Nguồn: Grayscale; Người biên soạn: Tao Zhu, Golden Finance

• Một trong những đặc điểm nổi bật của blockchain công khai là khả năng hoạt động mà không cần bất kỳ cơ quan trung ương nào. Để đạt được điều này – đồng thời quản lý cách mạng của họ hoạt động – họ sử dụng một bộ thuật toán và khuyến khích kinh tế được gọi chung là cơ chế đồng thuận.

• Mạng Bitcoin được bảo mật bởi các thợ mỏ thông qua cơ chế đồng thuận Proof-of-Work (PoW), trong khi Ethereum được bảo mật bởi các nhà đầu tư thông qua cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (PoS). Không giống như PoW, nơi những người khai thác bảo mật mạng bằng sức mạnh tính toán của họ, PoS yêu cầu những người đặt cược thể hiện quyết tâm “bắt tay vào hành động” bằng cách đặt vốn token của họ vào tình thế rủi ro.

• Các bên liên quan được khen thưởng cho các dịch vụ họ cung cấp bằng cách duy trì chuỗi khối. Do đó, chủ sở hữu mã thông báo sở hữu tài sản và xác minh giao dịch có thể tạo ra doanh thu. Tuy nhiên, phần thưởng đặt cược thường nhỏ so với biến động giá mã thông báo, đây cần được coi là nguồn rủi ro chính và phần thưởng tiềm năng cho hầu hết các khoản đầu tư tài sản tiền điện tử.

Blockchain công cộng cung cấp một cách mới để tổ chức thương mại kỹ thuật số, dựa trên nền tảng kiến ​​trúc mở mà không cần bất kỳ cơ quan trung ương nào. Không giống như các công ty được giám sát bởi một ban giám đốc và được điều chỉnh bởi luật pháp của quốc gia nơi họ hoạt động, các chuỗi khối công khai là các mạng máy tính phi tập trung toàn cầu được bảo mật thông qua mã hóa và khuyến khích kinh tế. Cơ chế được sử dụng để phối hợp các biện pháp khuyến khích kinh tế và duy trì hoạt động của mạng được cho là sự đổi mới cốt lõi của công nghệ mới này.

Bằng chứng về cổ phần và bằng chứng công việc

Blockchain lưu trữ thông tin giống nhau trên mọi nút trong mạng của nó. [1] Để thống nhất về thông tin chính xác được lưu trữ trên mạng, các nút phải đạt được sự đồng thuận mà không cần sự trợ giúp của cơ quan trung ương. Để quản lý quá trình này, mọi blockchain công khai đều chứa một “cơ chế đồng thuận”: một thuật toán ra quyết định kinh điển dựa trên các khuyến khích kinh tế mang lại sự đồng thuận cho các nút. [2]

Cơ chế đồng thuận của Bitcoin được gọi là Proof of Work (PoW). Theo PoW, các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp được gọi là thợ mỏ cạnh tranh để giải quyết các vấn đề tính toán và người khai thác chiến thắng sẽ có quyền cập nhật chuỗi khối và được thưởng bằng mã thông báo. [3] Những vấn đề khó khăn này được giải quyết thông qua vũ lực (tức là thông qua phỏng đoán lặp đi lặp lại) và do đó đòi hỏi nguồn lực đáng kể, bao gồm chi phí vốn trả trước và chi phí điện năng liên tục. Do đó, việc giải câu đố chứng minh cho những người tham gia mạng khác rằng người khai thác chiến thắng có lợi ích tài chính được đảm bảo và có thể được tin cậy để cập nhật chuỗi. Người khai thác được thưởng bằng token cho dịch vụ của họ.

