У цьому звіті ми надаємо огляд нової ринкової ніші токенізації фондів для учасників галузі, наголошуючи на потенціалі цієї технології в практичному застосуванні, заохоченнях для кінцевих інвесторів та фінансових установ, можливих критичних точках розповсюдження та тому, як управляючі фондами можуть скористатися цією можливістю.

Автор: Boston Consulting Group (BCG)

Переклад: Юе Сяоюй

Виконавчий підсумок

У сплеску генеративного ШІ, здається, зацікавленість у технології розподілених реєстрів (DLT) дещо знизилася в останні кілька місяців. Однак у фінансовому секторі рішення на основі DLT привертають все більше уваги. За допомогою інноваційної технології, відомої як токенізація фондів, багато її переваг знайшли нове застосування в сфері управління активами, здатні підвищити створення вартості, збільшити прозорість і спростити процеси обробки угод. Коли DLT поєднується з смарт-контрактами, які автоматично реалізують бізнес-логіку, не важко зрозуміти, чому учасники ринку прагнуть долучитися до цього.

Зі збільшенням застосування DLT банки прискорюють ініціативи з підвищення ефективності в різних ринках, від трансакцій через кордон до ринків облігацій. Однак токенізація фондів, яку ми називаємо третьою революцією в управлінні активами, має потенціал створити десятки мільярдів доларів вартості для фінансових установ і кінцевих інвесторів. До кінця 2024 року обсяг активів під управлінням токенізованих фондів (AUM) перевищить 2 мільярди доларів, при цьому один з менеджерів зібрав значні кошти за короткий час і стягує вищі, ніж середні, комісії. Це відображає зростаючий попит інвесторів, особливо з боку власників віртуальних активів (таких як криптовалютні фонди). У наступний період ми очікуємо, що попит продовжить зростати, особливо в рамках реалізації регульованих криптовалют (таких як регульовані стейблкоїни), токенізованих депозитів та проектів цифрових валют центральних банків (CBDC).

У цьому звіті ми надаємо огляд нової ринкової ніші токенізації фондів для учасників галузі, наголошуючи на потенціалі цієї технології в практичному застосуванні, заохоченнях для кінцевих інвесторів та фінансових установ, можливих критичних точках розповсюдження та тому, як управляючі фондами можуть скористатися цією можливістю.

По-перше, короткий вступ: токенізація фондів означає використання цифрових токенів на базі блокчейну для представлення прав власності на фонди, функції яких подібні до способу, яким агенти з передачі управляють частками фондів сьогодні. Ранні приклади токенізації показали, що деякі компанії управляють такими активами, як нерухомість, через спеціальні цільові структури (SPV). Аналогічно, токенізація фондів може бути реалізована через існуючі структури трастів або фондів, що означає, що управляючі активами не повинні зустрічати багато опору в процесі.

Після запуску токенізовані фонди пропонують інвесторам численні переваги, включаючи цілодобові вторинні переходи та поділ часток, нижчі бар'єри для входу та миттєве забезпечення в умовах наявності регуляторної бази. Якщо всі пайові фонди у світі стануть токенізованими, ми оцінюємо, що інвестори пайових фондів можуть щорічно отримати додаткові прибутки приблизно в 100 мільярдів доларів, а зрілі інвестори можуть отримати до 400 мільярдів доларів завдяки використанню коливань вартості протягом дня.

Для фінансових установ, таких як компанії з управління активами та компанії з управління капіталом, токенізація фондів пропонує можливості для розвитку нових груп інвесторів, захисту існуючих груп інвесторів та посилення бізнес-продуктів. Дійсно, з ростом регульованих криптовалют на блокчейні (таких як стейблкоїни, токенізовані депозити та цифрові валюти центральних банків) попит на токенізовані фонди значно зросте. Ми оцінюємо, що власники віртуальних активів представляють потенційний попит на токенізовані фонди в розмірі приблизно 290 мільярдів доларів, а з ростом адаптації традиційними фінансовими установами криптовалют на блокчейні може виникнути ще декілька трильйонів доларів попиту. Крім того, через другорядну токенізацію брокерів і вбудовані інвестиції також з'являться інноваційні можливості розподілу фондів. Менеджери також можуть використовувати смарт-контракти для оптимізації моделей розподілу, налаштування портфелів фондів і створення надперсоналізованих інвестиційних портфелів.

