Tác giả: Nghiên cứu SoSoValue

Ethereum giao ngay ETF của Hoa Kỳ sẽ chính thức được niêm yết giao dịch vào ngày 23 tháng 7 năm 2024. Sẽ đúng 10 năm kể từ đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng (ICO) đầu tiên của Ethereum vào ngày 22 tháng 7 năm 2014. Ngày niêm yết của Ethereum ETF, cho dù đó là ngày nào được cố tình chọn tham gia sự kiện này Dù là khoảnh khắc kỷ niệm hay ngẫu nhiên, sự kiện này sẽ có ý nghĩa quan trọng đối với sự phát triển bền vững trong tương lai của toàn bộ thế giới tiền điện tử, bởi vì nó đã thực hiện một bước quan trọng để chuỗi công khai POS bước vào xu hướng tài chính chính thống. thế giới và chắc chắn sẽ thu hút nhiều chiều hơn. Và một số lượng lớn các nhà xây dựng đã tham gia xây dựng hệ sinh thái Ethereum, mở đường cho cơ sở hạ tầng thế giới mã hóa tiếp theo như Solana bước vào thế giới chính thống, có ý nghĩa quan trọng đối với quá trình phổ biến của nó. hệ sinh thái blockchain.

Mặt khác, do Ethereum ETF hiện không cho phép đặt cược từ góc độ quy định, nên các nhà đầu tư nắm giữ ETF sẽ nhận được thu nhập từ việc đặt cược khai thác ít hơn 3% -5% so với tỷ lệ nắm giữ trực tiếp mã thông báo Ethereum (thu nhập không rủi ro trong thế giới Ethereum)), và ngưỡng để các nhà đầu tư đại chúng hiểu Ethereum cao hơn Bitcoin. Do đó, tác động ngắn hạn của ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ đối với giá Ethereum có thể không tốt bằng tác động ngắn hạn đối với giá BTC. sau khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay được chấp thuận. Tác động rất lớn, chủ yếu là cải thiện tính ổn định tương đối của giá Ethereum và giảm bớt sự biến động.

Phần sau đây sẽ phân tích tác động ngắn hạn đến sức mạnh của người mua và người bán mã thông báo Ethereum sau khi ETF giao ngay Ethereum được niêm yết và tác động lâu dài đến hệ sinh thái mã hóa.

1. Trong ngắn hạn: cả người mua và người bán đều kém mạnh hơn Bitcoin ETF và tác động của Ethereum ETF dự kiến ​​sẽ ít hơn Bitcoin.

Theo theo dõi liên tục của SoSoValue đối với các quỹ ETF giao ngay Bitcoin, yếu tố có tác động lớn nhất đến giá tiền tệ là dòng tiền vào ròng trong một ngày, tức là quy mô mua/bán mới thực tế của các đăng ký tiền mặt ETF giao ngay Bitcoin và các khoản rút lại được mang đến cho thị trường. thế giới tiền điện tử (chi tiết Xem Hình 1), từ đó ảnh hưởng đến cung cầu và quyết định giá cả. Theo tài liệu S-1, ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ có cơ chế đăng ký và mua lại tương tự như ETF giao ngay Bitcoin, cả hai đều chỉ hỗ trợ đăng ký và mua lại tiền mặt. Do đó, dòng tiền ròng trong một ngày cũng sẽ là quan trọng nhất. chỉ báo quan sát của ETF giao ngay Ethereum Có hai điểm khác biệt chính:

• Bán: Do chênh lệch hơn 10 lần về phí quản lý của Grayscale Ethereum Trust (mã chứng khoán ETHE), hiệu ứng bán do hiệu ứng di dời vẫn còn đó và sau khi gặp phải việc bán nhầm Bitcoin do dòng tiền Grayscale GBTC chảy ra ngoài; , thị trường có thái độ tiêu cực đối với ETHE thang độ xám Dòng chảy ra cũng đã được chuẩn bị. Tuy nhiên, không giống như Bitcoin ETF, trong quá trình chuyển đổi Grayscale Ethereum Trust thành ETF, nó đã chia 10% tài sản ròng của mình để thành lập Grayscale Ethereum Mini Trust (mã chứng khoán ETH) với chi phí thấp. giảm.

