Оригінальна назва: Стан криптоциклу
Оригінальні автори: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale
Оригінальний переклад: Luffy, Foresight News
· Історично ринок криптовалют слідує вираженому чотирирічному циклу, ціни проходять через послідовні етапи підвищення та зниження. Grayscale Research вважає, що інвестори можуть контролювати різні показники на основі блокчейну та інші індикатори, щоб відстежувати цикли криптовалют і надавати довідкову інформацію для своїх рішень з управління ризиками.
· Криптовалюта стає дедалі більш зрілою класом активів: нові спотові ETF на біткоїн та ефір розширюють канали входу на ринок, а майбутня адміністрація Трампа може принести більшу регуляторну прозорість для криптоіндустрії. У зв'язку з цими причинами оцінка ринку криптовалют може перевищити історичні максимуми.
· Grayscale Research вважає, що поточний ринок перебуває на середній стадії нового раунду криптоциклу. Доки основні показники (такі як прийняття застосувань та макроекономічні умови) залишаються стабільними, бичачий ринок може тривати до 2025 року або навіть довше.
Як і багато товарів, ціна біткоїна не слідує строго моделі «випадкового блукання». Навпаки, цінова динаміка біткоїна демонструє ознаки статистичної динаміки: зростання часто слідує за зростанням, а падіння часто слідує за падінням. Хоча біткоїн може зростати або падати в короткостроковій перспективі, в довгостроковій перспективі його ціна демонструє значну циклічну тенденцію до зростання (графік 1).
Малюнок 1: Ціна біткоїна коливається, але в цілому демонструє зростаючу тенденцію
Кожен попередній ціновий цикл мав свої унікальні рушійні фактори, і можливий ціновий тренд у майбутньому не буде повністю слідувати попередньому досвіду. Крім того, з поступовим дозріванням біткоїна та його поширенням серед ширшого кола традиційних інвесторів, а також зниженням впливу чотирирічних подій скорочення на пропозицію, закономірності циклічних змін цін на біткоїн можуть бути перекроєні або повністю зникнути. Тим не менш, дослідження минулих циклів все ще може надати інвесторам деякі настанови щодо типової статистичної поведінки біткоїна, що може бути корисним для їх рішень з управління ризиками.
Спостереження за історичними циклами біткоїна
Малюнок 2 показує цінову динаміку біткоїна під час кожного з попередніх циклів підвищення. Ціна на дні циклу (початок етапу підвищення) оцінюється в 100 і відстежується до піку (кінець етапу підвищення). Малюнок 3 у табличній формі демонструє таку ж інформацію, як у малюнку 2.
Перший ціновий цикл біткоїна в історії був відносно коротким і волатильним: перший цикл тривав менше року, другий цикл тривав близько двох років. У цих двох циклах ціна біткоїна зросла більш ніж на 500 разів відносно своїх відносно низьких значень. Наступні два цикли тривали менше трьох років. Протягом циклу з січня 2015 року по грудень 2017 року ціна біткоїна зросла більш ніж на 100 разів, а в циклі з грудня 2018 року по листопад 2021 року ціна біткоїна зросла приблизно в 20 разів.
Малюнок 2: Біткоїн має схожу динаміку в останніх двох ринкових циклах
Після досягнення піку в листопаді 2021 року ціна біткоїна в листопаді 2022 року знизилася до приблизно 16,000 доларів, що є циклічним мінімумом. Поточний етап підвищення цін триває з того часу вже більше двох років. Як показано на малюнку 2, останній підйом цін близький до двох попередніх циклів біткоїна, які тривали приблизно три роки перед досягненням піку. З точки зору розміру зростання, біткоїн у цьому циклі наразі має зростання приблизно в 6 разів, хоча повернення досить значне, але явно нижче, ніж досягнуте в минулих чотирьох циклах. В цілому, хоча ми не можемо бути впевненими, що майбутні цінові повернення будуть подібні до минулих циклів, історія біткоїна говорить нам, що останній бичачий ринок може продовжитися за тривалістю та розміром.
