Yazar | Web3Mario（https://x.com/web3_mario）
Özet: 23 Ağustos 2024'te Federal Reserve Başkanı Powell, Küresel Merkez Bankalarının Jackson Hole Yıllık Toplantısı'nda resmi olarak "politika ayarlamalarının zamanının geldiğini" duyurdu. İleriye giden yol açık ve faiz indirimlerinin zamanlaması ve hızı buna bağlı olacak "Gelecek verilerle ilgili.", değişen beklentiler ve riskler dengesi. "Bu aynı zamanda Fed'in yaklaşık üç yıldır devam eden sıkılaştırma döngüsünün bir dönüm noktasına işaret ettiği anlamına da geliyor. Makro verilerde sürpriz olmazsa ilk faiz indirimi 19 Eylül'deki faiz toplantısında yapılacak. Ancak faiz indirimi döngüsünün erken aşamasına girmek, keskin bir artışın yakın olduğu anlamına gelmiyor. Bu nedenle, yazar burada şu anda en çok dikkat edilmesi gereken bazı konuları umarak özetlemektedir. Herkesin bazı risklerden kaçınmasına yardımcı olmak için. Genel olarak, faiz indirimlerinin ilk aşamalarında hâlâ altı temel konuya dikkat etmemiz gerekiyor; bunlar arasında ABD'deki resesyon riski, faiz indirimlerinin hızı, Federal Rezerv'in QT (niceliksel sıkılaştırma) planı, enflasyonu yeniden alevlendirme riski, küresel merkez bankası bağlantısının etkinliği ve ABD'nin politik riskleri.
Faiz indirimi mutlaka risk piyasalarında ani bir yükseliş anlamına gelmez, ancak çoğu durumda düşüş anlamına gelir
Fed'in para politikası düzenlemeleri küresel finans piyasalarını derinden etkiliyor. Özellikle faiz indirimlerinin ilk aşamalarında, faiz indirimleri genellikle ekonomik büyümeyi teşvik edici bir önlem olarak görülse de, bir dizi potansiyel riski de beraberinde getiriyor. Risk piyasası Tam tersine çoğu durumda düşecekler. Bunun nedenleri genellikle şu şekilde sınıflandırılabilir:
1. Finansal piyasalarda artan oynaklık
Faiz indirimlerinin genel olarak ekonomi ve piyasalar için bir destek sinyali olduğu düşünülüyor ancak faiz indiriminin ilk aşamalarında piyasada artan belirsizlik ve oynaklık yaşanabilir. Yatırımcılar Fed'in eylemlerini farklı yorumlama eğiliminde ve bazıları faiz indirimlerinin ekonomik yavaşlamaya ilişkin endişeleri yansıttığına inanıyor. Bu belirsizlik, hisse senedi ve tahvil piyasalarında daha fazla oynaklığa yol açabilir. Örneğin, 2001 ve 2007-2008 mali krizleri sırasında, Federal Rezerv faiz indirimi döngüsüne başladığında bile hisse senetleri önemli düşüşler yaşadı. Bunun nedeni, yatırımcıların ekonomik yavaşlamanın ciddiyetinin, faiz indirimlerinin olumlu etkisinden daha ağır basmasından endişe etmesi.
2. Enflasyon riski
Faiz oranlarının düşürülmesi, borçlanma maliyetlerinin düşmesi, tüketimin ve yatırımın teşvik edilmesi anlamına gelir. Ancak faiz indiriminin aşırı olması veya çok uzun sürmesi enflasyonist baskıların artmasına neden olabilir. Ekonomideki bol likidite sınırlı mal ve hizmet arzını takip ettiğinde, özellikle tedarik zincirleri kısıtlanmışsa veya ekonomi tam istihdama yaklaşıyorsa fiyat seviyeleri hızla yükselebilir. Tarihsel olarak, örneğin 1970'lerin sonlarında, Federal Rezerv'in faiz indirimleri enflasyonun yükselmesi riskine yol açmış, bu da enflasyonu kontrol altına almak için daha agresif faiz oranları artışlarına yol açarak ekonomik durgunluğu tetiklemiştir.