• Mua: Vì Ethereum ETF không cho phép đặt cược từ góc độ quy định, nên việc nắm giữ Ethereum ETF sẽ mang lại thu nhập từ việc đặt cược ít hơn 3% -5% so với việc nắm giữ trực tiếp mã thông báo Ethereum (tỷ suất lợi nhuận không rủi ro trong thế giới Ethereum) ;Đồng thời, nhận thức của các nhà đầu tư đại chúng về Ethereum thấp hơn so với Bitcoin. Nếu họ lạc quan về tiền điện tử, họ vẫn sẽ thích các quỹ Bitcoin ETF có độ khan hiếm rõ ràng và chỉ 21 triệu đơn vị;

Hình 1: Phân tích tác động của dòng vốn ròng đến giá Bitcoin trong giai đoạn đầu niêm yết ETF giao ngay Ethereum (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

1. Bán: 9,2 tỷ đô la Mỹ của Grayscale ETHE, với phí quản lý chênh lệch gấp 10 lần so với các đối thủ cạnh tranh, vẫn sẽ dẫn đến việc bán di dời sớm, nhưng sẽ ít hơn tác động của dòng tiền GBTC chảy ra

Nhìn lại giai đoạn đầu của Grayscale Bitcoin ETF (GBTC), có hai lý do dẫn đến dòng tiền ròng lớn: một mặt, phí quản lý cao hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh, điều này dẫn đến hiệu ứng chuyển địa điểm. từ Grayscale Bitcoin với phí quản lý 1,5%. Để mua lại loại tiền ETF, hãy mua các quỹ ETF khác với phí quản lý khoảng 0,2%, mặt khác, chênh lệch giá ủy thác sớm, chốt lời sau khi giá ETF ngang bằng; việc bán hàng. Vào đầu năm, quỹ ETF được chuyển đổi trực tiếp từ Grayscale Bitcoin Trust (quy mô quản lý tài sản GBTC là 28,4 tỷ đô la Mỹ) đã được niêm yết và có một dòng tiền chảy ròng quy mô lớn kéo dài. Có hai lý do cốt lõi chính. Thứ nhất, phí quản lý của Grayscale GBTC là 1,5%, gấp khoảng 6 lần so với các đối thủ cạnh tranh, điều này khiến các nhà đầu tư lạc quan về tài sản Bitcoin về lâu dài sẽ chuyển vị thế của họ sang các quỹ ETF khác; trước khi GBTC được chuyển đổi thành ETF, mức chiết khấu vẫn duy trì ở mức khoảng 20% ​​trong một thời gian dài, kích thích các nhà đầu tư chênh lệch tỷ lệ chiết khấu bằng cách mua GBTC chiết khấu và bán khống BTC trên thị trường. Sau khi khoản chiết khấu từ các quỹ tín thác chuyển đổi sang ETF về cơ bản biến mất, các quỹ chênh lệch giá như vậy đã bán ETF và thu lợi nhuận. Theo dữ liệu của SoSoValue, dòng tiền GBTC chảy ra ròng kéo dài từ ngày 11 tháng 1 đến ngày 2 tháng 5, sau đó chậm lại, trong đó lượng Bitcoin nắm giữ của nó giảm 53%.

