Стаття взята з: Frank

Автор: Frank, PANews

Сегмент стейблкоінів дуже активний; за неповними даними PANews, лише в другій половині цього року було оголошено про 30 стейблкоінових проектів, які залучили фінансування. Usual, як децентралізований стейблкоін, що використовує американські державні облігації як заставу, також оголосив про раунд A фінансування 23 грудня, лідерами якого стали дві великі біржі Binance Labs та Kraken Ventures. В умовах, коли ринок вже зайнятий такими старими гігантами, як DAI та USDe, чи залишилося місце для новачків у стейблкоінах? Чи зростаючий TVL свідчить про те, що він стане ще одним хітом стейблкоінів? У цій статті PANews розгляне основний потенціал і ризики Usual з точки зору його основної логіки роботи, дизайну розподілу доходів тощо.

Короткострокові державні облігації як застава, весь дохід поділяється зі спільнотою

З точки зору логіки роботи, Usual більше не управляється якимось централізованим органом, а управляється через громаду в ланцюзі. Крім того, у розподілі доходів, Usual направляє 100% отриманих доходів у казну протоколу, щоб повернути їх спільноті, а 90% токенів розподіляється серед громади, 10% - команді та інвесторам.

Найважливішим механізмом випуску стейблкоінів є механізм застави, особливо для фіатних стейблкоінів, де заставні активи є найбільш критичним фактором забезпечення безпеки активів і стабільності стейблкоінів. Наразі випущений Usual стейблкоін - USD0, особливістю якого є те, що не були використані традиційні застави, такі як готівка або золото, а вибрані лише короткострокові державні облігації США (T-Bills) терміном від кількох тижнів до кількох місяців з високою ліквідністю та стабільністю, оскільки вони підтримуються державним кредитом і вважаються "безризиковими доходами", що зменшує залежність від комерційних банків. Короткострокові державні облігації мають переваги в кредиті та ліквідності, що також є причиною, чому Usual називає себе емітентом RWA стейблкоінів.

Однак тут є дуже важливий момент: якщо ви безпосередньо купуєте короткострокові державні облігації та інші низькоризикові продукти, то дійсно можна досягти нижчого ризику. Але PANews дізнався з офіційних документів Usual, що Usual насправді не купує американські державні облігації безпосередньо, а інвестує заставні кошти в уже "упакований" продукт державних облігацій/обратного викупу (USYC) у співпраці з Hashnote.

Тобто, Usual не купує державні облігації або не проводить операції з зворотним викупом самостійно, а передає заставні активи на управління партнеру Hashnote, який пройшов детальний аналіз. Хоча Hashnote також є регульованим партнером, зареєстрованим на Кайманових островах та в США, і тип активів, з якими вони працюють, є практично безризиковими короткостроковими державними облігаціями. Однак, в рамках цієї моделі співпраця з такими установами, як Tether, можливо, не має абсолютно нижчого ризику. Проте Usual заявляє, що його мета полягає у тому, щоб громада спільно голосувала за визначення майбутніх постачальників заставних активів і що це не обов'язково завжди буде Hashnote. Нещодавно Usual оголосив про співпрацю з Ethena та токенізованою платформою BlackRock Securitize, щоб використовувати BUIDL та USDtb як заставу, після чого заставні активи USD0 більше не обмежуватимуться лише USYC.

"USD0++" створює новий формат LST з блокуванням + обіговими документами + механізмом виходу.

Щоб стимулювати користувачів карбувати та використовувати USD0, Usual запровадив USD0++ для стимулювання, одночасно розробивши механізм гри для виходу. USD0++ є стейкінговою версією USD0, користувачі можуть отримувати доходи через стейкінг USD0 та офіційного управлінського токена USUAL; станом на 25 грудня, річна доходність USD0++ перевищила 64%, раніше вона навіть перевищувала 80%. Ця висока доходність також привернула значні кошти до процесу карбування USD0.

Однак дизайн USD0++ відрізняється від інших LST; єдина дата закінчення USD0++ - 30 червня 2028 року, що є чотирирічним терміном блокування. Протягом цього часу користувачі можуть продовжувати отримувати винагороду у вигляді токенів USUAL, але це не означає, що користувачі повинні залишати свої кошти на чотири роки; USD0++ є передаваним токеном, який можна купувати та продавати на вторинному ринку, що дозволяє власникам "монетизувати" або перепродати навіть до закінчення терміну.

Крім того, Usual розробив три механізми виходу: USUAL Burning Redemption (викуп через знищення); Price Floor Redemption (викуп за нижньою межею ціни); Parity Arbitrage Right (право на арбітраж за паритетом);

Особливістю є USUAL Burning Redemption (викуп через знищення); коли користувач хоче знищити та викупити, йому потрібно повернути частину винагороди USUAL, щоб здійснити викуп (кількість повернення динамічно коригується).

Крім того, у білому папері Usual також згадується, що модель USD0++ може бути відтворена на інших активах (такі як ETH0++, dUSD0++ тощо), що означає, що цей унікальний механізм LST не обмежується лише фіатними стейблкоінами, а також може бути розширений на інші застави або кросчейн-екосистеми.

Загалом, дизайн USD0++ спрямований на заохочення користувачів до тривалого утримання, накопичення токенів USUAL під час періоду блокування та спільного використання зростаючих дивідендів з протоколом, однакові дати закінчення зменшують схильність користувачів до короткострокової спекуляції. Водночас USD0++ є обіговим "білетом", що зберігає певну ліквідність. Нарешті, застосовується механізм виходу; якщо вихід відбувається раніше, потрібно знищити USUAL або провести викуп через механізм арбітражу, що встановлює "вартість виходу", щоб захистити протокол від ударів ліквідності та забезпечити права тих, хто залишається.

