác nhau đều có chi phí tài sản có rủi ro. Ngay cả trái phiếu chính phủ và dự trữ của ngân hàng trung ương được cho là "không rủi ro" cũng phát sinh chi phí vốn cổ phần. Đó là lý do tại sao vào một thời điểm nào đó, các ngân hàng không thể có nghĩa vụ tham gia đấu thầu trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc phát hành khoản vay doanh nghiệp.

Vốn cổ phần phải được sử dụng cho các khoản cho vay thế chấp và các loại chứng khoán nợ khác có lý do. Nếu người vay phá sản, dù là chính phủ hay công ty, thì tổn thất phải có người chịu. Vì các ngân hàng quyết định tạo ra tiền để cho vay hoặc mua trái phiếu chính phủ để kiếm lợi nhuận, nên việc để cổ đông của họ gánh chịu tổn thất là công bằng. Khi tổn thất vượt quá vốn cổ phần của ngân hàng, ngân hàng sẽ phá sản. Khi ngân hàng phá sản, người gửi tiền sẽ mất tiền, và điều đó thật tệ. Tuy nhiên, từ góc độ hệ thống, điều tệ hơn là ngân hàng không thể tiếp tục tăng lượng tín dụng trong nền kinh tế. Vì hệ thống tài chính hợp pháp cần phát hành tín dụng ổn định để tồn tại, sự phá sản của ngân hàng có thể khiến toàn bộ ngôi nhà giấy sụp đổ. Hãy nhớ rằng - tài sản của một người chơi là nợ của một người chơi khác.

Khi tín dụng cổ phần của ngân hàng cạn kiệt, cách duy nhất để cứu hệ thống là ngân hàng trung ương tạo ra tiền hợp pháp mới và đổi nó cho các tài sản xấu của ngân hàng. Hãy tưởng tượng Ngân hàng Signature chỉ cho Su Zhu và Kyle Davies, những người đã giải thể quỹ Three Arrows Capital (3AC), vay tiền. Su và Kyle đã đưa ngân hàng một bảng cân đối kế toán giả, bóp méo tình trạng sức khỏe của công ty. Sau đó, họ lấy tiền mặt từ quỹ và đưa cho vợ mình, hy vọng nó sẽ tránh được sự phá sản, trong khi khi quỹ phá sản, ngân hàng không còn gì để tịch thu, và khoản vay trở nên vô giá trị. Điều này là hư cấu; Su và Kyle là những người tốt. Họ sẽ không bao giờ làm những điều như tôi đã mô tả ;) Signature đã cung cấp nhiều khoản quyên góp cho chiến dịch cho Ủy viên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ, Elizabeth Warren. Với ảnh hưởng chính trị của họ, Signature đã thuyết phục Thượng nghị sĩ Warren rằng họ xứng đáng được cứu. Thượng nghị sĩ Warren đã gọi cho Powell, nói với ông rằng Cục Dự trữ Liên bang phải đổi USD thành nợ 3AC theo giá danh nghĩa thông qua cửa sổ chiết khấu. Cục Dự trữ Liên bang đã làm theo yêu cầu, và Signature đã có thể đổi trái phiếu 3AC lấy tiền USD mới, ngân hàng có thể chịu đựng bất kỳ dòng tiền gửi nào chảy ra. Tương tự, điều này không thực sự xảy ra; đây chỉ là một ví dụ "ngớ ngẩn". Nhưng bài học từ câu chuyện này là, nếu ngân hàng không tự mình đưa ra đủ vốn, thì do sự mất giá của tiền tệ, cuối cùng toàn bộ dân số sẽ phải gánh chịu.

Có thể ví dụ giả định của tôi có lý một phần; đây là một báo cáo gần đây từ (The Straits Times):

Vợ của Zhu Su, đồng sáng lập quỹ đầu cơ Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản, mặc dù một số tài sản khác của cặp vợ chồng đã bị tòa án phong tỏa, nhưng vẫn thành công bán một căn biệt thự ở Singapore với giá 51 triệu USD.

Quay trở lại thực tế.

Giả sử chính phủ muốn tạo ra tín dụng ngân hàng vô hạn. Trong trường hợp này, họ phải thay đổi quy tắc để miễn trừ trái phiếu chính phủ và một số loại "doanh nghiệp được phép" nợ (có thể phân loại theo loại, chẳng hạn như trái phiếu đầu tư, hoặc theo ngành, chẳng hạn như nợ do các công ty sản xuất bán dẫn phát hành) khỏi những giới hạn được gọi là tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR).

