Tác giả: Michael Nadeau, Báo cáo DeFi; Người biên dịch: Tao Zhu, Golden Finance
Ethereum đang thực hiện theo lộ trình của nó. Mạng đang được mở rộng thông qua Lớp 2. Chúng ta nên có giao dịch ETF vào mùa hè này. Larry Fink sẽ không ngừng nói về token hóa. Chúng ta sắp bị Fed cắt giảm lãi suất.
Bây giờ là thời điểm tốt để tăng giá trên Ethereum.
Bạn có nên sở hữu ETH? Hoặc có một giỏ L2? Hoặc cả hai?
Trong báo cáo tuần này, chúng tôi cung cấp khung xây dựng danh mục đầu tư dựa trên dữ liệu.
Dữ liệu L2 và Ethereum
Chúng tôi sẽ bắt đầu phân tích với một số dữ liệu cấp cao, so sánh L2 hàng đầu với ETH trên nhiều KPI.
Chúng tôi cũng xem xét những công ty có hiệu suất cao nhất trong L2 cho từng chỉ số.
Tổng giá trị bị khóa:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
12 L2 hàng đầu chiếm tổng cộng 15% giá trị khóa hàng ngày của Ethereum.
Dưới đây là bảng xếp hạng TVL ở L2:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Arbitrum được xếp hạng số 1 và 5 tay đua hàng đầu của nó như sau:
Aave - 790 triệu USD;
Pendle - 659 triệu USD;
GMX - 612 triệu USD;
Renzo - 371 triệu USD;
Uniswap - 306 triệu USD.
Đáng chú ý, Blast đã vươn lên vị trí thứ hai bằng cách cung cấp lợi suất trên Ethereum (thông qua đặt cược) và stablecoin (thông qua MakerDAO, T-bill). Chúng tôi sẽ theo dõi điều này để xem nó sẽ dính như thế nào sau khi đồng xu rơi xuống.
Địa chỉ hoạt động hàng ngày:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Hiện tại, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của L2 hàng đầu gấp 4,7 lần so với Ethereum. Dưới đây là bảng xếp hạng cho L2:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Arbitrum một lần nữa chiếm vị trí số một và là L2 đầu tiên vượt qua Ethereum L1 về số lượng người dùng duy trì hàng ngày.
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
11 khoản phí L2 đầu tiên chiếm 15% số phí mà Ethereum đã thu trong 90 ngày qua.
Chúng ta hãy xem nhanh bảng xếp hạng L2:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Trong 90 ngày qua, phí của Base cao hơn gấp đôi so với Scroll xếp thứ hai, chiếm 6% tổng phí Ethereum.
Khối lượng giao dịch trong 90 ngày:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Trung bình, L2 hàng đầu hiện xử lý số giao dịch mỗi ngày nhiều hơn 6,7 lần so với Ethereum L1.
Đây là sự cố của L2:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Cơ sở người dùng trung bình hàng ngày của Base bằng khoảng 66% của Arbitrum. Tuy nhiên, người dùng Cơ bản giao dịch 6,9 lần mỗi ngày trên Arbitrum so với chỉ 2,5 lần trên Arbitrum.
Chi phí/Giao dịch:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Chi phí/giao dịch trung bình tiết lộ lý do tại sao Arbitrum, mặc dù xếp thứ hai về số lượng giao dịch, lại ở giữa nhóm về phí: một giao dịch có giá 0,02 USD trên Arbitrum, trong khi nó có giá 0,15 USD trên Base. Để tham khảo, phí giao dịch trung bình trên Ethereum trong cùng thời gian là 5,30 USD.
Nhà phát triển:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Hiện tại, L2 hàng đầu có số lượng nhà phát triển cốt lõi đang hoạt động gần gấp đôi. *Token Terminal định nghĩa các nhà phát triển cốt lõi là số lượng người dùng Github duy nhất đã thực hiện hơn 1 cam kết với kho lưu trữ công khai của dự án trong 30 ngày qua. Những con số này không bao gồm các nhà phát triển hệ sinh thái/ứng dụng.