Вивчаючи розвиток біржових фондів (ETF) як «другої революції» в управлінні активами, токенізовані фонди можуть досягти 1% від загального обсягу активів під управлінням (AUM) глобальних пайових фондів та ETF всього за сім років. Це означає, що до 2030 року AUM токенізованих фондів може перевищити 600 мільярдів доларів. Якщо регулятори дозволять конвертувати існуючі пайові фонди та ETF у токенізовані фонди, то активи під управлінням можуть зрости до кількох трильйонів доларів.

Ми вважаємо, що токенізовані фонди можуть досягти поворотного моменту протягом наступних 12-18 місяців, оскільки інновації в криптовалютах формують ефект зростання під впливом ранніх учасників (таких як власники віртуальних активів), які використовують стейблкоїни. Після цього, у міру зростання токенізованих депозитів та цифрових валют центральних банків (CBDC), ми можемо спостерігати швидке розширення. Серед керуючих активами компанії, які діють першими, можуть отримати значну частку ринку, зайняти пріоритетні порожні ніші та допомогти їм створити брендову свідомість і економію на масштабах через прості продукти. У той час як компанії, які діють пізніше, можуть бути змушені інновувати в певних сегментах.

Щоб реалізувати потенціал токенізації фондів, галузі, перш за все, потрібно створити надійну основу, що охоплює чіткі регуляторні вимоги, глобальні оперативні стандарти та технологічну взаємодію. На цій основі фінансові установи отримають вигоду з шести основних можливостей: стратегічне бачення токенізованих фондів, дорожня карта сценаріїв використання, відповідність блоку, технології блокчейн та організаційні налаштування, можливості управління міжланцюговою взаємодією та центр досконалості, який координує їхні зусилля. Успішне виконання цих модулів відкриє двері для тривалого ефективного прийняття та конкурентної переваги.

Токенізація фондів

Революційні застосування блокчейн-технологій у фінансових послугах

З успішними концептуальними перевірками впровадження технології блокчейн стає все більш привабливим для фінансових установ, які вже перебувають на шляху цифровізації. Здатність зберігати незмінні дані від кількох учасників не лише встановлює довіру, але й значно підвищує ефективність, що ефективно пов'язує компанії з бізнес-можливостями та прокладає шлях для спільних інновацій. Завдяки токенізації цей процес дозволить створити цифрове представлення прав власності на реальні активи на блокчейні, що спростить миттєві поставки та платежі (DVP).

Токенізація зростає в різних ринкових умовах

В останні роки інтерес до токенізації стабільно зростав, за останні п'ять років було реалізовано кілька конкретних проектів на виробничому рівні, ініційованих фінансовими установами та підтриманих регуляторами. У міру зростання обсягу торгівлі токенізованими активами та різноманітності типів активів ми бачимо, що основа токенізованих фінансів стає дедалі міцнішою, і з широкою доступністю криптовалют на блокчейні ця сфера може досягти критично важливого моменту. (Див. малюнок 1)

Токенізація фондів - це не лише інноваційна спроба кількох керуючих активами, а й галузевий рух, що охоплює численні світові компанії з управління активами. Компанія Franklin Templeton у 2021 році запустила перший у США фонд, зареєстрований на блокчейні (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX), тоді як компанія BlackRock у 2024 році запустила BlackRockUSD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), швидко досягнувши капіталізації понад 500 мільйонів доларів за кілька місяців.

Токенізація фондів має потенціал для масштабування та впливу

Ми розглядаємо це як двоступеневий процес трансформації. Перший крок - зареєструвати частки фонду на блокчейні для досягнення миттєвого переходу прав власності. Другий крок - використовувати токенізовані фонди для інвестицій у інші токенізовані активи, такі як токенізовані облігації. Завершення першого кроку дозволить звільнити значну вартість і підготує ґрунт для сценаріїв, у яких токенізовані фонди безпосередньо утримують токенізовані активи.