3. Sermaye çıkışları ve paranın devalüasyonu
Fed'in faiz indirimleri genellikle ABD dolarının faiz oranı avantajını azaltır ve sermayenin ABD piyasalarından diğer ülkelerdeki yüksek getirili varlıklara akmasına neden olur. Bu tür sermaye çıkışları ABD doları döviz kuru üzerinde baskı oluşturacak ve ABD dolarının değer kaybetmesine neden olacaktır. ABD dolarındaki değer kaybı ihracatı belli ölçüde canlandırsa da özellikle hammadde ve enerji fiyatlarının yüksek olduğu dönemlerde ithal enflasyonu riskini de beraberinde getirebiliyor. Ayrıca, sermaye çıkışları gelişmekte olan piyasa ülkelerinde, özellikle de ABD doları finansmanına dayanan ülkelerde finansal istikrarsızlığa da yol açabilir.
4. Finansal sistemin istikrarsızlığı
Faiz oranlarının düşürülmesi genellikle ekonomik stresi azaltmak ve finansal sistemi desteklemek için kullanılır, ancak aynı zamanda aşırı risk almayı da teşvik edebilir. Borçlanma maliyetleri düşük olduğunda finansal kurumlar ve yatırımcılar daha yüksek getiri elde etmek için daha riskli yatırımlara yönelebilir ve bu da varlık fiyatlarında balonların oluşmasına neden olur. Örneğin, 2001'de teknoloji stoku balonu patladıktan sonra Federal Reserve, ekonomik toparlanmayı desteklemek için faiz oranlarını düşürdü, ancak bu politika, emlak piyasasındaki daha sonraki balonun oluşmasına katkıda bulundu ve bu da sonuçta 2008 mali krizinin patlak vermesine yol açtı.
5. Politika araçlarının etkinliği sınırlıdır
Faiz indiriminin ilk aşamalarında, eğer ekonomi halihazırda sıfır faiz oranlarına yakınsa veya düşük faiz oranı ortamındaysa Fed'in politika araçları sınırlı olabilir. Faiz oranı indirimlerine aşırı güven, özellikle faiz oranları sıfıra yakın olduğunda, ekonomik büyümeyi etkili bir şekilde teşvik edemeyebilir; bu da niceliksel genişleme (QE) gibi daha alışılmadık para politikası tedbirlerini gerektirir. 2008 ve 2020'de Fed, faiz oranlarını sıfıra yakın bir seviyeye çektikten sonra ekonomik gerilemelere yanıt vermek için başka politika araçları kullanmak zorunda kaldı; bu da aşırı durumlarda faiz indirimlerinin sınırlı etkili olduğunu gösteriyor.
Tarihsel verilere bakalım. 1990'larda ABD ile Sovyetler Birliği arasındaki Soğuk Savaş'ın sona ermesi ve dünyanın ABD öncülüğündeki küreselleşmenin siyasi ortamına girmesiyle birlikte, şimdiye kadar Fed'in para politikası belli bir çizgiyi yansıtıyordu. gecikme derecesi. Şu anda Çin ile ABD arasındaki çatışma tüm hızıyla devam ediyor. Eski düzenin parçalanması şüphesiz politika belirsizliği riskini artırdı.
Mevcut piyasadaki ana risk noktalarını değerlendirin
Daha sonra, ABD'deki durgunluk riskine, faiz indirimlerinin hızına, Federal Rezerv'in QT (niceliksel sıkılaştırma) planına, enflasyonun yeniden canlanma riskine ve faiz indirimlerinin hızına odaklanarak mevcut piyasada var olan ana risk noktalarını ele alalım. Küresel merkez bankası bağlantısının verimliliği.
Risk 1: ABD ekonomik durgunluğu riski
Pek çok kişi Eylül ayındaki potansiyel faiz indirimini Fed'in "savunma amaçlı faiz indirimi" olarak nitelendiriyor. Savunma amaçlı faiz indirimi olarak adlandırılan faiz indirimi, ekonomik verilerin önemli ölçüde bozulmadığı durumlarda potansiyel ekonomik durgunluk riskini azaltmak amacıyla alınan faiz indirimi kararını ifade ediyor. Önceki yazımda ABD işsizlik oranının resmi olarak resesyon için "Sam Kuralı" uyarı hattını belirlediğini analiz etmiştim. Bu nedenle Eylül ayındaki faiz indiriminin artan işsizlik oranını frenleyip, böylece ekonomiyi durgunluğa karşı istikrara kavuşturup dengeleyemeyeceğini gözlemlemek son derece önemlidir.
