Orijinal yazar: Deep Chao TechFlow
RWA sektörü bu alışılmadık boğa piyasasında bir nevi "sessizce servet kazanıyor".
Herkesin duyguları Meme tarafından kolayca yönlendirilirken, verilere daha yakından bakarsanız, RWA kanalındaki tokenların bu yıl şu ana kadarki gelir performansının muhtemelen diğer birçok kanaldaki tokenlardan daha iyi olduğunu göreceksiniz.
ABD borcu en büyük RWA haline geldiğinde, rotanın makroekonomiden etkilenme eğilimi daha belirgin hale gelecektir.
Binance Research yakın zamanda “RWA: Zincir İçi Getiriler için Güvenli Bir Liman mı?” başlıklı bir rapor yayınladı. 》RWA hattının yapısının, projelerinin ve gelir performansının ayrıntılı bir analizini yürüten uzun bir rapor.
DeepChao TechFlow raporu yorumladı ve geliştirdi. Temel içerikler aşağıdaki gibidir.
Temel çıkarımlar
Toplam zincir içi RWA, 175 milyar dolarlık stablecoin piyasası hariç 12 milyar dolara ulaştı.
RWA alanındaki ana kategoriler arasında tokenize edilmiş ABD Hazine tahvilleri, özel kredi, emtialar, hisse senetleri, gayrimenkul ve diğer ABD dışı tahviller yer alıyor. Yükselen kategoriler arasında hava hakları, karbon kredileri ve güzel sanatlar yer alıyor.
Kurumsal ve geleneksel finans (“TradFi”) RWA'ya giderek daha fazla katılıyor; BlackRock'un BUIDL tokenize Hazine ürünü kategoride lider (piyasa değeri > 500 milyon dolar); Franklin Templeton'ın FBOXX'u ise ikinci Büyük tokenize hazine bonosu ürünü.
Raporda odaklanılan 6 proje: Ondo (yapılandırılmış finansman), Open Eden (tokenleştirilmiş hazine bonoları), Pagge (tokenizasyon, yapılandırılmış kredi, toplama), Parcl (sentetik gayrimenkul), Toucan (tokenizasyon karbon kredileri) ve Jiritsu (sıfır- bilgi tokenizasyonu).
Göz ardı edilemeyecek teknik riskler: merkezileşme, üçüncü taraf bağımlılığı (özellikle varlık saklama için), kehanetin sağlamlığı ve sistem tasarımının karmaşıklığı, elde edilecek faydalara değmez.
Makroekonomik açıdan bakıldığında, Amerika Birleşik Devletleri'nde tarihi bir faiz indirimi döngüsüne başlamak üzereyiz ve bu, muhtemelen birçok RWA protokolü üzerinde, özellikle de ABD Hazine tahvillerinin tokenleştirilmesine odaklananlar üzerinde etkili olacak.
RWA'nın Veri Temelleri
Toplu RWA Tanımı: Para birimleri, gayrimenkul, tahviller, emtialar vb. gibi blockchain dışı maddi ve maddi olmayan varlıkların zincir üstü tokenleştirilmiş versiyonları. Stabil paralar, devlet borçları (çoğunlukla ABD devlet tahvilleri, yani Hazine tahvillerinin hakim olduğu), hisse senetleri ve emtialar dahil olmak üzere daha geniş varlık sınıfları.
Zincirdeki toplam RWA miktarı tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşarak 12 milyar ABD dolarını aştı (175 milyar ABD dolarını aşan stablecoin piyasası hariç)
Anahtar Kategori 1: Tokenize Hazine Tahvilleri
2024 yılı, yılın başında 769 milyon dolardan Eylül ayında 2,2 milyar dolara çıkarak patlayıcı bir büyüme yaşadı.
Büyüme, 23 yılın en yüksek seviyesindeki ABD faiz oranlarından etkilenebilir; federal fon hedef oranı Temmuz 2023'ten bu yana %5,25-5,5 seviyesinde sabit kaldı. Bu, ABD hükümetinin desteklediği Hazine getirilerini birçok yatırımcı için bir yatırım aracı haline getiriyor.
Devlet Onayı - ABD Hazine tahvilleri yaygın olarak piyasadaki en güvenli getirili varlıklardan biri olarak kabul edilir ve genellikle "risksiz" olarak anılır.
Fed, faiz indirim döngüsünü bu ayın sonunda Eylül FOMC toplantısında başlatacak, bu nedenle RWA getirilerinin düşmeye başladığında nasıl geliştiğini izlemek önemli olacak.
Anahtar Kategori 2: Zincir İçi Özel Kredi
Tanım: Banka dışı finansal kuruluşlar, genellikle küçük ve orta ölçekli şirketler tarafından sağlanan borç finansmanı.
IMF, bu pazarın 2023'te 2,1 trilyon ABD dolarını aşacağını tahmin ederken, zincir içi pazarın yalnızca %0,4 veya yaklaşık 9 milyar ABD dolarını oluşturacağını tahmin ediyor.
