Ключові моменти:

● З історичної точки зору, криптовалюти демонструють яскраво виражений чотирирічний цикл, проходячи через послідовні стадії цінових підйомів і падінь. Grayscale Research вважає, що інвестори можуть моніторити кілька показників на основі блокчейну та інших критеріїв для відстеження крипто-циклів, що слугує основою для прийняття рішень щодо управління ризиками.

● Криптовалюти розвиваються в зрілу категорію активів: нові спотові ETP на біткойн і ефіріум розширюють доступ до ринку, а новообрана Конгрес США може принести чіткіші регуляції для цієї галузі. Враховуючи ці фактори, криптовалюти можуть зрештою вийти за межі чітко виражених чотирирічних циклів раннього ринку.

● Незважаючи на це, Grayscale Research вважає, що поточна комбінація показників відповідає «середній стадії» циклу бичачого ринку. Якщо фундаментальні показники залишаться стабільними, такі як поширення застосувань та позитивні загальноекономічні умови, то бичачий ринок криптовалют може продовжитися до 2025 року або навіть далі.

Як і багато інших товарів, ціна біткойна не слідує суворій моделі «випадкового блукання». Насправді, його ціна має ознаки статистичного імпульсу: якщо зросте, то може продовжити зростання, а якщо знизиться, то часто продовжить падіння. При більш тривалому розгляді цикли біткойна коливаються навколо історичної висхідної трендової лінії (малюнок 1).

Різні фактори, що впливають на ціноутворення в попередніх циклах, були різними, тому майбутні цінові доходи можуть не повторити минулі досвіди. Зі зрілістю біткойна, прийняттям його багатьма традиційними інвесторами та зменшенням впливу подій наполовину, його ціновий цикл може бути перероблений або навіть зникнути. Однак вивчення минулих циклів може допомогти інвесторам зрозуміти типові статистичні характеристики біткойна, що сприяє управлінню ризиками.

Оцінка імпульсу

Малюнок 2 демонструє цінову динаміку біткойна під час підйомних стадій попередніх циклів. Ціна встановлюється на 100 на рівні циклового мінімуму (позначає початок стадії зростання), і відслідковується до піку (позначає закінчення стадії зростання). Малюнок 3 представляє ту ж інформацію у формі таблиці.

Перші цикли біткойна були короткими, і зростання було різким: перший цикл тривав менше року, другий — близько двох років. Обидва зросли понад 500 разів з попередніх циклових мінімумів. Два останні цикли тривали близько трьох років. У циклі з січня 2015 року по грудень 2017 року біткойн зріс більше ніж у 100 разів; у циклі з грудня 2018 року по листопад 2021 року зростання склало близько 20 разів.

Після досягнення піку у листопаді 2021 року ціна біткойна впала до приблизно 16 тисяч доларів у листопаді 2022 року, відкриваючи таким чином поточний цикл, що триває вже більше двох років. Як показано на малюнку 2, це зростання цін близьке до траєкторії попередніх двох циклів біткойна, які також потребували року для досягнення піку цін. З точки зору амплітуди, цей цикл має приблизно 6-кратне зростання, що є значним, але все ж значно менше, ніж у попередніх чотирьох. Отже, хоча неможливо точно визначити, чи буде майбутня цінова динаміка відповідати попереднім циклам, історичні дані показують, що в цьому бичачому ринку є простір для розширення як за тривалістю, так і за амплітудою.

Перевірка ключових показників

Окрім аналізу цінових динамік попередніх циклів, інвестори можуть використовувати різні ончейн показники для оцінки прогресу біткойн-бичачого ринку. Звичні показники охоплюють зростання вартості покупки біткойнів, розмір нових вливів, відносний рівень цін та прибутків біткойн-майнерів тощо.

Серед популярних показників є ринкова капіталізація біткойна (MV, вартість кожного монети за ціною вторинного ринку) до реалізованої вартості (RV, вартість кожної монети за останньою ціною транзакції в мережі), тобто співвідношення MVRV, яке можна вважати ступенем перевищення ринкової капіталізації біткойна над загальною вартістю ринку. Протягом останніх чотирьох циклів це співвідношення досягало щонайменше 4 (малюнок 4). Наразі MVRV становить 2,6, що вказує на те, що в цьому циклі може бути подальше зростання. Проте в кожному циклі пікові значення цього показника знижуються, і ціна не обов'язково досягне 4 перед досягненням піку.

Інші ончейн показники враховують рівень нових вливань у екосистему біткойна, які досвідчені інвестори в криптовалюти часто називають «HODL Waves». Ціни можуть зростати через новий капітал, купуючи біткойни у довгострокових утримувачів. Існує безліч показників, але Grayscale Research схиляється до вибору співвідношення обсягу біткойнів, які переміщуються на ончейні за останній рік, до загальної кількості обігових біткойнів (малюнок 5). Протягом останніх чотирьох циклів цей показник досягав щонайменше 60%, що свідчить про те, що під час стадії зростання протягом року, щонайменше 60% обігових активів змінили власника. Наразі цей показник становить близько 54%, що вказує на можливе подальше зростання обігу на ончейні перед досягненням піку цін.

