上周五美国最新的就业报告影响深远，新增就业岗位仅11万，失业率从4.1%上升至4.3%。虽然劳动参与率与GDP增长依然强劲,美国信用体系危机也并未实际发生，但全球金融市场已经先行一步押注美国经济正处于恶化的边缘。同时，日本央行于上周三超预期加息15BP，日元快速升破142。于是我们看到，在经过周末消化了失业率和日本加息的消息后，整个风险资产的资金出逃进入了高潮阶段。8月5日，全球金融市场掀起了风暴。比特币跌破5万美元，韩国创业板熔断，台湾指数创下单日最大跌幅，纳指科技ETF跌停，印度和澳洲股市也未能幸免，跌势不断，资金涌入债市以避险。日本市场尤为典型，早盘日经225指数和日本国债期货双双熔断，10年期日债收益率跌至0.785%，日经指数在过去三周内回吐了2024年的全部涨幅。
要扭转这种担忧，迫切需要美联储出面安抚。目前据称美联储今日将召开紧急会议，讨论关于日本股市崩盘后的利率政策，预期本周内会提前看到降息？8/5全球股市暴跌与日本加息有什么背后关联？日本加息是否是这次“衰退交易”迅速发酵的主因？
首先要明确的是，本轮以美国科技股为首的风险资产的大幅回撤，同日本央行激进加息脱不开干系，其核心逻辑是日元快速升值，导致之前借入廉价日元购买美国资产的投资者因此遭受损失,套利资金开始平仓美股并偿还日元债务以降低风险，往深了说，传统的日元利差套利交易路径开始松动，并面临流动性风险。
日元套利交易的兴起
日本在90年代初经济泡沫破裂后进入了长期通货紧缩期，经济增长缓慢，企业投资意愿低迷。在这种背景下，2012年安倍经济学推出，简单来说，这是一种极为大胆的货币宽松政策。
首先是日本央行实行了大规模的量化宽松（无限QE），央行以购买政府债券的形式增发货币，以压低利率，增加流动性。尤其是采取了“收益率曲线控制”（Yield Curve Control, YCC）政策。具体而言，日本央行设定了一个收益率上限和下限，承诺将10年期日本国债的收益率维持在接近0%的目标区间内（目前的目标区间调整为±1%）。如果收益率上升到上限，央行就会买入更多的国债以压低收益率；如果收益率下降到下限，央行则可能减少购债量。其次，日本央行于2016年1月宣布实施负利率政策，将政策利率降至-0.1%，旨在降低银行间借贷成本，促使资金流向实体经济，从而推动消费和投资，提升通胀预期。
在这种背景下，日元套利交易（JPY Carry Trade）逐渐盛行。投资者以低利率借入日元，转手换成高利率货币（如美元），并将资金投入美股或美债市场，以获得利息或资产增值。投资者的盈利本质上来源于借款货币（日元）和投资收益（美元）之间的利差。
随着美国在2022年进入加息周期，日元作为低成本融资来源的角色更加突出，“渡边太太”们不仅能赚取美元资产的利差，还能赚取日元贬值的汇差。美国加息，全球主要经济体为稳定汇率，避免资本外流，也跟随进入加息周期。其中只有日本仍然坚持其低利率政策，日本和其他经济体的利差增加，无形中放大了日元套利的投机收益。可以说，美国科技股在紧缩周期中还能疯涨，很大程度上归功于日元的低利率。
安倍经济学实现了长期的存款负利率和贷款接近零利率，促进了日美货币之间的频繁互换，巩固了日元作为世界货币的一环。这对日本这种出口导向的国家非常有利，同时也使得日本股市和民众财富的获取相对容易，特别是“五大商社”的高息股票吸引了大量资本。外资带动的财富效应让日本由长期通缩转为温和通胀。