Токенізація зазвичай передбачає використання спеціальних цільових структур (SPV) для утримання базових активів (наприклад, нерухомості) та випуску токенів, що представляють частки. Це схоже на структуру та спосіб роботи сучасних фондів. Наприклад, керуючі активами використовують трасти для утримання акцій та облігацій, а агенти з передачі управляють записями інвесторів. Однак на відміну від інших типів активів, токенізація фондів не вимагає використання SPV. Вторинний перехід може здійснюватися шляхом встановлення цін авторизованими учасниками та маркет-мейкерами, що забезпечує відповідність регуляторним стандартам. Це робить токенізовані фонди більш схожими на біржові фонди (ETFs). (Див. малюнок 2)

Токенізовані фонди можуть змагатися з біржовими фондами (ETF)

Токенізовані фонди можуть стати третьою еволюцією в галузі управління активами після створення фондів на 58 трильйонів доларів у 1940 році (інвестиційний закон) та революції, спричиненої ETF.

З точки зору інвесторів і менеджерів, токенізовані фонди мають багато спільного з ETF. Обидва пропонують високий рівень цінової прозорості, відмінну ліквідність та ряд інших переваг, зокрема спрощене управління забезпеченням у порівнянні з пайовими фондами. (Див. малюнок 3)

Токенізація фондів має три основні підходи, кожен з яких має свої унікальні переваги та виклики. Перший - створення цифрового двійника, зазвичай реалізованого через випуск токенів безпосередньо (STOs), подібно до структури головного та підлеглого. Цей підхід швидкий у реалізації, але пов'язаний з додатковими витратами на управління подвійною операцією. Другий підхід - розробка вихідних інструментів токенізації фондів. Хоча виконання є відносно простим, це вимагає залучення нових груп інвесторів. Останній підхід - перетворення існуючих фондів у токенізовані фонди; цей підхід має потенціал для масштабування, але вимагає обережного підходу, щоб уникнути перерв в операціях.

«Завдяки інноваціям, відомим як токенізація фондів, багато переваг технології розподілених реєстрів знайшли нове застосування в сфері управління активами, що здатне підвищити створення вартості, збільшити прозорість та спростити процеси обробки угод».

Як токенізовані фонди можуть створювати цінність для інвесторів та фінансових установ

Токенізовані фонди надають інвесторам віртуальних активів можливість отримати спеціалізовані управлінські продукти через доступ до реальних світових активів, які можуть забезпечити стабільний довгостроковий дохід. Водночас токенізовані фонди можуть надати традиційним інвесторам переваги, такі як швидший доступ до прибутків. Компанії з управління капіталом і активами можуть отримати вигоду від таких переваг, як зміцнення зв'язків з інвесторами, зменшення експлуатаційних витрат, надання цілодобових інвестиційних послуг та створення нових бізнес-можливостей.

Інвестори фондів можуть отримати вигоду з додаткових послуг

Управляються активи пайових фондів приблизно на 58 трильйонів доларів, а середня річна дохідність за 10 років становить 7,1%. Але наявні процеси розрахунків є неефективними, і цикл розрахунків T+2/3 призводить до блокування коштів та спричиняє операційні виклики при наданні інноваційних фінансових продуктів кінцевим інвесторам.

Наші попередні оцінки вказують на те, що вирішення цих питань може призвести до додаткових річних прибутків для інвесторів фондів приблизно в 17 базисних пунктів, що приблизно відповідає 100 мільярдам доларів. Ми особливо зазначаємо, що інвестори можуть виграти в чотирьох аспектах. (Див. малюнок 4) По-перше, миттєвий розрахунок звільнить продуктивність капіталу, що був заблокований, і може щорічно додати приблизно 50 мільярдів доларів до портфеля інвестора. По-друге, витрати на транзакції можуть наблизитися до середніх витрат ETF у 0,09%. Ми оцінюємо, що це дозволить заощадити інвесторам приблизно 33 мільярди доларів щороку, оскільки деякі підписки та викупи фондів можуть бути керовані через вторинний ринок. По-третє, токенізовані пайові фонди легше позичати, ніж фонди ETF, що може приносити приблизно 12 мільярдів доларів доходу від відсотків. Нарешті, токенізовані пайові фонди можуть вести торги протягом дня, що дозволяє зрілим інвесторам захоплювати коливання чистої вартості активів фонду (NAV); ми вважаємо, що це може створити щорічну вартість від 80 до 400 мільярдів доларів.