Ethereum ban đầu sử dụng cùng một thuật toán PoW nhưng đã chuyển sang cơ chế đồng thuận mới vào năm 2022, cụ thể là Proof of Stake (PoS). Tuy nhiên, cách tiếp cận này cũng dựa vào các khuyến khích tài chính; thay vì giải quyết các vấn đề tính toán tốn nhiều năng lượng, những người tham gia mạng thể hiện lợi ích tài chính được đảm bảo của họ bằng cách “đặt cược” Ether, mã thông báo gốc trên chuỗi khối Ethereum. Staker chịu trách nhiệm xác thực các giao dịch và cập nhật blockchain. Những người thực hiện đúng các nhiệm vụ này sẽ được thưởng thêm các mã thông báo bổ sung, trong khi những người hành động trái với lợi ích của chuỗi sẽ bị "cắt" phần thưởng của họ (tức là bị trừng phạt và giảm bớt). Bởi vì lợi ích tài chính của những người đặt cược phù hợp với hoạt động lành mạnh của chuỗi—họ có “lớp vỏ trong trò chơi”—họ có thể được tin cậy để xác thực các giao dịch và cập nhật mạng. Không giống như khai thác, đặt cược tiêu thụ một lượng điện nhỏ [4] và được một số người coi là cách tiếp cận xanh hơn đối với sự đồng thuận của blockchain.

Trong khi Bitcoin vẫn là blockchain công khai lớn nhất theo vốn hóa thị trường thì mạng PoS đã ngày càng phổ biến. Ví dụ: hơn một nửa giao thức trong phần mã hóa tiền tệ và phần mã hóa nền tảng hợp đồng thông minh của chúng tôi sử dụng cơ chế đồng thuận PoS. Về mặt vốn hóa thị trường, các chuỗi khối dựa trên PoS chiếm khoảng 30% tổng vốn hóa thị trường của các lĩnh vực tiền điện tử này và 90% vốn hóa thị trường ngoài Bitcoin (Hình 1).

Hình 1: Ngoài Bitcoin, PoS hiện là cơ chế đồng thuận chủ đạo

Giao dịch Ethereum và vai trò của các bên liên quan

Trên các chuỗi khối PoS như Ethereum, người đặt cược có trách nhiệm xác minh rằng tất cả các giao dịch đều tuân thủ các quy tắc của mạng. Không có dịch vụ này, blockchain không thể hoạt động.

Để hiểu rõ hơn về vai trò của người đặt cược, cần xem xét cơ chế giao dịch Ethereum. Như được hiển thị trong mô tả cách điệu ở Hình 2, một giao dịch Ethereum bao gồm khoảng tám bước (Hình 2). Mặc dù người dùng bắt đầu quy trình và một số bước có thể liên quan đến các nhà cung cấp dịch vụ chuyên biệt khác [5], nhưng hầu hết các bước đều yêu cầu sự tham gia tích cực của các nút xác thực. Vì tất cả các giao dịch Ethereum (hoặc các thay đổi trạng thái khác) xảy ra thông qua hoạt động phối hợp của các nút xác thực, nên người đặt cược thực sự chịu trách nhiệm vận hành chuỗi khối.

Hình 2: Các nút trình xác thực chịu trách nhiệm xử lý các giao dịch

Bằng cách cung cấp các dịch vụ này, người đặt cọc được thưởng dưới dạng mã thông báo bổ sung, bắt nguồn từ phí do người dùng trả và mã thông báo mới phát hành. Trên Ethereum, phí được chia thành phí cơ bản và phí ưu tiên (“tiền boa”). Mạng tự động đốt Ethereum được trả dưới dạng phí cơ bản, nhằm mang lại lợi ích cho tất cả người dùng bằng cách giảm nguồn cung cấp mã thông báo. Các bên liên quan nhận được phí ưu tiên [6] ngoài Ethereum mới phát hành (Hình 3). Việc đặt cược Ethereum liên quan đến nhiều vấn đề phức tạp khác chưa được thảo luận trong bài viết này; hãy xem phụ lục kỹ thuật để biết thêm chi tiết.

Hình 3: Phần thưởng đặt cược Ethereum đến từ phí ưu tiên và đợt phát hành mới

Đặt cược phần thưởng và thu nhập

Nhờ phần thưởng mã thông báo, người đặt cược có thể kiếm được thu nhập tiềm năng từ tài sản của họ. Ở các thị trường truyền thống, sự tương tự tốt nhất có thể là đất nông nghiệp. Bản thân đất đai có giá trị thị trường và giá đất có thể tăng hoặc giảm theo thời gian, nhưng nó cũng có thể trở nên hiệu quả hơn bằng cách trồng trọt. Giống như phần thưởng đặt cược là khoản thanh toán cho dịch vụ xác thực blockchain, cây trồng có thể được xem là khoản thanh toán cho dịch vụ canh tác đất nông nghiệp. Trong cả hai trường hợp, chủ sở hữu tài sản đều cung cấp dịch vụ hữu ích và tạo ra doanh thu dịch vụ.

