Джерело передруку статті: Vernacular Blockchain
Автор: Зак Гузман
Переклад: народний блокчейн
Засновник MicroStrategy Майкл Сейлор став одним із найвідвертіших прихильників біткойна, сміливо заявивши: «Немає другого найкращого варіанту».
З 2020 року Сейлор купив біткойни на суму понад 30 мільярдів доларів через свої зареєстровані компанії, балансовий прибуток перевищив 14 мільярдів доларів, що робить MicroStrategy найбільшим власником біткойнів. Цю стратегію схвалили максималісти біткойнів, але вона також викликала скептицизм у традиційних інвесторів.
Однак занепокоєння зростає, оскільки MicroStrategy продовжує залучати мільярди доларів — з планами щодо нового фінансування в розмірі 42 мільярдів доларів протягом наступних трьох років — щоб учетверо збільшити свою ставку на біткойн. Чи створить це ще одну величезну бульбашку? Чим закінчиться сміливий крок MicroStrategy, якщо ціни на біткойни впадуть?
1. Відлуння торгового привида
Біткойн-стратегія MicroStrategy схожа на одну з найвідоміших угод у криптовалюті GBTC Premium Trade. На піку цієї хвилі керрі-трейдів інвестори отримали доступ до біткойна через Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), який торгував з премією до вартості базової позиції біткойна. Вони обмінюють позики на акції GBTC і отримують преміальний дохід після закінчення періоду блокування.
Ця торгівля різко впала в 2021 році, коли премія GBTC перетворилася на знижку. Компанії, які мали надлишковий кредитний капітал або були пов’язані з клієнтами із кредитним кредитом, такі як Three Arrows Capital і BlockFi, розвалилися одна за одною. Подальша хвиля банкрутств, у тому числі банкрутства Genesis, підкреслила ризики фінансових стратегій, побудованих на крихкому ринковому дисбалансі.
Тепер критики попереджають, що MicroStrategy рухається подібним чином. Але замість того, щоб використовувати премію GBTC, MicroStrategy відкрила новий шлях для торгівлі біткойнами за допомогою кредитного плеча через власні акції та облігації, фактично перетворивши компанію на агента біткойн із кредитним плечем.
Поведінка MicroStrategy щодо купівлі біткойнів протягом певних періодів
2. Магія конвертованих облігацій
Основою стратегії MicroStrategy є залучення капіталу шляхом випуску конвертованих боргових зобов’язань і акцій, що працює таким чином:
Позичте за низькими процентними ставками (0%) MicroStrategy пропонує власникам облігацій облігації з надзвичайно низькими або навіть нульовими процентними ставками.
Пропонуючи потенціал підвищення курсу акцій у відповідь, власники облігацій можуть конвертувати облігації в акції MicroStrategy, якщо ціна акцій зросте. Потенційні прибутки привернули низку інституційних інвесторів, у тому числі Allianz, найбільшу страхову компанію Німеччини.
Гроші, зібрані шляхом купівлі більшої кількості біткойнів, потім використовуються для купівлі більшої кількості біткойнів, що підвищує ціну акцій.
Цей цикл зворотного зв’язку забезпечив акціям MicroStrategy неймовірну ефективність, лише у 2024 році вони зросли майже на 500%. Стратегія виявилася настільки успішною, що інвестори облігацій, спокушені потенційним підвищенням курсу акцій, були готові позичити компанії мільярди доларів під 0% відсоток.
Це привабливий аргумент: навіщо погоджуватися на низькі процентні ставки за облігаціями, коли MicroStrategy може дати вам можливість подвоїти або навіть уп’ятеро збільшити свої інвестиції? Як сказав Сейлор під час нещодавнього звернення до інвесторів, власники облігацій тікають зі світу «негативної реальної прибутковості» в гонитві за потенційними прибутками, які приносять біткойн.
Наразі стратегія MicroStrategy працює надзвичайно добре, оскільки зростання цін на біткойн створює позитивний цикл. Але що станеться, якщо тренд біткойна зміниться?
MicroStrategy володіє майже 387 000 біткойнів і коштує близько 37 мільярдів доларів, але її вартість на фондовому ринку перевищує 100 мільярдів доларів. Ця захмарна оцінка значною мірою спирається на припущення, що ціна біткойна продовжуватиме зростати. Якщо біткойн впаде, ціна акцій компанії - по суті ставка на біткойн за допомогою кредитного плеча - може значно впасти.
Важливо також відзначити, що ETF з подвійним кредитним плечем, такі як MSTU та MSTX, які зосереджуються на MicroStrategy, також сприяють подальшим спекуляціям на ринку, заснованим на спекуляціях MicroStrategy щодо біткойнів.
Усе це спричинило величезні покупки біткойнів. Згідно з дослідженням Fundstrat, обсяг купівлі MicroStrategy фактично значно перевищив сукупні надходження в усі Bitcoin ETF на початку цього місяця. Якщо ринок почне сумніватися в здатності MicroStrategy досягти цільового обсягу фінансування в 42 мільярди доларів, ціна біткойна може впасти, що ще більше поставить під загрозу здатність MicroStrategy залучати капітал. І як тільки ця ситуація зміниться, ситуація може швидко погіршитися. Подібні ситуації траплялися зі спробами FTX залучити капітал, коли він був найбільше потрібен, і з Terra під час її краху на 40 мільярдів доларів.
Хоча Сейлор неодноразово наголошував, що компанія ніколи не продаватиме свої біткойни, цю позицію може бути важко підтримувати, якщо борговий тиск зросте, а ціни на біткойни впадуть.
3. Історичні уроки
Попередження про преміальну торгівлю GBTC залишається свіжим. Коли ринкові умови змінилися, ця бульбашка лопнула, виявивши крихкість стратегії кредитного плеча. Хоча підхід MicroStrategy дозволяє уникнути деяких пасток торгівлі GBTC — він, наприклад, не покладається на неефективну структуру фонду — він також стикається з основним ризиком: кредитне плече може збільшити збитки, якщо ціна біткойна впаде.
Непохитна віра Сейлора в біткойн може викликати довіру, але історія показує, що ринки не можуть рости нескінченно. Подібно до того, як надмірна впевненість у «самопідтримуваній системі» призвела до збитків у розмірі 40 мільярдів доларів після краху Terra у 2023 році, ціна акцій MicroStrategy може зіткнутися з подібним моментом розплати, якщо ціни на біткойни впадуть.
Однак для прихильників біткойна, які переконані, що уряд США наслідує їхній приклад і додасть біткойн до своїх стратегічних резервів, ставка MicroStrategy має потенціал стати найбільшою інвестицією всіх часів — або відомою як «геніальний хід», або її запам’ятають. як «трагічну невдачу».