Стимули для зростання доходів у управлінні капіталом та активами

У п'яти ключових сферах діяльності управлінці активами та капіталом мають можливість комерціалізувати послуги токенізованих фондів. (Див. малюнок 5) Ми вважаємо, що як окреме, так і колективне активне залучення допоможе підвищити обсяги продажів та прибутковість.

Далі ми детальніше обговоримо кожну з п'яти бізнес-можливостей:

#1: Задоволення існуючого попиту на інвестиції на блокчейні в розмірі 290 мільярдів доларів

У глобальному ринку криптовалют (оцінюваному приблизно в 2,5 трильйона доларів) ми оцінюємо, що існує приблизно 290 мільярдів доларів попиту на токенізовані фонди. (Див. малюнок 6) Ця сфера включає стейблкоїни, токенізацію активів реального світу (RWA) та тримачів децентралізованих фінансових (DeFi) протоколів, і вона швидко зростає. Обсяги DeFi-протоколів (без стейблкоїнів) є більшими, з ринковою капіталізацією близько 120 мільярдів доларів і середньою річною швидкістю зростання в 56%. Ринок токенізації активів реального світу (RWA) вже досяг ринкової капіталізації близько 12 мільярдів доларів, з темпами зростання за останні два роки на рівні 85%.

Як інструменти колективного інвестування на блокчейні, токенізовані фонди можуть ефективно задовольняти інвестиційні потреби, заповнюючи прогалини в поточних продуктах на базі DeFi. Використовуючи зрілі інвестиційні стратегії, що застосовувалися керуючими активами для управління трильйонами доларів протягом кількох десятиліть, ці фонди пропонують більш стабільні інвестиційні можливості. Крім того, вони забезпечують доступ до інвестицій у реальний світ, що дозволяє портфелям отримувати кращу диверсифікацію в умовах зміни ринкової динаміки. (Див. малюнок 7)

#2: Захист існуючих груп інвесторів на тлі зростання регульованих криптовалют на блокчейні

Кошти традиційних фінансів швидко переходять на блокчейн через зростаючу популярність регульованих криптовалют (включаючи регульовані стейблкоїни, токенізовані депозити та цифрові валюти центральних банків (CBDC), ініційовані регуляторами та фінансовими установами). (Див. малюнок 8)

Токенізовані валюти та нефізичні валюти мають дві важливі відмінності - програмованість та атомарний розрахунок з токенізованими активами. Програмованість дозволить розробити програмовані валюти та спеціалізовані валюти, які користувачі можуть призначати за певним призначенням між фінансовими установами та юрисдикціями через програмну логіку. Атомарний розрахунок з токенізованими активами забезпечить справжню синхронну поставку (DvP), що дозволить синхронно обмінювати активи на блокчейні та токенізовані валюти.

Зі зростанням впровадження регульованих криптовалют на блокчейні чистий обсяг надходжень фондів підлягатиме ланцюговому впливу. Якщо лише 10% інвестиційних коштів буде на блокчейні, попит на токенізовані фонди досягне десятків мільярдів доларів.

#3: Зміцнення розподілу фондів шляхом миттєвого виконання 24/7 та поділу часток

Як тільки пайові фонди стануть токенізованими, інвестори можуть передавати свої частки пайових фондів іншим інвесторам. BUIDL від BlackRock та FOBXX від Franklin Templeton вже дозволили здійснювати вторинні переходи через свої канали розподілу.