Hình 2: Dòng tiền ròng chảy ra kể từ khi GBTC niêm yết (nguồn dữ liệu: SoSoValue)

Khác với việc chuyển đổi trực tiếp GBTC, trong quá trình chuyển đổi Ethereum Trust thành ETF, Grayscale đồng thời chia 10% tài sản ròng để thành lập một Ethereum mini ETF (mã chứng khoán ETH) chi phí thấp, tức là Grayscale sẽ có The phí quản lý của hai quỹ ETF Ethereum lần lượt là 2,5% và 0,15%, điều này đã giảm bớt một chút áp lực di chuyển vị trí và dòng vốn do phí cao gây ra. Theo hồ sơ S-1, Grayscale Ethereum Trust (mã chứng khoán: ETHE) sẽ chuyển khoảng 10% Ethereum sang Grayscale Ethereum Mini Trust (mã chứng khoán: ETH) làm vốn ban đầu của mini Trust ETH sau hai tháng duy nhất của Grayscale; Ethereum ETF sẽ hoạt động độc lập. Đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ ETHE, vào ngày 23 tháng 7, mỗi Ethereum Trust ETHE mà họ nắm giữ sẽ tự động được phân bổ 1 cổ phiếu Ethereum Mini Trust ETH và giá trị ròng của ETHE sẽ được điều chỉnh về 90% trước đó. Hãy xem xét rằng phí quản lý ETHE là 2,5%; phí quản lý của quỹ tín thác nhỏ ETH là 0,15% (không có phí quản lý trong vòng 6 tháng đầu tiên là 2 tỷ USD). tài sản của họ sẽ được phân bổ tự động trong các quỹ ETF có mức phí thấp. Với tỷ lệ tái phân bổ quỹ cuối cùng của GBTC là khoảng 50%, dự kiến ​​việc tách Ethereum Mini Trust ETH và giảm giá phí quản lý sớm sẽ giảm bớt áp lực dòng vốn ngắn hạn của Grayscale ETHE.

Mặt khác, do mức chiết khấu của ETHE đã hội tụ trước nên áp lực dòng tiền chảy ra do thanh lý chênh lệch chiết khấu dự kiến ​​sẽ nhỏ hơn GBTC. Grayscale ETHE đã từng được giảm giá mạnh, có mức giảm giá lên tới 60% vào cuối năm 2022. Mức giảm giá từng vượt quá 20% từ tháng 4 đến tháng 5 năm 2024, nhưng mức chiết khấu bắt đầu hội tụ về 1%-2% kể từ cuối năm Tháng 5 và hội tụ xuống dưới 1% vào tháng 7; Hai ngày trước khi GBTC được chuyển đổi sang ETF (ngày 9 tháng 1), tỷ lệ chiết khấu vẫn ở mức 6,5%. Do đó, đối với giao dịch chênh lệch giá, động lực chốt lời của ETHE giảm đi rất nhiều.

Hình 3: So sánh tỷ lệ ETF giao ngay của Ethereum (nguồn dữ liệu: tài liệu S-1)

Hình 4: Mức chiết khấu lịch sử ETHE của Grayscale Ethereum Trust (nguồn dữ liệu: Bloomberg)

2. Sức mua từ thị trường chứng khoán: Sự đồng thuận của công chúng về Ethereum kém hơn nhiều so với Bitcoin và động lực phân bổ tài sản cũng nhỏ hơn so với các quỹ ETF giao ngay BTC.