Tỷ lệ phần thưởng trung bình hiện tại dành cho người đặt cược Ethereum là 3,1% (Hình 4). [7] Theo tính toán của nhà cung cấp dữ liệu Allium, khi thị phần nguồn cung của Ethereum tăng lên (khi nguồn cung cam kết giảm, giao thức sẽ cung cấp tỷ lệ phần thưởng cao hơn để khuyến khích hoạt động đặt cược), tỷ lệ phần thưởng đặt cược của Ethereum sẽ tăng theo thời gian. Những thay đổi hàng ngày về phần thưởng đặt cược cũng phản ánh những thay đổi về tắc nghẽn mạng và phí ưu tiên: khi lưu lượng mạng tăng lên, người dùng thường trả phí cao hơn để xác nhận giao dịch của họ.

Hình 4: Lợi nhuận hàng năm hiện tại của những người đặt cược Ethereum là khoảng 3%

Phần thưởng đặt cược có thể được coi là một nguồn thu nhập cho những người nắm giữ Ethereum, những người đặt cược mã thông báo của họ và cung cấp dịch vụ xác minh. Ví dụ: giá giao ngay của Ethereum đã tăng 173% kể từ đầu năm 2023. [8] Trong giai đoạn này, chúng tôi ước tính rằng phần thưởng đặt cược đạt trung bình khoảng 4,5% hàng năm. [9] Do đó, tỷ lệ lợi nhuận giả định cho những người đặt cược Ethereum (bao gồm lợi nhuận về giá và doanh thu đặt cược) sẽ là 192% (Biểu đồ 5) [10]. Việc tính toán giả định rằng người đặt cược đã thực hiện đúng nhiệm vụ của mình (tức là đã nhận được tất cả phần thưởng và không bị cắt giảm) và không trả bất kỳ khoản phí nào của bên thứ ba. [11] Trong thực tế, thu nhập mà những người đặt cược Ethereum kiếm được sẽ phụ thuộc vào những giả định này.

Hình 5: Phần thưởng đặt cược có thể được coi là thu nhập tài sản

Mặc dù phần thưởng đặt cược có thể tăng dần lợi nhuận cho chủ sở hữu mã thông báo so với các tài sản khác, nhưng lợi nhuận đặt cược của Ethereum tương đối thấp so với bối cảnh biến động của nó. Nói cách khác, các nhà đầu tư nên xem chính giá token, thay vì đặt cược phần thưởng, là nguồn rủi ro chính và phần thưởng tiềm năng. Ví dụ: Biểu đồ 6 cho thấy lợi nhuận đặt cược của Ethereum so với mức độ biến động của nó, so với các “giao dịch thực hiện” khác nhau trên thị trường tiền tệ và tỷ suất cổ tức của một số chỉ số chứng khoán nhất định. Các khoản đầu tư được tổ chức chủ yếu vì thu nhập thường có lợi suất cao so với biến động giá của chúng (nếu không, lãi/lỗ do thay đổi giá sẽ lấn át lợi nhuận thu nhập). Lợi nhuận đặt cược của Ethereum tương đối thấp so với biến động giá của nó - có thể so sánh với tỷ suất cổ tức của các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ. Những loại đầu tư này thường được thực hiện chủ yếu nhằm mục đích tăng vốn tiềm năng từ việc tăng giá hơn là thu nhập.

Hình 6: Phần thưởng đặt cược của Ethereum rất khiêm tốn so với mức độ biến động của tài sản

