Оригінал Azuma Odaily 10 січня 2025 року 11:39 Гонконг, Китай


Замість того, щоб переслідувати передові наративи, краще скористатися певними можливостями.

Оригінал: Multicoin Capital; Перекладач: Azuma; Редактор: Хао Фанжоу

Вироблено | Odaily Star Daily (ID: o-daily)

Два дні тому Multicoin Capital опублікував статтю (Multicoin Capital: Передові наративи 2025 року), в якій висвітлюються найбільш невизначені, але водночас найкреативніші передові наративи 2025 року.

Сьогодні Multicoin Capital знову опублікував статтю, але акцент тепер зроблено на тих "вічних наративах", які мають найвищу певність.

Нижче наведено повний текст Multicoin Capital, перекладений Odaily Star Daily.

Засновник Amazon Джефф Безос має знамените висловлювання.

Які зміни відбудуться в наступні 10 років? Це дуже цікаве питання, яке часто піднімається. Але я майже ніколи не чув питання — що не зміниться в наступні 10 років? На мій погляд, друге питання насправді важливіше, оскільки знання того, що не зміниться, дозволяє вам розробити бізнес-стратегію навколо цих певних подій. У нашому роздрібному бізнесі ми знаємо, що клієнти потребують нижчих цін, і я знаю, що так буде через 10 років; їм потрібна швидша доставка; вони потребують більшого асортименту товарів... Очевидно, через багато років не буде користувачів, які прийдуть і скажуть: "Гей, Джефф, мені подобається Amazon, але я б хотів трохи вищу ціну й повільнішу доставку"... Це ніколи не станеться. Тому нам потрібно витратити зусилля на ці речі, щоб покращити їх. Ми знаємо, що зусилля, які ми докладаємо сьогодні, через 10 років все ще принесуть позитивний відгук нашим клієнтам. Коли ви знаєте, що щось має цінність в довгостроковій перспективі, ви можете вкласти в це багато зусиль.

На початку цього тижня ми опублікували типовий VC-статтю, яка в основному стосується нових можливостей, яких команда інвесторів Multicoin очікує в 2025 році. На основі логіки Безоса, ми вважаємо, що важливо також підкреслити ті тенденції, які зазвичай ми сприймаємо як належне, але які все ще розвиваються. Це дає нам стабільну можливість, на основі якої ми можемо продовжувати інвестувати.

Незмінна наративна перша: невпинний пошук капітальної ефективності

Коментатор: Кайл Самані (співзасновник Multicoin Capital)

Спочатку капітальна ефективність DeFi була дуже низькою. Крива xy=k Uniswap стала відомою через низьку капітальну ефективність.

Протягом останніх 5 років капітальна ефективність DeFi зросла в усіх аспектах. CLOB, продукти для мультиплікації, централізована ліквідність, біржі деривативів на базі USDe, кредитування під заставу деривативів, використання позицій LP як застави для деривативів тощо... Ринок постійно прагне капітальної ефективності.

Ось чому DeFi так привабливий. Безліцензійні інновації сприяли всім цим покращенням капітальної ефективності.

Ми вважаємо, що провідна біржа деривативів Drift на Solana представляє собою певний напрямок пошуку капітальної ефективності в DeFi. Це версія логічної кінцевої точки. Спенсер і Девід обговорювали ці питання під час виступу на саміті Multicoin 2024 року.

Незмінна наративна друга: новий фінансовий гейм, від якого неможливо відмовитися

Коментатор: Тушар Джейн

Люди завжди хочуть грати, але ігри постійно змінюються.

Мем-токени є новим поколінням азартних ігор. Волатильність мем-токенів більша, тому вони цікавіші за традиційні казино або спортивні ставки. У порівнянні з іншими формами азартних ігор, мем-токени пропонують вищу максимальну віддачу, і ступінь ризику та збудження, що їх супроводжують, перевищує традиційні казино або спортивні ставки, потенційні величезні прибутки також значно перевищують існуючі форми азартних ігор, що робить їх дуже привабливими для тих, хто має вищу толерантність до ризику. Потенціал отримання величезних прибутків, разом з вродженою непередбачуваністю мем-токенів, створює досвід, який не може зрівнятися з традиційними азартними іграми.