Якщо вторинний ринок токенізованих пайових фондів зможе розвиватися так само, як ETF, то коефіцієнт обігу ETF у Північній Америці (340%) може призвести до обороту транзакцій приблизно 200 трильйонів доларів на рік. (Див. малюнок 9) Навіть якщо ринок реалізує лише 10% свого потенціалу, можна очікувати, що компанії з управління капіталом зможуть обслуговувати приблизно 20 трильйонів доларів обороту транзакцій.

Токенізовані фонди можуть також реалізувати інноваційні способи розподілу фондів (або способи інвестування для інвесторів), використовуючи поділ часток і миттєве виконання 24/7, значно знижуючи бар'єри для входу. Наприклад, мікроінвестиції - це швидко зростаюча область фінансових технологій. (Див. малюнок 10) Щоб наздогнати, компанії з управління капіталом можуть використовувати токенізовані фонди для покращення своїх продуктів. Якщо компанії з управління капіталом зможуть покращити досвід клієнтів, вони можуть залучити молодших інвесторів, допомагаючи їм швидше сформувати інвестиційні звички.

#4: Надання надперсоналізованого управління портфелем через смарт-контракти

Надперсоналізовані портфелі можуть значно підвищити досвід клієнтів та рівень утримання клієнтів. Хоча в масовому ринку рівень персоналізації обмежений, серед заможніших інвесторів це все більше вважається необхідним варіантом.

Завдяки смарт-контрактам і токенізованим фондам персоналізовані послуги можуть бути надані всім інвесторам. Наприклад, інвестори можуть в реальному часі стежити за розкритими позиціями своїх токенізованих фондів і використовувати смарт-контракти для періодичного проведення лонг або шорт операцій для досягнення оптимального ризикового профілю.

Водночас для фінансових установ персоналізовані послуги можуть відкрити нові джерела доходів і закласти основи для кращого задоволення потреб інвесторів. (Див. малюнок 11)

#5: Підвищення ефективності активів, звільнення ліквідності через більш ефективне управління ризиками

Кредити під заставу пайових фондів є зрілими фінансовими продуктами на багатьох ринках, особливо на ринках з високими процентними ставками. Однак через складність операцій та заставний цикл від трьох до п'яти робочих днів кредитування під заставу фондів стає складнішим. Завдяки токенізованим фондам цей процес можна спростити, скоротивши час застави до менше ніж одного дня. Крім того, умови кредитування можуть бути попередньо прописані, що дозволяє кредиторам знижувати кредитний ризик і пропонувати більш персоналізовані процентні ставки.

«Протягом наступних 12-18 місяців ми наближаємось до ключового моменту, і управлінці капіталом та активами повинні швидко діяти, щоб скористатися можливостями. Незважаючи на те, що ранні учасники вже досягли певного успіху, створення регуляторних настанов, глобальних стандартів і технічної підтримки стане ключем до побудови безперешкодної, глобально взаємопов'язаної галузі».

Можливості для прийняття та більш активної участі в галузі протягом наступних 12-18 місяців

На тлі швидкого розвитку регулювання криптовалют та активів на блокчейні фінансовий сектор наближається до ключового моменту. Ефект зростання токенізованих фондів вказує на величезний потенціал і сприяє розвитку через різні шляхи прийняття. Крім того, вся екосистема токенізованих фінансів швидко прогресує, а ефективна координація може знизити витрати на прийняття.

Токенізовані фінанси можуть досягти поворотного моменту в найближчі 12-18 місяців

Ми прогнозуємо, що протягом наступних 12-18 місяців, оскільки регульовані криптовалюти (такі як регульовані стейблкоїни, токенізовані депозити та цифрові валюти центральних банків (CBDC)) поступово впроваджуються в ключових міжнародних фінансових центрах, динаміка в деяких ринках прискориться. Наприклад, у Гонконзі наразі реалізується кілька регуляторних ініціатив, включаючи пісочницю стейблкоїнів, проект e-HKD+ та проект Ensemble. У той же час також просуваються ринки Сінгапуру, Японії, Тайваню, Великобританії та Близького Сходу, і майбутнє фінансів стало ближчим, ніж будь-коли. (Див. малюнок 12)

