Оригінальна назва: "The Risks and Rewards of Staking"

Автор: Крістін Кім, Galaxy Research

Упорядник: Кріс, Techub News

У цьому звіті детально описано основні концепції стейкингу, як працює стейкинг Ethereum і на що потрібно звернути увагу, беручи участь у стейкингу. Перша частина звіту про стейкинг, що складається з трьох частин, спрямована на те, щоб детально розглянути ризики та винагороди від різноманітних дій із стейкингу, включаючи повторні ставки та ліквідність. Друга частина звіту буде зосереджена на огляді стейкинга, включно з тим, як він працює на Ethereum і Cosmos, а також основних ризиках, пов’язаних із стейкингом.

представити

Зараз Ethereum є блокчейном PoS із найбільшою сумарною вартістю ставок. Станом на 15 липня 2024 року власники Ethereum заклали в Ethereum понад 111 мільярдів доларів, що становить 28% від загальної пропозиції Ethereum. Обсяг поставлених Ethereum є рівом для безпеки Ethereum. Якщо стейкери проводять атаку подвійних витрат або порушують правила протоколу, їх поставлені активи можуть бути покарані мережею. Зацікавлені сторони можуть отримувати винагороду за підтримку безпеки Ethereum через випуск протоколів, пріоритетні комісії та винагороди MEV.

Користувачі можуть легко робити ставки на Ethereum через ліквідні пули ставок без шкоди для ліквідності активу, що створило більший попит на ставки, ніж очікували розробники Ethereum. Виходячи з поточної ситуації зі ставками, розробники очікують, що ставки Ethereum зростатимуть у найближчі роки. Щоб пом’якшити цю тенденцію, розробники розглядають можливість зміни політики видачі протоколу.

Вид заставодавця

Існує шість основних типів користувачів Ethereum, які можуть отримувати винагороди, роблячи ставки. У таблиці нижче наведено їх профілі:

Серед усіх типів стейкерів найбільшу кількість становлять кастодіальні стейкери, тобто ті користувачі, які довіряють Ethereum професійним операторам стейк-нод для стейкінгу. Хоча цих спеціалізованих операторів небагато, вони керують найбільшою кількістю Ethereum серед усіх типів стейкінг-організацій.

Оскільки організації, що стоять за протоколами стейкінгу, повторного ставки та пулу повторного ставки ліквідності, безпосередньо не керують інфраструктурою ставки та не фінансують її ставку, вони не розглядалися в аналізі. Хоча ці суб’єкти (Liquidity Staking, Re-Staking і Liquidity Re-Staking Pool Protocol) безпосередньо не керують інфраструктурою стейкингу або не фінансують стейкинг, вони отримують відсоток винагороди від стейкерів, які використовують їхню платформу. Вони відіграють важливу роль в екосистемі стекінгу Ethereum як посередник між кастодіальними стейкерами та професійними (або аматорськими) стейкерами.

Lido — це протокол стекінгу ліквідності, який на даний момент є найбільшим оператором пулу ставок на Ethereum, на частку якого припадає 29% заявленого обсягу Ethereum. Зважаючи на важливу роль пулів стейкінгу ліквідності в мережі Ethereum, важливо розуміти ризики стейкінгу ліквідності.

У наступному розділі цього звіту буде розглянуто ризики ставок.

Ризик застави

Ризики, пов'язані зі стейкингом, багато в чому залежать від способу і технології стейкинга. Ось три методи ставки та пов’язані з ними ризики:

1. Пряма застава: користувачі або організації самі беруть участь у заставі. Ризики прямого ставлення Ethereum включають штрафні санкції та ризики конфіскації.

Покарання за ставку: якщо машина користувача не працює протягом тривалого часу та не може брати участь у перевірці, це може призвести до втрати винагороди за ставку.

Ризик скорочення: якщо конфігурація програмного забезпечення валідатора є неправильною, що призводить до порушення правил мережі Ethereum, користувачі можуть втратити частину заставленого Ethereum, до 1 Ethereum.