Tỷ lệ hoàn vốn đặt cược rất khác nhau giữa các chuỗi khối PoS khác nhau. Ví dụ: một số mạng nhỏ hơn (theo vốn hóa thị trường) cung cấp lợi nhuận đặt cược danh nghĩa là 10% -20% (Hình 7). Tuy nhiên, hãy nhớ rằng phần thưởng đặt cược thường được tài trợ thông qua sự kết hợp giữa phí giao dịch và mã thông báo mới phát hành. Trong nhiều trường hợp, lợi nhuận đặt cược cao chỉ có thể đạt được khi lạm phát nguồn cung token cao, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận về giá. Do đó, các nhà đầu tư cũng nên xem xét lợi nhuận thực tế (được điều chỉnh theo lạm phát) (giống như các nhà phân tích thường xem xét lãi suất thực trong bối cảnh thị trường trái phiếu hoặc thị trường tiền tệ). Tăng trưởng nguồn cung của Ethereum gần bằng 0, do đó lợi nhuận đặt cược danh nghĩa và thực tế của nó gần như nhau – khoảng 3%. Để so sánh, trong khi Filecoin (FIL) mang lại lợi nhuận đặt cược danh nghĩa là 23%, thì nguồn cung lưu hành dự kiến ​​sẽ tăng 20% ​​trong năm tới[12], có nghĩa là lợi nhuận đặt cược thực tế chỉ là 3% (Hình 7).

Hình 7: Lợi nhuận danh nghĩa cao thường đi kèm với lạm phát cao

tiền đặt cược

Cơ chế đồng thuận nhằm blockchain hóa các quyền về pháp lý và tài sản đối với các doanh nghiệp thương mại truyền thống: cả hai đều không thể thiếu. Khi ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển, Grayscale Research kỳ vọng sự đồng thuận và đặt cược PoS sẽ trở thành một phần ngày càng quan trọng của hệ sinh thái. Mặc dù lợi nhuận đặt cược thường thấp so với biến động giá tài sản tiền điện tử, nhưng chúng có thể là nguồn thu nhập bổ sung theo thời gian, vì vậy nhiều chủ sở hữu mã thông báo sẵn sàng đóng vai trò là người xác nhận để kiếm được những phần thưởng này.

Phụ lục kỹ thuật

Mặc dù về mặt khái niệm đơn giản, nhưng trên thực tế, việc đặt cược lại liên quan đến những vấn đề phức tạp hơn, một số vấn đề trong số đó sẽ được thảo luận dưới đây.

Bốn phương pháp cầm cố

Có bốn cách để đặt cược Ethereum: Đặt cược tại nhà một mình, Đặt cược dưới dạng dịch vụ, Đặt cược gộp và Trao đổi tập trung. Solo Home Stake là phương pháp có tác động mạnh mẽ và không cần tin cậy nhất, cung cấp toàn quyền kiểm soát và phần thưởng, nhưng yêu cầu ít nhất 32 Ether, máy tính chuyên dụng và một số kiến ​​thức kỹ thuật để tăng tính phân cấp mạng. Cuộc thảo luận ở trên được thực hiện từ góc độ Solo Stake. Đặt cược dưới dạng dịch vụ cho phép người dùng ủy quyền quản lý phần cứng trong khi kiếm phần thưởng khối gốc, yêu cầu 32 Ethereum, với các khóa rút tiền thường được người dùng giữ lại. Đặt cược gộp cho phép người dùng đặt cược bất kỳ số lượng Ethereum nào, kiếm phần thưởng thông qua quy trình hợp lý liên quan đến các giải pháp của bên thứ ba và mã thông báo thanh khoản, cho phép thoát dễ dàng nhưng có rủi ro của bên thứ ba. Sàn giao dịch tập trung cung cấp sự giám sát và nỗ lực tối thiểu, phù hợp với những người không muốn tự quản lý, nhưng liên quan đến các giả định về độ tin cậy cao hơn và rủi ro tập trung, tích hợp các nhóm Ethereum lớn và cung cấp các tùy chọn dự phòng để kiếm thu nhập.

Hàng đợi liên kết/hủy liên kết

Hàng đợi liên kết/hủy liên kết trong Ethereum liên quan đến các trình xác thực đang chờ để bắt đầu đặt cược hoặc hủy đặt cược do giới hạn tốc độ xử lý mạng trên mỗi kỷ nguyên được gọi là khuấy (Biểu đồ 8). Những hàng đợi này bảo vệ sự ổn định của sự đồng thuận Ethereum PoS. Nếu trình xác thực tham gia nhanh hơn quá trình xử lý thì thời lượng hàng đợi sẽ tăng lên và nếu trình xác thực tham gia chậm hơn thì thời lượng hàng đợi sẽ giảm. Churn là giới hạn tỷ lệ cho những người xác nhận vào hoặc ra khỏi mỗi kỷ nguyên, được điều chỉnh dựa trên số lượng người xác thực đang hoạt động để duy trì sự ổn định đồng thuận. Một kỷ nguyên là một khoảng thời gian gồm 32 vị trí, mỗi vị trí dài 12 giây, tổng cộng là 6,4 phút, trong đó người xác thực đề xuất và chứng minh các khối. Quét đề cập đến thời gian cần thiết để tiền thoát khỏi hàng đợi của trình xác thực và được rút về địa chỉ được chỉ định; càng có nhiều trình xác thực thì độ trễ Quét càng lâu.

