Розподіл пропозиції біткойнів продовжує залишатися темою, що викликає великий інтерес для аналізу потоків капіталу, а також для спостереження за поведінкою когорт інвесторів. У цій частині ми розбиваємо пропозицію BTC за розміром гаманця та досліджуємо, як монети розсіюються з часом.
Розподіл пропозиції біткойнів продовжує залишатися темою великого інтересу як для аналізу потоку капіталу, так і для спостереження за поведінкою когорти власників. Розповсюдження монет також є темою для багатьох критиків біткойнів, які часто неправильно цитують великі гаманці як доказ великої концентрації пропозиції, що утримується невеликою купкою китів.
У нашій оригінальній статті ми проаналізували розподіл біткойнів, щоб показати, що можна продемонструвати, що володіння BTC розсіюється з часом і є набагато менш концентрованим, ніж часто повідомляється. Щоб досягти цього, ми запровадили наші алгоритми кластеризації коригування сутності, які порівнюють і групують кілька адрес, які, як вважається, мають одного власника сутності. Ці інструменти покращують нашу точність і точність для вимірювання економічної активності в ланцюжку, а також ізолюють великі організації, такі як біржі або продукти ETF, які представляють великі колективні бази користувачів. Обидва вони в поєднанні покращують наше співвідношення сигнал/шум для використання даних у мережі для прийняття рішень.
Мета цієї статті полягає в тому, щоб надати оновлену інформацію про зростання та скорочення пропозиції, яку мають ці визначені когорти суб’єктів, і надати зауваження щодо розподілу оборотної пропозиції, як вона є сьогодні.
Примітка щодо нюансів аналізу: для спрощення цей звіт і наведені цифри відображають сукупні значення та обмежують обговорення деяких базових нюансів. Більш детальні моменти, що стосуються цього нюансу, представлені в кінці матеріалу для подальшого ознайомлення.
TL;DR Ключові висновки
Цей оновлений аналіз змін пропозиції між когортами розмірів гаманців додатково підтверджує тезу, що пропозиція BTC справді продовжувала розподілятися з часом, причому невпинний розподіл майнерами є показовим прикладом.
Дедалі більша частка пропозиції утримується меншими організаціями, які представляють роздрібних власників, причому креветки (< 1 BTC) і краби (< 10 BTC) поглинають у 2,25 раза більше монет, ніж було видобуто у 2022 році.
Інституційне прийняття після березня 2020 року видно в ланцюжку в кількох когортах гаманців, причому баланси демонструють ознаки того, що вони дедалі більше залежать від ринку (тобто зростають/зменшуються разом із ціною). Суб’єкти з балансом від 10 до 1 тисячі BTC поглинають обсяги монет, еквівалентні 100% випущених монет у 2022 році.
Валютні резерви продовжують виснажуватися в сукупності, особливо після краху FTX. Це поєднання як відновлення попиту на самоохорону, так і розширення інституційних та спільних рішень з опіки та біржових продуктів, таких як GBTC.
Показники, охоплені цим звітом, доступні на нашій інформаційній панелі Entity Supply Distribution Dashboard.
Розподіл пропозиції біткойнів
Для початку ми знову представимо наші когорти морських істот, які поділяють мережеві об’єкти відповідно до їхніх біткойн-холдингів:
Креветки (<1 BTC)
Краб (1-10 BTC)
Восьминіг (10-50 BTC)
Риба (50-100 BTC)
Dolphin (100-500 BTC)
Акула (500-1000 BTC)
Кит (1000-5000 BTC)
Горбатий (>5000 BTC)
Біржі та майнери
У нашій оригінальній статті ми розрахували як відсоток обігу, що зберігається, так і необроблений обсяг монет, що зберігаються на когорту Entity. У наведеній нижче діаграмі наведено короткий опис стану відносної власності на пропозицію біткойнів приблизно через 2 роки.
