У 2024 році міжнародне співтовариство досягне початкового консенсусу щодо цифрового фінансового нагляду та пов’язаної з ним технології блокчейну, смарт-контрактів і технології розподіленої книги (DLT), які сформують універсальні галузеві правила. Будучи найбільшим офшорним центром юанів і міжнародним фінансовим центром, Гонконг має унікальні переваги в розвитку технологічного фінансування, а також є одним із перших регіонів, де розгорнуто програми цифрових фінансів і технології блокчейн.

З безперервними інноваціями фінансових технологій і швидким розвитком технології блокчейн виникли багатогранні та багаторівневі зв’язки між цифровими фінансами та традиційними фінансами. На цьому тлі існує нагальна потреба запровадити систему регулювання для цифрових фінансів зашифровані активи. Гонконг був першим, хто запропонував комплексну політику захисту інвесторів для цифрових фінансів у 2018 році, і був першим регіоном у світі, який запропонував фінансовий нагляд у цій сфері. У грудні 2023 року він офіційно опублікував «Законодавчу пропозицію щодо впровадження емітента стейблкойнів». Система нагляду в Гонконзі" Consultation Document", і водночас система "пісочниці" для емітентів стейблкойнів буде запущена в березні 2024 року[1].

Як слід регулювати цифрові фінанси та зашифровані активи? Під наглядом кого? Які закони та системи застосовуються? Як ідентифікувати та контролювати цифрові транскордонні транзакції? Яким чином забезпечується захист інвесторів? Ці проблеми є абсолютно новими в контексті технології блокчейн. Вони ніколи не зустрічалися в традиційному фінансовому нагляді. Вони вимагають збалансованого зв’язку між наглядом і інноваціями були великі розбіжності, навіть щодо деяких ключових питань. У травні цього року Палата представників США проголосувала за прийняття Закону про фінансові інновації та технології для 21-го століття ("FIT21"), який став орієнтиром для розвитку нормативно-правової бази в інших частинах світу. У контексті запуску законопроекту «FIT21» ця стаття об’єднує ключові моменти відповідної нормативно-правової бази, яка була оголошена в Гонконзі, сортує значення та класифікацію криптоактивів, підсумовує ключові моменти та основні протилежні точки зору законопроекту "FIT21" і надав деяку інформацію про Гонконг. Запровадження регіональних регуляторних деталей на наступному етапі висуває деякі думки та перспективи.

Криптоактиви та стейблкойни

Криптоактиви — це підмножина цифрових активів. Немає єдиного визначення зашифрованих активів. У деяких програмах вони також називаються віртуальними активами, і їхні структури, властивості та використання також мають великі відмінності. Криптоактиви охоплюють дуже широкий спектр, включаючи токени, пов’язані з інвестиціями, стабільні монети, функціональні токени та незамінні токени.

Тип криптоактивів, який найбільше безпосередньо пов’язаний із традиційними фінансами, – це цифрові стейблкойни. Цифрові стейблкойни, як правило, прив’язані до фіатних валют або пов’язані з одним або кількома активами. Оскільки в даний час у світі немає зрілої нормативно-правової бази для цифрових стейблкойнів, насправді механізм підтримки вартості окремих стейблкойнів не є прозорим, а деякі стейблкойни не є стабільними в минулому, наприклад, у 2022 році Стейблкоїн Terra Luna, який вибухнув у травні цього року.

