Автор: GSR

Укладач: Wu Shuo Blockchain

Оригінальне посилання:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana зміцнила свої позиції як одна з трьох найкращих криптовалют. Оскільки інші два гіганти вже запускають або збираються запустити спотові ETF, Солана, ймовірно, також запустить спотовий ETF найближчим часом, і його вплив на SOL може бути найбільшим.

Примітка: GSR містить SOL.

Solana - Синхронізація світу зі швидкістю світла

Solana, заснована в 2018 році Анатолієм Яковенком і Раджем Гокалом і запущена в 2020 році, є делегованим блокчейном з підтвердженням частки, розробленим для високої продуктивності та масового впровадження. Завдяки надзвичайно низьким транзакційним витратам, широкому спектру децентралізованих програм, а також активній спільноті користувачів і розробників Solana накопичила майже 300 мільярдів транзакцій і понад 4 мільярди доларів США загальної заблокованої вартості. Крім того, Solana продовжує виділятися серед проектів, з останніми основними моментами, включаючи велику кількість гучних запусків токенів, різноманітні проекти, які переходять на Solana, ключові інновації, такі як випуск розширень токенів, і випадки використання, унікальні для Solana, такі як порядок книги, пакети тощо. NFT, DePIN, мемкойни тощо.

Основою успіху Solana є її технологічна досконалість, яка, на нашу думку, забезпечує стійку конкурентну перевагу трьома особливо помітними способами. Перший — це доказ історії Солани, який надає валідаторам концепцію часу. Подібно до того, як вежі мобільного зв’язку чергують передачі, щоб уникнути перешкод, підтвердження історії дозволяє валідаторам генерувати блоки, коли настає їхня черга, без того, щоб мережа спочатку досягла консенсусу щодо поточного блоку, що призводить до величезних переваг у швидкості та масштабованості. По-друге, на відміну від однопотокових віртуальних машин, які зараз лежать в основі криптовалютного простору, Solana підтримує паралельну обробку транзакцій, не лише значно покращуючи пропускну здатність, але й використовуючи переваги головного джерела підвищення швидкості обчислень замість покращення продуктивності кожного ядра. Нарешті, хоча історично високі вимоги Solana до апаратного забезпечення та пропускної здатності певною мірою пожертвували децентралізацією заради оптимізації швидкості та безпеки, у міру зниження витрат (закон Мура), Solana, природно, виграє від цього і, можливо, стане третім проектом A, який справді вирішує трилему блокчейну та нарешті реалізує своє бачення синхронізації глобальних держав зі швидкістю світла.

Недооцінені криптовалютні ETF, можливе подальше підвищення

Оскільки Solana займає своє місце позаду Bitcoin та Ethereum, які вже (або незабаром) запустять спотові ETF у США, виникає природне запитання — чи буде Solana наступним? Це питання особливо актуальне в поточному циклі, де спотові ETF є основним рушієм ціни.

Простіше кажучи, згідно з поточною структурою, шлях до запуску спотового ETF цифрових активів у Сполучених Штатах є зрозумілим і вимагає федерально регульованого ф’ючерсного ринку (наразі немає інших ф’ючерсних ринків, окрім біткойнів та Ethereum, для яких існує потреба ф’ючерсного ринку). багато років, щоб продемонструвати достатню кореляцію, і ф’ючерсні ETF повинні бути затверджені, перш ніж можна буде розглядати спотові продукти. Іншими словами, найближчим часом не буде додаткових спотових ETF цифрових активів. Однак ми вважаємо, що це сильно недооцінює потенціал змін.

Насправді зміни вже відбуваються: нещодавня підтримка криптоіндустрії Дональдом Трампом змусила демократів послабити свою позицію щодо цифрових активів у напружений рік виборів. Хоча всього місяць тому це було неймовірно, ми вже бачили, як обидві палати Конгресу прийняли двопартійний захід щодо скасування суперечливої ​​політики SEC щодо криптовалютного обліку (SAB 121), а також Палата прийняла всеосяжну систему регулювання цифрових активів (FIT21). Хоча нинішня законодавча та регуляторна структура навряд чи прийме правила, які дозволять запускати різноманітні спотові ETF цифрових активів, адміністрація Трампа та ліберальні комісари SEC можуть це зробити, зокрема шляхом визначення ринків цифрових активів для цінних паперів і товарів у Структурному законопроекті. Це не тільки можливо, але навіть може стати реальністю.