Оцінюючи зміни, які відбулися в кожній когорті з лютого 2021 року, ми бачимо, що найменші суб’єкти господарювання (від креветок до восьминогів) спостерігали відносне зростання, тоді як кити, шахтарі та біржі відчули найбільше скорочення частки пропозиції.
Ми також можемо досліджувати зміни у відносному розподілі пропозиції за допомогою нової метрики, Річного коефіцієнта поглинання. Цей інструмент забезпечує відносну міру зміни балансу відносно обсягу щойно викарбуваних монет за останній рік. Це дає уявлення про рівень розширення/скорочення когорти щодо нової пропозиції, що надходить на ринок.
Коефіцієнт поглинання 120% означає, що баланс когорти зріс у 1,2 рази більше нового випуску.
Коефіцієнт поглинання 0% означає, що баланс когорти був незмінним протягом минулого року.
Коефіцієнт поглинання -80% означає, що баланс когорти зменшився на 0,8x нового випуску.
⛏️ Шахтарі
Ми почнемо з когорти майнерів, які є виробничою стороною BTC і оригінальним зберігачем кожної монети в обігу. Загальна основна критика біткойна полягає в тому, що великі та добре капіталізовані майнери промислового масштабу мають величезні можливості здобувати та накопичувати монети, стаючи центром концентрації постачання (звичайно, це ігнорує величезні витрати на виробництво та гіперконкурентний ринок для виробництва BTC). .
З усіх критичних претензій, висунутих до біткойна, це, мабуть, найлегше спростувати. Враховуючи загальний баланс майнерів, ми бачимо загальне зниження від 100% володіння на початку до лише 9,5% на сьогоднішній день. Насправді це переоцінка частки оборотних запасів майнерів, оскільки вона включає монети Patoshi (які, ймовірно, будуть втрачені з часом). Вилучивши їх, ми можемо побачити, що майнери, які не є Patoshi, разом володіють лише 3,77% оборотних запасів сьогодні.
Цю чисту розподільну силу також можна побачити в річних показниках поглинання для майнерів, де загалом цей баланс когорти знижується на 1,05–1,1 BTC на кожний 1,0 BTC, який видобувається. Це являє собою поступове витрачання накопиченого балансу всіма майнерами протягом історії.
Варто відзначити періоди в циклі 2020-22, коли майнери фактично поглинали трохи більше BTC, ніж було видобуто. Це збігається з появою публічних гірничодобувних компаній, які мають більший доступ до ринків капіталу для фінансування операцій поза прямими продажами вироблених монет.
Креветки [< 1 BTC] на крабів [1-10 BTC]
Для оцінки роздрібної участі когорта Shrimp to Crab є нашою першою точкою заходу, охоплюючи всі організації, які володіють менше ніж 10 одиницями BTC. Незважаючи на те, що профіль цієї когорти переважно складається з роздрібних учасників. Стажовані HODLери з багаторічними стратегіями накопичення також з’являться в цьому розподілі, особливо якщо вони використовують найкращі практики конфіденційності (наприклад, уникнення повторного використання адрес або консолідація UTXO).
Аналізуючи загальну пропозицію, яку зберігають суб’єкти господарювання Shrimp, і подальші щомісячні зміни в зберіганій пропозиції, ми звертаємо увагу на 2 основні спостереження:
Щомісячна зміна позиції залишалася позитивною майже на невизначений термін, лише 37 торгових днів зафіксували нижчий сукупний баланс креветок, ніж у попередньому місяці.
Вибухи LUNA та FTX спричинили найбільше місячне збільшення пропозиції за всю історію — на +56 тис. та +92 тис. BTC на місяць відповідно.
Поточна місячна зміна позиції залишається історично високою на рівні +24 тис. BTC на місяць, і лише 224 торгові дні спостерігали більшу місячну зміну.
Когорта Crab спостерігала щомісячне зростання балансу протягом 94% усіх торгових днів із лише 305 днями зниження. Після вибухів LUNA та FTX клас Crab також пережив найбільший місячний приплив у +78,4 тис. і +130 тис. BTC відповідно.