Мем-токени також мають унікальний соціальний вимір. Абстрагуючи інтернет-культуру в мем-токен, вони пропонують соціальні властивості, яких бракує іншим формам азартних ігор. Вони зазвичай асоціюються з мережею культури і спільнот, що сприяє "консенсусу" серед азартних гравців. Ця соціальна властивість перетворює торгівлю мем-токенами на колективну діяльність, де люди можуть встановлювати зв'язки через спільні інтереси та досвід. Це створює відчуття приналежності та спільної ідентичності, чого не вистачає в інших формах азартних ігор.

Мем-токени представляють собою злиття азартних ігор, інтернет-культури та соціальної взаємодії. Вони пропонують досвід з високими ставками та великими прибутками, який відповідає природі людини, яка шукає збудження, і одночасно використовують соціальність та колективність онлайн-спільнот. З розвитком інтернет-культури мем-токени, ймовірно, залишаться важливою частиною індустрії азартних ігор, пропонуючи унікальний і привабливий досвід для тих, хто готовий ризикувати.

Імпульс людства до азартних ігор незмінний, але ігри, у які ми граємо, постійно змінюються. Мем-токени є наступним кроком у цій еволюції, але не останнім.

Незмінна наративна третя: прозорість фінансових ринків

Коментатор: Спенсер Епплбаум

На ринках традиційних фінансів брокери можуть пропонувати безкоштовні послуги торгівлі для роздрібних інвесторів, оскільки Citadel Securities, Susquehanna International, Wolverine Trading та інші компанії з високочастотної торгівлі (HFT) змагаються за виконання цих замовлень. Це так зване платне виконання замовлень (PFOF).

Ці компанії готові робити ставки на великий обсяг замовлень за середньою/близькою до середньої ціною. Існує безліч досліджень, які пояснюють, чому PFOF корисний для світу, а не злий (хоча це зазвичай має негативні наслідки).

Виклики, які стоять перед платою за потік замовлень типу Robinhood та E-Trade, полягають у тому, що це непрозоро, а ставки обмежені маркет-мейкерами, які співпрацюють з брокерами. Крім того, існує багато рівнів посередництв, таких як розрахункові палати, біржі, брокери тощо, всі ці установи стягують приховані збори з кінцевих користувачів, і ці збори зазвичай включені в спред.

Щодо непрозорості PFOF, є дослідження, в якому зазначається: "Угода між Robinhood та оптовими постачальниками призвела до зростання PFOF за рахунок зниження ліквідності — це те, чого побоюється голова SEC Гензлер... Якщо б споживачі могли легко розрізняти відмінності в якості виконання між різними брокерами, це б не було проблемою. Але з нинішньою системою розкриття неможливо зрозуміти ці відмінності."

Чарівність DeFi полягає в тому, що він стискає розрахунки, біржі, зберігання та виконання в один єдиний API, і все це прозоро. Це приносить DeFi природну конкурентну перевагу, оскільки ринок завжди цінує прозорість.

Проект DFlow, в який інвестувала Multicoin, запроваджує концепцію "умовної ліквідності". Ця концепція передбачає, що ліквідність може бути зведена до мінімуму лише тоді, коли учасники з фронт-енд застосунків вважають їх ненавмисними (або коли учасники можуть отримати кращі ціни від маркет-мейкерів за допомогою алгоритмів). Маркет-мейкери можуть надавати ліквідність на таких платформах, як Phoenix (онлайн CLOB) або Orca (онлайн AMM), і забезпечувати кращі результати для роздрібних замовлень, одночасно уникаючи використання недобросовісних учасників.

Весь стек є відкритим і прозорим, використовуючи "умовну ліквідність", на базі якої можна побудувати PFOF. Це елегантно поєднує найкращі риси традиційних фінансів і DeFi: можливість розділяти потік замовлень і пропонувати роздрібним інвесторам кращі котирування, одночасно з відкритістю, прозорістю та можливістю перевірки, які забезпечує DeFi.

Незмінна наративна четверта: моделі захоплення вартості продовжуватимуться ділитися та об'єднуватися

Коментатор: Шайон Сенгупта

Минулого року я опублікував статтю про "теорію уваги" (Attention Theory of Value) (https://multicoin.capital/2024/03/12/publisher-exchanges-consumer-applications-and-the-attention-theory-of-value/), в якій описав, що основним способом інтеграції криптовалюти в споживчі додатки є безліцензійний випуск та торгівля активами в будь-якому інтерфейсі та середовищі.

