Фонди можуть зосередитися на придбанні ліквідних токенів і використовувати свої знання та мережі для розширення проектів з «1 до 10».

Автори: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Переклад: ShenChaoTechFlow

Сучасний стан криптовалютного венчурного капіталу

Останнім часом показники Meme-токенів перевершили багато проектів, підтримуваних венчурним капіталом (VC), що викликало критику учасників ринку щодо венчурного капіталу та його інвестицій. Хоча деяка критика є обґрунтованою, деякі з них страждають від недостатнього розуміння складності приватного ринку.

Зазвичай проекти розширюють масштаб продукту через кілька раундів фінансування перед подією генерації токенів (TGE). Як компенсація за ранні високі ризикові інвестиції, венчурний капітал здатний взяти участь в інвестиціях за нижчою оцінкою токенів. Ресурси, отримані проектом з стратегічного капіталу, включають підтримку в маркетингу, консультації з токеноміки та доступ до мережі венчурного капіталу, що зазвичай недоступно для звичайних інвесторів. У міру просування збору коштів та зміни оцінок, типи залученого венчурного капіталу також можуть змінюватися, оскільки кожен фонд має різні схильності до ризику та розміри фондів.

Сегментація криптовалютного венчурного капіталу та його обсягів

Джерело: PitchBook

Більшість криптовалютних венчурних капіталів управляють активами менш ніж на 50 мільйонів доларів, тому вони схильні інвестувати в проекти, які ще не запустили продукти та мають низькі оцінки. Щоб забезпечити узгодженість довгострокових інтересів венчурного капіталу з іншими зацікавленими сторонами, токени, отримані через приватний ринок, зазвичай мають встановлені терміни блокування та умови володіння.

Баланс ризику та прибутку венчурного капіталу

Протягом періоду володіння токенами венчурний капітал часто спостерігає значні нереалізовані прибутки, які вони можуть реалізувати через похідні хеджі або угоди з приватними покупцями (OTC). Проте через обмеження на інвестиції, вимоги до капіталу та обмеження ліквідності їм важко реалізувати стратегії хеджування. Крім того, деякі венчурні капітали не мають необхідних знань для керування ліквідними позиціями, що ускладнює ефективне хеджування.

Таким чином, OTC-торгівля стала основним засобом отримання прибутку для венчурного капіталу перед подією генерації токенів (TGE). На відміну від вторинного ринку з прозорою інформацією, торги на OTC-ринку проходять в приватному порядку, що ускладнює загальне відстеження світових торгових даних. Хоча важко точно оцінити обсяги OTC-ринку, звіти про діяльність OTC-торгових платформ можуть розкрити деякі тенденції.

STIX - це OTC-торгова платформа, підтримувана Fisher8 Capital, яка з моменту свого заснування наприкінці 2023 року обробила понад 200 мільйонів доларів обсягу торгів. STIX в основному торгує активами 200 найкращих альткоїнів. Протягом минулого року OTC-активність була частою, включаючи ліквідації (такі як продаж заблокованих $WLD та $SOL FTX) та прямі угоди з фондом токенів (такі як $SUI, $AVAX тощо). Ми очікуємо, що цей ринок продовжить зростати, в основному через бажання венчурного капіталу швидше реалізувати прибутки та попит проектів на капітал після TGE.

OTC-ринок: виявлення цін на етапах приватного фінансування

Нижче наведено кілька токенів, підтримуваних венчурним капіталом, та їхні показники з моменту TGE. Більшість токенів важко підтримувати високу оцінку через три місяці, що ускладнює венчурному капіталу реалізацію інвестицій за найвищим FDV на початку періоду володіння. Така цінова динаміка є невигідною для учасників ринку, оскільки в кінці періоду володіння інвестори, які купували за високою ціною, разом з венчурним капіталом стають продавцями.