Наразі суб’єкти Shrimp мають нетривіальні 6,6% обігу (порівняно з 4,86% 1 рік тому), що еквівалентно 1,26 млн BTC, тоді як Краби мають 10,5% пропозиції (порівняно з 8,7% 1 рік тому), що еквівалентно 2,03 M BTC.
Річні показники поглинання для обох когорт також майже завжди були позитивними з моменту заснування, за єдиним помітним винятком для Крабів, коли участь була нижчою або рівною протягом другої половини 2022 року. Ці когорти наразі переживають найвище за весь час зростання відносного балансу, зафіксувавши швидкість поглинання, еквівалентну 105% річної емісії для креветок, і навіть більший 119% для крабів.
Риба [10-100 BTC] до акул [100-1k BTC]
У цю когорту входять заможні особи, торгові центри та інституційні організації, які володіють від 10 до 1 тисячі BTC. Ця конкретна когорта має помітно великий діапазон балансу, що є результатом кількох нюансів, пов’язаних із тим, як ці суб’єкти володіють, а також керують своїми активами. Ця когорта включає:
Перші користувачі біткойнів, які придбали багато монет за значно нижчими цінами.
Заможні особи, які виділили великі позиції на біткойни, включно з тими, хто розподілив придбання на кілька траншів (і тому може мати некластеризовані UTXO).
Торгові центри, заможні особи та установи, які використовують суміш самоопіки та рішень інституційного рівня опіки.
Враховуючи, що реєстр біткойнів прозорий, багато великих власників і зберігачі розбиватимуть більші авуари на набори менших UTXO, щоб уникнути детекторів «спостереження за китами» (наприклад, 1 тис. BTC може бути відображено в 100 разів менших UTXO 10 BTC).
Приклад цього останнього моменту можна побачити на діаграмі нижче, де великі обсяги UTXO були виділені з «когорти китів» і переведені в «когорту акул» на початку 2021 року.
Ця сукупна когорта спостерігала зростання загального балансу від початку до кінця 2017 року, після чого зростання зупинилося після параболічної вершини в грудні 2017 року. Після цього поведінка гаманця, здається, набуває більш чутливої до ринку, короткострокової моделі торгівлі. Баланс когорти залишався незмінним протягом тривалого періоду, але має тенденцію до коливань у відповідь на ринкові цінові сигнали.
Примітно, що під час і після загальногалузевої події, яка відбулася в середині 2022 року, ця когорта спостерігала відносно органічне відновлення зростання пропозиції. Можливо, це вказує на зміну поведінки інвесторів у суб’єктах цього класу багатства, реагуючи як на різке зниження цін, так і на оновлене усвідомлення зберігачами ризику контрагента.
Через призму річних показників поглинання когорта від риби до акули відображає три основні фази поведінки:
Genesis до грудня 2017 року: бачив цю когорту основним учасником поглинання чистої пропозиції частково через те, що всі винагороди за блоки були в межах цього діапазону когорти (50–25 BTC), а також через відносно низькі ціни, що робить такий розмір позиції порівняно дешево придбати в доларах США.
Грудень 2017 року – лютий 2021 року: можна побачити зміну в структурі річного показника поглинання випуску, перехід від режиму постійного зростання до одного з локальних періодів розширення та скорочення. Протягом цього періоду ця когорта спостерігала зміну чистого балансу, перебуваючи в стані чистої рівноваги, і, таким чином, відчуваючи відносну втрату домінування оборотної пропозиції.
Починаючи з лютого 2021 року: поряд із хвилею інституційного впровадження, більшою ліквідністю ринку та загальною обізнаністю, зміни балансу в когорті ставали все більш нестабільними та схилялися до розширення балансу. Ця когорта наразі переживає значне зростання балансу на +104% емісії з приблизною часткою Fish та Sharks у співвідношенні 75:25 відповідно.
