"Không sản xuất, chỉ tích trữ Bitcoin": Báo cáo tài chính mới nhất của MSTR công bố, tiết lộ gia tăng vốn và mô hình định giá chênh lệch cao của MicroStrategy.

Trong lịch sử, mỗi khi một ngành truyền thống đạt đến đỉnh cao, thường xuất hiện một số công ty mang tính đột phá cao, chúng tìm ra "cách sản xuất" độc đáo trong các kẽ hở của thị trường và thu hút vốn dựa trên chiến lược độc đáo. Những công ty này hiếm khi "sản xuất" những thứ thực tế, nhưng tập trung tài nguyên vào một tài sản cốt lõi - giống như Shell Oil Company trong quá khứ duy trì giá trị thông qua dự trữ dầu, các công ty khai thác vàng dựa vào khai thác và dự trữ vàng để chi phối giá cả. Và vào rạng sáng hôm nay, báo cáo tài chính của MicroStrategy đã cho thấy một lần nữa một công ty như vậy: nó không nổi tiếng với việc "sản xuất", nhưng nhờ vào khoản đầu tư khổng lồ vào Bitcoin, đã phá vỡ các quy tắc định giá truyền thống và trở thành một trong những người nắm giữ Bitcoin lớn nhất và độc đáo nhất thế giới.

Từ công ty phần mềm đến cá voi Bitcoin: Con đường chuyển đổi của MicroStrategy.

MicroStrategy (vi chiến lược), mã chứng khoán MSTR, công ty này ban đầu dựa vào phần mềm thông minh thương mại để xây dựng nên thành công, nhưng người sáng lập Michael Saylor đã đạp ga vào năm 2020, trực tiếp lao vào "đường cao tốc" Bitcoin. Kể từ năm đó, Saylor không còn để công ty dừng lại ở "sản xuất" truyền thống, mà đã nhìn thấy tiềm năng của Bitcoin như một tài sản cốt lõi, bắt đầu biến đổi dần dần quỹ dự trữ của công ty thành Bitcoin, thậm chí còn đặt cược tài sản cá nhân của mình, từng bước biến MicroStrategy thành "ngân hàng tích trữ Bitcoin". Trong mắt Saylor, Bitcoin chính là vàng của thế giới kỹ thuật số, là điểm neo cho tương lai tài chính toàn cầu. Một số người cho rằng ông đã điên rồ, trong khi những người khác gọi ông là "nhà truyền giáo cuồng nhiệt" của Bitcoin, nhưng ông vẫn kiên định rằng mình đang giành được "tiêu chuẩn vàng mới" cho công ty.

Saylor không có ý định đi theo con đường cũ, ông đã định vị MicroStrategy như một "dịch vụ chuyển phát nhanh": So với "logistics mặt đất" của ETF truyền thống, MicroStrategy huy động vốn qua việc phát hành trái phiếu, vay nợ, tăng phát hành cổ phần để mua trực tiếp Bitcoin, linh hoạt, hiệu quả, và có thể theo đuổi xu hướng tăng của thị trường Bitcoin. Điều này khiến MicroStrategy không chỉ là một mã chứng khoán, mà còn trở thành "đối tượng nhanh" của thị trường Bitcoin, giá trị công ty gắn liền trực tiếp với sự tăng giảm của Bitcoin. Các hoạt động của Saylor đã gây ra không ít tranh cãi, nhà đầu tư nổi tiếng Peter Schiff thậm chí đã chế nhạo trên mạng xã hội X rằng, "công ty không sản xuất bất kỳ sản phẩm nào, nhưng đã đạt được giá trị vốn hóa cực cao nhờ tích trữ Bitcoin". Ông chỉ ra rằng, giá trị vốn hóa của MicroStrategy đã vượt qua hầu hết các công ty khai thác vàng, chỉ đứng sau Newmont.

Đối với điều này, phản ứng của Saylor rất đơn giản: "Bitcoin là tài sản dự trữ tương lai của chúng tôi." Dưới sự thúc đẩy của niềm tin vững chắc này, MicroStrategy đã tích lũy hơn 250,000 Bitcoin và còn dự định huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới để tiếp tục gia tăng nắm giữ. Cách "sản xuất" của MicroStrategy không phải là sản xuất vật chất truyền thống, mà là xây dựng một hệ thống tài chính mới xung quanh "cơ sở hạ tầng" Bitcoin.

Có người nói Saylor đang cược, nhưng có lẽ, đây không chỉ là cược, mà là một niềm tin. Ông đã mở ra một con đường khác biệt bằng một cuộc phiêu lưu, khiến MicroStrategy trở thành một đối tượng độc đáo trong thị trường tài chính. Như ông đã nói: "Chúng tôi không sản xuất, chúng tôi chỉ 'tích trữ Bitcoin'."