У 2024 році випуск активів зосередиться на кількох місцях — з яких pump.fun є найбільш виразним. Ці місця домінують у випуску активів, але важливо, що активи торгуються в інших місцях — на Telegram bot, у агрегаторах, таких як DexScreener і Birdeye, у гаманцях Phantom... Випуск і торгівля активами не відбуваються в одному "платформі випуску/торгівлі", а в ряді децентралізованих місць. Поки існує криптовалютний ринок, випуск і торгівля активами завжди були роз'єднані. Біткоїн спочатку був випущений на крипто-емейл-списку під назвою metzdowd.com, але сьогодні він торгується на NASDAQ (через ETF). Токени, запущені під час ICOBench у 2017 році, торгувалися на великих CEX.

Отже, хоча минулого року pump.fun виграв етап випуску, етап торгівлі був виграний продуктами Telegram bot і агрегаторами роздрібних замовлень (новими джерелами потоку замовлень). У довгостроковій перспективі я вважаю, що можливість володіння біржею або потоком замовлень є більш прибутковим бізнесом.

Це лише початок платформи випуску/торгівлі. Випуск та торгівля активами будуть розділені на тисячі місць, оскільки увага в Інтернеті не обмежується єдиним застосунком, вона існує на форумах, стрімінгових платформах, чат-інструментах та інших інтерфейсах, з якими ми взаємодіємо, всюди.

Більш того, я сподіваюся, що ці додатки зможуть чіткіше усвідомити, що володіння увагою дає можливість володіти потоком замовлень, а потік замовлень є дуже прибутковою галуззю. Приготуйтеся побачити в 2025 році впровадження функцій гаманців і торгівлі в більше споживчих додатків.

Незмінна наративна п'ята: капітал шукає прибуток

Коментатор: Елі Цянь

Кожен шукає способи заробити прибуток, ідеально — простими і зрозумілими способами.

До нещодавнього часу більшість джерел доходу були доступні лише для зрілих учасників ринку та інвесторів. Наприклад, якщо ви покладете гроші на ощадний рахунок у Bank of America, ви отримаєте 0,01% річних (в той час як Bank of America позичає ваші гроші за 10% річних!). Лише купуючи грошові ринкові фонди, можна отримати більш адекватний прибуток. Але попит на прибутковість залишається, продукти, такі як ETF (які абстрагують вибір акцій) та роботизовані радники (які можуть управляти вашим портфелем), роблять отримання раніше заблокованих прибутковостей простішим для непрофесійних учасників ринку.

Ситуація з криптовалютами схожа, отримати прибуток з стейкінгу або кредитування не так просто, оскільки користувачам потрібно мати певні знання. Продукти, що спрощують спосіб отримання прибутку, постійно з'являтимуться, поклавши край пасивній арбітражній ситуації для роздрібних інвесторів. Сьогодні, всього за кілька простих кліків, ви можете увійти до гаманця або додатку за допомогою криптовалюти і заробити прибуток від стейкінгу або кредитування, не маючи великого обсягу знань. Fuse Wallet, StakeKit та інші можуть це забезпечити. У майбутньому гаманці і DeFi-додатки автоматично розподілятимуть і перерозподілятимуть активи між валідаторами, кредитними протоколами та ліквіднісними пулами, щоб забезпечити користувачам оптимальний прибуток цілодобово.

Незмінна наративна шоста: використання інновацій для зменшення витрат у банківському секторі

Коментатор: Вішал Канкані

Сім'я Медічі в 14 столітті стала лідером у розвитку сучасного банківського бізнесу. Тоді банківська справа розвивалася повільно, була фізичною, дороговартісною і вимагала величезної довіри. З часом вартість отримання фінансових послуг різко знизилася. Завдяки блокчейну ми можемо чітко бачити цілодобовий, глобальний банківський бізнес з нульовою вартістю.

Незалежно від того, наскільки сучасними стають фінансові інструменти, потреба людей у банківських послугах залишається стабільною. Причиною виникнення банківських послуг як послуги (BaaS) є те, що, незалежно від того, як інноваційні шари застосунків, важко будувати основні фінансові компоненти в рамках традиційних фінансів; природно, це реалізувалося в програмному забезпеченні, що призвело до розділення фронт-енду та бек-енду. Сьогодні бек-енд називається BaaS.