🐳 Кити [1k+ BTC]
Нарешті, ми перевіряємо пропозицію, яку зберігають суб’єкти з понад 1 тис. BTC на їхніх кластерних адресах, за винятком монет, що зберігаються на біржах. Когорта Whale спостерігала найбільше розширення пропозиції аж до другої події вдвічі в середині 2016 року, коли вони мали ~7,8 млн BTC (приблизно 50% пропозиції). Це також стало можливим завдяки початковій винагороді за блок, яка складала від 25 до 50 BTC за блок, поряд із історично низькими цінами, де 1 тисяча BTC зазвичай коштувала менше 1 мільйона доларів.
Згодом домінування компаній Whale у загальних обсягах поставок постійно знижувалося з 62,7% у першій половині 2012 року до 34,4% сьогодні, тобто на 45% за сім років.
«Бичачий» ринок у 2017 році став помітним переломним моментом для поведінки Whale, оскільки розвивалися біржі та зрілі ринки, і баланси Whale почали значно зменшуватися. До кінця ведмежого ринку 2018 року компанії Whale володіли від 6,4 млн до 6,6 млн BTC, що на 16% менше з моменту їх пікового рівня в першому півріччі 2016 року. Зараз компанії Whale володіють приблизно 6,64 млн. BTC, що еквівалентно 34,4% обігу.
Через призму річного коефіцієнта поглинання можна виділити два основні періоди для цієї когорти:
Підвищення 2017 року, яке означало чисте зниження балансів Whale, ймовірно, у відповідь на історично великий приплив нового попиту, високу волатильність, а також дедалі більш розвинуті ринки, які були достатньо ліквідними для розподілу.
Підвищення 2020-21 років, під час якого перша справжня хвиля інституційного та корпоративного капіталу увійшла в простір разом із розширенням продуктів ETP, таких як GBTC та інші ETF. Цей період відобразив перше значне збільшення балансу, який утримують компанії Whale з 2016 року.
🏦 Обмін
У межах ланцюжкового аналізу пропозиції та балансів біржі біткойнів можна обґрунтовано вважати «посередником», через якого проходить більшість монет, що переходять із рук в руки. Розширення тієї чи іншої когорти гаманців зазвичай врівноважується або протилежною зміною в іншій когорті гаманців, або змінами в сукупних обмінних резервах.
Аналізуючи історію біржових балансів, подія розпродажу в березні 2020 року залишається ключовою точкою перелому, оскільки поведінка інвесторів і структура ринку різко змінилися.
Після краху Mt Gox у 2013 році домінуючою тенденцією був постійний приплив монет до бірж, і ця тенденція зберігалася до березня 2020 року.
Після березня 2020 року відбулися структурні зміни, і монети почали витікати з бірж зі зростаючими темпами. Ці відтоки спрямовуються як на гаманці інвесторів із самостійним опікою, так і на інституційні та спільні послуги зберігання, а також на біржові продукти, такі як GBTC (які торгують за межами спотових ринків у мережі).
Цей ефект посилився після краху FTX, оскільки ринку знову жорстоко нагадали про природу ризику контрагента. Період з листопада по грудень 2022 року залишається найбільшим місячним відтоком -200 тис. BTC на місяць.
З точки зору річного коефіцієнта поглинання ці фазові зсуви очевидні. Підвищення 2017 року можна вважати історичним піком зростання відносного валютного балансу, що зросло на еквівалент 177% випущених монет за той рік. Ця тенденція зростання змінилася після того, як у лютому 2018 року манія досягла піку, і стала негативною невдовзі після розпродажу COVID-19 у 2020 році. Можна побачити, що біржові баланси протягом багатьох періодів історії мають тенденцію до протилежних напрямків щодо ключових когорт інвесторів, описаних вище.