Малюнок 3: Чотири різні цикли цін на біткоїн в історії
Ланцюгові показники
Крім спостереження за ціновою динамікою минулих циклів, інвестори також можуть застосовувати різноманітні показники на основі блокчейну для вимірювання зрілості бичачого ринку біткоїна. Наприклад, поширені показники включають: прибутковість покупців біткоїна, приплив нових коштів до біткоїна та цінові рівні, пов'язані з доходами майнерів біткоїна.
Особливо популярним показником є обчислення ринкової капіталізації біткоїна (MV) (обіг біткоїна * поточна ринкова ціна) до його реалізованої вартості (RV) (сума цін, за якими кожен біткоїн останній раз передавався в ланцюзі). Цей показник називається співвідношенням MVRV і може вважатися ступенем перевищення ринкової капіталізації біткоїна над загальним базовим витратам на ринок. У минулих чотирьох циклах співвідношення MVRV досягало щонайменше (графік 4). Наразі співвідношення MVRV становить 2.6, що свідчить про те, що новий цикл може тривати ще довше. Проте пікові значення співвідношення MVRV у попередніх циклах постійно знижуються, тому в цьому циклі цей показник може ніколи не досягти рівня 4.
Малюнок 4: Динаміка MVRV біткоїна в історії
Деякі ланцюгові показники вимірюють ступінь входу нових коштів у екосистему біткоїна. Досвідчені інвестори в криптовалюту часто називають цю рамку HODL Waves. Існує кілька різноманітних показників для цього, але Grayscale Research більше схиляється до використання співвідношення кількості токенів, що перемістилися в ланцюзі минулого року, до загальної вільно плаваючої пропозиції біткоїна (графік 5). У минулих чотирьох циклах цей показник досягав щонайменше 60%. Це означає, що під час етапу підвищення протягом року щонайменше 60% вільно плаваючої пропозиції торгувалися в ланцюзі. Наразі це число близько 54%, що свідчить про те, що перед досягненням піку ціни ми можемо побачити більше біткоїнів, що переходять з рук у руки в ланцюзі.
Малюнок 5: Співвідношення активних біткоїнів до обігу за останній рік менше 60%
Деякі циклічні показники зосереджуються на майнерах біткоїна, тобто на професійних постачальниках послуг, які захищають мережу біткоїн. Наприклад, поширеним показником є обчислення співвідношення вартості активів майнерів (MC) (доларова вартість всіх біткоїнів, що належать майнерам) до так званої «термокапіталізації» (TC) (накопичена вартість біткоїнів, наданих майнерам через блокові винагороди та комісії). Як правило, коли вартість активів майнерів досягає певного порогу, вони можуть почати отримувати прибуток. Історично, коли співвідношення MCTC перевищує 10, ціна потім досягає піку в цьому циклі (графік 6). Наразі співвідношення MCTC близько 6, що вказує на те, що ми все ще знаходимося на середній стадії поточного циклу. Однак, як і в випадку з MVRV, цей показник у останніх циклах досягає піку, який постійно знижується, тому пік ціни може настати до досягнення співвідношення MCTC 10.
Малюнок 6: Пікові значення показника майнерів біткоїна MCTC також постійно знижуються
Існує багато інших ланцюгових показників, які можуть мати незначні відмінності від показників інших джерел даних. Крім того, ці інструменти можуть лише приблизно оцінити, як поточний етап підвищення цін на біткоїн виглядає в порівнянні з минулими. Однак, в цілому, загальні показники циклу біткоїна все ще залишаються нижчими за рівні, досягнуті під час попередніх піків цін. Це вказує на те, що, якщо основні показники залишаються стабільними, поточний бичачий ринок може тривати.
Ринкові показники поза біткоїном
Ринок криптовалют не є лише біткоїном, сигнали з інших секторів індустрії також можуть надати вказівки щодо стану циклу ринку. Ми вважаємо, що через відносну продуктивність біткоїна та інших криптоактивів ці показники можуть бути особливо важливими в наступному році. Протягом останніх двох ринкових циклів домінування біткоїна (частка біткоїна в загальній ринковій капіталізації криптовалют) досягло піку приблизно через два роки після початку бичачого ринку (графік 7). Домінування біткоїна нещодавно почало знижуватися, перебуваючи приблизно через два роки після початку поточного ринкового циклу. Якщо це продовжиться, інвесторам слід задуматися про відстеження ширших показників, щоб визначити, чи наближається оцінка криптовалюти до циклічних максимумів.