Ефект зростання токенізованих фондів активується

Ми оцінюємо, що існуючий попит на токенізовані фонди від власників віртуальних активів становить приблизно 290 мільярдів доларів, а з ростом адаптації традиційними фінансовими установами (TradFi) криптовалют на блокчейні може виникнути ще кілька трильйонів доларів попиту. Зростаюче використання стейблкоїнів та збільшення попиту з боку власників віртуальних активів (таких як криптовалютні фонди) стимулюватимуть ефект зростання в короткостроковій перспективі. (Див. малюнок 13)

Токенізовані фонди, які мають характеристики ETF, можуть очолити наступну революцію в глобальних інвестиціях. З моменту запуску першого ETF у 1993 році біржові фонди (ETF) досягли приблизно 1% від загального обсягу активів під управлінням (AUM) за 7 років. Завдяки характеристикам, що порівнюються з ETF, токенізовані фонди до 2030 року також можуть досягти 1% від загального AUM, що означає, що AUM перевищить 600 мільярдів доларів. Якщо буде забезпечений чіткий та безперешкодний шлях для конвертації існуючих пайових фондів та ETF у токенізовані фонди, їхній обсяг може бути ще більшим.

Ми бачимо два можливих шляхи зростання. По-перше, менеджери можуть запускати нові інструменти, щоб залучити нові групи інвесторів. Водночас регулятори та учасники приватного сектору можуть досліджувати шляхи модернізації існуючих інструментів. (Див. малюнок 14)

Фінансові установи повинні співпрацювати, щоб сприяти безперешкодній третій індустріальній революції

Успішний розвиток токенізації фондів буде базуватися на координації екосистеми, одним з важливих елементів якої є чітке бачення універсально доступних фінансових послуг, що охоплює основні можливості, сценарії використання, фактори, що знижують перехідні тертя, і координаторів, які пришвидшують позитивні результати. (Див. малюнок 15) Сучасний момент схожий на ранній етап розвитку ETF, і зацікавленим сторонам потрібно розробити свої продукти, адаптувати технології та операції, а також ідентифікувати екосистемних партнерів, таких як маркет-мейкери.

Глобальна співпраця є критично важливою для забезпечення узгодженості стандартів

Стандарти є критично важливими; екосистемі токенізованих фондів знадобляться глобально визнані стандарти, щоб забезпечити легітимність і взаємодію між різними інфраструктурами та регіонами. Стандарти також сприятимуть співпраці по всьому ланцюгу цінності. Теми, які слід пріоритетно обговорити, включають:

1. Чіткість у регулюванні токенізованих фондів для забезпечення стабільного розвитку, включаючи питання протидії відмиванню грошей (AML)/боротьби з фінансуванням тероризму (CFT), знання клієнта (KYC), безпеку/надійність цифрових активів, вимоги до операцій токенізованих фондів та вторинного переходу.

2. Єдині стандарти токенізації операцій, щоб забезпечити взаємодію, включаючи стандарти даних цифрових активів, що використовуються між компаніями, та процеси обробки записів на блокчейні/позаблокчейні.

3. Технологічна взаємодія для сприяння інноваціям, включаючи взаємодію між базами даних/ланцюгами, а також ефективне використання на публічному ланцюзі в умовах управління витратами та ризиками. Глобальні протоколи є критично важливими для досягнення міжланцюгової та міжкраїнної взаємодії та комбінованості.

Ключ до глобальної співпраці

Чіткість у регулюванні токенізованих фондів

1. Повторне використання існуючих інструментів фондів: які налаштування потрібні для дозволу токенізованим фондам повторно використовувати існуючі структури фондів? Фонди можуть бути безпосередньо конвертовані в токенізовану форму без створення нових структур для зниження витрат і впливу на прийняття.

2. Дозволити вторинний перехід: які заходи захисту інтересів інвесторів слід встановити? Рішення можуть включати гаманці з KYC-акредитацією, управління спредом купівлі-продажу, а також вимоги до кваліфікації брокерів токенізованих фондів.

