Mart ayında ABD TÜFE'si bir kez daha piyasa beklentilerini aştı ve varlıklar arası şahin bir tepkiyi tetikledi. Fiyat baskıları yüksek kalmaya devam ettiğinden, riskler dengesi Fed'in piyasanın daha önce beklediğinden daha geç ve daha küçük bir faiz indirimi yapması yönünde. Pepperstone analistlerinin görüşleri şöyle:

Veriler, geniş tabanlı TÜFE'nin Mart ayında yıllık bazda %3,5 arttığını, bir önceki aydaki %3,2'ye göre önemli bir artış gösterdiğini ve %3,4'lük piyasa beklentilerini aştığını gösteriyor; bu, art arda daha yüksek olan dördüncü geniş tabanlı TÜFE verisi oldu beklenenden. Aynı zamanda, çekirdek TÜFE büyümesi geçen aya göre değişmeyerek yıllık %3,8 artış kaydetti.

Bu endişe verici bir işaret; ABD ekonomisindeki enflasyonla mücadele sürecinin duraklıyor olabileceğini gösteriyor; bu durum, enflasyonun yüzde 2 hedefine döneceğine dair ek "güven" arayan FOMC için özellikle sinir bozucu. Daha da endişe verici olan, "süper çekirdek" enflasyonun (konut hariç temel hizmet enflasyonu) yıllık bazda %4,8 artarak geçtiğimiz yılın en yüksek seviyesine ulaşmasıdır.

Ancak, FOMC üyelerinin giderek üç ve altı aylık yıllık TÜFE ölçümlerine odaklanmasına rağmen, yıllık enflasyon ölçümlerinin gelen fiyat verilerini yorumlamanın en doğru yolu olmadığını belirtmekte fayda var. Tabii ki bu ay sonunda açıklanacak olan PCE enflasyonu ana odak noktası olmaya devam ediyor.

Bununla birlikte, bu göstergeler de aynı derecede kaygı vericidir. Mart ayında genel TÜFE geçen ayla aynı şekilde aylık %0,4 artarken, çekirdek fiyatlar da Şubat ayındaki büyüme oranıyla aynı şekilde %0,4 arttı. Bu durum elbette enflasyonla mücadelede yeterince ilerleme sağlanamadığına da işaret ediyor. Bu verilerin yıllıklandırılmış verilere dönüştürülmesi aşağıdaki gibidir:

3 aylık yıllık TÜFE: %4,6

Altı aylık yıllık TÜFE: %3,2

3 aylık yıllık çekirdek TÜFE: %4,5

Altı aylık yıllıklandırılmış çekirdek TÜFE: %3,9

Açıkçası, bu bilgiyi bir grafikle görmek daha kolaydır. Bu, ekonominin FOMC'nin hedeflerine ulaşmada kaydettiği ilerlemenin eksikliğini bir kez daha ortaya koyuyor gibi görünüyor; yukarıdaki göstergelerin tümü geçen aya göre yükseliyor.

Enflasyon verilerinin derinliklerine inildiğinde, genel enflasyondaki yükselişin temel olarak enerji fiyatlarındaki, özellikle de benzin fiyatlarındaki keskin artışlardan kaynaklandığı, zira bu bileşenin en az 12 aydır süren enflasyondaki düşüş eğilimini kesintiye uğrattığı açıkça görülüyor. Ancak ekonominin tüm sektörlerinde fiyat baskıları yaygın olmaya devam ediyor.

Enflasyonun bileşenleri üzerinde yoğunlaşılmaya devam edildiğinde, temel mal ve temel hizmet fiyatları arasında belirgin bir farklılık devam etmektedir. Emtia enflasyonundaki düşüş hızlandıkça, emtia enflasyonu Mart ayında yıllık bazda %0,6 düştü ve bu bileşen, salgın öncesi ortalama seviyenin altına geriledi. Tam tersine, hizmet sektörü fiyatları yüksek kalmaya devam ederek geçen ay yıllık bazda %5,4'e yükseldi; bu da muhtemelen ABD ekonomisinde devam eden sıkı işgücü piyasasının doğrudan bir sonucu olacak.

Emtia enflasyonundaki düşüş devam ederken, devam eden jeopolitik gerilimler ve artan nakliye maliyetleri gibi faktörler nedeniyle emtia enflasyonuna yönelik artan yukarı yönlü riskler göz önüne alındığında, bu farklılık özellikle endişe vericidir. Özellikle hizmet sektöründeki enflasyondaki düşüş çok yavaş kalırsa veya fiyatlar toparlanmaya başlasa bile, bu durum genel enflasyonun daha da artmasına yol açabilir. Bu raporun da gösterdiği gibi, bu açık bir risktir.