Існують також циклічні показники, які фокусуються на біткойн-майнерах, тобто професійних постачальниках послуг, які підтримують мережу біткойн. Наприклад, співвідношення ринкової капіталізації майнерів (MC, доларова вартість біткойнів, що утримуються майнерами) до «граничного тепла» (TC, накопичена вартість біткойнів, отриманих майнерами через винагороди за блоки і комісії за транзакції). Ідея в тому, що активи майнерів, які досягають певного порогу, можуть реалізувати прибуток. Історичні дані показують, що коли співвідношення MCTC перевищує 10, ціна зазвичай досягає піку в циклі (малюнок 6). Наразі цей показник становить близько 6, що вказує на те, що ми знаходимося на середній стадії циклу. Але, подібно до співвідношення MVRV, цей показник у різних циклах зменшується, і ціна може досягти 10 раніше, ніж досягне піку.

Існує безліч ончейн показників, які можуть мати різні джерела інформації. І ці інструменти лише грубо оцінюють стадію зростання цін у даний час і її відмінності від минулого, не забезпечуючи сталість зв'язку між показниками і майбутніми ціновими доходами. Загалом, загальні показники циклів біткойна залишаються нижчими за рівні пікових цін у минулому, якщо фундаментальні показники залишаються стабільними, поточний бичачий ринок може продовжитися.

Інші криптовалюти

Крипто-ринок набагато перевищує біткойн, і сигнали з інших галузей промисловості також можуть вказувати на тенденції ринкового циклу. Враховуючи відносну продуктивність біткойна та інших крипто-активів, такі показники особливо важливі в наступному році. У двох останніх ринкових циклах домінуюча позиція біткойна (частка у загальній капіталізації крипто-ринку) досягала піку приблизно через два роки бичачого тренду (малюнок 7). Нещодавно його домінування знизилося, що збіглося з дволітнім циклом поточного ринку. Якщо ця тенденція продовжиться, інвестори повинні оцінювати більше показників, щоб визначити, чи наближається крипто-оцінка до піку циклу.

Наприклад, інвестори можуть моніторити фондові ставки, тобто вартість утримання довгих позицій на ф'ючерсних контрактах. Коли попит на важелі спекулятивних трейдерів високий, фондова ставка зростає. Таким чином, рівень фонду може вимірювати загальний рівень спекулятивних довгих позицій. Малюнок 8 демонструє середню взважену фондову ставку для біткойна та десяти найбільших конкурентних крипто-активів. Наразі ставка значно позитивна, що свідчить про високий попит на довгі позиції з боку інвесторів з важелями, незважаючи на різке падіння ринку минулого тижня. Навіть на часткових піках вона все ще нижча, ніж на початку року та на попередньому піку. Таким чином, поточний рівень відповідає середньому спекулятивному довгому положенню, і до піку ринкового циклу ще далеко.

На противагу цьому, обсяги незакритих контрактів на ф'ючерси на конкурентні монети зросли до максимуму. Перед масовим ліквідацією 9 грудня, обсяги OI на трьох великих біржах ф'ючерсів на конкурентні монети становили близько 54 мільярдів доларів (малюнок 9), що підкреслює високу частку спекулятивних довгих позицій. Після масової ліквідації на початку тижня OI знизився приблизно на 10 мільярдів доларів, але все ще залишається високим. Високі спекулятивні довгі позиції відповідають характеру пізньої стадії ринку, тому їх необхідно постійно моніторити.

Продовжуйте грати музику

З моменту народження біткойна у 2009 році ринок цифрових активів зробив великий крок вперед, а ця хвиля крипто-булла має багато відмінностей від попередніх. Ключовим є те, що на американському ринку біткойн і ефіріум отримали схвалення на спотові ETP, що привело до 36,7 мільярдів доларів чистих вливань, сприяючи їх інтеграції в традиційні інвестиційні портфелі. Крім того, нещодавні вибори в США можуть підвищити прозорість регулювання ринку, зміцнивши позиції цифрових активів в найбільшій економіці світу; ця зміна має глибокий сенс, оскільки перспективи крипто-активів у минулому часто піддавалися сумнівам. Тому оцінка біткойна та інших крипто-активів може не повторити цикли перших чотирьох років.

Крім того, такі крипто-активи, як біткойн, подібні до цифрових товарів, можуть мати імпульсні характеристики. Тому аналіз ончейн показників та даних про утримання конкурентних монет може допомогти інвесторам у прийнятті рішень щодо управління ризиками.

Grayscale Research визначає, що поточна комбінація показників відповідає середній стадії циклу крипто-ринку: співвідношення MVRV вище циклового мінімуму, але ще далеко від попереднього піку ринку. Якщо фундаментальні показники залишаться стабільними, такі як поширення застосувань та позитивні загальноекономічні умови, то бичачий ринок криптовалют не має причин не продовжитися до 2025 року або навіть далі.