Giải mã báo cáo tài chính mới nhất của MSTR: Gia tăng vốn và dự trữ Bitcoin thêm.

1. Tổng quan báo cáo tài chính và kế hoạch huy động vốn.

Báo cáo tài chính mà MicroStrategy công bố lần này tổng thể thể hiện kỳ vọng tích cực. Công ty dự định huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới để tiếp tục gia tăng nắm giữ Bitcoin, đồng thời đã hoàn thành việc mua lại Bitcoin đã thế chấp trước đó. Tính đến ngày báo cáo tài chính, MicroStrategy đã nắm giữ tổng cộng 252,220 Bitcoin.

Kể từ khi kết thúc quý 2 năm 2024, công ty đã mua thêm 25,889 Bitcoin, tổng chi phí khoảng 1.6 tỷ USD, giá trung bình mỗi Bitcoin là 60,839 USD. Hiện tại, giá trị vốn hóa tổng thể của công ty khoảng 18 tỷ USD, tổng chi phí mua Bitcoin là 9.9 tỷ USD, giá trung bình khoảng 39,266 USD mỗi Bitcoin. Công ty cũng đã huy động được 1.1 tỷ USD thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông loại A và huy động thêm 1.01 tỷ USD thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2028, đồng thời trả 500 triệu USD cho các chứng khoán đảm bảo cấp cao, giải phóng tất cả tài sản Bitcoin khỏi thế chấp. Biện pháp giải phóng thế chấp này đã tăng cường đáng kể tính linh hoạt tài chính của công ty, giảm thiểu rủi ro trong các điều kiện thị trường cực đoan.

2. Dự trữ tiền mặt và mục tiêu huy động vốn trong tương lai.

MicroStrategy hiện đang có 836 triệu USD tiền mặt, cung cấp hỗ trợ tài chính ổn định cho việc mua thêm Bitcoin trong tương lai. Công ty cũng đã công bố mục tiêu huy động vốn theo từng giai đoạn: Kế hoạch huy động 10 tỷ USD vào năm 2025, 14 tỷ USD vào năm 2026, 18 tỷ USD vào năm 2027, tổng cộng 42 tỷ USD. Kế hoạch này của CEO Michael Saylor nhằm củng cố dự trữ tài sản cốt lõi của công ty thông qua việc tăng cường nắm giữ Bitcoin từng bước, điều này chắc chắn được thị trường nhìn nhận như một tín hiệu tích cực chứ không phải tin xấu.

3. Vốn hóa thị trường và giá trị ghi sổ.

Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2024, giá trị vốn hóa của MicroStrategy khoảng 18 tỷ USD, giá trị ghi sổ là 6.9 tỷ USD, con số này đã trừ đi 3 tỷ USD lỗ giảm giá tích lũy. Nguyên nhân giảm giá không phải vì MicroStrategy đã bán Bitcoin, mà là do điều chỉnh giá trị ghi sổ dựa trên các tiêu chuẩn kế toán hiện hành. Theo quy định kế toán, nếu giá thị trường của Bitcoin giảm xuống trong một quý nào đó, công ty phải điều chỉnh giá trị ghi sổ của các tài sản này xuống và ghi nhận vào lỗ giảm giá. Tuy nhiên, ngay cả khi giá sau đó phục hồi, giá trị ghi sổ sẽ không tự động phục hồi, chỉ có thể thể hiện sự gia tăng khi bán. Nếu có sự thay đổi trong tiêu chuẩn kế toán trong tương lai (như việc FASB thông qua việc đo lường giá trị hợp lý), vấn đề này có khả năng được cải thiện.

4. Lợi thế linh hoạt của Bitcoin như tài sản cốt lõi.

Là tài sản cốt lõi, Bitcoin mang lại cho MicroStrategy sự linh hoạt cao hơn trong hoạt động vốn so với ETF giao ngay. Công ty so sánh việc vận hành dự trữ Bitcoin của mình với dự trữ dầu của các công ty dầu mỏ. Giống như các công ty dầu mỏ xử lý sản phẩm chưa tinh chế và đã tinh chế (như xăng, dầu diesel, nhiên liệu hàng không), MicroStrategy cũng coi dự trữ Bitcoin như một công cụ bảo toàn vốn, thông qua tài sản cốt lõi này, công ty có thể nâng cao năng suất và thực hiện các chiến lược tài chính đổi mới.