Đối với các nhà đầu tư đại chúng, logic của Bitcoin rất đơn giản, dễ hiểu và đã đạt được sự đồng thuận: vàng trong thế giới kỹ thuật số có sự khan hiếm rõ ràng và có tổng cộng 21 triệu xu, vì vậy nó rất phù hợp với khuôn khổ đầu tư hiện có của nó; và Ethereum, là lớn nhất. Cơ chế khai thác của chuỗi công khai cơ bản tương đối phức tạp và sự phát triển của nó bị ảnh hưởng bởi các lực sinh thái khác nhau. Điều quan trọng nhất là số lượng nguồn cung làm mục tiêu đầu tư, liên quan đến lạm phát và giảm phát liên tục. Quá trình tính toán rất năng động và phức tạp, đồng thời ngưỡng nhận thức cao, khiến các nhà đầu tư thông thường khó có thể hiểu được bằng trực giác. Nói một cách đơn giản, một mặt, từ góc độ cung cấp, về nguyên tắc, Ethereum có nguồn cung không giới hạn Theo cơ chế POS mới nhất, thu nhập đặt cược do phần thưởng khối mang lại sẽ thúc đẩy nguồn cung của nó tăng lên và giao dịch của người dùng Gas bị ảnh hưởng bởi hệ sinh thái. hoạt động trên chuỗi Đốt phí khiến nguồn cung của nó giảm, từ đó hình thành cơ chế cân bằng cung cầu năng động; nguồn cung mới nhất là khoảng 120 triệu xu và tỷ lệ lạm phát hàng năm gần đây là 0,6% -0,8%. Mặt khác, từ góc độ cơ bản thông thường, với tư cách là một chuỗi công khai, nó phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các chuỗi công khai khác và các nhà đầu tư đại chúng không có niềm tin vào kết quả của cuộc cạnh tranh. Hiện trên thị trường có các hệ sinh thái chuỗi công cộng như Solana và Ton, cũng được các nhà đầu tư đại chúng biết đến. Tuy nhiên, phân tích chi tiết về khả năng cạnh tranh của chúng cho thấy ngưỡng dành cho các nhà đầu tư đại chúng là cực kỳ cao. giá trị đầu tư của tiền điện tử, họ vẫn có thể lựa chọn đầu tiên là phân bổ các quỹ ETF Bitcoin giao ngay với nguồn cung khan hiếm và không có cạnh tranh.

Dữ liệu công khai cũng cho thấy sự khác biệt đáng kể về mức độ phổ biến giữa Ethereum ETF và Bitcoin ETF. So sánh mức độ phổ biến trong tìm kiếm của Google, đại diện cho sự chú ý của công chúng, Ethereum chỉ bằng khoảng 1/5 Bitcoin (xem Hình 5 để biết chi tiết); và quan sát các quỹ hạt giống do Ethereum ETF phát hành (thường được tài trợ bởi các nhà quản lý quỹ/nhà bảo lãnh), vốn hạt giống của Fidelity đối với Ethereum ETF (mã chứng khoán FETH) của nó chỉ bằng 1/4 Bitcoin ETF (mã chứng khoán FBTC) và khoảng cách cũng lớn đối với các tổ chức phát hành khác như VanEck và Invesco (xem Hình 6 để biết chi tiết).

Hình 5: So sánh mức độ phổ biến tìm kiếm trên Google của Bitcoin và Ethereum (nguồn dữ liệu: Google Trend)

Hình 6: So sánh quy mô cấp vốn hạt giống của Ethereum ETF và Bitcoin ETF trong cùng một tổ chức phát hành (nguồn dữ liệu: tài liệu S-1)

3. Lệnh mua từ cộng đồng tiền điện tử: Do thiếu lợi suất đặt cược cơ bản 3% -5% trên chuỗi ETH nên về cơ bản, nhu cầu là không tồn tại.

Các nhà đầu tư tiền điện tử cũng góp phần vào việc mua các quỹ ETF giao ngay Bitcoin, chủ yếu là do nhu cầu chứng minh tài sản trong thế giới thực. Các nhà đầu tư tiền điện tử nắm giữ Bitcoin ETF chỉ cần trả phí hàng năm 0,2% -0,25% để có chứng chỉ tài sản trên thị trường tài chính truyền thống, tạo điều kiện thuận lợi cho đời sống kinh tế trong thế giới công cộng, cân bằng tài sản tài chính và vị thế Bitcoin cũng như các khoản vay. các loại hoạt động đòn bẩy, chẳng hạn như cho vay thế chấp, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc, v.v., vốn hấp dẫn đối với một số nhà đầu tư tiền điện tử có giá trị ròng cao. Vì Bitcoin là một cơ chế khai thác sức mạnh tính toán POW nên không có thu nhập cầm cố tài sản POS ổn định. Xét rằng chi phí gửi và rút trung bình của tiền điện tử và tiền tệ hợp pháp là 0,2% và 2%, có khoảng cách giữa thu nhập khi nắm giữ Bitcoin ETF. và nắm giữ tiền tệ trực tiếp Không lớn.