З точки зору механізму роботи блокчейну, зазвичай існує три типи цифрових стейблкойнів: перший — це стейблкойни, які підтримуються легальною валютою як резерв (наприклад, USDT, випущений Tether, і USDC, випущений Circle, зазвичай централізовані). прив’язані до законної валюти, і їх можна обміняти на законну валюту в співвідношенні 1:1. Другий — стейблкойн, забезпечений криптовалютою як резерв (наприклад, DAI, випущений MakerDao). У цій моделі резервні активи утримуються смарт-контрактами (протоколами), переважно децентралізованими стейблкойнами, а типи та кількість резервних активів є відносно прозорими. Користувачі можуть внести криптоактиви як заставу в обмін на цифрові стейблкоїни, або вони можуть змінити операцію, щоб викупити цифрову заставу. Оскільки вартість криптоактивів, які використовуються як застава, зазвичай сильно коливається, щоб підтримувати відносну стабільність цін на стейблкоїни, користувачам зазвичай потрібно надлишково вносити цифрову заставу у співвідношенні вище ніж 1:1. Третій тип — це стейблкойни на основі алгоритму (такі як LUNA, випущені компанією Fei Labs тощо). зазвичай не є резервним активом, відповідним вартості стейблкойна, тому такі стейблкойни часто нестабільні. Регулятивне законодавство для стейблкойнів є найважливішою ланкою у формуванні та вдосконаленні нормативно-правової бази цифрових фінансів. Поточні нормативні рамки для стейблкойнів, заплановані урядами в усьому світі, спрямовані в основному на перші два типи, згадані вище.

Цифрова фінансова нормативна база Гонконгу

Гонконг є одним із перших регіонів, де запроваджено індустрію зашифрованих активів блокчейну. Грошово-фінансове управління Гонконгу розпочало дослідження технології розподіленої книги (DLT) ще в 2016 році та випустило свою першу технічну документацію щодо блокчейну. У 2019 році грошово-кредитне управління Гонконгу та Центральний банк Таїланду спільно провели проект «Транскордонна мережа цифрових валют центрального банку» (mCBDC Bridge Project), щоб вивчити застосування цифрової валюти центрального банку в транскордонних платежах на У лютому 2021 року проект отримав міжнародний рівень підтримки Інноваційного центру розрахункового банку на Інститут цифрових валют Народного банку Китаю. У червні 2021 року грошово-кредитне управління Гонконгу оголосило про стратегію «Hong Kong FinTech 2025» для сприяння розвитку цифрових фінтехів у Гонконзі.

Наразі міжнародна ринкова вартість криптоактивів значно зросла, що відображає дедалі більш тісний зв’язок між індустрією криптоактивів і основною фінансовою системою. 27 грудня 2023 року грошово-кредитне управління Гонконгу розпочало консультації щодо законодавчих пропозицій щодо впровадження системи регулювання для емітентів стейблкойнів і оголосило про запуск «пісочниці» (оригінальний текст консультаційних рекомендацій HKMA). документ відображає підхід, орієнтований на управління ризиками, «однакові ризики, однаковий нагляд», який регулює низку механізмів для відповідних установ і видів діяльності. Запропонована система регулювання цифрових активів буде зосереджена на вивченні трьох аспектів: (1) стабільності валютної та фінансової системи Гонконгу; (2) захисту користувачів та інвесторів; (3) можливого шахрайства та відмивання грошей у сфері цифрових технологій операції з активами чекають. Судячи з конкретної реалізації системи регулювання, поточна нормативна база для криптоактивів буде зосереджена на трьох аспектах: (1) Формулювання системи регулювання для «цифрових стабільних монет для платіжних цілей»; (2) Підкреслення захисту інвесторів у галузі криптоактивів ; (3) Нагляд за пов’язаними видами діяльності та транзакціями зареєстрованих установ і криптоактивів для забезпечення стабільності валюти та банківської системи Гонконгу. Цей регулятивний консультативний висновок і домовленість про «пісочницю» чітко висунули погляди та принципи роботи Гонконгу щодо фінансових технологій, цифрових фінансів і криптоактивів, а також сприяли формуванню галузевого консенсусу та міжнародних стандартів. З огляду на той факт, що законопроект США "FIT21" нещодавно був ухвалений Палатою представників, САР Гонконг також має представити власні нормативні деталі під час цього поглибленого обговорення міжнародних правил.

Обговорення поглядів на законопроект США «FIT21».

