Narrow Boom: the Mismatch of Token Supply and Demand in the Current Cycle

CoinDesk · 2024-08-28T16:43:08.000Z

The consensus used to be that a rising BTC price resulted in a trickle-down wealth effect for ETH, and eventually would spillover into the long tail of “altcoins” — an endearing term commonly used to describe all the other crypto assets outside the Big Two “majors.” We saw this dynamic play out last cycle. When BTC and ETH were up, so was everything else. Right now, the majors feel more disconnected than ever from the rest of the market, especially BTC. Despite its ~130% rise over the last 12 months, we haven’t seen the “Everything Rally” many were anticipating by now. We’ve seen small pockets of outperformance — Solana, AI, memecoins — but a majority of the crypto market has largely underperformed. You're reading Crypto Long & Short, our weekly newsletter featuring insights, news and analysis for the professional investor. Sign up here to get it in your inbox every Wednesday. Dispersion has been the tale of the tape this cycle — and it may very well continue. For context, during the 2017 cycle, the total crypto market cap grew from around $40 billion to nearly $740 billion (~18x). The market cap of “altcoins” went from essentially zero to over $400 billion — with 90% of that growth occurring in 2H 2017 alone. In the 2020-2021 cycle, the total market grew from a base of ~$280 billion to nearly $2.8 trillion (~10x), while the market cap of “altcoins” surged from ~$70 billion to $1 trillion (~15x). But this cycle, the total crypto market has barely grown 2x — and the market cap of “altcoins” has grown even less. Even at the market’s March 2024 peak, total altcoin market cap was still ~$200 billion short of its November 2021 prior high. All markets are simply a function of supply and demand. Crypto markets have grown considerably over the last several years, but so too has the aggregate supply of new tokens, and the crypto market is currently suffering from a substantial supply-side imbalance. Today, the supply of new tokens is growing at the fastest pace this market has ever seen. The rise of DIY token launchpads (like pump.fun) has sparked a surge in new tokens being launched, most of them memecoins. At the same time, we’ve seen a growing number of token unlocks from large protocols and dApps start to flood the market, as vesting dates come due from the wave of VC investments a couple years ago. Private investment comes with the expectation of a return, and in crypto, that exit liquidity often comes in the form of selling tokens. Meanwhile, we’ve seen a 50% year-over-year increase in the number of $1 billion market cap coins. More tokens at higher valuations means more capital is required to support their prices. But so far and so far demand has not kept pace. For example, trading volumes on major exchanges have yet to recover back to last cycle’s prior highs. Another major difference compared to last cycle is the lackluster growth in crypto credit and lending, which helped fuel the buying frenzy we saw in 2021. Crypto lending markets peaked in 2021-2022 amidst a backdrop of low interest rates and insatiable risk appetite. For context, Genesis’ loan book peaked in Q1 2022 at ~$15B after surging 62% year-over-year (total loan originations peaked at $50B the quarter before). However, the collapse of many key institutional lenders (e.g. BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) hampered the speculative demand these same lenders helped fuel. Though we’ve started to see signs of a recovery, with new entrants like Coinbase’s institutional financing business, this area remains tepid compared to just a few years ago. In addition, today’s higher rate environment offers less incentive to move money on-chain into a choppy market, especially when the alternative is getting paid 5% on your cash or stablecoin holdings to wait and see. As the almighty Fed starts to cut rates — the market unanimously expects — we’d expect to see risk sentiment and credit conditions improve as the risk-reward of bringing capital on-chain turns more favorable. Lower rates can also reignite growth in total stablecoin market cap, which is a decent proxy for rising demand as on-chain activity picks up. This could light a fire under demand that the crypto market desperately needs right now. Whether or not this will be the spark that ignites the “Everything Rally” many are hoping for though remains to be seen. Note: The views expressed in this column are those of the author and do not necessarily reflect those of CoinDesk, Inc. or its owners and affiliates.