但是，由于大量日元被转化为美元或者美元资产，也就造成了日元对美元长期的贬值趋势，更别提国际做空资本始终对日元虎视眈眈。从2012年到2024年，美元兑日元汇率从70一路上涨至162，日元贬值幅度超过100%。因此日本人心心念念的温和通胀，很大程度上只是由于日本作为全资源购买国而被迫承受的输入性通胀，经济复苏依然任重道远。

这一趋势在最近迎来了反转，主要原因是美国即将进入降息周期。2024年初，新上任的日本央行行长植田和男扭转了前任行长黑田东彦的负利率政策，开始向市场提供加息的前瞻性指引。然而，市场对此持怀疑态度，日元在今年上半年一路贬值至160。投机市场认为，日本的通胀不具持续性，美国进入降息周期后，日本将回归通缩。于是，日本央行于上周三出人意料地再加息15个基点，日元快速升至142。尤其是之后值田还声明之后减少国债规模，随后日元开始从160附近快速拉回142。套利交易员们这次真的被日本央行的强硬态度给吓到了，以美元计价的大量资产被迫平仓，换回日元偿债。
 
日本是在配合美国还是叛逆美国？
此轮日本加息，造成了两个重大影响：其一是一场波及全球的股市大回撤，其二是日元套利交易宣告暂缓。从不同的思考角度出发，我们尝试推测一下这次加息的两种路径：
我们知道，美国迟迟不愿降息的国内原因，不是因为不想降，至少明面上是股市目前太过活跃，实际上是担心通胀重燃。即使中小企业仍然趴在谷底，但在科技大盘股的带动下，有金融领域和服务业带领的股市和GDP仍然没有明显衰退，如果此时贸然降息，必将会极大刺激风险市场，从而吹大泡沫甚至是带来通胀的反弹。如今日本央行出手，配合失业率的走高，结果就是美股终于有点像样的回撤，这既是降息的理由，也缓解了此时降息的一个顾虑。
另一方面，从日本自身经济发展角度思考，此时加息并非是一个明智的选择。因为加息就会抑制经济的增长，目前日本国内“虚假的通货膨胀”并不构成经济过热的理由（早上日股暴跌熔断就是市场的真实反映，日本国内靠低利率维生的“僵尸企业”太多，你要加息我就死给你看）。这只能说明影响日本央行判断的核心要素并非国内经济，而是要提高日元的借贷成本，甘愿忍受加息的阵痛。日元通过低利率坐上了和美元同一趟列车，享受全球货币的好处。但低成本的日元也成为国际资本攻击日元最好的武器，因此日本加息其实并不是目的，提高日元拆借利率才是日本下的更大的一盘棋。过去一直在0.05%附近，从今年开始一路已经提高到0.45%。

事实上，加息或者降息并不能解决日本和美国当下的核心诉求，日本要的是缩表，而美国急切的是扩表。过去全球舆论都在刻意宣传早已失敏的利率，而忽视缩表扩表的重要性。日本现在是加息了，从负的一直加到0.25%，但结果呢，日美之间的利差还是高达5%，机构还是会继续拆解日元，解决不了渡边夫人的问题。上周三公布加息时，日元汇率上蹿下跳，其实并没有给出确定性的方向。直到值田和男表示日本央行决定在两年内将日本国债持有量降低7%-8%，日元才开始大幅升值。这其实就是一种缩表缩债，发行国债对于日本就是主要的印钱方式，等于降低了货币发行量和供应量，从过去的无限量化宽松到今后的适度宽松。唯有向市场彻底表态日元准备进入紧缩周期，彻底扭转日元贬值的汇率态势，甚至是利用未来可能发生的经济危机来完成日元与美元的剥离。日元才不至于在美式全球化、美元霸权彻底崩溃的那一天还被死死绑在车上，甚至是提前被献祭掉，这是日本政府为自己谋求的一条退路。同时，日本短期内虽然会经历一场僵尸企业出清的阵痛，但长期来看会有效盘活国内企业的竞争意识，保住全球竞争力。
无论日本加息是出于哪种目的，事实是，美国即将正式进入降息周期，“虚假的缩表”时代过去，美国无路可选只能开启真正的扩表，随着流动性再次宽松，加密货币的牛市还没有结束。#加密市场急跌 #日本加息 #黑色星期一