Tuy nhiên, đối với các quỹ ETF giao ngay Ethereum, do các quy định không cho phép các quỹ ETF có được thu nhập cầm cố, nên đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, việc nắm giữ các quỹ ETF sẽ mang lại lợi nhuận hàng năm phi rủi ro thấp hơn 3% -5% so với việc trực tiếp nắm giữ Ethereum giao ngay. Ethereum áp dụng cơ chế PoS (Bằng chứng cổ phần), sử dụng các nút xác thực để cầm cố tài sản Ethereum nhằm xác minh các giao dịch và duy trì mạng, đồng thời nhận phần thưởng khối, được gọi là cơ chế khai thác POS. Vì thu nhập này đến từ giao thức mạng và cơ chế khen thưởng tích hợp của hệ thống nên nó được coi là tỷ lệ lợi nhuận cơ bản không rủi ro, sinh thái Ethereum trên chuỗi. Gần đây, lợi suất đặt cược Ethereum đã ổn định ở mức trên 3%. Do đó, nếu bạn triển khai phân bổ vị trí Ethereum thông qua ETF, bạn sẽ nhận được lợi nhuận hàng năm ít hơn ít nhất 3% so với việc nắm giữ vị trí Ethereum trực tiếp. Do đó, việc mua ETF giao ngay Ethereum của những người có giá trị ròng cao trong giới tiền điện tử có thể bị bỏ qua.

Hình 7: Lợi nhuận đặt cược kể từ khi Ethereum chuyển sang cơ chế POS (nguồn dữ liệu: The Stake Explorer)

2. Quan điểm dài hạn: Ethereum ETF mở đường cho các tài sản tiền điện tử khác hòa nhập vào thế giới chính thống

Là chuỗi công khai lớn nhất hiện nay, quỹ ETF giao ngay của Ethereum đã được phê duyệt, đây là một bước quan trọng để chuỗi công khai hội nhập vào thế giới tài chính chính thống. Sau khi phân loại các tiêu chuẩn của SEC để phê duyệt các quỹ ETF tiền điện tử, Ethereum đáp ứng các yêu cầu của SEC về khả năng chống thao túng, tính thanh khoản và tính minh bạch về giá cả. Trong tương lai, chúng ta có thể mong đợi nhiều tài sản tiền điện tử đáp ứng các yêu cầu hơn để lọt vào mắt xanh của các nhà đầu tư đại chúng. thông qua ETF giao ngay.

• Chống thao túng: Một mặt, các nút trên chuỗi được phân tán đủ mức và tài sản ETF từ bỏ cam kết. Số lượng nút Ethereum vượt quá 4.000, ngăn không cho một nút duy nhất kiểm soát toàn bộ mạng; Ngoài ra, các quỹ ETF giao ngay Ethereum không cho phép đặt cược, ngăn chặn một số ít thực thể kiểm soát mạng quá mức do cơ chế đặt cược. Mặt khác, trên thị trường tài chính, các cơ sở giao dịch cơ bản của Ethereum tương đối trưởng thành, đặc biệt là các sản phẩm tương lai phong phú trên Chicago Mercantile Exchange (CME), nơi cung cấp cho các nhà đầu tư nhiều lựa chọn phòng ngừa rủi ro và khả năng dự đoán giá hơn, giảm rủi ro thao túng thị trường. .

• Tính minh bạch về thanh khoản và giá cả: Ethereum có vốn hóa thị trường khoảng 420 tỷ USD. Nó có thể được xếp hạng trong Top 20 trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chỉ tính riêng vốn hóa thị trường. Khối lượng giao dịch trong 24 giờ của Ethereum là 18 tỷ USD và được niêm yết trên gần 200. trao đổi, đảm bảo đủ thanh khoản và giá cả công bằng và minh bạch.