Zincir üstü özel krediler son derece hızlı büyüyor; aktif krediler geçen yıl yaklaşık %56 oranında arttı.
Büyümenin büyük kısmı, konut sermayesi ile desteklenen kredi limitleri sunan bir program olan Figure'den geliyor.
Zincir üstü özel kredi piyasasındaki diğer büyük oyuncular arasında Mongolge, Maple ve Goldfinch yer alıyor.
.Son dönemdeki büyümeye rağmen toplam aktif krediler hala bir yıl öncesine göre yaklaşık %57 oranında düşüş yaşıyor. Bu, birçok borçlunun artan faiz ödemelerinden (özellikle değişken faizli anlaşmalara sahip özel kredi kredilerinde) etkilendiği ve aktif kredilerde buna karşılık gelen bir düşüşe yol açtığı Federal Rezerv'in agresif faiz oranı artışlarıyla aynı zamana denk geldi.
Anahtar Kategori 3: Emtialar (Altın)
Önde gelen iki kripto para, Paxos Gold ($PAXG) ve Tether Gold ($XAUT), yaklaşık 970 milyon dolarlık pazarın yaklaşık %98'lik pazar payına sahip.
Ancak altın ETF'leri 110 milyar doları aşan piyasa değeriyle son derece başarılı. Yatırımcılar altın varlıklarını zincir üzerinde daha fazla taşıma konusunda isteksiz olmaya devam ediyor.
Anahtar Kategori 4: Tahviller ve Hisse Senetleri
Pazar nispeten küçüktür ve piyasa değeri yaklaşık 80 milyon dolardır.
Popüler tokenize edilmiş hisse senetleri arasında Coinbase, NVIDIA ve SP 500 takip cihazı (hepsi Backed tarafından verilmektedir) yer almaktadır.
Anahtar Kategori 5: Gayrimenkul, temiz hava hakları vb.
Henüz kitlesel olarak benimsenmemiş olsa da, kategori hâlâ varlığını sürdürüyor.
Bunun yanı sıra, finansal teşvikleri karbon emisyonlarının tokenizasyonu gibi çevre dostu ve sürdürülebilir sonuçlarla birleştirmeye çalışan Yenilenebilir Finans ReFi konsepti de geliyor.
RWA'nın temel bileşenleri
Akıllı sözleşme:
Zincir dışı varlıkların dijital temsillerini oluşturmak için ERC 20, ERC 721 veya ERC 1155 gibi token standartlarından yararlanın.
Temel özellik, zincir dışı kazançları zincir üzerinde dağıtan otomatik bir gelir biriktirme mekanizmasıdır. Bu, rebase token (stETH gibi) veya rebase olmayan token (wstETH gibi) aracılığıyla gerçekleştirilir.
Kahin:
Temel eğilimler: RWA'ya özel kahinler. Yasal uyumluluk, doğru değerlemeler ve düzenleyici gözetim, genelleştirilmiş kahinlerin tam olarak çözemeyebileceği sorunlardır.
Örneğin, özel kredide, bir borç veren zincirleme RWA ipoteklerini ihraç edebilir. Fonların nasıl kullanılacağını bildirecek yüksek kaliteli kehanetler olmazsa, borçlular kredi anlaşmalarına uymayabilir, risk alabilir ve hatta temerrüde düşebilir.
(Kaynak: Orijinal rapor, Shenchao TechFlow tarafından derlenip derlenmiştir)
Şu anda özel oracles üzerinde çalışan projeler: Chronicle Protokolü, Chainlink, DIA ve Tellor
Kimlik/Uyum
Soul-Bound Tokens (“SBT”) ve Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) gibi kimlik doğrulamaya yönelik gelişen teknolojiler, hassas kullanıcı bilgilerini korurken kimliği doğrulamak için umut verici bir yaklaşım sunuyor.
Varlık saklama
Yönetilecek zincir içi ve zincir dışı çözümlerin bir kombinasyonu:
Zincir üzerinde: Dijital varlıkları yönetmek için güvenli çoklu imzalı cüzdanlar veya çok taraflı hesaplama (“MPC”) cüzdanları kullanılır. Zincir dışı: Fiziksel varlıkları elinde bulunduran geleneksel saklayıcılar, uygun sahiplik ve transfer mekanizmalarını sağlamak için yasayla entegre edilir.
Geleneksel finans kurumlarının girişi
BlackRock (varlık yönetimi ölçeği 10,5 trilyon ABD Doları)
USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu (“BUIDL”) 510 milyon doların üzerinde pazar lideridir.
Mart ayının sonlarında piyasaya sürüldü ve kısa sürede kendi alanındaki en büyük ürün haline geldi.
Securitize, BlackRock'un BUIDL'deki ana ortağıdır ve transfer acentesi, tokenizasyon platformu ve yerleştirme acentesi olarak hizmet vermektedir.
Bu arada BlackRock, spot Bitcoin ve spot Ethereum ETF'lerinin en büyük ihraççısıdır.