2. Делегований стейкінг: делегований стейкінг означає, що користувачі передають свій Ethereum третій стороні (наприклад, професійному заставнику або постачальнику послуг стекінгу) для стейкінгу. Цей підхід пов’язаний з кількома ризиками:

Ризики прямого ставки: уповноважені заставодавці також стикаються з тими ж ризиками, що й прямі ставки, наприклад штрафи за ставку та ризик конфіскації.

Ризик контрагента: оскільки користувачі передають свої активи третім сторонам для управління, якщо ці треті сторони не виконають своїх обов’язків або зобов’язань, активи користувачів можуть опинитися під загрозою.

Технічний ризик: якщо користувачі вирішують взяти заставу через смарт-контракти, хоча вони можуть зменшити залежність довіри від третіх сторін, самі смарт-контракти можуть мати вразливі місця або бути під загрозою злому, що призведе до втрати активів.

3. Ставка ліквідності. Ставка ліквідності означає, що користувачі довіряють свій Ethereum заставникам для застави та обміну на токен ліквідності, який представляє права застави користувача. Ризики стейкінгу ліквідності включають:

Усі ризики прямого стейкінгу та делегованого стейкінгу: стейкери, які займаються ліквідністю, також стикаються зі штрафними санкціями за ставки, ризиком відсічення та ризиком контрагента.

Ризик ліквідності: через нестабільність ринку та відстрочений вплив валідаторів на ціну, які приєднуються або виходять із частки, вартість токена ліквідності може відрізнятися від фактичної вартості базових активів, які він представляє. Це відхилення значення (подія роз’єднання) наражає користувачів на додаткові ризики.

Загальна сума Ethereum, закладена трьома різними методами

Ще один ризик, який слід враховувати при застосуванні цих трьох методів застави (пряма застава, довірена застава та ліквідна застава), полягає в тому, що чим більше посередників задіяно між користувачами та їхніми заставними активами, тим більший регулятивний ризик вони стикаються. Регулятори можуть вимагати від цих посередників дотримання певних правил і стандартів.

Пряма застава: користувачі самостійно керують і контролюють заставу, а регуляторний ризик відносно невеликий.

Делегована застава: користувачі довіряють Ethereum третім сторонам, і цим третім сторонам, можливо, доведеться дотримуватися відповідних законів і нормативних вимог.

Ліквідний стейкинг: користувачі отримують токени ліквідності через посередників, і ці посередники можуть зіткнутися з більшими нормативними вимогами.

Окрім регуляторних ризиків, протокольні ризики, пов’язані з цими трьома типами стейкінгу, також потребують деталізації. Ризик протоколу стосується штрафних санкцій, накладених мережею блокчейн на користувачів, які не відповідають стандартам і правилам консенсусного протоколу Ethereum. Існує три основних види покарання, які розподіляються від низької до високої суворості таким чином:

Покарання за офлайн: покарання, яке накладається, коли вузол переходить у мережу та не виконує свої обов’язки (наприклад, пропонування блоків або підписання доказів блокування). Зазвичай валідатори отримують лише кілька доларів на день.

Початковий штраф за скісну риску: штраф, який отримує валідатор, коли інші валідатори виявляють його порушення правил мережі. Найпоширенішим прикладом є те, що валідатор пропонує два блоки для слота або підписує два докази для одного блоку. Штраф коливається від 0,5 ETH до 1 ETH, залежно від ефективного балансу валідатора, на даний момент максимум до 32 ETH. Розробники протоколу наразі розглядають можливість збільшення максимально допустимого балансу валідатора до 2048 Ethereum і зменшення початкового штрафу в наступному оновленні мережі Pectra.

Пов’язані штрафні санкції: після початкового штрафу валідатор може бути підданий другому штрафу на основі загальної суми ставки, зменшеної за 18 днів до та після події скорочення. Мотивацією для пов’язаного зменшення штрафу є вимірювання штрафу на основі суми частки, якою керує валідатор, який порушує правила мережі. Пов’язаний штраф розраховується на основі ефективного балансу, загального балансу та пропорційного множника зловмисного валідатора.