随着对美国经济和科技公司业绩疲软的担忧，全球股市大跌。日本股市因预期国内将进一步收紧货币政策而暴跌，进一步加剧了市场情绪。
 欧元区斯托克50期货下跌0.9%，美国期货也出现下跌。在亚洲，东证指数下跌高达5.7%，创下2020年以来的最大跌幅。由于日元汇率接近3月份以来的最高水平，给日本的出口导向型经济带来压力。从韩国到香港，整个亚洲股市也出现下跌，人工智能芯片制造商SK海力士股价一度下跌10.6%。

与此同时，对政策敏感的两年期国债收益率触及14个月以来的低点，主要由于美联储周三做出降息决定后，市场对美联储降息的预期升温。掉期交易员将今年的降息预期次数从两次上调至三次。

数据显示，美国每周申请失业救济人数创下近一年来的新高，而制造业出现萎缩。英特尔和亚马逊等行业巨头令人失望的盈利前景或业绩导致科技股的下跌。现在的焦点将转移到周五晚些时候的月度就业数据上。
 令日本投资者惶恐不安的是，日本央行还有可能进一步加息。据一位负责货币政策的前执行董事称，日本央行本周的重大政策转变使得10月份再次加息的可能性很大，并提高了季度加息的可能性。
 摩根士丹利资本国际亚太指数一度下跌3.1%，为三年来最大跌幅，科技和工业股跌幅居前。标准普尔500指数和纳斯达克100指数期货在亚洲也出现下滑。英特尔表示第三季度营收将令人失望，亚马逊预计利润不及分析师预期，两家公司股价均在盘后交易中走低。
 美国10年期国债收益率延续跌势，跌破4%，反映出避险资产需求增强。两年期国债收益率下跌1个基点，前一天下跌11个基点。经济学家预计，周五公布的政府7月份就业报告中，就业增长将有所放缓。预测者预计失业率将维持在4.1%的水平。
 在亚洲其他地区，中国央行政策顾问罕见地批评经济政策过于保守，敦促政府加大财政刺激力度，促进通胀。在大宗商品方面，由于担心中东紧张局势可能影响供应，石油在周四下跌后出现上涨。其他方面，黄金价格也出现上涨。#暴跌 #股市暴跌

一、降息预期
美联储当前仍没有松口开始降息的重要原因是：两年多来央行对抗通胀的一系列政策有效，且从目前的数据来看美国衰退的关键指标——就业始终没有恶化。

目前核心PCE年率从2022年的峰值5.4%下降至2.6%，而美联储的目标为2%，他们希望能继续向这一目标靠近，担心过早降息通胀反弹。

美国劳动力市场的增长从早前的火热有所降温，失业率在过去几个月上升至 4.1%。周三公布的新数据显示，工资压力也有所缓解。

现在美联储已不再将通胀视为首要问题，而是把不断上升的失业率视为其制定政策路径时的首要考虑因素，也就是说接下来的就业数据至关重要。

摩根士丹利经济学家萨姆·科芬表示，2024 年下半年经济增长放缓将至 2%，他预计美联储将在今年余下的每次会议上将利率下调四分之一个百分点。他的团队认为，美联储将在 2025 年再降息四次，将政策利率再下调一个百分点。

二、议息会议对市场的影响

凌晨鲍威尔讲话期间，短期美国国债收益率下跌，这是因为投资者增加了对今年降息的押注。期货市场交易员预计今年将降息两到三次，第一次降息将在 9 月，但 12 月降息三次的可能性增加，降息概率达到 96% 。