Franklin Templeton (1,5 trilyon dolarlık varlık yönetimi altında)
Zincir üstü ABD Hükümeti Para Birimi Fonu (“FOBXX”) şu anda 440 milyon doların üzerindeki piyasa değeriyle ikinci en büyük tokenize Hazine ürünüdür.
BlackRock'un BUIDL'si Ethereum üzerinde çalışıyor ancak FOBXX, Stellar, Polygon ve Arbitrum'da aktif
Blockchain entegre yatırım platformu Benji, FOBXX'e daha fazla özellik ekliyor. Kullanıcıların FOBXX'e yatırım yaparken aynı zamanda tokenize edilmiş menkul kıymetlere göz atmasına olanak tanır.
WisdomTree Investments (varlık yönetimi ölçeği 110 milyar ABD Doları)
Başlangıçta küresel bir ETF devi ve varlık yönetimi şirketi olan şirket, bir adım daha ileri giderek birden fazla "dijital fon" başlattı. Tüm bu RWA ürünlerinin toplam AUM'u 23 milyon doların üzerindedir.
Proje analizi
Raporda analiz edilen ana projeler Ondo (yapılandırılmış finansman), Open Eden (tokenleştirilmiş hazine bonoları), Pagge (tokenizasyon, yapılandırılmış kredi, toplama), Parcl (sentetik gayrimenkul), Toucan (tokenleştirilmiş karbon kredisi) ve Jiritsu (sıfır) -bilgi tokenizasyonu).
Her bir projenin iş modeli ve teknik uygulaması raporda detaylı olarak anlatılmış olup, yer kısıtlılığı nedeniyle burada detaylandırılmayacaktır.
Her projenin kapsamlı karşılaştırması ve özellikleri aşağıdaki gibidir:
(Kaynak: Orijinal rapor, Shenchao TechFlow tarafından derlenip derlenmiştir)
Genel sonuçlar ve görünüm
RWA fayda sağlayabilir, ancak teknik risklerin VS faydalarının buna değip değmediği bir görüş meselesidir. Teknik riskler aşağıdaki gibidir:
Merkezileştirme: Akıllı sözleşmelerde veya genel mimaride daha yüksek derecede merkezileşme gösterilmesi, düzenleyici gereklilikler göz önüne alındığında kaçınılmazdır.
Üç tarafa bağımlılık: Zincir dışı aracılara, özellikle varlık saklamaya aşırı bağımlılık
Bazı yeni teknoloji trendleri:
RWA'ya özgü Oracle protokollerinin ortaya çıkışı. Chainlink gibi köklü şirketler de giderek daha fazla tokenleştirilmiş varlıklara odaklanıyor.
Sıfır bilgi teknolojisi, mevzuat uyumluluğu ile kullanıcı gizliliği ve özerkliğini dengelemek için potansiyel bir çözüm olarak ortaya çıkıyor.
RWA'nın kendi zincirine mi ihtiyacı var?
Yararları: Kendi KYC çerçevelerini kurmaya ve düzenleyici engelleri aşmaya gerek kalmadan bu zincirlerde yeni protokolleri başlatmak daha kolay, böylece daha fazla RWA protokolünün büyümesini kolaylaştırır veya belirli blockchain özelliklerini benimsemek isteyen Web2 şirketleri, tüm kullanıcılarını güvence altına alabilir; KYC'dir/gerekli düzenleme gerekliliklerini karşılar.
Dezavantajları: "Soğuk başlangıç" sorunuyla karşı karşıya kalındığında yeni zincirlere likidite sağlamak ve yeterli ekonomik güvenliği sağlamak zordur; kullanıcıların yeni cüzdanlar oluşturması, yeni iş akışlarını öğrenmesi ve yeni ürünlere aşina olması gerekebilir.
Gelecek faiz indirimlerine ilişkin görünüm
Piyasa, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki toplantısının faiz indirimi döngüsünü başlatmasını bekliyor. Bu, yüksek faiz ortamında gelişen RWA projesi için ne anlama geliyor?
Bazı RWA ürünlerinin getirileri düşebilirken, çeşitlilik, şeffaflık ve erişilebilirlik gibi benzersiz faydalar sunmaya devam edecekler ve bu da onları düşük faiz oranı ortamında cazip seçenekler olarak konumlandırmaya devam edecek. .
Yasal ortam endişeleri
Birçok protokol hala önemli ölçüde merkezileştirmeyi sürdürüyor ve zk dahil çeşitli teknolojilerin önemli ölçüde iyileştirme alanı var.
Mevzuat uyumluluğunu sürdürürken otoriteyi merkezi olmayan bir hale getirin; bu aynı zamanda yeni doğrulama biçimlerinin tanınması için geleneksel uyumluluk sistemlerinde de bazı değişiklikler yapılmasını gerektirebilir.
Çoğu RWA protokolünün, finansal ürünleri profesyonel yatırımcılar için gerçekten rezerve edebilmesi ve izinsiz erişimi mümkün kılabilmesi için hâlâ kat etmesi gereken çok yol var.