Ancak her zaman olduğu gibi, bu enflasyon raporunun yorumlanmasında bazı arka plan bilgileri, özellikle de potansiyel politika etkileri açısından hayati önem taşıyor. FOMC'nin %2'lik enflasyon hedefine giden yol dolambaçlı olmaya devam ederken, politika yapıcılar özellikle Haziran FOMC öncesinde açıklanan diğer iki TÜFE verisi nedeniyle tek bir veriye aşırı tepki verme konusunda isteksizler ve satıcılar oybirliğiyle ilk faiz indiriminin gerçekleşmesini bekliyorlardı. hala daha önce uygulanıyordu. Ayrıca, FOMC'nin aslında TÜFE değil, PCE enflasyon göstergesini politika kılavuzu olarak kullandığını ve Haziran toplantısı öncesinde elimizde iki PCE raporunun daha olduğunu unutmamak gerekiyor.

Kısacası haziran ayında FOMC kararı geldiğinde herkes bu verileri unutmuş olabilir. Ancak daha geçen hafta Başkan Powell, son enflasyon verilerinin "gürültü"nün ötesinde olup olmadığını söylemek için henüz "çok erken" olduğunu belirtti. Ve bunun gibi raporlar, özellikle de bileşen dökümü, fiyat baskısındaki son artışın gerçekten de bir ani artıştan daha fazlası olabileceği anlamına geliyor. Sonuç olarak, risk dengesi daha geç ve önceden beklenenden daha az faiz indirimine doğru kayabilir.

Bu, USD gecelik takas eğrisindeki verilere verilen açık şahin tepkiyle açıkça kanıtlandı. Para piyasaları artık Haziran ayında faiz indirimi ihtimalinin sadece %20 olduğunu öne sürüyor. Bu oran, TÜFE verilerinin açıklanmasından önce %60 civarındaydı; Temmuz ayında faiz indirimine ilişkin beklentiler ise açıklama öncesindeki kesinliğe kıyasla sadece yarı yarıya düşüktü. Eğri şu anda Eylül ayındaki ilk tam faiz indirimini fiyatlarken, 2024'te yalnızca toplam 50 baz puanlık faiz indirimini fiyatlıyor; bu, Mart ayındaki 75 baz puanlık gevşemeye ilişkin medyan tahminden önemli bir sapma.

Doğal olarak faiz oranı beklentilerindeki bu değişiklik, hem Hazine hem de hisse senedi piyasalarında keskin bir satış dalgası görülmesiyle birlikte daha geniş bir şahin piyasa tepkisini tetikledi. S&P 500 ve Nasdaq vadeli işlemleri yüzde 1'den fazla düşerken, politikaya duyarlı 2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi, veriler yayınlanmadan önceki seviyeye göre tam 20 baz puan yükselerek yüzde 5'e doğru hızla ilerledi. Nominal faiz oranlarının yükselmesiyle altın da satış baskısı altına girdi. ABD Hazine tahvil getirilerindeki artış ABD doları döviz kurunu da yükseltti; buna USD/JPY çiftinin 152 seviyesinin üzerine çıkması da dahil; birçok kişi bunu Japon Maliye Bakanlığı'nın olası müdahalesi için "sonuç" olarak görüyor.

Genel olarak veriler Fed için endişe verici bir işaret. Daha önce gürültü olarak değerlendirilen Ocak ve Şubat verilerinin beklenenden daha sıcak olduğunu ve aslında fiyat baskılarının beklenenden daha kalıcı ve inatçı olduğunun bir işareti olabileceğini doğruluyor. Diğer ekonomilerde faiz indirimleri yaklaşırken, doları desteklemeye devam edebilecek olan risk dengesi, Fed'in G10 merkez bankaları arasında şahin bir istisna olmaya devam ettiğini açıkça gösteriyor. Bu arada, politika görünümünün destekleyici kalması nedeniyle hisse senetlerindeki geri çekilmelerin nispeten sığ ve kısa ömürlü kalması muhtemel. Bu yılın ilerleyen dönemlerinde faiz indirimi hala mümkün olsa da, 12 Nisan'da başlayacak olan kazanç sezonu, yakın vadede en önemli etken olacak. $BTC $ETH $SOL