3. Кваліфікація для операцій токенізованих фондів: які вимоги для роботи токенізованих фондів, охоплюючи управління фондами, зберігання активів, агентів з передачі та керуючих фондами? Які токенізовані валюти (наприклад, стейблкоїни, випущені ліцензованими установами, для управління ризиками емітента) мають бути прийняті?

Універсальні стандарти токенізації операцій

1. Глобальний паспорт токенізованих фондів: як слід розробити токенізовані фонди, щоб підтримувати розподіл через юрисдикції, включаючи використання існуючих угод про взаємне визнання фондів.

2.Універсальні контрольні заходи, що підлягають дотриманню всіма сторонами: ** Які загальні угоди мають бути для впровадження автоматизованого контролю? Можливі рівні контролю можуть бути визначені конкретними регуляторами, керуючими активами, дистриб'юторами та проектами.

3. Операції з токенізованими базовими активами: які налаштування повинні бути, якщо менеджер вирішить керувати токенізованими базовими активами через токенізовані фонди та смарт-контракти?

Технологічна взаємодія

1. Взаємодія блокчейнів: які загальні міжланцюгові інтерфейси мають бути, щоб гарантувати, що функції (такі як контроль вторинних переходів, управління забезпеченням), вбудовані у фонди через смарт-контракти, залишаються ефективними в багатоланцюговому середовищі?

2. Стандарти безпеки на основі ризику: які принципи управління даними та кібербезпеки мають бути для захисту конфіденційності та безпеки токенізованих фондів?

Блакитний принт для нової екосистеми можливостей

Фінансові установи в ланцюгу створення вартості управління капіталом і активами стоять перед критично важливим моментом, де деякі з них процвітатимуть у нову еру токенізованих фондів, тоді як інші можуть залишитися позаду. Технології відіграватимуть ключову роль у просуванні токенізації, але на ранніх етапах розвитку необхідно швидко вдосконалюватися. Наприклад, наразі налічується понад 1000 незалежних ланцюгів, і їх кількість швидко зростає.

Ефективний шлях вперед: модульний технологічний стек

Враховуючи різні форми токенізованих активів, бізнес-рішень та змінних контролю доступу, розробка рішень для щоденного використання може бути складною. У зв'язку з цією складністю фінансові установи можуть виграти, розробляючи модульний технологічний стек, що складається з чотирьох основних шарів: шар активів для управління типами токенізованих активів; шар рішень для бізнес-потреб; шар контролю доступу для задоволення різних вимог до відповідності; та інфраструктурний шар для забезпечення безпеки та масштабованості. (Див. малюнок 16)

Далі ми детально розглянемо два ключові аспекти, що відображають потребу в балансі між відповідністю та комерційними витратами:

Детальний аналіз #1: Контроль доступу відповідно до вимог

Одним з ключових завдань будь-якої програми токенізації фондів є вирішення ризиків у сфері конфіденційності даних та інших регуляторних вимог (таких як кібербезпека). Нижче наведені деякі ключові питання, які ми часто бачимо в обговореннях галузі.

Вибір конкретних питань

Безпека та шифрування

1. Наскільки стійким є безпековий модель блокчейну у відповідь на загрози в мережі (включаючи хакерські атаки, шахрайство та несанкціонований доступ)? Чи можемо ми забезпечити, щоб токени/активи в блокчейні могли бути передані лише уповноваженим сторонам (наприклад, через гаманці з сертифікацією KYC)?

2. Чи можемо ми розробити так, щоб лише перевірені учасники могли підтверджувати угоди?

3. Який процес зміни або оновлення блокчейну? Чи є заходи безпеки, що захищають від недобросовісних дій учасників мережі?

Конфіденційність даних та конфіденційність

1. Як блокчейн забезпечує конфіденційність даних на рівні активів, угод та гаманців, наприклад, за допомогою потужних методів шифрування для захисту чутливих фінансових даних та угод?

2. Чи підтримує платформа передові технології шифрування (такі як нульове знання, багаторазові підписи), щоб забезпечити цілісність та конфіденційність даних?

Відновлення після катастроф і безперервність

1. Чи є чіткий план безперервності, що відповідає вимогам нормальної роботи установи та її оперативної гнучкості, включаючи під час оновлення функцій блокчейну?

