Tác giả gốc: Michael Nadeau, Báo cáo DeFi
1. Cập nhật dữ liệu vĩ mô
Suy thoái hay suy thoái?
Trong phần này, chúng tôi sẽ giới thiệu một số dữ liệu liên quan đến môi trường vĩ mô và tầm quan trọng của nó đối với thị trường.
1. Thanh khoản toàn cầu
Thanh khoản toàn cầu đang tăng lên và có vẻ sẽ tiếp tục tăng trong nửa đầu năm 2025.
Các ngân hàng trung ương trên thế giới đang trở nên ôn hòa hơn (thâm hụt thấp hơn vào năm 2024 = thanh khoản nhiều hơn).
Biểu đồ dưới đây cho thấy tỷ lệ ròng của các ngân hàng trung ương thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ:
Tóm tắt: Các ngân hàng trung ương toàn cầu dường như đang tham gia vào một chiến dịch nới lỏng phối hợp, với việc Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
2. Chu kỳ kinh doanh
Biểu đồ bên dưới là chỉ số ISM được sử dụng để đo lường các điều kiện sản xuất, chẳng hạn như đơn đặt hàng mới, sản xuất, việc làm, giao hàng của nhà cung cấp và điều kiện tồn kho.
Chỉ báo này dường như đang chạm đáy: chu kỳ kinh doanh đang chạm đáy, tỷ lệ thất nghiệp tăng (4,3%) và lạm phát đang giảm (1,47%, theo Truflation).
Tóm tắt: Chỉ số ISM chạm đáy thường đi kèm với suy thoái kinh tế (biểu đồ thanh màu xám ở trên). Tuy nhiên, lượng chi tiêu tài chính đến từ Kho bạc và chúng tôi không thấy có dấu hiệu suy thoái - điều mà chúng tôi sẽ thảo luận sau trong bài viết này.
3. Thị trường tín dụng
Dưới đây là tỷ lệ ròng của các ngân hàng Hoa Kỳ đã thắt chặt các tiêu chuẩn cho vay.
Hiện tại, chưa đến 12% ngân hàng được khảo sát đang thắt chặt tiêu chuẩn cho vay nên chưa có dấu hiệu suy thoái trước mắt.
Biểu đồ dưới đây cho thấy chênh lệch tín dụng:
Điểm mấu chốt: Khi chênh lệch lãi suất mở rộng, điều đó cho thấy rằng việc các công ty có rủi ro cao hơn tiếp cận thị trường tín dụng ngày càng trở nên khó khăn và tốn kém (một dấu hiệu căng thẳng trong hệ thống tài chính). Tương tự như vậy, với chênh lệch tín dụng gần mức thấp kỷ lục, không có dấu hiệu suy thoái.
3.USD
Sau khi đạt đỉnh 112 vào tháng 10 năm 2022, trùng với thời điểm thanh khoản toàn cầu chạm đáy, Chỉ số Đô la DXY hiện giảm xuống mức 101.
Khi chính sách tiền tệ của Fed thay đổi, chúng tôi kỳ vọng xu hướng giảm sẽ tiếp tục, với chỉ số DXY giảm xuống mức 90-95 vào năm 2025.
Điểm mấu chốt: Đồng đô la Mỹ tiếp tục giảm giá có thể mang lại lợi ích cho các tài sản cứng như Bitcoin và vàng. Nếu Bitcoin hoạt động tốt, chúng tôi hy vọng thị trường altcoin và tiền điện tử nhìn chung sẽ hoạt động tốt hơn các tài sản truyền thống.
4. Chính sách tài khóa
Như đã đề cập trước đó, chính phủ liên bang tiếp tục chi tiêu số tiền mà họ không có trong túi. Chỉ riêng trong tháng 7, khoản thâm hụt 244 tỷ USD đã tích lũy.
Trong khi đó, thâm hụt ngân sách hàng năm dự kiến gần đây đã tăng lên 1,8 nghìn tỷ USD từ mức 1,6 nghìn tỷ USD trong tháng 6.