Показники токенів після їх випуску на Binance у 2024 році

Джерело: Artemis

Практика частого підвищення оцінок під час збору коштів призводить до того, що прибутки та оптимізм ринку переважно зосереджуються в приватному секторі. Це призводить до того, що звичайні інвестори після події генерації токенів (TGE) в основному стикаються з ризиком падіння цін. Якщо немає достатніх стимулів для підтримки проекту, учасники публічного ринку можуть опинитися в ситуації, коли обидві сторони програють. У міру того, як ринок прагне до справедливої вартості, венчурний капітал і звичайні інвестори стикатимуться з викликами в довгостроковій перспективі.

Приклади показників токенів

Джерело: 0xLouis

Ми вважаємо, що створення простору для зростання вторинного ринку сприяє встановленню більш міцної основи підтримки, що, у свою чергу, продовжує життя проекту. Існуючий метод полягає в тому, щоб допомогти звичайним інвесторам у виявленні цін до TGE через спот-ринок і/або передринкові торги. На передринкових торгах токени на спот-ринку вважаються зобов'язаннями (тобто токенами IOU), які можуть бути конвертовані в реальні активи на момент TGE. З іншого боку, передринковий безстроковий контракт є синтетичним ринком, що має на меті відстежувати цінову динаміку активу, зазвичай хеджуючи це через колл-опціони, випущені фондом.

Передринкові торги можуть проходити на доступних платформах похідних фінансових інструментів, таких як Aevo, Whales Market та основних централізованих біржах (CEX). Однак ці продукти мають ризики ліквідності та дельти. Коли покупці ліквідного ринку купують токени перед TGE, торгові платформи виступають як контрагент, і якщо токени після TGE покажуть відмінні результати, вони можуть зазнати значних втрат. Крім того, учасникам слід враховувати контрагентний ризик, наприклад, відсутність юридичних претензій на базовий актив або неспроможність біржі покрити збитки від прибуткових учасників передринкового ринку.

Гіпотетичні показники токенів між раундами фінансування через OTC

Ще один спосіб сприяти зростанню цін на вторинному ринку - це дозволити приватному ринку зазнати падіння цін до події генерації токенів (TGE). Це може зменшити розрив в оцінках між раундами фінансування. Наведений вище графік демонструє спрощене порівняння двох гіпотетичних проектів, яке ілюструє потенційні переваги OTC-торгівлі для показників після TGE. Якщо між раундом A та TGE відбувається коригування фінансування, існуючі інвестори продають свої частки за ціною нижче собівартості, це може нагадати команді, що їхня ціна TGE має бути нижчою від запланованої. Таке коригування допомагає оцінці проекту бути ближче до ринкових очікувань.

Якщо проект зрештою досягне очікуваного рівня цін після TGE, наявність більшої кількості прибуткових токенів у ліквідному ринку може забезпечити проекту більш тривалу підтримку.

Глибокий аналіз крипто OTC-торгових платформ

Хоча можливість дозволити більше падіння цін на приватному ринку здається бажаною, цей процес не є простим через юридичні перешкоди та складність типів угод. OTC-торгівля в основному поділяється на два види: чисто самостійні покупки та арбітраж процентних ставок.

Самостійні покупки зазвичай приваблюють інвесторів, чутливих до оцінок, які прагнуть отримати прямий ринковий доступ до базового активу. Це передбачає перехоплення контрактів SAFT/SAFE від попередніх інвесторів або прямий купівлю токенів у команди проекту. Під час покупки контрактів SAFT/SAFE від ранніх інвесторів угоди часто оцінюються за номіналом або з премією в 25-30% перед TGE.

Зв'язок між покупцями арбітражу процентних ставок та оцінкою є досить слабким. Їхній прибуток залежить від різниці між знижкою на спот та витратами на хеджування, що, в свою чергу, підлягає впливу процентної ставки в безстрокових контрактах під час періоду володіння токенами. Згідно з доповіддю STIX, такі покупці зазвичай можуть купувати за ціною на 60-65% нижче спот-ціни, виконуючи нейтральну ризикову стратегію. Однак для цього є три попередні умови: по-перше, мають бути безстрокові контракти на базовий актив; по-друге, ринок має мати достатню ліквідність для виконання угод; нарешті, витрати на хеджування (тобто вартість застави) не можуть перевищувати прибуток від знижки на спот. Щоб уникнути ліквідації під час проведення короткострокового хеджування, ці покупці повинні підготувати велику кількість застави, оскільки будь-яка ліквідація, спричинена стисненням ринку, може зробити угоду збитковою.