Özellikle tarım dışı istihdam verilerinin detaylarına bakalım, emtia üretimi kategorisinde imalat sanayi istihdamının uzun süredir düşük dalgalanmalar yaşadığını, inşaat sektörünün verilere daha fazla katkı sağladığını görüyoruz. . ABD ekonomisi için üst düzey imalat ve buna uygun teknoloji ve finansal hizmetler endüstrileri temel itici güçlerdir. Yani, bu yüksek gelirli elit kesimin geliri arttığında, servet etkisinden dolayı tüketimi artıracaklardır. Bu gruptaki insanların istihdam durumu, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki genel istihdam durumunun öncü göstergesi olarak kullanılabilir. İmalat sanayi istihdamındaki zayıflık bazı tetikleyici riskler oluşturabilir. Ayrıca ABD ISM İmalat Endeksi'ne (PMI) baktığımızda PMI'ın hızlı bir düşüş eğiliminde olduğunu görüyoruz, bu da ABD imalat sanayiindeki zayıflığı daha da destekliyor.
Şimdi hizmet sektörüne bakalım. Profesyonel teknoloji sektörü ve perakende sektörü de aynı donmuş durumu gösterdi. Göstergelere olumlu katkı sağlayanların başlıcaları eğitim, tıbbi bakım ve eğlence ve eğlencedir. Bunun iki ana nedeni olduğunu düşünüyorum. Bunlardan birincisi, son dönemde COVID-19'un belirli bir şekilde tekrarlaması ve kasırgalardan etkilenmesi. İlgili tıbbi kurtarma personeli sıkıntısı belli bir dereceye kadar yaşanmıştır. İkinci neden ise Amerikalıların çoğunun Temmuz ayında tatilde olması, turizmin ve diğer eğlence ve eğlence sektörlerinin büyümesine yol açtı. Tatiller bittiğinde bu alanın belli bir darbe alması kaçınılmazdır.
Bu nedenle, genel olarak ABD'deki mevcut durgunluk riski hala mevcut, dolayısıyla dostların, başta tarım dışı istihdam, başlangıçtaki işsizlik yardımları, PMI, tüketici güven endeksi CCI, konut fiyat endeksi olmak üzere makro veriler aracılığıyla ilgili riskleri daha fazla gözlemlemeleri gerekiyor. vesaire. .
Risk 2: Faiz indirimlerinin hızı
Dikkat edilmesi gereken ikinci konu ise faiz indirimlerinin hızı. Her ne kadar faiz indirimlerine başlandığı doğrulansa da faiz indirimlerinin hızı riskli varlık piyasasının performansını etkileyecek. Federal Reserve'ün acil faiz indirimleri tarihte nispeten nadirdir. Bu nedenle, faiz toplantıları arasındaki ekonomik dalgalanmalar, fiyat eğilimlerini etkilemek için piyasanın kendi yorumunu gerektirir. Belirli ekonomik veriler, Federal Reserve'ün faiz oranlarını çok yavaş artırdığını gösterdiğinde, piyasa. Bu nedenle faiz indirimlerinin uygun hızının belirlenmesi ve faiz yönlendirmesi yoluyla piyasanın Fed'in hedefleri doğrultusunda çalışmasına yön verilmesi büyük önem taşıyor.
Eylül ayındaki faiz oranı kararına ilişkin mevcut piyasa tahmini, 25 ila 50 baz puanlık bir düşüş olasılığının yaklaşık %75, 50 ila 75 baz puanlık bir düşüş olasılığının ise %25 olduğu yönünde. Ayrıca piyasa duyarlılığını da açıkça değerlendirin.
Üçüncü Risk: QT Planı
2008'deki mali krizden bu yana, Federal Reserve faiz oranlarını hızla 0'a düşürdü, ancak yine de ekonomiyi canlandırmayı başaramadı. O dönemde para politikası, daha fazla enjekte etmek için faiz oranlarını düşürmeye devam edemeyeceği için başarısız olmuştu. Piyasaya likidite sağlamak için Federal Rezerv yaratıldı Niceliksel genişleme (QE), bankacılık sisteminin rezervlerini artırırken Federal Rezerv'in bilançosunu genişleterek piyasaya likidite enjekte eden bir araçtır. Bu yaklaşım aslında piyasa risklerini Federal Rezerv'e devretmektedir. Bu nedenle, sistemik riskleri azaltmak için Federal Rezerv'in, QT niceliksel sıkılaştırma yoluyla bilanço büyüklüğünü kontrol etmesi gerekmektedir. Kendisi için aşırı risklere yol açan düzensiz gevşemelerden kaçının.