Загальний розподіл за кількістю об’єктів
У розділах вище ми досліджували відносний баланс і зміну балансу різних когорт гаманців. У цьому останньому розділі ми вивчимо відносну кількість суб’єктів господарювання та порівняємо її із сукупним наявним балансом. На діаграмі нижче показано розрахункову кількість об’єктів (вісь х у логарифмічному масштабі), тоді як праворуч показано відносну частку наявної пропозиції (вісь х у лінійному масштабі).
З цього ми бачимо, що підрахунок об’єктів відповідає розподілу Парето, причому понад 32 млн креветок становлять 6,5% циркулюючої пропозиції. Для порівняння приблизно 1640 Whales зберігають приблизно 28,3% пропозиції. Для кожної когорти ми можемо оцінити середній баланс на одиницю для відчуття масштабу (оцінений за ціною 22,4 тис. дол. США):
Креветки = ~0,039 BTC ($873,6) з населенням 32 млн
Краб = ~2,73 BTC ($61,15 тис.) з населенням 740 тис
Octopus = ~21,75 BTC ($487,2 тис.) з населенням 80 тис.
Fish = ~74,17 BTC ($1,66 млн) з населенням 12 тис
Dolphin = ~214 BTC ($4,79 млн) з населенням 10 тис
Shark = ~763,63 BTC ($17,1 млн) з населенням 2,2 тис.
Whale = ~1855,17 BTC ($41,6 млн) з населенням 1,45 тис.
Горбатий = ~14 473 BTC ($324 млн) із населенням 190 осіб
Розглядаючи як розподіл у часі, ми бачимо, що найменші когорти за балансом (креветки та краби) постійно зростали як за розміром популяції (нижня діаграма), так і за відносною часткою пропозиції (верхня діаграма). Загалом, це свідчить про структурну дисперсію пропозиції протягом будь-якого середньострокового та довгострокового періоду часу, оскільки впровадження біткойнів та їх обізнаність зростають.
Підсумки та висновки
У цьому огляді розподілу пропозиції для біткойнів ми виявили, що спостереження, зроблені в оригінальній частині, підкріплені, і пропозиція BTC продовжує поширюватися на більшу кількість гаманців із меншим середнім розміром з часом. Найбільший інтерес викликає надзвичайне зростання домінування найменших когорт за балансовим розміром (креветки та краби), особливо до 2022 року. Це відображає рівень участі роздрібної торгівлі, який є фактично найвищим за весь час, і це надихає бачити.
У новітній історії є дві події, які виділяються як поворотні моменти в поведінці в кількох когортах:
Розпродаж у березні 2020 року, після якого стає очевидним поява капіталу інституційного розміру та змінює тенденцію стагнації або навіть зниження домінування більших організацій.
У середині 2022 року скорочення боргових зобов’язань і FTX створили найбільший в історії імпульс самоохорони та зняття коштів на біржі. Цей ефект помітний у кількох когортах гаманців, цементуючи його як поширену точку перегину.
Загалом можна продемонструвати, що пропозиція біткойнів постійно розсіюється, як з боку виробництва (майнери), так і через ринкові цикли (інвестори/тримачі). Це здорове спостереження, і, безсумнівно, неймовірна реальність для когорти професійних критиків біткойнів.
Показники, які розглядаються в цьому звіті, доступні на нашій інформаційній панелі Entity Supply Distribution Dashboard.
Обговорення нюансів
Про об’єкти біткойн: адреси біткойн – це основні загальнодоступні адреси, записані в блокчейні, які надсилають і отримують BTC. Завдяки застосуванню різноманітних евристик і розширених алгоритмів кластеризації можна ідентифікувати кластери адрес, які, як ми з високою впевненістю, контролюються одним учасником, тобто об’єктом мережі. Це створює більш точне наближення для кількості учасників мережі, дозволяючи наступним аналізам більш точно моделювати основні реалії мережі. Щоб дізнатися більше, зверніться до нашої попередньої роботи.
