使用者紛紛湧向收益農場再質押協議，但糟糕的風險管理和儘職調查卻是一顆定時炸彈。

風險管理很少被納入加密企業家的入門包中。尤其是在市場蓬勃發展且加密企業家正在努力獲取使用者和 TVL 時，他們往往優先考慮創新技術和積極行銷，而不是可持續性。

但一家公司對風險的態度決定了它是否會在牛市後蓬勃發展，還是會成為產業指出的引領下一個熊市的失敗之一。

目前再質押產業的提供商正處於這個轉折點。

新創公司正在獲得大量真實使用者資金的湧入。6 月份，流動性再質押協議的總鎖定價值為 150 億美元，而幾個月前還不到 3 億美元。最大的流動性質押協議 Ether.fi 在以太坊和 Arbitrum 上的 TVL 超過 50 億美元。

這個產業正在瘋狂成長。然而，實際上只有一小部分以太幣參與其中，因此這是一個建立在薄弱基本面之上的市場。如果沒有適當的風險評估，新創公司及其使用者和整個產業都可能崩潰。

追逐再質押獎勵

如果質押是使用者通過鎖定或借出數位資產來保護區塊鏈以獲得獎勵的過程，那麼再質押就是再次質押這些數位資產。

再質押允許將已經質押的數位資產分配給其它去中心化應用程式以換取其它獎勵。再質押允許區塊鏈、應用程式或服務聚集保護其系統所需的社群和資本，而無需社群聚集新的資本寶庫——相反，他們只需使用他們已經擁有的加密貨幣。

轉移數位資產以獲得最佳報酬率被稱為收益耕作或流動性挖礦。4 月，EigenLayer 的主網發布引發了對收益耕作再質押協議的新一輪熱潮。EigenLayer 允許使用者將他們的以太幣和 ERC-20 再質押到所謂的主動驗證服務（AVS），如 Rollup、預言機和其它應用程式。反過來，使用者將獲得可用於獲得額外收益的流動性再質押代幣（LRT），以及評估使用者對網路貢獻的平台積分。雖然這些積分本身並不具有價值，但使用者相信它們將與未來的空投掛鉤，並已開始對其進行投機。

從那時起，再質押提供商和服務的生態系統迅速膨脹。

流動性再質押提供商，如 Ether.Fi、Puffer Finance、Renzo 和 Mellow，消除了再質押的技術障礙，通過時尚的使用者界面代表使用者存入資產。這些提供商正在激烈競爭，以吸引更多流動性，以達到更高的總鎖定價值（TVL）水準。

再質押之戰已經打響。首選武器是：更精心設計的行銷計劃，提供令人瞠目結舌的獎勵。

今年早些時候，Ether.fi 和 Puffer 展開了活動，以 LRT 和積分的形式向通過該平台轉移資產的使用者提供額外獎勵。而 Pendle 則完全投機狂潮，在其主頁上宣佈「跳上積分快車！」並提供 100 倍積分。

戰場是加密貨幣使用者的搖錢樹。

久經考驗的騷亂

然而，這種行銷策略—巨額代幣獎勵或未來代幣空投的前景—是危險且不可持續的。

如果以歷史為鑒，這些激勵措施不可能持久，更令人擔憂的是，這種認識只有在巨大的後果之後才會被抓住，讓許多使用者手中的錢完全變成了隱喻。

從 2018 年的 ICO 熱潮到 2020 年首次引入收益耕作，加密貨幣使用者瘋狂地追逐一種經濟遊戲，這種遊戲讓他們的代幣發揮巨大的潛在優勢。這些再質押協議允許使用者從他們的數位資產中榨取更多的潛在報酬率，並從他們所依賴的基礎設施中榨取更多的效用。

再質押市場最大的擔憂是這些平台將使用者資金重新定向到的主動驗證服務（AVS）的品質。為了吸引更多使用者，再質押提供商受到激勵，接觸更多 AVS，甚至接受高風險服務，因為報酬率很高。但如果 AVS 違反區塊鏈規則並受到處罰，質押的使用者代幣可能會被沒收——在加密貨幣中，這稱為削減。

目前，削減機制尚未上線，因此業界只能推測對一家提供商的處罰會如何影響與其相關的所有其它提供商。

此時，由於再質押提供商權衡吸引新使用者的激勵與對其 AVS 合作夥伴進行徹底儘職調查所需的努力，加密貨幣產業需要重新關注風險管理。

所有這些相互疊加的質押和再質押系統的另一個擔憂是駭客攻擊的連鎖反應。如果其中任何一個提供商遭到駭客攻擊，數十億美元不僅可能從這些服務中蒸發，而且可能從以太坊網路中蒸發。除了金錢影響之外，駭客攻擊還會損害使用者的信任。再質押以向更廣泛的應用程式產業提供經濟安全的整體概念可能會受到質疑。

競爭鑄就品質

再質押之爭可能會對整個產業造成傷害，因為它會誘使用者向市場注入大量資金，用於購買基本面不穩定的項目。但事情不必如此。當打造創新產品的競爭與保護這些產品免受風險的競爭相匹配時，競爭是健康的。

只要公司找到方法來降低這些風險——甚至努力降低有時瘋狂投資未經測試的新產品的使用者的期望——這個產業就會因為這種競爭而變得更強大。

以 EigenLayer 和 Symbiotic 之間日益激烈的競爭為例。在 Symbiotic 宣佈將提供比特幣再質押服務後不久，EigenLayer 將其服務擴充功能到 ERC-20，以滿足對更多代幣選項的需求。

通過競爭，創新技術將推動產業向前發展。但不僅如此，新創公司還將受到激勵，開發更好的使用者體驗和使用者界面，以便與新技術互動，讓更多使用者更容易參與。而更多的使用者則構建了一個更強大的生態系統。

加密貨幣的無許可機制允許在去中心化社群的幫助下構建令人興奮的產品，並讓社群獲得報酬率。只要風險管理是方程式的一部分，健康的再質押生態系統就會帶來真正的價值。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

• 本文經授權轉載自：《MarsBit》

• 原文作者：Amadeo Brands