Існують значні суперечки щодо нагляду за криптоактивами на міжнародному рівні, включаючи дискусії щодо атрибутів цифрових активів, наприклад, чи є цифрові активи товарами чи цінними паперами? Які типи активів має регулюватися Комісією з цінних паперів і бірж, а які категорії – Комісія з товарних ф’ючерсів, а також питання взаєморегуляції між ними.

22 травня 2024 року Палата представників США прийняла H.R.4763 (ФІНАНСОВІ ІННОВАЦІЇ ТА ТЕХНОЛОГІЇ ДЛЯ 21-ГО, відомий як законопроект «FIT21») 279 голосами «за» та 136 голосами «проти». Законопроект внесе поправки в існуюче законодавство щодо цінних паперів і товарів у Сполучених Штатах, щоб сприяти застосуванню цифрових активів.

Законопроект «FIT21» викликав широкі дискусії на міжнародному рівні. Він офіційно підштовхнув питання регулювання індустрії криптоактивів до законодавчого процесу та запустив дискусії на політичному рівні щодо деяких дуже суперечливих питань. На даний момент законопроект «FIT21» офіційно не прийнятий і буде проголосований в Сенаті пізніше, навколо законопроекту тривають гарячі дискусії і існують великі суперечки. По-перше, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) висловила рішучу опозицію щодо законопроекту "FIT21". Голова SEC Гері Генслер виступив із заявою (оригінальний текст заяви SEC), вважаючи, що законопроект завдасть шкоди системі захисту інвесторів і що новий. цифрове регулювання Законопроект не дуже потрібний. По-друге, президент США Джо Байден також не підтримує закон у його нинішньому вигляді. Перед голосуванням у Палаті представників Білий дім оприлюднив адміністративну політичну заяву (оригінальна заява Білого дому), в якій зазначено, що Білий дім виступає проти ухвалення «FIT21.SAP», заявивши, що «адміністрація прагне працювати з Конгресом, щоб гарантувати, що цифрові активи мають комплексну, збалансовану нормативну базу, але «FIT21» не має належного захисту для споживачів та інвесторів».

Ми більш детально вивчили деталі законопроекту "FIT21" і зібрали основні погляди, які підтримують або заперечують законопроект, на основі документів про політику, виданих різними урядовими установами США. Законопроект "FIT21" стане корисною довідкою для Гонконгу, щоб запровадити власні регуляторні правила на наступному кроці. Підводячи підсумок, основні пункти підтримки «FIT21» такі: (1) Законопроект «FIT21» уточнює юрисдикцію Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) і Комісії США з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), щоб уникнути розмивання нормативні межі між ними; (2) Цей законопроект заповнює поточний нормативний пробіл на ринку цифрових товарів (3) Цей законопроект може сприяти інноваціям у сфері цифрових фінансів, оскільки він уточнює обов’язки та зобов’язання криптовалютних посередників. і підприємці повинні нести; (4) Законопроект уточнює, що посередники в цифровій валюті повинні бути пов’язані Законом про банківську таємницю та вирішує питання боротьби з відмиванням грошей; (5) Законопроект захищає інтереси інвесторів правила для посередників цифрових активів. Це включає заборону змішаних джерел коштів і посилення вимог до розкриття інформації щодо цифрових активів.

У той же час, основні аргументи проти «FIT21» полягають у тому, що: (1) законопроект підриває існуючі закони про цінні папери, оскільки «FIT21» надає криптовалютним компаніям і криптовалютним ринкам більш вільні правила, ніж традиційний ринок цінних паперів; (2) Законопроект цього не робить належним чином захистити інвесторів цифрових активів і клієнтів компаній цифрових активів (3) законопроект не враховує належним чином проблему незаконного фінансування.