与利率预期息息相关的两年期美国国债收益率下跌0.1个百分点，至4.26%，为2月份以来的最低水平。与通胀和增长预期息息相关的10年期基准收益率也跌至2月份以来的最低水平，下跌0.11个百分点，至4.04%。
#PCE数据 #降息期待

在6月份的FOMC会议上，点阵图上原本否定了今年可能降息三次的观点，暗示今年最有可能只降息一次。但考虑到最近的宏观数据和金融市场走势，这种观点可能已经过时了。我们预计美联储在本周四凌晨的FOMC会议上仍将维持货币政策不变，但会发出迄今为止最明确的降息信号，并在9/18的FOMC会议上付诸实践。原因是近几个月的通胀和消费者支出正在降温，而失业率正在上升。就通胀而言，第一季度CPI和PCE指数都表现得仍然过于火热，但5月和6月的数据已经明显放缓，尤其是看到住房和租金的缓和趋势。另外，失业率已从去年4月的3.4%的低点上升至6月份的4.1%，劳动力市场的衰退速度已超出美联储6月份的预测。美联储一直在寻求实现“软着陆”，如果数据支持他们#降息 ，9月降息将是避免经济和金融市场崩溃的合适窗口。

被称为“美联储传声筒”的Nick近日在文章中提到：“这次议息会议基本上都是关于9月降息的讨论，7月不会降息但会释放9月降息预期，考虑发出降息信号反映了三个因素：通胀好转，劳动力市场降温，以及经济软着陆的考量。”当然，这一切的预期还需要7月和8月的通胀报告来确认，这是9月降息的必要条件。
债券市场已为未来的首次降息做好准备，10年期收益率和2年期收益率同时接近4%，曲线趋于平缓。10年期与2年期美债收益率之间的利差也缩小到-18个基点。这意味着长达两年的长短债利率倒挂正在逐渐解除，因为于短债利率对于联邦基准利率的调整更加敏感并且下跌更快，债券市场认可降息的临近。传统上，利率倒挂一旦解除，市场就完全准备好迎接首次降息和一系列降息的开始。
相对应地，罗素2000指数是股市对于降息预期的风向标。RUT在上个月CPI利好公布后，逆势启动，即使在大科技股回调的背景下仍然强劲，同时也是最近两周美股回调中最先收复失地的指数。追踪罗素2000的IWM ETF更是在上周创下史上第二大资金流入。从这个角度来看，降息预期依然强劲，资金不断流向小盘股和加密货币。

欧洲股指期货周四随亚洲股市下跌，原因是投资者开始退出今年推动牛市的人工智能狂潮。日元在下周日本央行会议前连续第四天上涨。

欧元区斯托克50指数合约下跌0.6%，主要原因是摩根士丹利资本国际亚太指数创下三个多月以来最大跌幅。日本日经225指数进入技术性回调，而韩国基准指数下跌近2%，芯片制造商SK海力士公司尽管盈利超出预期，但股价仍大幅下跌。美国股指期货在标准普尔500指数下跌2.3%后上涨。

日元兑美元汇率上涨1.1%。随着交易员开始为日本央行可能加息做准备，日元兑美元汇率创下了5月份以来的最高水平。

中国人民银行周四将中期借贷便利利率从2.5%下调至2.3%。此前，该行还意外下调了关键的短期利率，以刺激放缓的经济活动。香港和内地股市下跌。

在菲律宾，受台风影响，该国央行连续第二天暂停货币交易。台湾股市也因台风而休市。

科技股占比较高的纳斯达克100指数，受其最大成分股拖累下跌3.7%。Alphabet Inc.的支出高于分析师预期，导致其股价下跌5%，而特斯拉公司的Robotaxi推迟上市导致其股价暴跌12%。由于市场押注美联储即将降息，国债曲线在前一交易日陡峭化，美国国债在亚洲交易中上涨。在2024年的大部分时间里，大型科技公司推动了股市的上涨，而后却遭遇挫折。受美联储降息押注和对人工智能仍需回报的担忧推动，交易员从大型股转向市场落后的板块。