На додаток до трьох покарань, згаданих раніше, спеціальні штрафи можуть бути накладені на валідатори, якщо мережа не підтверджує та не блокує транзакції протягом певного періоду часу, щоб ці транзакції більше не могли бути змінені або скасовані. (Докладніше про остаточність Ethereum див. у звіті Galaxy Research). Якщо мережа Ethereum не зможе досягти остаточності (тобто підтвердити та заблокувати транзакції, щоб їх не можна було змінити) протягом певного періоду часу, вона поступово накладатиме штрафи на валідаторів, які не зробили внесок у мережевий консенсус, знищивши їхні частки, щоб відновити Збалансуйте набір валідаторів для досягнення остаточності. Цей процес означає, що з часом валідатори, які перебувають у режимі офлайн або не виконують свої обов’язки, стикаються з дедалі суворішими покараннями, щоб стимулювати їх повернутися до нормальної роботи. Суворість покарання пропорційна часу, протягом якого мережа не може досягти остаточного результату; чим довший час, тим більше покарання.

Ставки винагороди

Звичайно, стейкери можуть заробити приблизно 4% річних прибутків від свого Ethereum, беручи на себе ризик. Ці винагороди надходять від додаткової емісії Ethereum, пріоритетних комісій, які користувачі Ethereum прив’язують до своїх транзакцій, і MEV.

Дохідність стекінгу Ethereum

Варто зазначити, що протягом останніх 2 років винагороди стейкерів зменшувалися з двох основних причин. По-перше, зросла загальна кількість поставлених Ethereum і кількість валідаторів. Коли вартість ставки збільшується, винагорода валідатора розбавляється, як показано на наступному малюнку:

Лише дохід від ставки, оплачений додатковою емісією Ethereum

У той час як винагороду за випуск можна розрахувати на основі загальної кількості активних валідаторів і суми ставки Ethereum, інші два потоки доходу для валідаторів (пріоритетні комісії та MEV) важко передбачити, оскільки вони залежать від рівня активності мережевих транзакцій.

Базові комісії валідаторів, першочергові комісії та доходи від MEV зменшилися за останні два роки, оскільки активність транзакцій зменшилася. Як правило, чим вища вартість активів, переданих у ланцюжку, тим більше охочі користувачі сплачують комісію за газ, щоб їхні транзакції були пріоритетними в наступному блоці. У той же час, MEV, від якого шукачі отримують прибуток, змінюючи порядок транзакцій у блоці також буде вище. Як показано на діаграмі нижче, існує кореляція між вартістю щоденних переказів Ethereum у доларах і комісіями за пріоритет транзакцій:

Згідно з розрахунками Galaxy, MEV може збільшити продуктивність валідатора приблизно на 1,2%. Винагороди валідатора від MEV становлять приблизно 20% порівняно з іншими видами доходу валідатора, включаючи випуск Ethereum і пріоритетні збори. Деякі пояснюють MEV додатковою вартістю, наданою пропонентам блоків, яка не походить від пріоритетних зборів або випуску додаткового Ethereum. Однак інші вважають, що якщо плата за пріоритет — це додаткова плата, яку користувачі сплачують під час подання транзакцій, щоб забезпечити швидшу обробку їхніх транзакцій майнерами. , тоді він сам може представляти прибуток від MEV. Щоб врахувати той факт, що самі плати за пріоритет можуть містити MEV, інші методи порівнюють вартість блоків, створених за допомогою програмного забезпечення MEV-Boost, з блоками, створеними без програмного забезпечення MEV-Boost.

На діаграмі вище показано, що MEV може бути набагато більшим, ніж 20% винагород валідатора. Відповідно до аналізу, проведеного дослідником Ethereum Foundation Тоні Варштеттером у жовтні 2023 року, середня винагорода за блок зросла б на 400%, якби валідатори отримували блоки через MEV-Boost, а не локальні будівельні блоки.