Hãy xem L2 so sánh như thế nào:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Tại đây, Optimism đã ra mắt ở vị trí số một và ngày nay số lượng nhà phát triển đang hoạt động trên Arbitrum nhiều hơn gấp đôi. Điều đáng chú ý là Base nằm ở giữa gói — cho thấy rằng họ nhận được nhiều hơn từ các nhà phát triển so với đối thủ cạnh tranh khi xem xét các ứng dụng, người dùng và phí trên chuỗi.
Nhưng những người tham gia thị trường nắm giữ những gì? Mã thông báo ETH hay L2?
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Danh mục đầu tư L2 chỉ chiếm 2% số chủ sở hữu mã thông báo hiện tại của Ethereum (lưu ý rằng 4 dự án hàng đầu chưa có mã thông báo: Base, Blast, Linea và Scroll).
Dưới đây là thông tin chi tiết về 8 nhà lãnh đạo trên thị trường sở hữu mã thông báo:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Xét về ý kiến giữa những người nắm giữ/nhà đầu tư mã thông báo L2, Optimism và Arbitrum có 80% thị phần nhưng chỉ bằng 1% Ethereum L1.
Cuối cùng, hãy kết thúc việc định giá:
Dữ liệu: Token Terminal tính đến ngày 23 tháng 6 năm 2024
Như đã đề cập ở trên, L2 hàng đầu có:
15% Ethereum TVL;
15% phí Ethereum;
gấp 4,7 lần số lượng địa chỉ hoạt động;
gấp 6,7 lần số lượng giao dịch hàng ngày;
Gấp đôi số lượng nhà phát triển.
chỉ một……
2,4% người nắm giữ mã thông báo;
9% vốn hóa thị trường bị pha loãng hoàn toàn của Ethereum;
Và 2,7% giá trị thị trường lưu hành của Ethereum.
Dưới đây là vốn hóa thị trường đã được pha loãng hoàn toàn của các L2 hàng đầu:
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Trên cơ sở pha loãng hoàn toàn, Arbitrum và Optimism chiếm 40% trong top 10 và 3,7% vốn hóa thị trường Ethereum (1,06% vốn hóa thị trường thả nổi).
Tiện ích/Nhu cầu mã thông báo L2 so với ETH
Bây giờ chúng ta đã có một số dữ liệu, hãy cùng kiểm tra tiện ích và nhu cầu về token ETH so với token L2.
ETH
Ngày nay, ETH có những công dụng sau:
Trả phí gas trên mạng Ethereum (bao gồm cả L2!). Nếu bạn muốn chuyển stablecoin, giao dịch trên DEX, đúc NFT, chơi trò chơi trên chuỗi, vay vốn, v.v., bạn cần một số ETH.
Tài sản thế chấp để có được thu nhập. Bạn muốn kiếm tiền từ mạng Ethereum? Bạn sẽ cần một số ETH để làm điều này.
Tài sản đảm bảo cho khoản vay. Hiện tại, hơn 1% (2,3 triệu) ETH đang lưu hành bị khóa trong hợp đồng thông minh MakerDAO làm tài sản thế chấp cho các khoản vay trực tuyến.
phương tiện trao đổi. Bạn muốn mua NFT yêu thích của mình trên OpenSea? Bạn cần một số ETH.
Tài sản thế giới thực. Bạn muốn mã hóa một tài sản để nó có thể được giao dịch tự do trên toàn thế giới? Bạn cần một số ETH.
Triển khai hợp đồng thông minh. Bạn muốn xây dựng một cái gì đó trên Ethereum? Bạn cần một số ETH.
Cam kết lần nữa. ETH có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để kiếm phí trực tiếp từ Ethereum hoặc từ các ứng dụng và giao thức trong hệ sinh thái Ethereum. Điều này được thực hiện bằng cách “đặt cược lại” ETH. Để có được lợi nhuận này, bạn cần một số ETH.