Провайдери BaaS надають свою інфраструктуру фінансовим технологічним компаніям, що дозволяє їм запускати цифрові банки, корпоративні картки та кредитні продукти з мінімальними витратами та часом. Надаючи ці послуги через API, провайдери BaaS дозволяють технологічним компаніям зосередитися на досвіді клієнтів і продуктах, тоді як BaaS відповідає за "нудну, але критично важливу" бек-енд роботу, включаючи відповідність, управління ризиками та грошові потоки.

Стек BaaS до ери блокчейну включає банківську інфраструктуру, KYC/AML відповідність, обробку платежів, емісію карток та агрегування даних. Ця система може функціонувати, але вона складна та неефективна, оскільки все ще має коріння в традиційній банківській інфраструктурі, створеній у 70-х роках минулого століття (SWIFT/ACH), з високими витратами, не цілодобовою доступністю, низькою капітальною ефективністю та відсутністю глобальності.

Блокчейн переверне сучасний BaaS, оскільки блокчейн представляє трансформаційні інновації. Використовуючи активи та протоколи на основі блокчейну, ми можемо побудувати нову модель BaaS, яка є простішою, дешевшою, швидшою, більш глобальною та прозорою.

Стек BaaS після ери блокчейну буде включати: самовласні гаманці, такі як Squads, покращені KYC та регуляторні протоколи, такі як zkMe, інфраструктуру для платежів стабільними монетами, таку як Bridge, а також DeFi-протоколи для кредитування (Kamino) та торгівлі (Drift).

Еволюція BaaS до блокчейн-моделі є неминучою. З розвитком інфраструктури ми побачимо, як блокчейн-протоколи замінюють кожен компонент у сучасному стеку BaaS, створюючи більш спрощену, ефективну та прозору модель для фінансових послуг.

Squads - це проект, в який інвестувала Multicoin, який полягає в наданні банківських послуг як послуги на Solana, що дозволяє підприємствам, особам та розробникам створювати безпечні рахунки, які можуть зберігати вартість та використовуватися для програмованої торгівлі. Squads є першим офіційно підтвердженим протоколом на Solana, який вже обробив понад 1 мільярд транзакцій зі стабільними монетами, а активи, які забезпечуються протоколом Squads, зростають експоненційно. Ми очікуємо, що Squads стане лідером у розвитку BaaS у 2025 році.

Незмінна наративна сьома: усунення тертя, підвищення використання

Коли ви знижуєте витрати та тертя, роблячи речі простішими, люди природно використовують їх більше. Електронна пошта змінила наші способи комунікації; iPhone підвищив зручність фотографування та документування життя; Amazon спростила наш спосіб покупки товарів в інтернеті; соціальні медіа зробили обмін контентом більш плавним.

Очевидно, що спрощення торгівлі та переказів також призведе до аналогічних результатів. Стабільні монети можуть стати однією з найбільших фінансових революцій цього часу. Можливість переказувати гроші цілодобово та фактично миттєво матиме глибокий вплив. Це дозволить долару проникати в нові ринки і досягати простих людей в спосіб, який не можуть забезпечити аукціони Міністерства фінансів. Це зробить бізнес-операції більш ефективними, без нічних, вихідних або святкових прострочок. Це зменшить потребу в оборотному капіталі та суттєво знизить витрати і час на трансакції через кордон. Обсяги стабільних монет вже досягли рекордного рівня, а обсяги торгівлі стабільними монетами також досягли рекорду, і з ясністю регулювання прийнятність стабільних монет також зростатиме.

Розвиток стабільних монет ще більше прискорить концепцію відкритих фінансів. Коли торгівля стає легшою, відбувається більше угод. Ті, хто володіє стабільними монетами, шукатимуть прибутки з цих активів і схиляються до платформ, таких як Kamino і Drift, які самостійно співвідносять позичальників і кредиторів, зменшуючи тертя. Як тільки активи потрапляють в блокчейн, власники стабільних монет можуть отримати дохід від грошових ринкових фондів (як BUIDL від Blackrock) і децентралізованих бірж (як Drift, Jupiter, Raydium і Uniswap) всього за кілька кліків. З ростом активів у блокчейні, безсумнівно, власники стабільних монет зможуть вибирати з все більшої кількості активів, якими вони можуть володіти та брати участь. Стабільні монети є троянським конем економіки в блокчейні, який виросте в більш інклюзивну і відкриту глобальну фінансову систему.