5. Nguyên tắc nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy.

MicroStrategy đã xác định tám nguyên tắc cốt lõi cho việc nắm giữ Bitcoin, phản ánh chiến lược đầu tư lâu dài và định hướng thị trường của mình:

• Tiếp tục mua và giữ Bitcoin, tập trung vào lợi nhuận lâu dài;

• Bảo đảm giá trị lâu dài cho cổ phiếu phổ thông của MicroStrategy;

• Duy trì sự minh bạch và nhất quán với các nhà đầu tư;

• Sử dụng đòn bẩy thông minh để đảm bảo hiệu suất công ty vượt trội hơn thị trường Bitcoin;

• Thích ứng nhanh chóng và có trách nhiệm với động thái thị trường, tiếp tục phát triển;

• Phát hành chứng khoán thu nhập cố định hỗ trợ Bitcoin sáng tạo;

• Duy trì bảng cân đối tài sản lành mạnh và vững chắc;

• Thúc đẩy Bitcoin trở thành tài sản dự trữ toàn cầu.

6. Sự khác biệt giữa MicroStrategy và ETF Bitcoin giao ngay.

So với ETF Bitcoin giao ngay, điểm độc đáo của MicroStrategy nằm ở cách thức huy động vốn. Các nhà đầu tư ETF cần chủ động mua cổ phần ETF, trong khi MicroStrategy huy động vốn thông qua nhiều kênh như cổ phần, nợ không có bảo đảm hoặc có bảo đảm, trái phiếu chuyển đổi và chứng khoán cấu trúc để tăng cường nắm giữ Bitcoin trực tiếp. Mô hình "huy động vốn từ bán cổ phần" này cho phép công ty chủ động huy động vốn để thực hiện chiến lược nắm giữ Bitcoin lâu dài.

Vòng lặp vốn và tỷ lệ chênh lệch cao: Mật mã định giá của MicroStrategy.

Tỷ lệ chênh lệch càng cao, càng thích hợp cho việc huy động vốn quy mô lớn.

Mô hình định giá của MicroStrategy phụ thuộc vào tỷ lệ chênh lệch vốn hóa thị trường, huy động vốn thông qua pha loãng cổ phần để tăng cường lượng nắm giữ Bitcoin (BTC), nâng cao mỗi cổ phần BTC, từ đó đẩy cao giá trị công ty. Dưới đây là phân tích chi tiết về mô hình này:

Phân tích đơn giản về tỷ lệ chênh lệch và hiệu ứng gia tăng.

Giả sử giá Bitcoin là 72,000 USD, MicroStrategy nắm giữ 252,220 BTC, tổng giá trị nắm giữ khoảng 18.16 tỷ USD. Trong tình huống vốn hóa thị trường hiện tại của công ty là 48 tỷ USD, giá trị vốn hóa của MicroStrategy là 2.64 lần tổng giá trị nắm giữ Bitcoin, từ đó tính ra tỷ lệ chênh lệch hiện tại là 164%.

Giả sử tổng số cổ phần hiện tại của công ty là 10,000 cổ phần, mỗi cổ phần tương ứng với khoảng 25.22 Bitcoin.

Nếu MicroStrategy dự định huy động 10 tỷ USD thông qua việc phát hành thêm, thì tổng số cổ phần sau khi phát hành sẽ trở thành 12,083 cổ phần (cách tính: lấy số tiền huy động 10 tỷ USD chia cho giá trị vốn hóa hiện tại 48 tỷ USD, kết quả là 0.2083 lần, tức là cổ phần sẽ tăng thêm 20.83%, tổng số cổ phần sẽ là 10,000 cổ phần nhân với 1.2083, khoảng 12,083 cổ phần). Trong trường hợp này, công ty có thể dùng 10 tỷ USD với giá 72,000 USD để mua khoảng 138,889 Bitcoin, đưa tổng nắm giữ Bitcoin lên 391,109 Bitcoin. Như vậy, mỗi cổ phần BTC cũng sẽ tăng lên 32.37 Bitcoin (391,109 Bitcoin chia cho 12,083 cổ phần), tăng khoảng 28%.

Tương tự, nếu theo kế hoạch huy động vốn 42 tỷ USD.

Giả định thêm rằng MicroStrategy phát hành 87.5% cổ phần, tức là huy động vốn 42 tỷ USD thông qua việc phát hành thêm 8,750 cổ phần, thì tổng số cổ phần sau khi phát hành sẽ tăng lên 18,750 cổ phần (cách tính: 10,000 cổ phần nhân với 1.875 lần). Nếu mua Bitcoin với giá 72,000 USD, công ty có thể mua thêm khoảng 583,333 BTC, đưa tổng nắm giữ lên 835,553 Bitcoin. Lúc này, mỗi cổ phần BTC sẽ tăng lên 44.23 Bitcoin (tức là 835,553 Bitcoin chia cho 18,750 cổ phần), so với trước đây là 25.22 Bitcoin, tăng khoảng 75%.