Hình 8: Trình xác thực thường phải chờ vào và thoát

Sản phẩm phái sinh cầm cố thanh khoản

Các công cụ phái sinh thế chấp thanh khoản (LSD) được tạo ra để giải quyết tính chất bị khóa của việc đặt cược Ether, cung cấp tính thanh khoản cho các tài sản cầm cố mà nếu không sẽ không có sẵn. Khi người dùng đặt cược Ether cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản, họ sẽ nhận được mã thông báo LSD đại diện cho số Ether được đặt cược. Mã thông báo có thể thay thế, chuyển nhượng và có thể được sử dụng trong nhiều hoạt động tài chính phi tập trung (DeFi). LSD giải phóng tính thanh khoản của việc đặt cược Ether, cho phép người dùng kiếm thêm thu nhập thông qua các hoạt động DeFi như cho vay, cung cấp thanh khoản và sử dụng nó làm tài sản thế chấp, trong khi vẫn nhận được phần thưởng đặt cược.

cam kết lại

Đặt cược lại liên quan đến việc sử dụng Ether được đặt cược để đồng thời bảo mật mạng Ethereum và các giao thức phi tập trung khác, từ đó kiếm thêm phần thưởng. Mục đích của việc đặt lại là giúp các giao thức kém phát triển hơn tận dụng cộng đồng trình xác thực mạnh mẽ của Ethereum mà không phải chịu chi phí và tài nguyên cao. Việc đặt cược lại được giới thiệu bởi giao thức EigenLayer của bên thứ ba, không phải thông qua Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP) hoặc lộ trình Ethereum.

Bình luận

[1] Các nút nhẹ chỉ lưu trữ một tập hợp con thông tin blockchain.

[2] Các quy tắc lựa chọn ngã ba và phối hợp xã hội cũng có thể được coi là một phần của cơ chế đồng thuận.

[3] Có thể có nhiều thợ mỏ chiến thắng, dẫn đến các khối mồ côi.

[4] Nguồn: Ethereum.org.

[5] Trong giai đoạn đầu, người tìm kiếm, người xây dựng và người chuyển tiếp có thể tham gia vào việc chuẩn bị giao dịch.

[6] Phí ưu tiên được thu bởi những người đề xuất chặn.

[7] Để so sánh, ngành nông nghiệp Hoa Kỳ đã đạt được năng suất khoảng 3,5% trong 5 năm tính đến năm 2022, được định nghĩa là thu nhập ròng của trang trại tính theo phần trăm tài sản trang trại. Nguồn: USDA, Grayscale Investments. Dữ liệu được lấy từ báo cáo mới nhất của USDA, tháng 2 năm 2024.

[8] Nguồn: Artemis. Dữ liệu tính đến ngày 28 tháng 7 năm 2024.

[9] Nguồn: Allium, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 28 tháng 7 năm 2024. Lợi nhuận đặt cược trung bình hàng năm đơn giản kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2023.

[10] Để đạt được lợi nhuận giả định cho những người đặt cược Ethereum, chúng tôi đã tính toán sự thay đổi giá của ETH và phần thưởng đặt cược cho tất cả người xác thực trong khoảng thời gian đó và cộng thêm tiền lãi. Lợi nhuận này là giả định và không phản ánh lợi nhuận thực tế của bất kỳ nhà đầu tư nào. Lợi nhuận thực tế có thể cao hơn hoặc thấp hơn. Lợi nhuận giả định này không bao gồm phí, việc bao gồm phí này sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận.

[11] Tổng phần thưởng bao gồm thu nhập trên Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV), là một phần bổ sung trong thu nhập tiềm năng của nhà sản xuất khối dựa trên thứ tự giao dịch.

[12] Nguồn: Mở khóa mã thông báo, Đầu tư thang độ xám. Dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 7 năm 2024.