Щодо показників зміни балансу суб’єктів господарювання: як обговорювалося в цій статті, наведені цифри є найкращою оцінкою справжнього розподілу володіння біткойнами. На сукупному рівні тенденції та масштаби є повчальними. Для детальнішого аналізу потрібні додаткові нюанси та ще більш точні дані, щоб правильно врахувати більш індивідуальну структуру ринку. Ось кілька моментів, які слід взяти до уваги на цьому фронті:
Пропозиція на біржах. Кількісна оцінка користувачів біржі матиме вплив на наведені вище розподіли. Орієнтовна кількість користувачів на біржах становить 130 мільйонів. Розумно припустити, що більшість із них за кількістю є роздрібними інвесторами, розташованими в менших корпораціях. Щоб розподілити 2,3 млн BTC, які зберігаються на цих зберігачах, знадобиться більш детальний аналіз розподілу власників на біржах. Для простоти цей аналіз ізолює ці монети, але можна стверджувати, що розподіл на біржі цілком може бути схожим на розподіл гаманців у ланцюзі (тобто підмножина загальної суми).
Зберігачі: Grayscale та інші інституційні служби опіки не враховуються в цьому сукупному аналізі. Однак утримувані BTC непропорційно розташовані в когортах whale+. Зокрема, для GBTC (що містить ~650 тис. BTC на момент написання статті), ці монети зберігаються в Coinbase Custody (більше не в нашому кластері біржових організацій Coinbase) і належать кільком учасникам на вторинних ринках. Таким чином, можна стверджувати, що GBTC «Whale Balance» насправді є репрезентативним постачанням, розподіленим між його власною базою власників.
Загорнуті BTC: Так само близько 180 000 BTC загорнуті в токен WBTC ERC20, однак у цьому сукупному аналізі вони розглядатимуться як одна сутність розміром з Whale. Знову ж таки, враховуючи, що ці загорнуті монети належать багатьом інвесторам, право власності на BTC насправді буде розпорошено між суб’єктами.
Втрачені монети: багато монет із перших днів, швидше за все, і зазвичай вважаються втраченими. Крім того, враховуючи низьку ціну біткойна на початку, великі обсяги BTC часто зберігалися на окремих адресах/гаманцях, особливо до того, як BIP32 представив гаманці HD для створення нової адреси для кожної транзакції. Звичайними евристичними методами для визначення того, які монети втрачено, можуть бути монети, з якими ніколи не проводилися транзакції з моменту початку торгівлі на ринках (~1,457 млн BTC), або монети, які давно сплять 7 років і більше (4,45 млн BTC). Врахування втрачених монет, які непропорційно спрямовані до когортних груп з вищим балансом, вказуватиме на ще більш поширений розподіл пропозиції.
Приблизна кількість невеликих мережевих об’єктів: загальна кількість мережевих об’єктів, швидше за все, набагато менша, ніж зазначено. Наша методологія дуже консервативна, тобто ми оптимізуємося, щоб уникнути помилкових спрацьовувань. Однак багато адрес, що належать одній реальній сутності, навряд чи будуть кластеризовані в одну сутність. Вважайте, що HODLer щомісячної стратегії DCA, який ніколи не поєднує UTXO та ніколи не використовує повторно адреси, побачить, що кожне щомісячне придбання відображатиметься як окрема сутність. Цей ефект найбільш виражений для невеликих організацій через їх відносний розмір населення, однак вплив також буде переважати серед великих організацій. Це означає, що фактична кількість об’єктів мережі, ймовірно, буде нижчою за показані діапазони.
Відмова від відповідальності: цей звіт не містить інвестиційних порад. Всі дані надаються виключно в інформаційних та освітніх цілях. Жодне інвестиційне рішення не повинно ґрунтуватися на наданій тут інформації, і ви несете повну відповідальність за власні інвестиційні рішення. Джерело Glassnode
Удачі 👊💪
@Crypto Insiders @Insiders