Powell'ın konuşması mevcut QT planına ve sonraki planlamaya ilişkin bir değerlendirme içermiyordu, bu nedenle hala QT sürecine ve bunun sonucunda banka rezervlerinde meydana gelen değişikliklere dikkat etmemiz gerekiyor.
Risk 4: Yeniden alevlenen enflasyon riski
Powell, Cuma günkü toplantıda enflasyon risklerine karşı iyimser tavrını korudu. Her ne kadar beklenen %2'ye ulaşamasa da, enflasyonu kontrol etme konusunda şimdiden daha emin olabilir. Gerçekten de veriler bu yargıyı yansıtıyor ve birçok ekonomist, salgının vaftizini yaşadıktan sonra yüzde 2'lik enflasyon hedefinin çok düşük olup olmadığını merak etmeye başladı.
Ancak burada hala bazı riskler var:
· Her şeyden önce, makro açıdan bakıldığında, ABD'nin yeniden sanayileşmesi çeşitli faktörlerden etkileniyor ve sorunsuz gitmiyor. Üstelik Çin ile ABD arasındaki çatışma bağlamında ABD'nin küreselleşme karşıtı politikasıyla da örtüşüyor. Amerika Birleşik Devletleri Arz tarafındaki sorun özünde çözülmedi. Herhangi bir jeopolitik risk enflasyonun yeniden canlanmasını şiddetlendirecektir.
· İkinci olarak, bu faiz artırımlarında ABD ekonomisinin ciddi bir resesyon döngüsüne girmediği dikkate alındığında, faiz oranlarının düşürülmeye devam edilmesiyle birlikte, zenginlik etkisi yeniden ortaya çıktığında, risk varlık piyasasının toparlanacağı belirtiliyor. Talep tarafında ise hizmet enflasyonu yeniden alevlenecek.
· Son olarak istatistiksel bir sorun var, mevsimsel faktörlerin verilere müdahale etmemesi için TÜFE ve PCE verilerinin genellikle yıllık büyüme oranlarını, yani yıllık verileri kullanarak gerçek durumu yansıttığını biliyoruz. Bu yıl mayıs 2023 Yüksek baz dönemi faktörleri tükenecek. O zaman ilgili verilerin performansı büyümeden kolaylıkla etkilenecektir.
Beşinci risk: Küresel merkez bankası bağlantı verimliliği
Sanırım çoğu arkadaşın Ağustos başında Japonya-ABD ticaret riskleri taşıdığına dair hala taze anıları var. Her ne kadar Japonya Merkez Bankası piyasayı sakinleştirmek için hemen devreye girse de, son iki gündeki Ueda ve Men's Diet duruşmalarından hala görebiliyoruz. şahinlere karşı önyargılı bir tutumdur. Üstelik yen, konuşması sırasında önemli bir yükseliş gösterdi ve yetkililerin duruşma sonrasında yeniden güvence vermesiyle toparlandı. Elbette aslında Japonya'nın yurt içi makro verileri faiz artırımını gerektiriyor. Ancak uzun süredir küresel kaldıraç fonlarının temel kaynağı olan herhangi bir faiz artırım yemeği bunu daha önceki yazımda detaylı olarak incelemişti. Japonya Merkez Bankası'nın yapacağı açıklama risk piyasasına büyük belirsizlik getirecek. Bu nedenle politikalarına çok dikkat etmek gerekiyor.
Altıncı risk: ABD seçim riski
Bahsedilmesi gereken son şey ise ABD seçim riski. Daha önceki yazımda Trump ve Harris'in ekonomi politikalarının da detaylı bir analizini yapmıştım. Genel seçim yaklaştıkça çatışmalar ve belirsizlikler artacağından genel seçimle ilgili konulara her zaman dikkat etmek gerekiyor.
