Tác giả gốc: Deep Chao TechFlow
Khu vực RWA hơi "âm thầm kiếm tiền" trong thị trường giá lên không điển hình này.
Khi cảm xúc của mọi người dễ dàng bị Meme điều khiển, nếu bạn xem xét kỹ hơn dữ liệu, bạn sẽ thấy rằng hiệu suất thu nhập của các mã thông báo trong đường đua RWA cho đến nay trong năm nay có lẽ tốt hơn so với các mã thông báo ở hầu hết các đường đua khác.
Khi nợ của Mỹ trở thành RWA lớn nhất, xu hướng đường đua bị ảnh hưởng bởi kinh tế vĩ mô sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Gần đây, Binance Research đã phát hành một báo cáo có tiêu đề “RWA: Nơi trú ẩn an toàn cho lợi nhuận trên chuỗi? 》Một báo cáo dài tiến hành phân tích chi tiết về cấu trúc, dự án và hiệu suất doanh thu của tuyến đường RWA.
Shenchao TechFlow đã diễn giải và chỉnh sửa báo cáo như sau.
Bài học chính
Tổng RWA trên chuỗi đạt 12 tỷ USD, chưa bao gồm thị trường stablecoin trị giá 175 tỷ USD.
Các danh mục chính trong không gian RWA bao gồm Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, tín dụng tư nhân, hàng hóa, cổ phiếu, bất động sản và các trái phiếu ngoài Hoa Kỳ khác. Các hạng mục mới nổi bao gồm quyền sử dụng không khí, tín dụng carbon và tác phẩm mỹ thuật.
Tài chính thể chế và truyền thống (“TradFi”) đang tham gia ngày càng nhiều vào RWA, với sản phẩm Kho bạc mã hóa BUIDL của BlackRock dẫn đầu trong danh mục (vốn hóa thị trường > 500 triệu USD); FBOXX của Franklin Templeton là sản phẩm trái phiếu kho bạc mã hóa lớn thứ hai.
6 dự án tập trung vào báo cáo: Ondo (tài chính có cấu trúc), Open Eden (trái phiếu kho bạc được mã hóa), Pagge (mã thông báo, tín dụng có cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản tổng hợp), Toucan (tín dụng carbon mã hóa) và Jiritsu (không- mã hóa kiến thức).
Những rủi ro kỹ thuật không thể bỏ qua: sự tập trung hóa, sự phụ thuộc của bên thứ ba (đặc biệt là quyền giám sát tài sản), tính mạnh mẽ của oracle và sự phức tạp của thiết kế hệ thống đều không đáng được hưởng lợi.
Từ góc độ kinh tế vĩ mô, chúng ta sắp bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất lịch sử ở Hoa Kỳ, điều này có thể sẽ có tác động đến nhiều giao thức RWA, đặc biệt là những giao thức tập trung vào token hóa Kho bạc Hoa Kỳ.
Dữ liệu cơ bản của RWA
Định nghĩa RWA tổng hợp: Các phiên bản được mã hóa trên chuỗi của tài sản phi chuỗi khối hữu hình và vô hình, chẳng hạn như tiền tệ, bất động sản, trái phiếu, hàng hóa, v.v. Các loại tài sản rộng hơn, bao gồm stablecoin, nợ chính phủ (chủ yếu bị chi phối bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, tức là Kho bạc), cổ phiếu và hàng hóa.
Tổng lượng RWA trên chuỗi đạt mức cao nhất mọi thời đại, đạt hơn 12 tỷ đô la Mỹ (không bao gồm thị trường stablecoin hơn 175 tỷ đô la Mỹ)
Danh mục chính 1: Trái phiếu kho bạc được token hóa
Năm 2024 đã có sự tăng trưởng bùng nổ, tăng từ 769 triệu USD vào đầu năm lên 2,2 tỷ USD vào tháng 9.
Tăng trưởng có thể bị ảnh hưởng bởi lãi suất của Mỹ ở mức cao nhất trong 23 năm, với lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang ổn định ở mức 5,25-5,5% kể từ tháng 7 năm 2023. Điều này làm cho Kho bạc được chính phủ Hoa Kỳ hậu thuẫn trở thành phương tiện đầu tư cho nhiều nhà đầu tư.
Sự chứng thực của Chính phủ - Kho bạc Hoa Kỳ được nhiều người coi là một trong những tài sản sinh lời an toàn nhất trên thị trường và thường được coi là "không có rủi ro".
Fed sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào cuối tháng này tại cuộc họp FOMC tháng 9, vì vậy điều quan trọng là phải theo dõi lợi suất RWA thay đổi như thế nào khi chúng bắt đầu giảm.
Danh mục chính 2: Tín dụng tư nhân trên chuỗi
Định nghĩa: Nguồn vốn vay được cung cấp bởi các tổ chức tài chính phi ngân hàng, điển hình là các công ty vừa và nhỏ.
IMF ước tính thị trường này sẽ vượt 2,1 nghìn tỷ USD vào năm 2023, trong khi on-chain chỉ chiếm khoảng 0,4%, tương đương khoảng 9 tỷ USD.