Оскільки існує багато відмінностей між індустрією криптоактивів і традиційними фінансами, «FIT21» запропонував нормативні деталі для нових проблем, які не зустрічаються в традиційних фінансах, і висунув регуляторні висновки щодо питань, які зараз є суперечливими на міжнародному рівні стурбовані законопроектом «FIT21», узагальнені ключові моменти та нововведення. По-перше, «FIT21» роз’яснив нормативну базу для цифрових стейблкойнів, що є корисною довідкою для майбутньої системи «пісочниці» в Гонконгу. «FIT21» визначає «стейблкойни для платіжних цілей» як цифрові активи, випущені емітентами, які регулюються федеральними або державними регуляторними органами, і мають такі характеристики: (1) використовуються або призначені для платежу або розрахункових засобів; (2) емітент зобов’язаний зробити викуп за фіксованою грошовою вартістю при збереженні стабільної вартості цифрового активу (відносно грошової вартості фіксованої суми) не включає (а) національну валюту або (б) зареєстровані інвестиційні цінні папери, випущені компанією.

По-друге, законопроект «FIT21» уточнює різницю між «цифровими активами» та «цифровими товарами». Основними критеріями поділу є: (1) рівень децентралізації та функції базової системи блокчейну цифрових активів; (2) спосіб, за допомогою якого кінцеві користувачі отримують цифрові активи; (3) природа користувачів, які володіють цифровими активами активів. Наприклад, якщо діяльність з емісії цифрових активів не спрямована на залучення коштів, тобто передбачає лише обмін номінальною вартістю цифрових активів і однаково відкрита для всіх учасників, або користувачі отримуються через біржі цифрових товарів. , тоді цифрові активи, ймовірно, кваліфікуватимуться як "стандарт цифрових товарів". Для іншого прикладу, якщо випуск цифрових активів не покладається на децентралізований протокол блокчейну, а випуск цифрових активів має на меті залучення коштів, його, ймовірно, буде визнано «обмеженим цифровим активом».

Крім того, «FIT21» створює програму самосертифікації для «цифрових товарів», згідно з якою будь-хто може подати сертифікат до SEC (а не CFTC), який підтверджує, що блоки, задіяні в ланцюжку цифрових активів, є децентралізованою системою. SEC матиме 60 днів, щоб відмовити в сертифікації, перш ніж активи в таких системах будуть вважатися «цифровими товарами», що підпадають під юрисдикцію CFTC. Згідно з цим процесом, «цифровий актив із обмеженим доступом» спочатку може бути випущений як цінний папір (тобто відповідно до вимог SEC щодо розкриття інформації та випуску, подібно до традиційних цінних паперів), а потім може бути перетворений у «цифровий товар» за допомогою процесу самосертифікації . Наразі Гонконг схвалив заявку на випуск спотових ETF біткойнів та Ethereum, і наступні регуляторні принципи для таких продуктів залежать від визначення того, чи є такі продукти цінними паперами чи товарами. Правила сертифікації, запропоновані "FIT21", є важливою довідкою для лістингу та нагляду за наступними блокчейн-продуктами в Гонконгу.

По-третє, «FIT21» вперше чітко роз’яснив нормативні обов’язки Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) і Комісії США з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) щодо цифрових активів (обидва часто «сварилися» раніше), а також необхідні оновлення та доповнення до чинних законів про цінні папери та законів про товари для створення федеральної нормативної бази для цифрових активів для різних застосувань технології блокчейн, включаючи різні децентралізовані протоколи. Відповідно до законопроекту, «обмежені цифрові активи» регулюються Комітетом з цінних паперів і цінних паперів (SEC); «стабільні монети, що використовуються для платіжних цілей» визначають, чи повинні вони підпадати під юрисдикцію SEC або CFTC. про характер угоди посередника. Наразі Гонконг схвалив заявку на випуск спотових ETF біткойнів та Ethereum. Наступні принципи регулювання для таких продуктів залежатимуть від того, чи є ці продукти цінними паперами чи товарами, а також від розподілу відповідних регулятивних процедур. Правила роботи, запропоновані "FIT21", є важливою довідкою для лістингу та контролю наступних продуктів блокчейну в Гонконзі.