Ключові детермінанти наступного спотового ETF

Згідно з більш м’якими законами та правилами, ми вважаємо, що двома ключовими факторами, які визначатимуть наступний спотовий ETF, є ступінь децентралізації та основний попит. З точки зору першого, незалежно від того, чи FIT21 обходить тест Howey шляхом створення нового класу цифрових активів із ключовим тестом децентралізації, чи запропонований SEC «достатньо децентралізований» підхід може вплинути на класифікацію безпеки, ступінь децентралізації може бути фактором цифрових активів Ключ до отримання ETF. З точки зору останнього, основний попит на будь-який новий ETF є однаково важливим, оскільки він буде найбільшим фактором, що впливатиме на прибутковість. Тут емітент може враховувати потенційний попит, зважуючи репутаційний ризик, здатність пройти різні внутрішні комітети та найкращі інтереси своїх клієнтів. Загалом, хоча крипто-нативні емітенти, ймовірно, подадуть заявку на велику кількість спотових ETF, ми вважаємо, що більші емітенти, швидше за все, зосередяться на одному або двох цифрових активах із достатньою децентралізацією та високим потенційним попитом.

Далі ми надаємо короткий аналіз, який намагається кількісно визначити оцінку децентралізації та оцінку попиту та додати їх разом, щоб сформувати оцінку ймовірності ETF. Зауважте, що ми перетворюємо різні показники категорії в Z-показники, щоб полегшити об’єднання категорій, а потім беремо просте середнє значення Z-показників для кожної категорії, щоб обчислити остаточні показники децентралізації та попиту. Насамкінець зауважте, що багато використаних показників мають недоліки та певний ступінь суб’єктивності, але ми вважаємо, що ці показники все ще є цінними для поточного завдання.

Децентралізована аналітика

Аналізувати ступінь децентралізації в блокчейні складно, оскільки немає універсального узгодженого визначення, багато показників є незадовільними, а тема загалом дуже складна, технічна та навіть філософська. Крім того, децентралізація охоплює багато понять, таких як участь без дозволу, контроль за розробкою, вплив ключових осіб, розподіл/розподіл токенів, характеристики часток, а також різноманітність програмного та апаратного забезпечення тощо. Насамкінець зауважте, що з часом більшість публічних ланцюгів поступово стали децентралізованими, що очевидно в таких групах, як майбутня ера Вольтера Cardano, яка суттєво децентралізує управління, або майбутній клієнт Solana The Firedancer зробить Solana єдиною мережею, окрім Bitcoin та Ethereum, яка має другий незалежний клієнт у мережі. Підводячи підсумок, ми вважаємо, що деякі з більш надійних і цінних показників децентралізації:

· Коефіцієнт Накамото, який вимірює мінімальну кількість незалежних організацій, які можуть вступити в змову для атаки на мережу, причому вищі значення вказують на більшу децентралізацію.

· Вимоги до стекінгу, міра того, наскільки легко будь-кому брати участь у мережі в якості оператора вузла або валідатора, включаючи мінімальні вимоги до стекінгу та вимоги до апаратного забезпечення.

· Рейтинг управління CCData, включаючи різні заходи управління, такі як участь, прозорість і децентралізація.

Як показано нижче, чотири блокчейни з показниками децентралізації вище середнього: Ethereum, Solana, Avalanche і Aptos.

аналіз попиту

Базовий попит є ще одним ключовим фактором, і емітенти можуть розглядати різні показники, оцінюючи майбутні надходження. Найважливішою з них є ринкова капіталізація токенів, але в цілому ми вважаємо, що наступні три категорії є особливо цінними:

· Ринкові показники, вища ринкова капіталізація, більший обсяг торгівлі та висока ефективність токенів можуть свідчити про високий майбутній попит.

· Загальна кількість активів під управлінням (AUM) існуючих продуктів вказує на те, що попит на спотові продукти ETF також може бути високим.

· Показники активності, сильна, активна спільнота та широке використання також можуть бути сильними сигналами майбутнього попиту.

Як показано на діаграмі нижче, три найбільші блокчейни з показниками попиту вище середнього — це Ethereum, Solana та NEAR.

Наша оцінка децентралізації та оцінка попиту додаються разом, щоб отримати остаточну оцінку вірогідності ETF. Важливо зазначити, що ми встановлюємо вагу децентралізації на рівні 33%, а вагу попиту – на 67%, оскільки ми вважаємо, що децентралізація може бути пороговим фактором, тоді як базовий попит може бути основним критерієм, який використовують емітенти. Загалом, у травні Ethereum отримав схвалення для подання ключової спотової ETH ETF 19b-4 і, як очікується, запустить кілька спотових ETF цього літа, посівши перше місце з великим відривом. Далі йде Solana, яка також значно перевершує інші цифрові активи та є єдиною, окрім Ethereum, яка має позитивні результати як щодо децентралізації, так і щодо попиту. На третьому місці NEAR, завдяки хорошим результатам у двох категоріях. Загалом результати чітко вказують на те, що якщо США дозволять розміщення додаткових спотових ETF цифрових активів, Солана буде наступною.