Раніше вважалося, що зростання ціни BTC призводило до ефекту просочування багатства для ETH і врешті-решт переливалося в довгий хвіст «альткойнів» — приємний термін, який зазвичай використовується для опису всіх інших криптоактивів за межами Великої Двійки. «майори». Ми бачили цю динамічну гру минулого циклу. Коли BTC і ETH росли, все інше теж було.
Прямо зараз майори відчувають себе більш відірваними від решти ринку, особливо BTC, ніж будь-коли. Незважаючи на зростання на ~130% за останні 12 місяців, ми не побачили «Everything Rally», якого багато хто очікував.
Ми бачили невеликі осередки перевищення ефективності — Solana, ШІ, мемкойни — але більшість крипторинку показала значно нижчу ефективність.
Ви читаєте Crypto Long & Short, наш щотижневий інформаційний бюлетень, який містить статистику, новини та аналіз для професійних інвесторів. Зареєструйтеся тут, щоб отримувати його на свою поштову скриньку щосереди.
Дисперсія була розповіддю про стрічку цього циклу — і вона цілком може продовжуватися.
Для контексту, протягом циклу 2017 року загальна капіталізація криптовалютного ринку зросла з приблизно 40 мільярдів доларів США до майже 740 мільярдів доларів США (~18 разів). Ринкова капіталізація «альткойнів» зросла фактично з нуля до понад 400 мільярдів доларів, причому 90% цього зростання припало лише на 2 півріччя 2017 року.
У циклі 2020-2021 років загальний ринок зріс із базових ~280 мільярдів доларів США до майже 2,8 трильйона доларів США (~10 разів), тоді як ринкова капіталізація «альткойнів» зросла з ~70 мільярдів доларів США до 1 трильйона доларів США (~15 разів).
Але за цей цикл загальний криптовалютний ринок ледве зріс у 2 рази — а ринкова капіталізація «альткойнів» зросла ще менше. Навіть на піку ринку в березні 2024 року загальна ринкова капіталізація альткойнів була на ~200 мільярдів доларів меншою за попередній максимум у листопаді 2021 року.
Усі ринки є просто функцією попиту та пропозиції. Крипторинки значно зросли за останні кілька років, але так само зросла сукупна пропозиція нових токенів, і крипторинок зараз страждає від значного дисбалансу з боку пропозиції.
Сьогодні пропозиція нових токенів зростає найшвидшими темпами, які будь-коли бачив цей ринок. Розвиток панелей запуску токенів «зроби сам» (наприклад, pump.fun) викликав сплеск запуску нових токенів, більшість з яких мемкойни.
У той же час ми спостерігаємо зростаючу кількість розблокувань токенів із великих протоколів і dApps, які починають наповнювати ринок, оскільки дати набуття прав настають через хвилю венчурних інвестицій пару років тому. Приватні інвестиції супроводжуються очікуванням прибутку, а в криптографії ця вихідна ліквідність часто приходить у формі продажу токенів.
Тим часом ми спостерігаємо зростання кількості монет з ринковою капіталізацією в 1 мільярд доларів США на 50% порівняно з минулим роком. Більша кількість токенів із вищими оцінками означає, що для підтримки їх цін потрібно більше капіталу.
Але поки що попит не встигає. Наприклад, обсяги торгів на основних біржах ще не повернулися до максимумів попереднього циклу.
Ще однією важливою відмінністю порівняно з минулим циклом є слабке зростання криптовалютних кредитів і позик, що допомогло розпалити купівельний ажіотаж, який ми спостерігали в 2021 році. Ринки криптокредитів досягли свого піку в 2021-2022 роках на тлі низьких процентних ставок і ненаситної схильності до ризику. Для контексту, кредитний портфель Genesis досяг свого піку в 1 кварталі 2022 року на рівні ~15 мільярдів доларів США після зростання на 62% у порівнянні з минулим роком (загальна кількість виданих кредитів досягла піку в 50 мільярдів доларів США кварталом раніше).
Однак крах багатьох ключових інституційних кредиторів (наприклад, BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) перешкодив спекулятивному попиту, який ці самі кредитори сприяли підживленню. Хоча ми почали помічати ознаки відновлення, з новими учасниками, такими як бізнес інституційного фінансування Coinbase, ця сфера залишається прохолодною порівняно з кількома роками тому. Крім того, сьогоднішнє середовище з вищими ставками пропонує менше стимулів для переміщення грошей через ланцюжок на нестабільний ринок, особливо коли альтернативою є оплата 5% від вашої готівки або стейблкойнів, щоб почекати і побачити.
Оскільки всемогутня Федеральна резервна система починає знижувати ставки — чого ринок одностайно очікує — ми очікуємо, що настрої щодо ризику та кредитні умови покращаться, оскільки ризик-винагорода від залучення капіталу в ланцюжок стає більш сприятливою. Нижчі ставки також можуть відновити зростання загальної ринкової капіталізації стейблкойнів, що є гідним показником зростання попиту в міру активізації активності в мережі.
Це може розпалити вогонь попиту, якого зараз гостро потребує криптовалютний ринок. Чи стане це тією іскрою, яка запалить «Everything Rally», на яке багато хто сподівається, ще належить побачити.
Примітка: погляди, висловлені в цій колонці, належать автору та не обов’язково відображають погляди CoinDesk, Inc. або її власників і афілійованих осіб.

Перегляньте більше від автора

Останні новини

Перегляньте більше від автора

Останні новини

Популярні статті