Nếu trái phiếu chính phủ Mỹ, dự trữ ngân hàng trung ương và/hoặc chứng khoán nợ doanh nghiệp được phê duyệt không bị ràng buộc bởi SLR, các ngân hàng có thể mua nợ vô hạn mà không phải chịu đựng bất kỳ gánh nặng vốn cổ phần nào. Cục Dự trữ Liên bang có quyền cấp miễn trừ. Họ đã làm như vậy từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Nếu bạn còn nhớ, khi đó thị trường tín dụng Mỹ đang trong tình trạng tê liệt. Cục Dự trữ Liên bang cần tham gia đấu giá trái phiếu chính phủ để ngân hàng một lần nữa cho chính phủ Mỹ vay, vì chính phủ sắp công bố kế hoạch kích thích trị giá hàng nghìn tỷ USD mà không có nguồn thu để chi trả. Miễn trừ rất hiệu quả. Điều này dẫn đến việc các ngân hàng đã mua rất nhiều trái phiếu chính phủ Mỹ. Nhược điểm là, khi Powell nâng lãi suất từ 0% lên 5%, giá trái phiếu chính phủ Mỹ tương ứng đã giảm mạnh, gây ra khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Không có bữa trưa miễn phí.

Mức dự trữ ngân hàng cũng hạn chế khả năng của ngân hàng trong việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ tại các cuộc đấu giá. Khi các ngân hàng cảm thấy rằng họ đã đạt đến mức dự trữ tối thiểu thoải mái (LCLoR) tại Cục Dự trữ Liên bang, họ sẽ ngừng tham gia đấu giá. Bạn chỉ biết được LCLoR là bao nhiêu sau khi sự việc đã xảy ra.

Đây là một biểu đồ trong bài thuyết trình (Tính bền vững tài chính của thị trường trái phiếu chính phủ) do Ủy ban Tư vấn về Vay Trái phiếu Chính phủ Mỹ (TBAC) phát hành vào ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ này cho thấy tỷ lệ trái phiếu chính phủ mà hệ thống ngân hàng nắm giữ trong tổng số trái phiếu chưa trả nợ ngày càng nhỏ, do đó đang tiến gần đến LCLoR. Đây là một vấn đề, vì khi Cục Dự trữ Liên bang bán ra (QT) và các ngân hàng trung ương của các quốc gia thặng dư bán ra (hoặc không tái đầu tư) lợi nhuận xuất khẩu ròng của họ (giảm đô la hóa), thì những người mua trái phiếu chính phủ trên thị trường sẽ trở thành những quỹ đầu cơ không ổn định.

Đây là một biểu đồ khác từ cùng một bài thuyết trình. Như bạn thấy, các quỹ đầu tư đang bù đắp cho sự thiếu hụt. Nhưng các quỹ đầu tư không phải là người mua tiền tệ thực sự. Họ đang thực hiện các giao dịch chênh lệch giá, tức là mua trái phiếu chính phủ hiện tại với giá rẻ và bán khống các hợp đồng tương lai trái phiếu. Phần tiền mặt của giao dịch được tài trợ bởi thị trường repo. Repo là việc đổi tài sản (trái phiếu kho bạc) thành tiền mặt trong một khoảng thời gian nhất định với một tỷ lệ lãi suất nhất định. Giá cả trên thị trường repo cho việc tài trợ qua đêm sử dụng trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp dựa trên số lượng bảng cân đối kế toán của ngân hàng thương mại có sẵn. Khi khả năng bảng cân đối kế toán giảm, lãi suất repo tăng. Nếu chi phí tài chính trái phiếu chính phủ tăng, các quỹ đầu tư chỉ có thể mua thêm trái phiếu chính phủ khi giá giảm so với giá tương lai. Điều này cuối cùng có nghĩa là giá đấu giá trái phiếu chính phủ phải giảm và lợi suất tăng. Đây không phải là điều mà Bộ Tài chính mong muốn, vì họ cần phát hành thêm nợ với giá ngày càng rẻ.

Do các hạn chế quy định, các ngân hàng không thể mua đủ trái phiếu chính phủ Mỹ và không thể cung cấp vốn cho các quỹ đầu cơ để mua trái phiếu chính phủ Mỹ với giá hợp lý. Đây là lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang phải miễn trừ SLR của ngân hàng một lần nữa. Nó làm tăng tính thanh khoản của thị trường trái phiếu chính phủ và cho phép nới lỏng định lượng vô hạn, những điều này có thể nhắm đến phần sản xuất của nền kinh tế Mỹ.