Như chúng ta có thể thấy, ETH có tiện ích phong phú trong hệ sinh thái Ethereum. Tiện ích này thúc đẩy nhu cầu về tài sản theo cách tương tự như cách tiện ích dầu mỏ thúc đẩy nhu cầu về tài sản/hàng hóa.
Vì những lý do này, chúng tôi tin rằng ETH hữu ích hơn bất kỳ tài sản tiền điện tử nào khác hiện nay.
Mã thông báo lớp 2
Ngày nay, mã thông báo Lớp 2 được sử dụng để… quản trị.
Thực vậy. Một số mạng cho phép người dùng thanh toán phí gas bằng token L2, nhưng trong hầu hết các trường hợp, các khoản phí này được thanh toán bằng ETH.
Ngoài ra, L2 phải thanh toán bằng ETH cho không gian khối trên Ethereum (nơi giải quyết các giao dịch).
Bài học rút ra: L2 không có tiện ích hoặc cơ cấu khuyến khích để thúc đẩy nhu cầu về mã thông báo ngày nay. Đây chắc chắn là trường hợp của Ethereum.
Tích lũy giá trị mã thông báo L2 so với ETH
Giá trị của ETH tích lũy như thế nào? Thu nhập thực tế được tạo ra bằng cách đặt cược (và đặt cược lại).
Token L2 tăng giá trị như thế nào? Ngày nay không có cơ chế tích lũy giá trị như vậy tồn tại vì phí người dùng được trả cho người đặt hàng L2 thay vì mạng xác thực phân tán.
Thực thi (L2) và thanh toán (ETH)
Cái gì có giá trị hơn? thực hiện? Hoặc giải quyết?
Đầu tiên, hãy đặt sự khác biệt giữa hai theo chiều ngang:
Thực thi: Một sự tương tự hữu ích có thể là coi việc thực thi giống như việc gọi đồ ăn tại một nhà hàng. Chọn những gì bạn muốn. Nói chuyện với người phục vụ. Người phục vụ sau đó xác nhận đơn đặt hàng của bạn.
Thanh toán: Thanh toán có thể được coi là thanh toán hóa đơn, nhận biên lai và kế toán các giao dịch.
Ngày nay, mối quan hệ giữa L1 và L2 như sau: người dùng thực hiện giao dịch trên L2 và L2 giải quyết các giao dịch trên L1 (trả phí cho nó).
Vậy cái nào có giá trị hơn?
Một số suy nghĩ từ trại “L2/hành quyết”:
Trong tài chính truyền thống, phần lớn giá trị tích lũy ở lớp thực thi của nhóm công nghệ—nhà môi giới, nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch tần số cao. Việc thanh toán tạo ra ít giá trị hơn - hãy coi đó là thanh lý/kế toán (DTCC).
Có thể phí giao dịch trên tất cả các blockchain cuối cùng sẽ giảm xuống 0 (hoặc gần bằng 0). Nếu đúng như vậy thì MEV sẽ là cách kiếm tiền từ các mạng này trong tương lai. Hiện nay. Nếu tất cả quá trình thực thi xảy ra trên L2 thì đây là nơi chúng tôi mong đợi MEV xuất phát - vì quá trình thực thi bao gồm việc phân nhóm và sắp xếp thứ tự các giao dịch.
Một số suy nghĩ từ trại Ethereum L1/Khu định cư:
Đối với hệ sinh thái Ethereum, chỉ có 1 lớp thanh toán. Mọi thứ trên cùng đều kết thúc trên Ethereum, trả phí ETH cho nó.
L2 kế thừa tính bảo mật và phân quyền của Ethereum.