Прогноз ставки застави

Якщо припустити, що попит на ставки на Ethereum зростатиме лінійно, як це було протягом останніх двох років, очікується, що ставка стейків до кінця 2024 року перевищить 30%. Як згадувалося раніше в цьому звіті, вищі коефіцієнти ставок зменшують прибуток, отриманий від додаткового випуску Ethereum. Сервіси ліквідного стекінгу на Ethereum, такі як stETH від Lido, дозволяють користувачам легко робити ставки та обходити обмеження на ставки, такі як черги на вхід. Користувачі можуть отримувати винагороди за ставки, просто купуючи stETH.

Придбання stETH у великих кількостях викликає дисбаланс між вартістю stETH на відкритому ринку та вартістю відповідного базового активу ставки (тобто Ethereum), що, у свою чергу, спричиняє премію stETH, доки не буде поставлено більше Ethereum. На відміну від прямого придбання stETH, при ставці безпосередньо на Ethereum існує затримка. Лише 8 нових валідаторів можна додати до Ethereum за кожну епоху (6,4 хвилини) або максимальний активний баланс становить 256 Ethereum.

Отже, якщо припустити, що максимальну кількість валідаторів буде додано кожну епоху з цього моменту до кінця 2025 року, Ethereum знадобиться більше року (466 днів, якщо бути точним), щоб досягти 50% ставок.

Історично попит на входження в чергу Ethereum був вищим, ніж попит на вихід. Незважаючи на те, що активність валідаторів, які входять до черги, знизилася останніми днями, очікується, що попит на стейкінг знову зросте з низки причин, включаючи, але не обмежуючись додатковим доходом через повторний стейкінг, збільшення MEV через відновлення активності DeFi та ETFs. Регуляторні зміни для підтримки ставки в традиційних фінансових продуктах.

Валідатор черги на вхід і вихід

Розробники знають, що це лише питання часу, коли ставки ставок знову піднімуться високо, а віддача від стейкерів зменшиться, тому вони розглядають кілька варіантів зміни мережевої емісії, щоб зменшити попит на ставки.

Обговорення змін щодо додаткової емісії Ethereum

Власники Ethereum повинні знати, що прибутковість ставок різко зміниться в майбутньому. Розробники Ethereum зважують кілька варіантів, щоб переконатися, що ставка Ethereum має тенденцію до цільового порогу, наприклад 25% або 12,5%. Каспар Шварц Шиллінг, дослідник Ethereum Foundation, пояснив, що основні причини підтримки низького рівня застави включають:

• Домінування Liquidity Staking Token (LST): якщо рівень ставок Ethereum зростає, то більше ETH може бути зосереджено в пулі ставок (наприклад, Lido). Це створює два основні ризики:

Ризик централізації: коли великі обсяги Ethereum зосереджені в одному об’єкті або програмі смарт-контракту, мережа стає менш децентралізованою. Це означає, що кілька пулів ставок або смарт-контрактів можуть мати занадто великий контроль над мережею.

Ризик безпеки: коли велика кількість Ethereum контролюється однією організацією, щойно ця юридична особа або програма смарт-контракту зазнають атаки або несправності, це може серйозно вплинути на загальну безпеку мережі Ethereum.

• Довіра до скорочень: пов’язано з проблемами домінування LST, великі обсяги додаткової емісії, що надходять в одну особу або додаток смарт-контракту, можуть підірвати довіру до масштабних подій скорочення Ethereum. Наприклад, якщо станеться подія скорочення, яка вплине на більшість стейкерів, протокол може зіткнутися з тиском з боку власників Ethereum, які, можливо, забажають внести зміни в стан, щоб відновити баланси ставки ETH, які були оштрафовані. У своїй історії Ethereum мав лише одну незаплановану зміну стану, і це було після сумнозвісного злому The DAO у 2016 році. Хоча малоймовірно, що це станеться, є неможливим зробити незаплановані зміни статусу у відповідь на масштабні події, що скорочують масштаби. Фактично, деякі дослідники Ethereum вважають, що такий результат більш імовірний при високій емісії.