由于中国经济前景疲软抵消了美国库存下降的影响，油价下跌，加入了大宗商品普遍回落的行列。

昨晚，美国以太坊现货ETF完成了上市第一天的交易，恰逢以太坊2014年7月22日首轮公开发售（ICO）10周年，一众POS公链有望逐步融入主流金融市场。首日成交额为10.83亿美元，相当于大饼ETF首日的23%，资金净流入为1.07亿美元，相当于大饼首日的16%。

最显眼的数据来自于灰度旗下的ETHE，单日成交额就达4.69亿美元，单日资金净流出4.84亿美元。灰度ETHE目前只有86亿美元AUM，今天一次性赎回4亿多，接近于恐怖的5%了，结合盘面表现，如此数量级的赎回不一定是坏事，这意味着ETF份额中的噪音正在迅速被清除，除非再遇上FTX清算这种强制清算事件，否则大额流出应该维持不了几天。造成初期大幅净流出的原因与比特币ETF当时类似：
一方面是由于较高的管理费用，导致投资者从管理费2.5%的ETHE赎回，转而购买费用更低的其他ETF。与GBTC不同的是，灰度此次在以太坊信托转为ETF的过程中，拆分10%净资产出来成立一只低费率的以太坊mini ETF（股票代码ETH），即灰度旗下会有两只以太坊ETF，管理费分别为2.5%和0.15%，试图缓解高费率带来的挪仓压力。但从第一天的结果来看，mini ETF试图回收流动性的成果一般，相比贝莱德的产品，mini ETF市场显然不怎么买账。
另一方面是前期信托折价套利盘，在ETF价格搬平后获利了结。GBTC在转换为ETF前，折价长期保持在20%左右，吸引投资者通过购买折价的GBTC同时卖空BTC现货来套利。ETHE也曾大幅折价，在2022年底时折价高达60%，但从5月批准消息传出后，到5月底折价已收敛至1%-2%，上市前一天更是收敛至0.1%左右；而GBTC在转换为ETF的前夕，折价率仍保持在5%-6%之间。此次ETHE折价提前收敛，折价套利盘平仓带来的流出压力预计也小于GBTC。

Bitwise的ETHW是本次杀出的一匹黑马，交易首日就吸引了2.04亿美元的资金流入，并声明将10%的以太坊ETF利润捐赠给以太坊基金会。奇怪的是，Bitwise的比特币ETF市场反而罕见地经历了7000万美元的赎回，似乎是有目的性地赎回btc转战eth了，比特币市场被贝莱德占尽优势，其余发行商都想着趁以太ETF上市初期多抢占一点市场份额。与此同时，贝莱德ETHA流入最多，富达地FETH也不少并且费用减免力度很大，总之，首日数据表现其实十分亮眼，各大发行商都展现了充足的购买力。

我比较担心的是反而是一些场外因素，首当其冲的便是Mt.Gox的币已经开始进入债权人手中了。目前Mt.Gox仍存有约8万枚比特币，自7月份开始偿还以来，截至今天下午，已确认转出62089枚，占总赔偿量的44%左右。这一过程将持续到10月份，也就是说未来两三个月类似的偿还新闻还会不断，这是一个不确定因素。虽然难以精确追踪这些分散发放的比特币去向，但一个简单的方法是观察Mt.Gox指定交易所的比特币净流动。下图显示，债权人开始收到比特币后，从Kraken提取的数量显著增加，这可能是一个积极信号，表明他们没有出售，而是将其转移到冷钱包继续持有。

