Уолл-стріт цього року отримав ляпаса. S&P 500, найпопулярніший індекс, різко зріс на 23%, розгромивши очікування.

Навіть найагресивніших биків застали зненацька. Аналітики з боку продавців сперечалися, переглядаючи свої цілі знову і знову, оскільки індекс перевищував усі межі.

Ще в січні вони очікували, що індекс знизиться. До жовтня це число злетіло за межі даху. S&P 500 не повинен був злетіти так високо. Але ми тут.

Биків застигли зненацька

Рік почався з того, що аналітики встановили скромні цілі на кінець року, очікуючи, що індекс S&P 500 складе близько 4000 пунктів. У квітні вони збільшили його до 4500, потім до 5000 у липні, а до жовтня ціль перевищила 5500.

Проте жодна з цих цифр не витримала. Тепер деякі аналітики, такі як Девід Костін з Goldman Sachs, зайшли так далеко, що передбачили позначку в 6000 на кінець року. Уолл-стріт не могла встигати. 

Не можна заперечувати економічні чинники. Ринок праці продемонстрував стійкість, відновившись важче, ніж очікувалося. Інфляцію, неприємну колючку в кожному боці, схоже, подолати.

Відсоткові ставки, які залишалися високими, почали падати. Бум штучного інтелекту, який, здавалося, ще в січні ніхто не оцінював повністю, тепер знаходиться на передньому плані.

Усі ці фактори підштовхнули індекс S&P 500 вище, ніж можна було б зрозуміти за будь-яким прогнозом. Однак ті самі аналітики також попереджають про довгострокову перспективу.

Костін, одночасно підвищивши цільовий показник на кінець року до 6000, передбачив, що протягом наступного десятиліття індекс зростатиме лише на 3% щорічно. У реальному вираженні це ледве 1%.

Це може звучати як суперечність, але це має сенс. Гарячий ринок не може залишатися гарячим вічно. Наразі інвестори насолоджуються поїздкою, але попереду може назрівати шторм.

Як сказав Костін, ринок має набрати величезних 10% протягом наступних 12 місяців, але довгострокова перспектива? Не так райдужно.

Настрій, що сприяє короткостроковому прибутку

У короткостроковій перспективі ринок живе на тому, що економісти називають «тваринні духи». Люди схвильовані. Інвестори купуються.

Згідно з опитуванням Bank of America, глобальні фінансові менеджери скоротили свої облігації до рівня, якого не бачили за останні 23 роки.

Акції зараз є фаворитами, і неважко зрозуміти чому. Акції зазнали найбільшого стрибка в розподілі з моменту післяпандемічного підйому в 2020 році. І оскільки біткойн наполягає на тому, щоб залишатися корельованими з ними, наразі він також спостерігає величезний сплеск.

Одна велика причина для оптимізму – політична. Багато інвесторів роблять ставку на те, що Дональд Трамп поверне Білий дім, ситуація, на їхню думку, буде сприятливою для акцій і криптовалюти, але поганою для облігацій.

Американська асоціація індивідуальних інвесторів також повідомила про позитивні настрої серед роздрібних інвесторів. Їхні регулярні опитування показують, що більше людей дивляться на ринок оптимістично, ніж песимістично, на відміну від 2009 року, коли настрої досягли дна після фінансової кризи.

Ще одним короткостроковим стимулом є сезон прибутків. Такі аналітики, як Костін, прогнозують, що прибутки компанії продовжуватимуть зростати.

Goldman Sachs очікує збільшення норми прибутку, і вони також вважають, що економіка перебуває в кращому стані, ніж консенсус-прогнози, що є ще одним сигналом для зміцнення фондового ринку в наступному році.

Попередження щодо оцінки та довгострокові проблеми

Хоча короткострокова картина виглядає сильною, оцінка – це місце, де все стає безладним. Високі ціни на акції сьогодні означають нижчу прибутковість завтра. Це правило.

Чим дорожча акція, тим гірше вона працює протягом десяти років. Звичайно, у короткостроковій перспективі він може продовжувати зростати, але протягом десяти років оцінки кусаються. Наразі індекс S&P 500 виглядає серйозно переоціненим.

Найвідомішим показником довгострокової вартості є коефіцієнт CAPE, скорочення від циклічно скоригованої ціни/прибутку.

Цей коефіцієнт коригує ціни акцій на інфляцію та згладжує економічний цикл, порівнюючи їх із середнім прибутком за останні десять років.

Історично склалося так, що коли коефіцієнт CAPE досягає такого піку, ринок має тенденцію до сильного падіння. Але цього разу цього не сталося. Після піку в 2021 році коефіцієнт CAPE ненадовго впав і знову повернувся наприкінці 2022 року. 

Зручно, що саме тоді на ринок з’явилися такі інструменти ШІ, як ChatGPT, що викликало нову хвилю оптимізму. ШІ утримав ринок на плаву, і декому цікаво, як довго це триватиме.

Облігації проти акцій: тривожне порівняння

Надмірна дохідність CAPE, яка вимірює різницю між прибутковістю S&P 500 і прибутковістю 10-річних казначейських облігацій, викликає відверте занепокоєння.

Два випадки в історії, коли дохідність була від’ємною (це означає, що акції були дорожчими за облігації), були якраз перед Великою депресією та лопнув бульбашкою доткому.

Обидва моменти були чудовими моментами для продажу акцій. Зараз ми бачимо щось жахливо схоже. Стимулюючі перевірки часів пандемії та безпрецедентна монетарна політика, ймовірно, спотворили прогнози.

Ніхто не бачив, щоб такий рівень ліквідності заповнював ринки. Але показники не брешуть. У довгостроковій перспективі акції не переможуть облігації.

Штучний інтелект і відновлення ринку після пандемії зробили важку роботу, але їхні наслідки зникають. Коли світ повертається до нормального життя, ринок може вичерпатися.

Ще однією з найбільших проблем сучасного ринку є концентрація. Невелика група акцій забезпечує основну частину прибутку.

10 найкращих акцій S&P 500 тепер складають величезну частину індексу, а дані Goldman Sachs показують, що ми перебуваємо на 99-му процентилі історичної концентрації.

Іншими словами, ми на незвіданій території. Коли кілька акцій контролюють ринок, він стає менш диверсифікованим і більш мінливим, що, звичайно, було б поганою новиною для криптовалюти.