Khi Kho bạc bơm tiền như thế này thì khó xảy ra suy thoái.
5. Hướng dẫn chuyển tiếp của Cục Dự trữ Liên bang
Nội dung chính trong bài phát biểu tại Jackson Hole của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell được tóm tắt như sau:
Lạm phát: Powell bày tỏ sự tin tưởng rằng lạm phát đã được kiểm soát thành công và mục tiêu 2% đã nằm trong tầm tay.
Thất nghiệp: Với tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,3% (từ 3,8% vào tháng 8 năm 2023), trọng tâm của Fed dường như đã chuyển từ chống lạm phát sang duy trì thị trường lao động mạnh mẽ. Chúng tôi đoán rằng Fed đang rất chú ý đến Quy tắc Sahm, nguyên nhân gây ra suy thoái kinh tế khi tỷ lệ thất nghiệp trung bình động trong ba tháng tăng 0,5% trở lên so với mức thấp nhất trong 12 tháng trước đó. Vào tháng 7, con số này là 0,53%.
Việc cắt giảm lãi suất sắp diễn ra: Không còn nghi ngờ gì nữa, Powell sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Đồng thời, thị trường tương lai dự đoán sẽ có 9 lần cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2025, với mức lãi suất cuối cùng là 3%.
Tóm tắt: Nếu Bitcoin có thể giao dịch ở mức 73.000 USD với lãi suất quỹ liên bang là 5,5%, bạn nghĩ Bitcoin sẽ giao dịch ở mức giá nào khi lãi suất giảm xuống 3%? Chúng tôi nghĩ Bitcoin sẽ tăng cao hơn, mặc dù có một số biến động.
6. Tóm tắt
Những người phản đối kinh tế hiện đang có mặt, nhưng thật khó để thấy bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy một cuộc suy thoái đang đến.
Những gì chúng ta đang thấy là các dấu hiệu về chi tiêu tài chính, mất giá tiền tệ và thanh khoản toàn cầu tăng lên - những dấu hiệu sẽ tăng giá đối với các tài sản rủi ro như tiền điện tử khi chúng ta bước vào nửa cuối năm và khi chúng ta bước sang năm 2025.
Bây giờ, hãy cùng tham gia chuỗi và xem hành vi của nhà đầu tư có thể cho chúng ta biết điều gì.
2. Dữ liệu trên chuỗi
Như mọi khi, chúng tôi sử dụng BTC để đo lường mọi thứ xảy ra trên chuỗi. Tại sao?
Bởi vì Bitcoin vẫn là ông tổ thúc đẩy sự phát triển của các thị trường tiền điện tử khác. Cho đến khi điều này thay đổi, chúng tôi dự định sử dụng BTC làm điểm tham chiếu.
1. Người nắm giữ dài hạn
Chúng tôi đã thấy những người nắm giữ Bitcoin dài hạn, “tiền thông minh”, thu được một số lợi nhuận vào cuối Q1 và Q2 khi đường màu vàng ở trên giảm xuống. Tính đến thời điểm hiện tại, thị trường đã trải qua khoảng 5 tháng đầy biến động (trong đó có 2 đợt giảm trên 20% và 1 đợt giảm trên 30%).
Trong vài tuần qua, chúng tôi đã nhận thấy những dấu hiệu ban đầu cho thấy những người nắm giữ dài hạn đã quay trở lại thị trường với tư cách là người mua.
Điểm mấu chốt: Các nhà đầu tư thông minh nghĩ rằng chúng ta đang lạc quan về Bitcoin?
Tỷ lệ 2.MVRV
Vào tháng 3, MVRV của Bitcoin (tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị thực tế, đại diện cho giá trị thị trường cơ sở chi phí của tất cả Bitcoin đang lưu hành) đạt 3 (mua quá mức vừa phải).
Chúng tôi đã đạt mức tương tự vào giữa năm 2019 và sau đó hiệu chỉnh lại, cuối cùng đạt mức cao nhất là 7,5 vào năm '21.
Tỷ lệ MVRV hiện tại là 1,6, không quá mua cũng không quá bán.