本周六特朗普出席比特币大会，鉴于从枪击事件开始疯狂的“特朗普交易”，这次大会似乎是潜在的情绪顶点。加密货币已成为政治博弈的筹码，谁也不确定特朗普是否会发表一些刺激性言论，特别是关于比特币作为国库储备的传闻。纵观前四次大会，逢会必跌是老传统，不知道这次是不是又会成为煽动疯狂情绪的一个多头陷阱？

另外，本周开始又进入到了ma7的财报季，关键的宏观数据包括PCE和GDP也都会在近期发布，重中之重还是是月底的议息会议，这是9月前最后一次议息会议，也就是说如果按市场预期走，这次会议是无论如何都要透露一点降息信号的。高风险资产目前都被过分下注了，一旦9月降息的预期无法兑现，小盘股比特币势必又要重新定价，面临一轮严酷的杠杆出清。#比特币大会 #美国以太坊现货ETF开始交易 #财报季

在#特朗普遇袭 事件导致其胜选美国总统的预期大幅走高之后，随之带动的“特朗普交易”正搅动美国市场。所谓“特朗普交易”，就是投资者押注特朗普胜选美国总统，据此预判后市走势而采取的交易行动。目前市场投资者的共识是，特朗普第二任期会进一步放松市场监管且加强贸易保护主义。从股市上看，特朗普的政策倾向利好银行股、能源股和医疗健康股等；债市方面，投资者担心美国高通胀持续和长期国债收益率的上升；加密货币领域，由于特朗普极其副手万斯频频示好，美元贬值预期上升，投资者将其视为对抗通胀和货币贬值的工具。

特朗普在其上一任期以其大规模减税和财政刺激政策而给人留下深刻印象。然而，市场对特朗普政策的过度押注可能并不符合实际情况。政客在选前对公众的承诺和政策主张，很大程度上是为了吸引选民关注而被迫选取的极端路线。我们可以在阿根廷的米莱、英国工党以及欧洲极右翼政党上找出类似的证据。随着特朗普支持率的提高，实际施政纲领往往会变得温和中庸，以获得更多中间派选民的支持。简而言之，特朗普上台并不意味着他会比拜登更加挥霍无度，尽管赤字支出仍会持续，但许多人把特朗普的行为想得过于疯狂。特朗普本人和其经济团队并不会允许通胀失控，通胀过高不仅会侵蚀消费者购买力，还会引发金融市场动荡，延续拜登经济学只会给通胀火上浇油。事实上，最聪明最直观的国债市场反而表现平平，收益率并没有大幅提高，这侧面印证了如今的#风险资产 定价偏高。

鉴于近一个月的通胀与非农数据，如今交易员几乎已经完成了对9月份降息100%的定价，并将这种趋势蔓延到科技大盘股之外的其他风险资产。在7月底的美联储会议之前，没有人知道宏观数据是否对美联储的降息决策有绝对的杀伤力，特别是像罗素指数这样的疯涨，实质上缺少ma7那样的业绩支撑，一旦这种预期无法兑付，受伤最严重的只会是最敏感的风险资产。

另一方面，自2008年金融危机后，美联储降息搭配量化宽松（QE）变成了常态，而2020年的零利率+无限QE让市场对未来的宽松政策充满期待。尽管市场对美联储降息后可能再次大规模放水抱有很高的期望，但回顾2008年以来的四次QE，只有2020年的QE4是无限量的，其他几次（2008年的QE1、2010年的QE2和2012年的QE3）都是有上限的。美联储主席鲍威尔在最近的讲话中提到中性利率上移的情况，这意味着即便降息，美联储也不会立即大规模扩表。如果经济只是略有走弱而非严重衰退，美联储可能会采取有上限的QE5。未来一两年内，即使美联储降息几次，利率降至3%左右并保持有限度的QE可能才是常态。在这种有限的宽松情景下，各类资产的表现会有所不同。市场可能会呈现出分化和结构化的状态，市场宽度也会从极度集中扩大到少部分具有确定性和成长性的标的上。