Nếu bạn không chắc chắn rằng Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang đã nhận thức được sự cần thiết phải nới lỏng quy định ngân hàng, TBAC đã chỉ ra rõ ràng trên trang 29 của bài thuyết trình về những gì cần phải làm:

Theo dõi số liệu

Nếu kinh tế học của Trump hoạt động như tôi vừa mô tả, thì chúng ta phải chú ý đến lượng tăng trưởng tín dụng ngân hàng mà chúng ta mong đợi sẽ thấy. Theo ví dụ ở trên, chúng ta biết rằng nới lỏng định lượng cho người giàu được thực hiện bằng cách tăng dự trữ ngân hàng, trong khi nới lỏng định lượng cho người nghèo được thực hiện bằng cách tăng tiền gửi ngân hàng. May mắn thay, Cục Dự trữ Liên bang cung cấp hai dữ liệu cho toàn bộ hệ thống ngân hàng hàng tuần.

Tôi đã tạo ra một chỉ số Bloomie tùy chỉnh, là sự kết hợp của dự trữ và các khoản tiền gửi và nợ khác <BANKUS U chỉ số >.

Đây là chỉ số tùy chỉnh của tôi để theo dõi số lượng tín dụng ngân hàng Mỹ. Theo quan điểm của tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn thấy, đôi khi nó dẫn trước Bitcoin, chẳng hạn như vào năm 2020, và đôi khi nó tụt lại phía sau Bitcoin, chẳng hạn như vào năm 2024.

Tuy nhiên, quan trọng hơn là khi một tài sản bị ảnh hưởng bởi việc cung cấp tín dụng ngân hàng bị thu hẹp, thì nó hoạt động như thế nào. Bitcoin (màu trắng), chỉ số S&P 500 (màu vàng) và vàng (màu xanh lá cây) đều đã được chia cho chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Các giá trị này có chỉ số là 100, như bạn thấy, Bitcoin hoạt động nổi bật, tăng hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể làm một điều để chống lại sự mất giá của tiền pháp định, đó chính là Bitcoin. Bạn không thể tranh cãi với toán học.

Con đường phía trước

Trump và những người cộng sự về tiền tệ của ông đã rất rõ ràng rằng họ sẽ thực hiện chính sách yếu đi đồng đô la và cung cấp vốn cần thiết cho sự trở lại của công nghiệp Mỹ. Vì đảng Cộng hòa sẽ kiểm soát cả ba nhánh chính phủ trong hai năm tới, họ có thể thông qua toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không bị bất kỳ phản đối hiệu quả nào từ đảng Dân chủ. Lưu ý rằng, tôi tin rằng các đảng viên Dân chủ sẽ tham gia vào đảng in tiền, vì chính trị gia nào lại có thể từ chối việc phát miễn phí cho cử tri?

Đảng Cộng hòa sẽ đầu tiên thông qua các dự luật khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và vật liệu quan trọng mở rộng sản xuất trong nước. Những dự luật này sẽ tương tự như (Đạo luật chất bán dẫn), (Đạo luật cơ sở hạ tầng) và (Chính sách mới xanh) mà chính quyền Biden đã thông qua. Khi các doanh nghiệp chấp nhận những trợ cấp của chính phủ và nhận được các khoản vay, sự tăng trưởng tín dụng ngân hàng sẽ bùng nổ. Đối với những người tự xưng là bậc thầy lựa chọn cổ phiếu, hãy mua cổ phiếu của các công ty niêm yết sản xuất những thứ mà chính phủ muốn sản xuất.

Vào một thời điểm nào đó, Cục Dự trữ Liên bang sẽ phải nhận thua, ít nhất là miễn trừ gánh nặng SLR của trái phiếu chính phủ Mỹ và dự trữ ngân hàng trung ương. Đến lúc đó, con đường cho nới lỏng định lượng vô hạn sẽ thông thoáng.

Sự kết hợp giữa chính sách công nghiệp lập pháp và miễn trừ SLR sẽ dẫn đến một lượng lớn tín dụng ngân hàng chảy vào. Tôi đã chỉ ra rằng tốc độ lưu thông tiền tệ của các chính sách như vậy cao hơn nhiều so với chính sách nới lỏng định lượng truyền thống cho người giàu dưới sự điều chỉnh của Cục Dự trữ Liên bang. Do đó, chúng tôi có thể mong đợi rằng hiệu suất của Bitcoin và tiền điện tử sẽ tốt như thời gian từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021, thậm chí còn tốt hơn. Vấn đề thực sự là, sẽ tạo ra bao nhiêu tín dụng?