Liệu chúng ta có chứng kiến sự lặp lại của năm 2019 với nhiều biến động hơn trong quý đầu tiên vào cuối năm nay không? Hãy chú ý theo dõi, chúng tôi sẽ chia sẻ kết luận của mình trong báo cáo sau.
3. Giá thực hiện
Giá thực tế của Bitcoin (đường màu vàng trong biểu đồ trên – biểu thị cơ sở chi phí của mỗi Bitcoin trong mạng) hiện là 31.000 USD. Như chúng ta có thể thấy từ mũi tên màu đỏ, đã có những biến động đáng kể về giá thực tế trong chu kỳ vừa qua:
Trong chu kỳ 2017, giá thực hiện tăng hơn 1.000%.
Trong chu kỳ năm 2021, mức tăng giá thực tế là 242%.
Trong chu kỳ hiện tại, giá thực tế chỉ tăng 55%.
Động thái 55% gần đây nhất nằm trong phạm vi biến động mà chúng ta đã thấy vào năm 2019, sau đó là giai đoạn hợp nhất và cuối cùng là động thái parabol vào cuối năm 2020 và sang năm 2021.
4. Công cụ khai thác Bitcoin
Biểu đồ trên cho thấy sự thay đổi tổng thể trong 30 ngày về vị thế ròng của các công cụ khai thác Bitcoin. Phần màu xanh lá cây ở phần trên của biểu đồ cho thấy rằng lần đầu tiên tích lũy BTC của các công ty khai thác Bitcoin đã vượt quá doanh số bán BTC của họ sau gần một năm và chúng tôi đang rất chú ý đến xu hướng này.
Cùng với 2,5 tỷ USD BTC bị chính phủ Đức bán phá giá vào tháng 7, các công ty khai thác chuyển từ người bán ròng sang người mua có thể ổn định thị trường và đặt nền móng cho làn sóng đi lên tiếp theo.
5. Lãi suất tài trợ
Tỷ lệ tài chính có thể cho chúng ta cảm nhận về tâm lý thị trường (và do đó là lượng đòn bẩy). Như chúng ta có thể thấy, tâm lý thị trường đạt đỉnh điểm vào cuối quý đầu tiên (tỷ lệ tài trợ là 6,8%) và dữ liệu gần đây thực sự đã chuyển sang tiêu cực.
Để tham khảo, tỷ lệ tài trợ cao nhất cho chu kỳ 2021 là 16,6%.
Điểm mấu chốt: Mặc dù điều này có vẻ mâu thuẫn nhưng việc nhìn thấy sự tiêu cực như vậy trong một thị trường tăng giá là điều tốt. Thị trường không thể tăng theo đường thẳng mãi được. Trong quá trình hợp nhất, các nhà giao dịch thường xuyên di chuyển, trở nên thiếu kiên nhẫn và cuối cùng chuyển sang giảm giá - tạo tiền đề cho một đợt ép giá ngắn hạn.
Đây là một quá trình cần thiết. Chỉ khi quá trình này kết thúc, chúng ta mới có thể hy vọng được chứng kiến thị trường giá lên.
6. Stablecoin
Tổng số dư stablecoin hiện vừa trở lại mức cao nhất cuối năm 2021. Chúng tôi tin rằng đây là một phần lý do khiến Bitcoin phải vật lộn để vượt qua mức cao nhất mọi thời đại.
Không có đủ thanh khoản trong hệ thống.
Việc cắt giảm lãi suất sắp xảy ra và tính thanh khoản ngày càng tăng cho thấy số dư stablecoin sẽ chuyển sang phía bên phải của biểu đồ, vì các nhà đầu tư có khả năng sẽ rời khỏi các tài khoản thị trường tiền tệ (hiện đang nắm giữ gần 6,5 nghìn tỷ USD).
7. Người bán cưỡng bức (người bán bắt buộc)
Chúng ta cũng nên đề cập đến hàng loạt các tổ chức lớn hơn gần đây bán số lượng lớn BTC và ETH:
Chính phủ Đức đã bán BTC trị giá 2,5 tỷ USD vào tháng 6 và tháng 7 năm nay.