• Ethereum є базовою валютою, якій не можна довіряти: коли рівень застави Ethereum високий, це може призвести до недостатньої кількості нативного Ethereum, що обертається на ринку. У той же час може спостерігатися значне зростання випуску ліквідних заставних токенів (LST) сторонніми особами. Деякі дослідники Ethereum кажуть, що вони воліли б сприяти використанню рідного Ethereum для діяльності, відмінної від стейкингу, а не використання менш децентралізованих ліквідних токенів стекінгу.

• Мінімальна життєздатна емісія (MVI): хоча вартість стекінгу незначна порівняно з вартістю майнінгу, її не можна ігнорувати. Професійним постачальникам стейкингів потрібне апаратне та програмне забезпечення, необхідне для роботи валідаторів, і тому вони повинні оплачувати операційні витрати. Щоб робити ставки через цих постачальників, користувачі повинні сплачувати комісію цим постачальникам. Крім того, навіть якщо користувачі отримають ліквідні токени стейкингу шляхом стейкингу нативного Ethereum, вони понесуть додаткові ризики, стейкингуючи через третю сторону, якщо операція стейкингу не вдасться. Тому, щоб підтримувати стабільність і працездатність мережі Ethereum, необхідно звести вартість стекінгу до мінімуму. Додаткова вартість стейкінгу призводить до збільшення випуску Ethereum, що спричиняє інфляцію пропозиції.

Розробники та дослідники Ethereum зважують різні пропозиції щодо зниження ставки Ethereum. Ці пропозиції включають, але не обмежуються:

Короткострокова стратегія: зменшити винагороди за ставки

У лютому 2024 року дослідники Ethereum Foundation Ансгар Дітріхс і Каспар Шварц-Шиллінг знову запропонували знизити прибутковість ставок. Ідею спочатку запропонував дослідник Андерс Елоуссон. Дітріхс і Шиллінг рекомендують скоротити прибутковість ставок на 30%, але точна цифра залежить від ставок на той час. Оскільки ставки ставок зростають з лютого, запропоноване зниження прибутковості теоретично має бути вищим. Ця пропозиція вимагає лише простої зміни коду та стримує економічні стимули до ставок шляхом скорочення винагороди за емісію в короткостроковій перспективі. Ця пропозиція є проміжним заходом, призначеним прокласти шлях для довгострокових рішень, таких як цільова політика.

Довгострокова стратегія: цільовий коефіцієнт застави

У довгостроковій перспективі планується впровадження нової кривої емісії Ethereum. Зокрема, коли ставка ставки перевищує цільову ставку (наприклад, 25% від загального обсягу ставки Ethereum), вартість валідаторів для ставки та отримання винагород зростає. Ця ідея базується на дослідженнях Елоуссона, Дітріхса та Шварц-Шиллінга. Існує кілька механізмів досягнення цього цільового співвідношення, кожен з яких залежить від графіка випуску та ступеня зниження випуску. Для отримання детальної інформації зверніться до статті дослідження Ethereum.

Усі поточні пропозиції щодо змін емісії Ethereum не будуть включені в майбутній хардфорк Ethereum Pectra. Однак цілком імовірно, що розробники Ethereum наполягатимуть на цих запропонованих змінах у наступних оновленнях.

Дискусії щодо змін емісії в спільноті Ethereum досі були дуже суперечливими та без широкого консенсусу. Основні причини протидії змінам:

1. Занепокоєння щодо зменшення доходу від ставок: деякі люди стурбовані тим, що зменшення прибутків від ставок зашкодить прибутковості великих постачальників ставок і окремих заставників.

2. Відсутність достатніх досліджень і підтримки даних: поточним пропозиціям щодо впливу на випуск не вистачає достатніх досліджень і аналізу на основі даних.

3. Нечітка цільова ставка застави: незрозуміло, якою має бути точна цільова ставка застави для досягнення MVI, і чи може досягнення цієї мети шляхом змін до емісії ефективно зменшити занепокоєння щодо централізації розподілу застави.

4. Прибутковість незалежних заставодавців: існує занепокоєння, що це вплине на прибутковість незалежних заставодавців, що може призвести до втрати цих заставників, тим самим загострюючи проблему централізації застав.