Chương trình kích thích COVID đã bơm khoảng 4.000 tỷ USD tín dụng vào nền kinh tế. Sự kiện này sẽ trở nên nghiêm trọng hơn. Chỉ riêng sự gia tăng chi tiêu cho quốc phòng và chăm sóc sức khỏe đã vượt tốc độ tăng trưởng của GDP danh nghĩa. Khi Mỹ gia tăng chi tiêu quốc phòng để đối phó với sự chuyển hướng sang môi trường địa chính trị đa cực, chúng sẽ tiếp tục tăng nhanh. Tỷ lệ người trên 65 tuổi trong dân số Mỹ sẽ đạt đỉnh vào năm 2030, điều này có nghĩa là từ bây giờ cho đến lúc đó, sự gia tăng chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe sẽ tăng tốc. Không có chính trị gia nào có thể cắt giảm chi tiêu cho quốc phòng và chăm sóc sức khỏe, bởi vì nếu họ làm vậy, họ sẽ nhanh chóng bị bầu cử ra khỏi vị trí. Tất cả điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ bận rộn trong từng quý để bơm một lượng lớn nợ vào thị trường để duy trì hoạt động. Tôi đã từng chỉ ra cách mà nới lỏng định lượng kết hợp với việc vay nợ từ Bộ Tài chính đã làm tăng tốc độ lưu thông tiền tệ vượt quá 1. Chi tiêu thâm hụt này sẽ nâng cao tiềm năng tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ.

Nói về việc đưa các doanh nghiệp Mỹ trở lại nội địa, thì chi phí để thực hiện điều này sẽ lên đến hàng nghìn tỷ đô la. Kể từ khi Trung Quốc được phép gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới vào năm 2001, Mỹ đã tự nguyện chuyển cơ sở sản xuất của mình cho Trung Quốc. Chỉ trong chưa đầy ba mươi năm, Trung Quốc đã trở thành xưởng sản xuất của thế giới, sản xuất ra những sản phẩm chất lượng cao nhất với giá thấp nhất. Ngay cả những công ty muốn chuyển chuỗi cung ứng từ Trung Quốc đến những quốc gia được cho là rẻ hơn cũng nhận ra rằng việc hội tụ của rất nhiều nhà cung cấp ở khu vực ven biển phía Đông Trung Quốc là rất sâu sắc và hiệu quả, đến nỗi ngay cả khi mức lương hàng giờ ở Việt Nam thấp hơn rất nhiều, những công ty này vẫn cần nhập khẩu các bộ phận trung gian từ Trung Quốc để sản xuất sản phẩm hoàn thiện. Tóm lại, việc điều chỉnh lại chuỗi cung ứng về Mỹ sẽ là một nhiệm vụ khó khăn, và nếu phải làm vì lý do chính trị, chi phí sẽ rất cao. Tôi đang nói rằng cần phải cung cấp vốn ngân hàng giá rẻ lên đến một chữ số thấp đến hai chữ số để chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Mỹ.

Đã tốn 4.000 tỷ USD để giảm tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa từ 132% xuống 115%. Giả sử Mỹ giảm xuống 70%, tức là mức của tháng 9 năm 2008. Chỉ bằng cách sử dụng phương pháp ngoại suy tuyến tính, điều này tương đương với việc cần tạo ra 10,5 nghìn tỷ USD tín dụng để thực hiện việc giảm đòn bẩy này.

Đó là lý do tại sao Bitcoin đạt 1 triệu USD, vì giá cả được xác định ở mức biên. Khi nguồn cung Bitcoin tự do giao dịch giảm đi, đồng tiền hợp pháp nhất trong lịch sử sẽ không chỉ được săn đuổi bởi người Mỹ mà còn bởi người Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu. Đầu tư nhiều hơn, giữ lại nhiều hơn.

Nếu bạn nghi ngờ về phân tích của tôi về tác động của nới lỏng định lượng đối với người nghèo, chỉ cần đọc lịch sử kinh tế Trung Quốc trong ba mươi năm qua, bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế mới dưới sự cai trị của Mỹ là "chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc sắc Trung Quốc".