昨日流入5300万美元，连续第九天净流入。罗素和比特币继续引领市场的投资回报率，美元指数下挫，交易员似乎过分押注9月份降息100%的定价，一旦预期未能兑现，趋势随时会被逆转。以太坊ETF今日公布了费用：ETHE为2.5%，ETH为0.25%。不少投资者应该会选择移仓到迷你ETF或其他发行商的ETF，因此灰度基金明面上的大额流出似乎难以避免。 #ETF✅ #灰度GBTC资金流出趋势结束了吗？

聊一下昨晚#CPI ，CPI与核心CPI双利好，月率甚至是负的0.1，风险资产苦苦等待的降息好像近在眼前，CME FedWatch上9月降息的概率已经飙到了将近90%，美指和美债暴跌是正常反应。但其他市场的反应有些不同寻常，首先是科技大盘股集体回调，大饼二饼半死不活，反而罗素2000这种小盘股飞的很快。它们之间的关系可以比喻大河跟支流，纳指maga7相当于是大江大河，罗素2000是支流，大饼只能算是支流下的支流。在退潮的时候，最先干涸的是小河小溪，宝贵的资金一起进入大江大河；而在Fed量化紧缩即将结束、降息即将开始时，市场预期资金会增加，风格逐步反转，就像海水涨潮一样，有一部分资金开始蠢蠢欲动，开始流向更高风险盈亏比更高的小盘股里。

首先是美股，大盘下跌可以有两种截然不同的理解：
1.市场对降息的预期从未像昨晚这么确定。在之前的不确定时期，安全资产首选短债和黄金，风险资产优选科技大盘股。如今大家预期打满了，如果真的所有人都觉得降息近在眼前，很多美股资金就开始抱团从大盘撤出，尝试博弈盈亏比更高的小盘股，布局降息前的最后一涨。
2.美国经济跟美股业绩牛市强相关，通胀降低意味着经济走弱，所谓“坏数据就是坏数据”，简单说就是市场开始从“交易降息”转向“交易衰退”了，这是6月FOMC会议后就提过的一种可能性。
两种解释的区别导致结果不同，第一种说明接下来大盘指数震荡，可能还是上行，但重心会是板块会轮动，许多没涨过的小盘股概念股会重新支楞起来。第二种解释意味着避险情绪升高，市场恐慌要么就需要美联储提前主动释放流动性，要么就是酝酿一场危机后被动救市。我个人还是倾向于第一种解释，毕竟下周银行业绩，下下周科技公司业绩，大盘没有悲观的理由。况且之前提到的对冲基金long γ策略提供的护盾还在，昨晚还有110亿，实际波动率还在5-6%之间，这是保护大盘韧性的主要力量。

大饼还是老问题，5月份#降息 博弈正烈时，不管是月初非农，还是月中CPI，只要稍微释放利好信号就能带来一波不错的涨幅。之后美联储的表态说人话就是“我们看到通胀在降，但得等明年才会达到降息前提；失业率是挺严峻，但4%我们能接受，4.1也不是不行，除非来个4.5%”。这种预期管理使得大饼进入了宏观数据的“脱敏期”，最近基本都是利好数据，但比特币却未受益。最近币圈不跟美股涨也侧面说明市场上的钱确实不够，堪堪够支撑单一资产的涨势，没法形成普遍溢价进入其他资产。大饼也只能被一些圈内的独立利空带着跑（门头沟+德国），需要等待利空出清，虽然这些卖币的行动产生了一定影响，但价格下跌的主要驱动因素是更广泛的市场叙事和情绪。这两周能改变情绪的就是两个东西，一个是昨晚的CPI，另一个以太ETF，相比之下ETF的分量会更重要一些。等月底抛售事件的影响减弱，以太ETF也差不多能度过灰度抛压最强的时期，情绪才能全面转好。