Jump Crypto đã bán được gần 400 triệu đô la ETH vào tháng 7 và tháng 8 năm nay.
Đến nay, các chủ nợ của Mt. Gox đã nhận được khoảng 3 tỷ USD, với 5,8 tỷ USD còn lại sẽ được phân phối (chúng tôi giả định phần lớn trong số đó đã được bán và các chủ nợ có thể đang thu được khoản lãi khổng lồ).
Tòa án đã phê chuẩn việc phân phối 12,7 tỷ USD FTX cho khách hàng vào ngày 9 tháng 8 và tất cả các yêu cầu bồi thường từ 50.000 USD trở xuống (98% người yêu cầu bồi thường) sẽ được thanh toán các yêu cầu bồi thường trước ngày 9 tháng 10.
Tất nhiên, về lâu dài, đây hoàn toàn là điều ồn ào, nhưng chúng tôi nghĩ đó là một yếu tố dẫn đến sự hợp nhất và biến động mà chúng tôi đã thấy trong mùa hè. Khi đợt bán tháo giảm bớt, nền tảng vững chắc có thể hình thành cho đợt tăng giá tiếp theo.
3. Kết luận
Theo nhiều cách, con đường mà chúng ta thấy Bitcoin đi từ quý 4 năm ngoái đến quý đầu tiên năm nay (27.000 USD đến 73.000 USD) tương tự như những gì chúng ta đã thấy vào năm 2019 (4.000 USD đến 14.000 USD). Vào năm 2019, người dùng tiền điện tử đã rất phấn khích khi nghĩ rằng chúng ta sẽ trở lại mức cao nhất mọi thời đại. Nhưng thực tế là không có người dùng mới nào tham gia vào không gian tiền điện tử vào thời điểm đó. Cuối cùng, sau cả một năm hợp nhất (và phục hồi sau nỗi sợ hãi COVID-19), Bitcoin cuối cùng đã vượt qua mức cao nhất mọi thời đại ở mức 66.000 USD vào quý 2 năm 2021, trùng với thời điểm cắt giảm lãi suất, tranh chấp tiền tệ và chu kỳ bầu cử. .
Sau khi BTC vững chắc vượt qua các mức cao nhất mọi thời đại, chúng ta đã chứng kiến sự bùng nổ về số lượng người dùng mới, sự xuất hiện của vô số DAO, sự trỗi dậy của DeFi, số lượng phát hành stablecoin tăng gấp 10 lần, sự bùng nổ của NFT và nguồn gốc tiền điện tử. người dùng có mức độ tự tin và tin tưởng cao vào thị trường tiền điện tử, thể hiện tâm trạng "WAGMI".
Nếu lịch sử lặp lại, cơn sốt này có thể bắt đầu vào cuối năm nay và kéo dài đến năm 2025.
Những rủi ro là gì?
Suy thoái? Trong một số lĩnh vực của nền kinh tế, chẳng hạn như bất động sản thương mại, điều này chắc chắn đúng. Nhưng từ góc độ rộng hơn, chi tiêu tài chính khó có thể gây ra suy thoái kinh tế.
Nếu Harris đắc cử vào tháng 11, điều đó có thể gây bất lợi cho chu kỳ này nhưng sẽ không có nhiều tác động về lâu dài.
Giao tranh nhiều hơn ở châu Âu và Trung Đông có thể làm gián đoạn thị trường (một lần nữa, những tác động ngắn hạn).
Các thị trường truyền thống chứng kiến những đợt điều chỉnh lớn khi Cục Dự trữ Liên bang thay đổi chính sách tiền tệ do lo ngại về suy thoái kinh tế. Nếu điều này xảy ra, việc nới lỏng tiền tệ và tăng thanh khoản toàn cầu của Fed cuối cùng sẽ thúc đẩy thị trường về lâu dài.
Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi dữ liệu và chắc chắn sẽ cho bạn biết nếu chúng tôi chuyển sang xu hướng giảm giá.