Tín dụng tư nhân trên chuỗi đang tăng trưởng cực kỳ nhanh chóng, với các khoản cho vay đang hoạt động tăng khoảng 56% trong năm qua.
Phần lớn sự tăng trưởng đến từ Hình, một chương trình cung cấp hạn mức tín dụng được hỗ trợ bởi vốn chủ sở hữu nhà.
Những người chơi lớn khác trong thị trường tín dụng tư nhân trên chuỗi bao gồm Mongolge, Maple và Goldfinch.
.Bất chấp sự tăng trưởng gần đây, tổng số khoản cho vay đang hoạt động vẫn giảm khoảng 57% so với một năm trước. Điều này trùng hợp với việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất mạnh mẽ, khiến nhiều người đi vay bị ảnh hưởng bởi khoản thanh toán lãi tăng lên (đặc biệt đối với các khoản vay tín dụng tư nhân với thỏa thuận lãi suất thả nổi), dẫn đến lượng cho vay tích cực giảm tương ứng.
Danh mục chính 3: Hàng hóa (Vàng)
Hai đồng tiền hàng đầu là Paxos Gold ($PAXG) và Tether Gold ($XAUT), chiếm khoảng 98% thị phần trong thị trường khoảng 970 triệu USD.
Nhưng các quỹ ETF vàng cực kỳ thành công, với vốn hóa thị trường hơn 110 tỷ USD. Các nhà đầu tư vẫn miễn cưỡng chuyển lượng vàng nắm giữ của họ đi xa hơn trên chuỗi.
Danh mục chính 4: Trái phiếu và cổ phiếu
Thị trường tương đối nhỏ, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 80 triệu USD.
Các cổ phiếu được mã hóa phổ biến bao gồm Coinbase, NVIDIA và trình theo dõi SP 500 (tất cả đều do Backed phát hành).
Danh mục chính 5: Bất động sản, quyền không khí sạch, v.v.
Mặc dù nó chưa được áp dụng rộng rãi nhưng danh mục này vẫn tồn tại.
Cùng với đó là khái niệm ReFi Tài chính tái tạo, cố gắng kết hợp các khuyến khích tài chính với các kết quả bền vững và thân thiện với môi trường, chẳng hạn như token hóa lượng khí thải carbon.
Các thành phần chính của RWA
Hợp đồng thông minh:
Tận dụng các tiêu chuẩn mã thông báo như ERC 20, ERC 721 hoặc ERC 1155 để tạo các biểu diễn kỹ thuật số của tài sản ngoài chuỗi.
Tính năng chính là cơ chế tích lũy doanh thu tự động phân phối thu nhập ngoài chuỗi trên chuỗi. Điều này đạt được thông qua mã thông báo rebase (chẳng hạn như stETH) hoặc mã thông báo không rebase (chẳng hạn như wstETH).
Lời tiên tri:
Xu hướng chính: Nhà tiên tri dành riêng cho RWA. Tuân thủ pháp luật, định giá chính xác và giám sát theo quy định đều là những vấn đề mà các nhà tiên tri tổng quát có thể không giải quyết được đầy đủ.
Ví dụ: trong tín dụng tư nhân, người cho vay có thể phát hành các khoản thế chấp RWA theo chuỗi. Nếu không có các nhà tiên tri chất lượng cao để truyền đạt cách sử dụng tiền, người đi vay có thể không tuân thủ các thỏa thuận cho vay, chấp nhận rủi ro và thậm chí có thể vỡ nợ.
(Nguồn: Báo cáo gốc, do Shenchao TechFlow tổng hợp và biên soạn)
Các dự án hiện đang hoạt động trên các oracle chuyên dụng: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA và Tellor
Nhận dạng/Tuân thủ
Các công nghệ mới nổi để xác minh danh tính như Soul-Bound Token (“SBT”) và Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) đưa ra một cách tiếp cận đầy hứa hẹn để xác minh danh tính đồng thời bảo vệ thông tin nhạy cảm của người dùng.
Quyền giám hộ tài sản
Sự kết hợp giữa các giải pháp trên chuỗi và ngoài chuỗi để quản lý:
Trên chuỗi: Ví đa chữ ký an toàn hoặc ví tính toán nhiều bên (“MPC”) được sử dụng để quản lý tài sản kỹ thuật số. Ngoài chuỗi: Những người giám sát truyền thống nắm giữ tài sản vật chất được pháp luật tích hợp để đảm bảo cơ chế sở hữu và chuyển giao phù hợp.
Sự gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống
BlackRock (quy mô quản lý tài sản 10,5 nghìn tỷ USD)
Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế USD (“BUIDL”) dẫn đầu thị trường với hơn 510 triệu USD.
Nó chỉ mới ra mắt vào cuối tháng 3 và nhanh chóng trở thành sản phẩm lớn nhất trong lĩnh vực của nó.
Securitize là đối tác chính của BlackRock trong BUIDL và đóng vai trò là đại lý chuyển nhượng, nền tảng mã thông báo và đại lý vị trí.