Để so sánh, Solana trong chuỗi công khai cũng đáp ứng được các chỉ số trên ở một mức độ nhất định (xem Hình 8 để biết chi tiết). , nó có thể được làm theo. Chúng tôi mong muốn có thêm nhiều quỹ ETF tài sản tiền điện tử được chấp thuận, điều này sẽ tiếp tục chiếm lĩnh tâm trí của các nhà đầu tư truyền thống và đẩy nhanh sự phát triển của họ.

Hình 8: So sánh dữ liệu cốt lõi của chuỗi công khai Lớp 1 đại diện (nguồn dữ liệu: tổng hợp dữ liệu công khai)

Tóm lại, do sức mua và bán của ETF giao ngay Ethereum yếu hơn so với Bitcoin ETF và nó đã trải qua việc giết nhầm Bitcoin do dòng chảy của Grayscale GBTC gây ra, thị trường cũng đã chuẩn bị cho dòng chảy của Grayscale ETHE , và khoảng cách với Bitcoin được chồng lên nhau. ETF giao ngay đã có mặt trên thị trường được 6 tháng. Sự chấp thuận của ETF giao ngay Ethereum đã được phản ánh phần lớn vào giá tiền tệ Ethereum hiện tại thông qua các giao dịch thị trường lặp đi lặp lại. tác động ngắn hạn đến giá Ethereum sẽ ít hơn Tác động của việc niêm yết Bitcoin giao ngay ETF trước đó đối với Bitcoin, mức độ biến động của Ethereum cũng có thể nhỏ hơn. Nếu có một vụ mua bán sai trái khác do rò rỉ thang độ xám trong giai đoạn đầu niêm yết, đó sẽ là một cơ hội bố trí tốt.

Các nhà đầu tư có thể chú ý thông qua bảng điều khiển ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ do SoSoValue ra mắt đặc biệt.

Về lâu dài, hệ sinh thái mã hóa và thế giới chính thống đang chuyển từ sự phát triển riêng biệt trong quá khứ sang tích hợp và sẽ có một quá trình tích hợp nhận thức lâu dài. Sự khác biệt về nhận thức giữa những người tham gia cũ và mới trong hệ sinh thái tiền điện tử có thể là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến biến động giá tiền điện tử và tạo ra cơ hội đầu tư trong 1-2 năm tới. Trong lịch sử, quá trình tích hợp các tài sản mới nổi vào thế giới chính thống luôn dẫn đến những bất đồng và giao dịch, đồng thời những biến động lớn liên tục mang đến những cơ hội đầu tư đáng mong đợi.

Sự chấp thuận của Ethereum ETF tiếp tục mở đường cho các ứng dụng sinh thái tiền điện tử tham gia phân bổ tài sản chính thống. Có thể thấy trước rằng các chuỗi công khai khác và cơ sở hạ tầng khác có số lượng người dùng và hệ sinh thái lớn, chẳng hạn như Solana, sẽ dần dần hòa nhập vào thế giới chính thống. . Trong khi thế giới tiền điện tử bước vào thế giới chính thống, mặt khác của sự tiến bộ của thời đại, tức là quá trình thế giới chính thống bước vào thế giới tiền điện tử, cũng đang âm thầm tiếp tục phát triển. cũng thông qua mã thông báo RWA (Tài sản trong thế giới thực). Chính thức được đưa vào chuỗi, dần dần bước vào thế giới mã hóa và nhận ra sự lưu thông hiệu quả của các tài sản tài chính toàn cầu.

Nếu sự chấp thuận của Bitcoin ETF mở ra cánh cửa đến một thế giới mới sau khi tích hợp mã hóa và truyền thống, thì việc thông qua Ethereum ETF là bước đầu tiên bước vào cánh cửa đó.