По-четверте, «FIT21» уточнює визначення та вимоги до реєстрації посередників цифрових активів. Законопроект вимагає від посередників цифрових активів (тобто установ, які торгують, передають, сприяють транзакціям, очищають або зберігають цифрові активи) звітувати перед біржами цінних паперів США на основі типу цифрових активів, якими вони торгують («обмежені цифрові активи» або «цифрові товари). » (SEC) або Комісія з торгівлі товарами США (CFTC). Вміст включає: (1) SEC контролюватиме кваліфікованих зберігачів цифрових активів, брокерів цифрових активів, торговців цифровими активами та системи торгівлі цифровими активами для «обмежених цифрових активів». (2) CFTC контролюватиме «кваліфікованих зберігачів цифрових активів» «цифрових товарів», бірж цифрових товарів, брокерів цифрових товарів і трейдерів цифрових товарів; (3) Законопроект вимагає від SEC і CFTC розробити подвійну реєстрацію посередників і пов’язаних з ними компаній установи (4) Законопроект пояснює, що посередники цифрових активів підпадають під дію законів про боротьбу з відмиванням грошей і повинні дотримуватися положень «Закону про банківську таємницю» щодо «фінансових установ».

Думки і перспективи

В даний час розвиток технології блокчейн вийшов на швидкісну смугу, екосистема спочатку сформувалася, і міжнародний консенсус щодо правил поступово сформувався. З точки зору загальнодоступних блокчейнів, публічна мережа світового рівня «Conflux Network», спільно розроблена професором Яо Цічжі з Університету Цінхуа та академіком Китайської академії наук, привернула широку увагу в усьому світі у мережі Conflux Мережа блокчейну другого рівня та пов’язані програми розгорнуті в загальнодоступному ланцюзі. Як один із перших регіонів, де було впроваджено цифрове фінансування, Гонконг привернув світову увагу з точки зору відкритості та інклюзивності ринку. Ініціатива Валютного управління Гонконгу «Наважтеся бути першим», яка запропонувала систему цифрового фінансового регулювання, стала міжнародною віхою. у Гонконгу. Потужний прояв конкурентоспроможності.

Регулювання та інновації є динамічним процесом балансування. У всьому світі загальновизнано, що технологія блокчейн має глибокий вплив на зміни фінансового ринку, але невідомо, чи всі традиційні фінансові послуги будуть розміщені на блокчейні та реалізовані за допомогою смарт-контрактів і технології розподіленої книги (DLT). бути побаченим. Це також означає, що нагляд за цифровими фінансами є процесом постійного оновлення та вдосконалення, і поточний міжнародний досвід можна вважати важливою довідкою.

Гонконг завжди прийняв концепцію «однаковий бізнес, той самий нагляд» і ретельно дотримувався нейтрального ставлення до технологій. Це також основне регуляторне мислення, яке забезпечує здоровий баланс між інноваціями та наглядом. Що стосується цифрових фінансів, Гонконг в основному прийняв ті самі принципи регулювання бірж і брокерів, а також прийняв ті самі нормативні вимоги для ліцензованих установ. Оскільки законопроект США "FIT21" офіційно вступає в законодавчий процес, цифрова фінансова індустрія швидко досягне міжнародного консенсусу щодо основних елементів, і ринок сформує більш чіткі правила галузі на основі цього консенсусу це міжнародне правило більш чітко прояснить регіональні регуляторні деталі, створить конкурентоспроможне екологічне середовище для цифрових фінансів і ще більше закріпить статус міжнародного фінансового центру.

 

[1] Пісочниця — це новий нормативний термін у сфері фінансових технологій. Первісне значення «пісочниці» — це місце для дітей, де вони граються з брудом і піском, що дозволяє людям грати і виражати свою творчість в обмеженому просторі та безпечно. Застосовуваний у сфері фінансових технологій «пісочниця» в основному стосується того факту, що регуляторні органи дозволяють фінансовим установам тестувати та збирати дані та думки користувачів у середовищі меншого масштабу, яке контролюється ризиком, перед запуском нових послуг і продуктів, тим самим прискорюючи розробка супутніх продуктів і продуктів, а також забезпечення відповідності послуг і продуктів нормативним вимогам.