Малюнок 7: У третьому році домінування біткоїна знижується в останніх двох циклах
Наприклад, інвестори можуть контролювати рівень фінансування, тобто вартість утримання довгих позицій у безстрокових ф'ючерсних контрактах. Коли спекулятивні трейдери мають більший попит на кредитне плече, рівень фінансування, як правило, зростає. Таким чином, рівень фінансування на всьому ринку може вказувати на загальний обсяг позицій спекулятивних трейдерів. Графік 8 демонструє зважений середній рівень фінансування для 10 найбільших криптоактивів після біткоїна (тобто найбільших «альткоїнів»). Наразі рівень фінансування явно позитивний, що свідчить про попит інвесторів на довгі позиції, хоча під час падіння минулого тижня рівень фінансування різко знизився. Крім того, навіть якщо ми зараз на частковому піку, рівень фінансування все ще нижчий за рівень на початку цього року та пікові значення минулого циклу. Тому ми вважаємо, що поточний рівень фінансування вказує на те, що спекулятивність на ринку ще не досягла свого максимуму.
Малюнок 8: Рівень фінансування вказує на те, що спекулятивність альткоїнів знаходиться на середньому рівні
У порівнянні, невиконані контракти безстрокових ф'ючерсів альткоїнів досягли відносно високих рівнів. Перед значним ліквідаційним подією 9 грудня невиконані контракти альткоїнів на трьох основних біржах безстрокових ф'ючерсів досягли майже 54 мільярдів доларів (графік 9). Це вказує на те, що загальний обсяг позицій спекулятивних трейдерів на ринку є відносно високим. Після масових ліквідацій невиконані контракти альткоїнів знизилися приблизно на 10 мільярдів доларів, але все ще залишалися на високих рівнях. Високі довгі позиції спекулятивних трейдерів можуть відповідати пізній стадії ринкового циклу, тому продовження моніторингу цього показника може бути важливим.
Малюнок 9: Високий рівень позицій альткоїнів перед нещодавніми ліквідаціями
Бичачий ринок буде продовжуватися
З моменту народження біткоїна у 2009 році ринок криптовалют досяг значного прогресу, і багато характеристик поточного бичачого ринку відрізняються від минулих. Найважливіше те, що схвалення спотових ETF на біткоїн і ефір на американському ринку призвело до чистого припливу капіталу в 36.7 мільярда доларів і допомогло включити криптоактиви в ширші традиційні портфелі. Крім того, ми вважаємо, що недавні вибори в США можуть принести більшу регуляторну ясність на ринку і допомогти забезпечити постійний статус криптоактивів в найбільшій економіці світу. Це є значною зміною в порівнянні з минулим, коли спостерігачі постійно ставили під сумнів довгострокові перспективи класу криптоактивів. З цих причин оцінка біткоїна та інших криптоактивів може не слідувати раннім історичним закономірностям.
Тим часом біткоїн та багато інших криптоактивів можуть вважатися цифровими товарами і, як і інші товари, можуть демонструвати певний рівень цінової динаміки. Тому оцінка ланцюгових показників та даних альткоїнів може бути корисною для інвесторів у прийнятті рішень щодо управління ризиками. Grayscale Research вважає, що поточний набір показників загалом вказує на те, що крипто-ринок перебуває на середній стадії бичачого ринку: показники, такі як співвідношення MVRV, значно перевищують циклічні низькі значення, але поки не досягли рівнів, які характеризують попередні ринкові вершини. Доки основні показники (такі як прийняття застосувань та макроекономічні умови) залишаються стабільними, ми вважаємо, що бичачий ринок криптовалют триватиме до 2025 року та пізніше.
Оригінальне посилання