Nếu hiệu ứng gia tăng này đạt được trong ba năm, thì mức tăng trưởng trung bình hàng năm sẽ là 25%.

Tất nhiên, khi tái đầu tư cuối cùng, giá Bitcoin sẽ có sự biến động, có thể cao hơn hoặc thấp hơn, nhưng điều này sẽ không thay đổi kết luận về việc gia tăng. Trong tình huống tỷ lệ chênh lệch cực cao của MicroStrategy (hiện tại khoảng 180%-200% biến động), công ty nên tận dụng tối đa tỷ lệ chênh lệch để tối đa hóa huy động vốn. Do đó, kế hoạch huy động vốn 42 tỷ USD của CEO Michael Saylor mặc dù ban đầu gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng rất nhanh sau đó tâm lý thị trường đã phục hồi, cho thấy công ty có nhận thức rõ ràng về mô hình hiện tại, đây là một quyết định hợp lý nhằm tối đa hóa quyền lợi của cổ đông.

Lợi thế của MicroStrategy và logic phía sau tỷ lệ chênh lệch cao.

Nhiều nhà đầu tư có thể thắc mắc, tại sao thị trường lại sẵn lòng mua các công cụ tài chính của MicroStrategy như ATM hoặc trái phiếu chuyển đổi với tỷ lệ chênh lệch cao, thay vì chọn mua trực tiếp ETF Bitcoin? Điều này liên quan đến một số lợi thế độc đáo của MicroStrategy:

Tiếp tục gia tăng lợi nhuận.

Thông qua việc huy động vốn liên tục để gia tăng dự trữ BTC, MicroStrategy đã đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận hàng năm từ 6% đến 10%, và tính đến năm 2024 đã đạt mức tăng trưởng 17% hàng năm. Trong tình huống huy động vốn với tỷ lệ chênh lệch cao hiện tại, mức tăng trưởng hàng năm có khả năng đạt trên 15%. Tính toán với mức định giá từ 10 đến 15 lần, tỷ lệ chênh lệch của MicroStrategy tương ứng với mức định giá từ 150% đến 225%.

Biến động và cầu nối thị trường.

Michael Saylor cho rằng, MicroStrategy đóng vai trò như một cầu nối giữa thị trường vốn truyền thống và thị trường Bitcoin. Hiện tại, vốn hóa thị trường Bitcoin khoảng 1.4 nghìn tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập tương đối thấp. Nếu tỷ lệ thâm nhập tăng lên, ngay cả khi chỉ 1% trong số 300 nghìn tỷ USD của thị trường trái phiếu toàn cầu được phân bổ vào Bitcoin, cũng sẽ mang lại cho MicroStrategy khoảng 3 nghìn tỷ USD vốn tiềm năng. Ngoài ra, trái phiếu chuyển đổi mà công ty phát hành không chỉ cung cấp một mức bảo vệ giảm giá nhất định mà còn cung cấp tùy chọn tiềm năng cho sự gia tăng giá Bitcoin.

Kết luận: Tác động tự gia tăng của tỷ lệ chênh lệch cao trong thị trường bò.

Trong môi trường thị trường bò, mô hình định giá của MicroStrategy và mô hình huy động vốn tỷ lệ chênh lệch cao đã tạo ra một vòng tuần hoàn tự gia tăng. Tỷ lệ chênh lệch càng cao, số tiền huy động vốn của công ty càng lớn, từ đó làm gia tăng mỗi cổ phần BTC dự trữ, thúc đẩy thêm giá trị công ty. Hiệu ứng thị trường này giống như một quả cầu tuyết lăn, đặc biệt trong trường hợp giá Bitcoin có khả năng tăng lên mức 90,000-100,000 USD, MicroStrategy có thể tiếp tục tăng tốc dưới sự bảo vệ của tỷ lệ chênh lệch cao.

Cá cược của Michael Saylor và phản ứng của thị trường dường như đang báo hiệu một cuộc chiến tinh tế nào đó giữa tài chính truyền thống và tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến kép giữa vốn và công nghệ này, MicroStrategy sẽ đạt được một cuộc cách mạng tài chính, hay chỉ là một khoảnh khắc ngắn ngủi? Những gì chúng ta chứng kiến, có thể chính là một dấu hiệu của sự biến đổi tài chính trong tương lai.