Оскільки типи OTC-покупців різняться, великі OTC-угоди, оголошені фондом токенів, слід сприймати з обережністю. Ці угоди можуть більше відображати можливості арбітражу, а не реальний довгостроковий попит за поточною ціною.

Виклики OTC-ринку

Однією з складних проблем, з якими стикаються OTC-торгівля, є наявність у контракті умов про зворотні передачі. Ці умови обмежують інвесторів у передачі своїх часток третім особам (тобто новим OTC-покупцям) без згоди засновника. Згідно з доповіддю STIX, такі умови існують у 30%-45% SAFT.

Якщо фонд блокуватиме OTC-торгівлю, покупці вимушені будуть нести додатковий контрагентний ризик. У відсутності юридичних гарантій, які пропонуються «формалізованими угодами», заходи, які можуть вжити покупці у разі неналежної поведінки продавця, є дуже обмеженими. Для менших фондів цей ризик є особливо актуальним, оскільки вони можуть не стикатися з репутаційними ризиками, як великі відомі фонди венчурного капіталу.

Збір коштів криптовалютного венчурного капіталу

Джерело: Pitchbook

У 2021 та 2022 роках, під впливом стимулюючої політики пандемії та високих обіцянок попереднього фінансування, рівень збору коштів досяг історичного максимуму. У цей період, через достатність венчурного капіталу та прагнення інвестувати, угоди проходили швидко. Однак ведмежий ринок 2022/2023 років приніс значні зміни. Наступні раунди фінансування стали більш звичними, схильність інвесторів до ризику знизилася, а затримка TGE стала нормою. Зміни в динаміці ринку, а також резонансні крахи, такі як Terra, FTX та 3AC, призвели до застою в показниках фондів, зменшення капіталу, що надходить до криптовалютного венчурного капіталу.

Згідно з доповіддю PitchBook, інтерес інвесторів до венчурного капіталу знизився, а час, необхідний для збору нових фондів, зріс з 6 місяців у 2021 році до 21 місяця у 2024 році. Крім того, венчурні фонди, які у 2021 та 2022 роках використовували структуру 4 + 2, перейдуть у стадію виходу з інвестицій, а на вторинному ринку з'являться структурні продавці.

Через невдалі показники фондів венчурного капіталу, вони почали досліджувати інші стратегії, такі як інвестиції у ліквідні токени або проведення OTC-торгівлі. Хоча OTC-торгівля зазвичай має терміни блокування і умови володіння, її інвестиційний горизонт зазвичай коротший, ніж у традиційного венчурного капіталу, що робить її більш привабливою для інвесторів, які зосереджені на термінах інвестування. Якщо OTC-торгівля стане більш поширеною в індустрії, платформи, такі як STIX, можуть виграти від наданих ними комплексних послуг, вирішуючи проблеми фрагментації ринку.

Майбутні напрямки венчурного капіталу

Тенденція зменшення капіталу в сучасному криптовалютному венчурному капіталі ставить галузь перед викликами. Одним із можливих виходів є прийняття активних інвестиційних стратегій. Замість того, щоб шукати наступну можливість «з нуля», фонди можуть зосередитися на придбанні ліквідних токенів і використовувати свої знання та мережі для розширення проектів з «1 до 10».

Якщо вас цікавить ця активна інвестиційна стратегія, STIX активно шукає нові венчурні фонди для приєднання. Якщо ви зацікавлені, відвідайте STIX.co або зв'яжіться з taran_ss через X для отримання додаткової інформації.