Tiện ích của mã thông báo (và các hiệu ứng mạng tiếp theo) cuối cùng có thể là điều duy nhất quan trọng. Ví dụ: Ethereum có thể mất phần lớn phí ở cấp độ L1, nhưng vẫn nhận được dòng tiền từ các ứng dụng và giao thức khác “thuê” bảo mật của Ethereum (bao gồm cả L2 không có token như Base).
Ký quỹ L2 so với ETH
Biên độ ký quỹ của Ethereum về cơ bản là 100% và sẽ không thay đổi trong tương lai.
Dưới đây là tỷ suất lợi nhuận L2 hiện tại, đã tăng đáng kể kể từ EIP4844:
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Base có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn vì họ trả 15% tổng doanh thu cho Optimism.
Số dư nổ thấp hơn do sự chậm trễ trong việc nâng cấp mạng để hỗ trợ các nâng cấp liên quan đến EIP4844. Kể từ khi nâng cấp vào ngày 27 tháng 5, tỷ suất lợi nhuận của Blast đã được cải thiện lên 91%.
Tương quan L2 với ETH
Sàn giao dịch giá ARB & OP ETH
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Hệ số tương quan giá lịch sử giữa ARB và ETH là 0,71 (tương quan cao).
Tương tự như vậy, sự lạc quan có mối tương quan thấp với ETH, với hệ số tương quan lịch sử là 0,61 (mức tương quan vừa phải so với các giai đoạn không có mối tương quan nào với ETH).
Giá của ARB đối với người dùng
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Arbitrum có hệ số tương quan lịch sử là -0,009 (tương quan âm). Đây không phải là một lỗi đánh máy.
Làm cách nào để so sánh mối tương quan nghịch giữa hoạt động của người dùng và giá cả?
Token đã được mở khóa. Điều này phần lớn là do thiếu quy định từ SEC và Quốc hội.
Hãy theo dõi, chúng tôi sẽ đề cập đến các tính năng có thể mở khóa trong phần tiếp theo.
Giá và phí ARB
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Không có gì ngạc nhiên khi giá cũng có tương quan nghịch với phí (hệ số tương quan lịch sử là -0,004). Bạn không thể bù đắp được.
Chất xúc tác L2 và ETH
Chất xúc tác Ethereum
Chất xúc tác lớn nhất cho ETH trong năm tới là ETF – dự kiến sẽ được giao dịch vào mùa hè này. Các chất xúc tác khác bao gồm đặt cược lại (thu nhập bổ sung cho chủ sở hữu ETH), mã hóa tài sản trong thế giới thực, áp dụng doanh nghiệp và phát triển các trường hợp sử dụng DeFi và NFT.
Với sự chấp thuận của ETF, chúng tôi kỳ vọng Phố Wall sẽ bắt đầu thực hiện một số hoạt động thẩm định thực sự về mạng lưới và tài sản. Cuối cùng, chúng tôi tin rằng Ethereum có thị trường có địa chỉ lớn hơn Bitcoin, vì vậy sẽ rất thú vị để xem liệu cuối cùng các tổ chức lớn có đi đến kết luận tương tự hay không.
Chất xúc tác L2
Chúng tôi thấy hai chất xúc tác tiềm năng cho L2 vào năm tới.
Giá Ethereum. Nếu ETH vượt trội hơn ETF sau khi được phê duyệt, chúng ta có thể thấy một số nhà đầu tư chuyển thẳng sang L2 – tìm cách phân bổ cho các dự án có vốn hóa thị trường nhỏ hơn.
Xếp hạng lại L2 so với ETH. Hiện tại, L2 hàng đầu chỉ chiếm 2,7% vốn hóa thị trường của Ethereum (pha loãng hoàn toàn 9%). Nếu thị trường cho rằng nó phải ở gần mức 10% thì L2 có thể hoạt động tốt hơn.
Mở khóa mã thông báo
Đây có lẽ là phần quan trọng nhất của báo cáo này.