Динамічний механізм карбування USUAL, високі ранні стимули

Крім децентралізованої роботи та впровадження активів RWA як застави, токеноміка управлінського токена USUAL також має свої особливості. На відміну від інших фіксованих або одноразових варіантів випуску, USUAL використовує динамічну модель карбування для випуску токенів.

Токени USUAL не випускаються всі одразу, а щодня динамічно карбуються згідно з низкою формул і параметрів, і розподіляються між різними "депозитами, ліквідністю, винагородами".

Ця динамічна формула складається з кількох факторів, а саме: d: загальна ставка розподілу (0,25), що є оберненою величиною до цілого періоду випуску в 4 роки. Supplyt++: загальний обсяг постачання USD0++ (заблокований обсяг). Pt: основна ринкова ціна USD0++ (при прив'язці до 1 долара береться 1). Mt: динамічна ставка карбування, визначена кількома факторами (постачання, відсоткові ставки, зростання тощо).

Кожен з цих факторів також розраховується за допомогою декількох інших формул, тому конкретний процес розрахунку тут не буде детально пояснюватися. Загалом, особливості цього механізму випуску мають такі моменти: 1. Поступове "зменшення випуску" відповідно до зростання USD0++. 2. Регулювання відповідно до змін ринкових відсоткових ставок; коли ставки FED або ринкові ставки зростають, а проект може отримувати вищий реальний дохід, система помірно збільшує обсяг випуску токенів, щоб учасники отримали більше винагород USUAL; навпаки, зменшує випуск. 3. DAO може втручатися вручну, у разі крайніх ринкових умов або інфляційного тиску можуть проводитися "ручні корекції", щоб забезпечити довгострокову стабільність протоколу. 4. Ранні стимули, пізні дефіцити; на етапі запуску постачання USD0++ відносно низьке, і якщо ринкові ставки або механізми винагороди встановлені на високому рівні, може виникнути ситуація з "високим темпом карбування на ранньому етапі", що приваблює першопрохідців. З плином часу, TVL, динаміка ставок змінюється, темп карбування також поступово стабілізується або зменшується, створюючи процес, схожий на "зменшення вдвічі" або "зменшення випуску".

Отже, механізм випуску USUAL намагається знайти саморегульовану рівновагу між "розширенням масштабів стейблкоінів, підвищенням реального доходу" та "збільшенням вартості для тримачів токенів", щоб стимулювати ранніх користувачів і забезпечити дефіцит та справедливість на пізніших етапах. Ця модель випуску має певні аналогії з колишнім Terra, проте Usual застосовує цю концепцію лише до управлінських токенів, не використовуючи цю модель для випуску стейблкоінів.

TVL зросла в три рази за місяць, потрапивши до п’ятірки лідерів галузі.

На даний момент на ринку децентралізованих стейблкоінів вже існує кілька проектів. Які можливості ще залишилися для Usual на цьому ринку? PANews порівняв дані з основними децентралізованими стейблкоінами.

З точки зору обсягу, наразі найбільшим обсягом випуску серед децентралізованих стейблкоінів є Ethena USDe на 5,91 мільярда доларів, за ним слідують USDS та DAI. Однак ці проекти вже давно функціонують, а USD0 наразі досяг TVL у 1,56 мільярда доларів (дані станом на 25 грудня). 1 грудня TVL Usual становив лише 490 мільйонів доларів, за менше ніж місяць він виріс у три рази, і тепер ринкова капіталізація USD0 входить до топ-5 децентралізованих стейблкоінів.

Цей швидкий ріст, ймовірно, зумовлений моделлю флайвіл, оскільки річна доходність Usual становить 64%, що є найвищим показником серед кількох стейблкоінів. Якщо ця доходність продовжить зберігатися, то цілком ймовірно, що вона стане наступним великим гравцем у сегменті децентралізованих стейблкоінів.

Крім того, найбільшою перевагою Usual, можливо, є найменший ризик заставних активів. Інші децентралізовані стейблкоіни зазвичай використовують фіатні стейблкоіни та основні криптоактиви, тоді як ризик заставних активів, які використовує Usual - короткострокові державні облігації США, значно нижчий.

На головній сторінці Usual, "Стати більшим за BlackRock" відображається на самому верху, що також показує амбіції Usual. У порівнянні з лідером галузі Tether, Usual та інші децентралізовані стейблкоіни ще мають багато роботи. Обсяг обігу токенів USUAL становить 473 мільйони штук, ринкова капіталізація близько 676 мільйонів доларів, при поточному рівні доходу середній розподіл прибутку на один токен становить близько 0,125 долара. З точки зору дизайну токеноміки, це має спільні риси з нещодавно популярним Hyperliquid. Обидва проекти мають певну прибутковість і стверджують на початку, що більшу частину доходів будуть повертати спільноті у формі токенів.

Нещодавно з'явилися новини про співпрацю Usual з Binance: лістинг, аеропланування, а 23 грудня Binance Labs оголосив про лідируюче фінансування Usual у розмірі 10 мільйонів доларів у раунді A. Ця метушня навіює спогади про ранні інвестиції та підтримку Binance Labs Terraform Labs, хоча та інвестиція зрештою стала прикладом невдачі. Чи зможе сьогоднішній Usual стати ще однією зіркою, на яку Binance Labs поставить в стейблкоінах?