2. Як платформа відновлюється під час збоїв у роботі, не завдаючи шкоди цілісності даних або записам угод?

Багато фінансових установ досліджували приватні або альянсні блокчейни для досягнення вищезгаданих цілей відповідності, але виявили, що їхня вартість розробки є високою. Хоча публічні блокчейни відомі своєю вартісною ефективністю, деякі вважають, що їхній контроль доступу недостатній, що створює помітні бар'єри для прийняття. Однак варто зазначити, що постійно розвиваються «дозволені» налаштування в публічному блокчейні пропонують фінансовим установам значне зниження витрат при збереженні контролю. (Див. малюнок 17)

В останні роки багато фінансових установ використовували Ethereum (публічний блокчейн) для експериментів з токенізацією — наприклад, BlackRock запустила BUIDL на Ethereum у травні 2024 року. ABN AMRO використовує публічний блокчейн для токенізації облігацій, а UBS запустив перший токенізований варрант у Гонконзі на публічному блокчейні. Інші установи, зокрема JPMorgan та Franklin Templeton, також вжили заходів для запуску токенізації фондів та цифрових активів на платформах, таких як Avalanche. Aptos Labs (співавтор цього звіту) також бере участь у підтримці кількох програм токенізації активів, включаючи запуск основного фонду Brevan Howard на мережі Aptos у вересні 2024 року, фонду з високих кредитних можливостей Hamilton Lane, фонду грошового ринку ICS BlackRock та фонду грошового ринку Franklin Templeton на блокчейні.

Детальний аналіз #2: Масштабованість блокчейну

Для інвесторів плата за підписку та викуп може становити лише близько 10 базисних пунктів, що залишає мало місця для зростання витрат на угоди. Gas-кошти - це плата за виконання угод або смарт-контрактів у публічному блокчейні, що варіюється від менш ніж 0,001 долара до 2 доларів за угоду, залежно від блокчейну. (Див. малюнок 18)

Вторинний перехід окремих фондів може включати кілька угод, наприклад, коли учасники ринку виконують смарт-контракти для перевірки конкретних умов використання коштів, що додає додаткові етапи. Щоб зберегти економічну ефективність, загальні витрати на угоди (включаючи всі Gas-кошти за угоди на блокчейні) повинні бути значно нижчими за 0,10 долара за угоду.

Необхідність швидких дій

З ростом токенізованих валют фінансовий сектор стоїть на межі токенізованої трансформації. Ми вважаємо, що токенізовані фонди стануть важливим рушієм токенізованих базових активів.

У нашому базовому сценарії токенізовані фонди можуть принести кінцевим інвесторам приблизно 100 мільярдів доларів додаткових прибутків та 400 мільярдів доларів можливостей з основних активів, тоді як фінансові установи можуть створити цінність у багатьох аспектах операцій. У різних сценаріях обсяги активів під управлінням токенізованих фондів до 2030 року можуть досягти кількох трильйонів доларів.

Протягом наступних 12-18 місяців, оскільки ми наближаємось до ключового поворотного моменту, управлінці активами та капіталом повинні швидко діяти, щоб скористатися можливостями. Незважаючи на те, що ранні учасники вже досягли певного успіху, створення регуляторних настанов, глобальних стандартів та технічної підтримки буде ключем до побудови безперешкодної, глобально взаємопов'язаної галузі.

Першим кроком компанії повинні зрозуміти, як використовувати функції доступу та дотримуватися вимог безпеки та конфіденційності даних. У майбутньому відкриваються двері для ефективності витрат і значних конкурентних переваг. Нарешті, ми пропонуємо шість ключових питань, які допоможуть ухвалювачам рішень сформулювати стратегію та підготуватися до лідерства в майбутній трансформації. (Див. малюнок 19) Через бачення, відповідність, взаємодію, дорожню карту сценаріїв використання, центри досконалості (CoE) та основні технологічні та операційні можливості фінансові установи можуть перетворити нову зростаючу галузь на фінансову силу, що відповідає сучасним вимогам.