Không có "mở khóa mã thông báo" trên Ethereum vì nguồn cung hoàn toàn có tính thanh khoản. Ngoài ra, cá voi Ethereum đã nhận được khoản phân bổ lớn thông qua ICO ban đầu, giờ đây họ đã trải qua hai đợt tăng giá, có thể bán/tái chế mã thông báo của họ trở lại thị trường/người mới.
Phải nói rằng, trong thời gian hoạt động trên chuỗi chậm lại, nguồn cung của Ethereum có thể tăng lên và việc “đốt phí” không đủ để bù đắp phần thưởng phát hành/đồng thuận mới được trả để khuyến khích người xác nhận cung cấp dịch vụ của họ.
Để tham khảo, Ethereum đã giảm phát vào năm 2023 (-,28%) và đã giảm phát cho đến nay vào năm 2024 (-,02%). Dưới đây là tỷ lệ lạm phát của Ethereum kể từ khi thành lập:
Dữ liệu: Etherscan
Điều đáng lưu ý là do EIP4844 (nâng cấp mạng) khiến phí L2 giảm, chúng tôi nhận thấy tốc độ "đốt phí" đang chậm lại.
Trên thực tế, kể từ ngày 13 tháng 3, số lượng phát hành ETH của Ethereum đã tăng 75.951, tương đương khoảng 767 ETH mỗi ngày (triển khai EIP 4844). Năm nay, nguồn cung của mạng vẫn giảm 23,3 nghìn ETH. Nhưng nếu chúng ta không thấy hoạt động on-chain gia tăng trong nửa cuối năm nay thì mạng có thể chứng kiến lạm phát nhẹ trong năm nay.
L2 khác nhau ở các yếu tố sau:
L2 phân phối mã thông báo cho các nhà đầu tư, cố vấn và người đóng góp, thường có thời gian trao quyền là hơn 4 năm.
Ngày nay, phần lớn các token L2 (đặc biệt là các token chính) không có cơ chế “mua lại” hoặc “đốt”.
Mã thông báo L2 có tiện ích gần như bằng không, do đó không có hỗ trợ mua cấu trúc.
Như đã đề cập trước đó, chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ giảm phát nhẹ trong năm nay.
Chúng ta có thể so sánh điều này với những gì đã biết về việc mở khóa mã thông báo L2. Ví dụ: Arbitrum sẽ mở khóa 1,15 tỷ token trong năm tới (lạm phát 36% so với nguồn cung hiện có).
Trong ba năm tới, Arbitrum sẽ mở khóa 3,2 tỷ token. Những token này chủ yếu được phân phối cho các nhà đầu tư và những người đóng góp nắm giữ những khoản lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể.
Chúng ta dự kiến chúng sẽ được bán vào cuối thời gian trao quyền - làm tăng nguồn cung cấp mã thông báo trên thị trường.
Chúng ta có thể thấy tác động của việc mở khóa mã thông báo trong hình ảnh bên dưới. Ví dụ: việc mở khóa Arbitrum bắt đầu vào tháng 3 và chúng ta có thể thấy tác động đến mức giá bên dưới. Điều này bù đắp cho sự tăng trưởng ấn tượng về các nguyên tắc cơ bản của Arbitrum (màu hồng thể hiện sự tăng trưởng tích cực của người dùng).
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Do Arbitrum được thiết lập để mở khóa 1,15 tỷ mã thông báo trong năm tới, gần 1 tỷ đô la tiền mới phải chảy vào tài sản để giá của nó duy trì ở mức 0,82 đô la - tất cả các giá trị khác đều bằng nhau (giá ARB tại thời điểm viết bài).
Dự đoán giá
Hãy nhớ rằng, không ai có thể dự đoán giá cả, cho dù chúng ta có bao nhiêu dữ liệu, tầm nhìn xa hay may mắn. Trong phần này, chúng tôi chỉ chia sẻ một số dự báo cấp cao để có thể quay lại mục tiêu giá hợp lý.