Потенційний спотовий вплив Solana ETF на ціну

Щоб оцінити вплив потенційного спотового ETF Solana на ціну SOL, ми можемо просто звернутися до впливу спотового біткойн ETF на біткойн. Зрештою, схвалення спотового біткойн-ETF і масштабні надходження, що послідували за цим, були основними факторами, які підштовхнули біткойн з 27 000 доларів США в жовтні, коли учасники ринку почали думати, що схвалення спотового ETF у США є реальною можливістю, до приблизно 63 000 доларів США досягнуто 2,3 разів зростання. Це 2,3x буде нашим базовим рівнем.

Далі нам потрібно скорегувати наш аналіз, щоб врахувати, що спотовий ETF Solana спостерігав значно менші надходження порівняно з біткойнами. Зрештою, ми коригуємо, оцінюючи надходження в спотовий ETF Solana відносно біткойнів. Тут ми розглядаємо три прості сценарії.

· Песимістичний сценарій: Solana Global Investment Products має 2% AUM біткойна. Ми вважаємо, що це недооцінює потенційні надходження в Solana ETF, оскільки цей показник дає біткойну велике перевагу, оскільки Grayscale Bitcoin Trust було запущено ще в 2013 році, а Solana – лише в 2020 році. Тому ми використовуємо 2% як приплив для песимістичного сценарію.

· Базовий сценарій: ми оцінюємо ефективність Solana з посиланням на фактичні нещодавні надходження. Тут ми використовуємо дані про надходження з 2021 по 2023 рік, оскільки Solana маловідомий до 2021 року, а також дані за 2024 рік, щоб виключити вплив спотового Bitcoin ETF (який був запущений у січні). За три роки інвестиційні продукти Solana отримали сукупний приплив на 5% порівняно з біткойнами. Ми вважаємо ці 5% базовим сценарієм.

· Оптимістичний сценарій: протягом останніх двох років у Солани спостерігався вищий відносний приплив, що становило 31% і 9% припливу біткойнів у 2022 і 2023 роках відповідно. Хоча ми не очікуємо, що Solana повністю впорається з надзвичайно високими періодами надходження біткойнів у 2021 та 2024 роках, ми розглядаємо відносні надходження в середньому 14% на рік протягом трьох років як потенційно оптимістичний сценарій.

Хоча надходження до спотового ETF Solana можуть становити 2%, 5% або 14% біткойнів за песимістичним, базовим і оптимістичним сценаріями відповідно, тепер ми повинні відкоригувати вплив спотового ETF на SOL на основі його меншого розміру. Це коригування буде здійснюватися через ринковий капітал. Зокрема, за минулий рік ринкова капіталізація Solana в середньому становила лише 4% від капіталізації біткойнів.

Зібравши всі фактори разом, ми можемо скоригувати наші відносні оцінки надходження на основі 2,3-кратного зростання Solana щодо біткойнів за різними сценаріями. Таким чином, Solana може зрости в 1,4 раза за песимістичним сценарієм, 3,4 раза за базовим сценарієм і 8,9 раза за оптимістичним сценарієм. Крім того, є підстави вважати, що вплив може бути вищим, ніж ці оцінки, оскільки, на відміну від біткойна, SOL активно використовується в стейкингових і децентралізованих програмах, і зв’язок між відносними надходженнями та відносним розміром може бути нелінійним. Нарешті, важливо зазначити, що базовий спотовий ETF Solana, ймовірно, буде значно менше відображено в ціні SOL, ніж біткойн на початку нашого аналізу, що можна зробити на основі відхилення Grayscale Trust відносно його вартості чистих активів. Якщо ця екстраполяція правильна, величезний потенціал SOL від володіння спотовим ETF можна вважати «безкоштовним варіантом». Загалом, якщо в США буде дозволено більше спотових ETF цифрових активів, Solana буде налаштована на спотові ETF, і вплив на ціну, ймовірно, буде найбільшим.

Через відсутність механізму створення та погашення в режимі реального часу ціна трасту Grayscale може відрізнятися від базової вартості чистих активів (NAV), але це відхилення зникне, коли траст перетвориться на готівковий ETF, який має такий механізм. 1 січня 2023 року Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) торгувався з дисконтом 45% до вартості чистих активів (до того, як 15 червня 2023 року BlackRock подав заявку на спотовий біткойн ETF, а 31 серпня Grayscale боровся з SEC. вигравши судовий процес), ця знижка була зменшена до 21% на початку жовтня, що свідчить про те, що ціна біткойна, можливо, вже врахувала збільшення можливостей для спотових біткойн-ETF на той час, коли ми почали вимірювати вплив на ціну.