Trong khi đó, BlackRock là nhà phát hành Bitcoin giao ngay và Ethereum ETF giao ngay lớn nhất.
Franklin Templeton (tài sản đang được quản lý trị giá 1,5 nghìn tỷ USD)
Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ trực tuyến (“FOBXX”) của họ hiện là sản phẩm Kho bạc được mã hóa lớn thứ hai, với vốn hóa thị trường hơn 440 triệu USD.
BUIDL của BlackRock chạy trên Ethereum, nhưng FOBXX hoạt động trên Stellar, Polygon và Arbitrum
Nền tảng đầu tư tích hợp chuỗi khối Benji bổ sung thêm nhiều tính năng hơn cho FOBXX. Cho phép người dùng duyệt chứng khoán được mã hóa đồng thời đầu tư vào FOBXX.
WisdomTree Investments (quy mô quản lý tài sản 110 tỷ USD)
Ban đầu là một công ty quản lý tài sản và ETF khổng lồ toàn cầu, nó đã tiến một bước xa hơn và ra mắt nhiều "quỹ kỹ thuật số". Tổng AUM của tất cả các sản phẩm RWA này là hơn 23 triệu USD.
Phân tích dự án
Các dự án chính được phân tích trong báo cáo là Ondo (tài chính có cấu trúc), Open Eden (trái phiếu kho bạc được mã hóa), Pagge (mã thông báo, tín dụng có cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản tổng hợp), Toucan (tín dụng carbon được mã hóa)) và Jiritsu (không -mã hóa kiến thức).
Mô hình kinh doanh và triển khai kỹ thuật của từng dự án được mô tả chi tiết trong báo cáo và do hạn chế về không gian nên chúng sẽ không được trình bày chi tiết ở đây.
So sánh toàn diện và đặc điểm của từng dự án như sau:
(Nguồn: Báo cáo gốc, do Shenchao TechFlow tổng hợp và biên soạn)
Kết quả và triển vọng chung
RWA có thể mang lại lợi ích, nhưng liệu rủi ro kỹ thuật và lợi ích có xứng đáng hay không còn là vấn đề quan điểm. Rủi ro kỹ thuật như sau:
Tập trung hóa: Thể hiện mức độ tập trung cao hơn trong hợp đồng thông minh hoặc kiến trúc tổng thể, điều này là không thể tránh khỏi do các yêu cầu pháp lý
Sự phụ thuộc của ba bên: phụ thuộc nhiều vào các trung gian ngoài chuỗi, đặc biệt là quyền giám sát tài sản
Một số xu hướng công nghệ mới:
Sự xuất hiện của các giao thức Oracle dành riêng cho RWA. Các công ty lâu đời như Chainlink cũng đang ngày càng tập trung vào tài sản được mã hóa.
Công nghệ không có kiến thức đang nổi lên như một giải pháp tiềm năng để cân bằng việc tuân thủ quy định với quyền riêng tư và quyền tự chủ của người dùng.
RWA cần chuỗi riêng của mình?
Lợi ích: Dễ dàng khởi chạy các giao thức mới trên các chuỗi này mà không cần phải thiết lập khung KYC của riêng họ và vượt qua các rào cản pháp lý, do đó tạo điều kiện cho sự phát triển của nhiều giao thức RWA hơn hoặc các công ty Web2 đang tìm cách áp dụng một số tính năng blockchain nhất định có thể bảo mật cho Tất cả người dùng của họ; là KYC/đáp ứng các yêu cầu quy định cần thiết.
Nhược điểm: Đối mặt với vấn đề “khởi đầu nguội”; khó khởi động các chuỗi mới có tính thanh khoản và đảm bảo đủ an ninh kinh tế; rào cản gia nhập cao hơn, người dùng có thể cần thiết lập ví mới, tìm hiểu quy trình làm việc mới và làm quen với các sản phẩm mới.
Triển vọng cắt giảm lãi suất sắp tới
Thị trường kỳ vọng cuộc họp tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9 sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất. Điều này có ý nghĩa gì đối với dự án RWA phát triển mạnh trong môi trường lãi suất cao?
Mặc dù lợi suất của một số sản phẩm RWA có thể giảm nhưng chúng sẽ tiếp tục mang lại những lợi ích đặc biệt như đa dạng hóa, tính minh bạch và khả năng tiếp cận, những điều này có thể tiếp tục khiến chúng trở thành những lựa chọn hấp dẫn trong môi trường lãi suất thấp. .
Mối quan tâm về môi trường pháp lý
Nhiều giao thức vẫn duy trì sự tập trung hóa đáng kể và các công nghệ khác nhau, bao gồm cả zk, còn nhiều chỗ cần cải thiện.
Phân quyền trong khi vẫn duy trì tuân thủ quy định; điều này cũng có thể yêu cầu một số thay đổi đối với hệ thống tuân thủ truyền thống để nhận ra các hình thức xác minh mới.
Hầu hết các giao thức RWA vẫn còn một chặng đường dài trước khi chúng thực sự có thể dự trữ các sản phẩm tài chính cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp và cho phép truy cập không cần cấp phép.