У відповідь на ці занепокоєння співзасновник Ethereum Віталік Бутерін у березні 2024 року поділився попередніми дослідженнями щодо додавання нових антикорельованих винагород і штрафів. Ці заходи спрямовані на заохочення більш незалежних валідаторів і зменшення надмірної залежності від невеликої кількості валідаторів.

Крім того, монетарна політика блокчейну Beacon Chain із підтвердженням частки не змінилася з моменту його створення в грудні 2020 року. Однак перед злиттям з Beacon Chain монетарна політика Ethereum зазнала кількох переглядів за свою приблизно семирічну історію.

Початкова винагорода за блок: на початкових етапах винагорода Ethereum за блок становила 5 Ethereum.

Перше зниження: під час оновлення Metropolis у вересні 2017 року винагорода за блок зменшилася з 5 Ethereum до 3 Ethereum.

Друге зниження: під час оновлення Constantinople у лютому 2019 року винагороду за блок було додатково зменшено до 2 Ethereum.

Спалювання комісії за транзакції: у серпні 2021 року Ethereum пройшов оновлення в Лондоні, яке запровадило пропозицію EIP-1559 і почало спалювати частину винагороди, яку майнери отримують від комісії за транзакції.

Об’єднане оновлення: у вересні 2022 року з об’єднаним оновленням Ethereum з Proof of Work (PoW) на Proof of Stake (PoS) винагороди за майнінг було повністю скасовано в мережі.

Відповідно до механізму консенсусу proof-of-stake (PoS) зміни монетарної політики Ethereum можуть бути більш суперечливими, ніж раніше в рамках proof-of-work (PoW). Причина в тому, що постраждала база користувачів набагато ширша. На відміну від змін, які торкнулися лише майнерів, тепер зміни стосуються більшої кількості власників Ethereum, постачальників послуг стекінгу, емітентів токенів ліквідності (LST) і емітентів токенів повторного стекінгу.

Оскільки все більше зацікавлених сторін беруть участь у мережі Ethereum, розробники рідше змінюватимуть монетарну політику Ethereum так часто, як у минулому. Суперечливий характер цієї політики та винагород може призвести до того, що політики та винагороди, пов’язані зі ставками, у майбутньому стануть більш фіксованими та жорсткішими.

Тому, оскільки індустрія стекінгу Ethereum зростає та розвивається, вікно можливостей для змін у кодовій базі Ethereum скорочується і навряд чи триватиме довго.

на закінчення

Економіка ставок, побудована на Ethereum, все ще перебуває в зародковому стані. Коли Beacon Chain вперше був запущений у 2020 році, користувачі, які робили ставку на Ethereum, не мали гарантії, що зможуть зняти Ethereum або переказати кошти назад до основної мережі. Коли Beacon Chain об’єднається з Ethereum у 2022 році, користувачі отримають додаткові винагороди за ставки через комісію за пріоритет транзакцій і MEV. Коли у 2023 році буде ввімкнено виведення коштів із стейкинга Ethereum, користувачі нарешті зможуть вийти з валідаторів і отримувати прибуток від операцій стейкингу. До дорожньої карти розвитку Ethereum буде внесено низку інших змін, які вплинуть на стейкінг-бізнес і окремих стейкерів. Хоча більшість із цих змін не вплинуть на економічні стимули стекінгу, як-от оновлення Pectra, яке збільшило максимальний ефективний баланс валідаторів, деякі зміни також вплинуть на економічні стимули стекінгу.

Тому, оскільки дорожня карта розвитку Ethereum продовжує розвиватися та реалізовуватися через хардфорки, важливо ретельно оцінювати ризики та винагороди від ставок на Ethereum. Оскільки економіка ставок Ethereum охоплює набагато більше зацікавлених сторін, ніж в епоху PoW Ethereum, зміни, які впливають на динаміку ставок, з часом може стати важчим. Однак Ethereum все ще є відносно новим блокчейном із підтвердженням ставок і, як очікується, зазнає серйозних змін у найближчі місяці та роки, тому потрібно ретельно розглянути вплив зміни динаміки ставок на всіх відповідних зацікавлених сторін.