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
*Dự báo trên giả định rằng nguồn cung cấp token lưu hành của ETH không đổi. Nguồn cung BTC đã được biết. Vì vậy, hãy sử dụng giá trị thực và cộng thêm giá trị lạm phát của một năm. Ngoài ra, “Sự thống trị của BTC” và “ETH tính theo % BTC MC” được lấy từ các đỉnh chu kỳ.
Chúng tôi sử dụng các dự đoán về ETH để hồi quy các định giá cơ bản của 2 Lớp 2 hàng đầu: Trọng tài và Lạc quan.
Dữ liệu: Thiết bị đầu cuối mã thông báo
Bảng dữ liệu trên giả định như sau:
Trong trường hợp cơ bản và trường hợp giảm giá, Arbitrum nắm giữ 0,62% vốn hóa thị trường dự kiến của ETH (như hiện nay).
Trong trường hợp tăng giá, Arbitrum nắm giữ 1,24% vốn hóa thị trường ETH (hiện tại là gấp đôi).
Sự lạc quan chiếm 0,46% vốn hóa thị trường dự kiến của ETH trong cả kịch bản cơ bản và kịch bản giảm giá (như hiện nay).
Trong trường hợp tăng giá, Lạc quan chiếm 0,92% vốn hóa thị trường dự kiến của ETH (hiện là gấp đôi).
Một năm mở khóa mã thông báo được tích hợp vào giá/mã thông báo của từng nội dung.
Đặt cược vào Ethereum L2 về cơ bản là đặt cược vào ETH. Đó là lý do tại sao dự đoán của chúng tôi bắt đầu bằng dự đoán cấp cao cho ETH.
Tóm lại là
Nếu bạn lạc quan về hệ sinh thái Ethereum, chúng tôi nghĩ bạn cần nhấn mạnh ETH như một phần trong danh mục đầu tư của mình. Tại sao? Bởi vì đầu tư quá nhiều vào bất kỳ L2 nào cũng có thể tạo ra lợi nhuận âm - ngay cả khi lập luận về Ethereum là đúng. Vì lý do này, chúng tôi tin rằng ít nhất 50% phần Ethereum của danh mục đầu tư thanh khoản phải bằng ETH. Lưu ý rằng con số này phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro, mục tiêu, thời gian đầu tư, v.v.
Mở khóa mã thông báo là có thật. Chúng ảnh hưởng rõ ràng đến lợi nhuận dự đoán. Ví dụ: trường hợp cơ sở của Arbitrum dự đoán mức tăng trưởng vốn hóa thị trường là 315% trong năm tới, nhưng mức tăng giá mỗi mã thông báo chỉ là 210%. Chính vì lý do này mà ETH vượt trội hơn L2 trong cả kịch bản cơ bản và kịch bản giảm giá.
Để L2 hàng đầu hoạt động tốt hơn ETH, thị trường cần định giá lại dựa trên tỷ lệ phần trăm vốn hóa thị trường Ethereum của họ. Chúng tôi đã thấy điều này vào năm ngoái với Solana - vào tháng 12 năm 2022, vốn hóa thị trường của nó chỉ chiếm 2,5% vốn hóa thị trường của Ethereum. Điều này rõ ràng là sai. Kể từ đó, thị trường đã đánh giá lại Solana ở mức 15% trên Ethereum.
Trên cơ sở pha loãng hoàn toàn, ARB và OP chiếm 3,7% vốn hóa thị trường của Ethereum. Nếu bạn tin rằng L2 hàng đầu sẽ chiếm gần 10% vốn hóa thị trường Ethereum, điều này có thể thay đổi việc phân bổ danh mục đầu tư của bạn. Do token thiếu tiện ích, tính năng mở khóa và tính cạnh tranh, chúng tôi không nghĩ điều này sẽ xảy ra vào năm tới nhưng có thể dẫn đến việc xếp hạng lại trong dài hạn.