尽管市场现在非常笃定9月降息，但我个人至少从心理上还是认为11月首降会更好一点，这个其实只能等7月底的fed会议才能确认。美元强势地位仍需要维持一段时间给国内输送利益，美国经济目前是由“服务业、金融业、轻资产“主导，不像工业国家那样对高息环境很敏感，更何况财政部自从缩表以来一直靠政府赤字在”偷偷放水“，只要国债还发的出去，经济就不需要担心。降息落地变利空（昨晚CPI就有点这个意思），风险资产在降息周期开始的至少大半年普遍是震荡下行。虽然想要博涨幅可以靠ETF不靠降息，但如果真的9月降息，大饼就没有这个窗口期实现流动性大牛前的“最后一涨”。

唐纳德·特朗普总统已正式宣布将出席比特币 2024 大会，这是全球最大的比特币会议，将于 7 月 25 日至 27 日在田纳西州纳什维尔举行。 特朗普在竞选总统时，他对比特币的支持与拜登形成了鲜明对比。特朗普曾表示他将确保比特币和加密货币在美国的未来，同时还承诺，如果当选总统，他将保护美国 5000 万加密货币持有者的自我保管权。

比特币 2024 会议有望成为一场关键事件，有可能塑造比特币和美国加密货币政策的未来 。你更看好特朗普还是拜登成功竞选美国总统呢？#比特币2024 #美国大选你看好谁

彭博社分析师Eric Balchunas曾估计，以太坊ETF在5月份获得批准的可能性为25%。然而，到5月20日，他突然将这一几率提高到75%，当天以太坊价格飙升20%。当周晚些时候，所有现货以太币ETF的19b-4（交易所规则变更）申请都得到了SEC的批准。目前，九位发行商正筹划推出10只以太坊现货ETF，他们在本周一向SEC提交了上市S-1文件，市场预计最迟将在7月18日之前获得上市交易资格。我们期待这些ETF在S-1申请生效后真正上市交易，并预测这些ETF将在交易的半年内实现至少50亿美元的净流入。作为比较，比特币ETF在半年内实现了151.4亿美元的净流入，50亿美元约为比特币ETF净流入的30%。与比特币ETF类似，预计最初的净流入将主要来自美国的散户投资者，但不超过一个季度，对冲基金、投资顾问（RIAs）、银行和养老金等机构投资者也将加入并成为主导力量。

从BTC ETF中得到的启示：
截至7月10日，现货比特币ETF自推出以来累计净流入151.4亿美元，平均每日流入1.23亿美元。这些ETF持有的比特币总量约为88万枚，占当前供应量的4.5%。在外部流动性没有改善的情况下，ETF流入是今年比特币价格上涨的主要原因。通过对比特币价格7日变化和ETF净流入的回归分析，相关系数R²为0.65，表明这两个变量高度相关。值得注意的是，由于ETF流入数据具有滞后性，价格往往提前反映。

另外，GBTC赎回一直是ETF整体流入的一大隐患。自将信托转换为ETF以来，GBTC在最初几个月经历了大量资金流出。3月中旬，GBTC流出量达到峰值，3月18日达到6.42亿美元。此后，资金流出量有所缓和，5月起偶尔出现净流入。GBTC的情况主要由以下三个原因促成：1. 上市初期的溢价套利平仓；2. 行业内高管理费导致的赎回移仓；3. FTX、Genesis等破产公司清算资产时强制出售GBTC份额。尽管GBTC持有的比特币从61.9万枚下降至27.4万枚（减少55%），但不利因素已基本好转，GBTC在所有比特币ETF中仍处于中上游水平。
13F文件显示，截至2024年3月31日，上千家机构持有比特币ETF，总价值约为110亿美元，占比特币ETF总份额的20%。这表明大部分需求是由散户驱动，但机构买家仍在不断涌入，包括各大银行（如摩根士丹利、摩根大通、富国银行）、对冲基金和养老基金。机构作为ETF的持续买家，更是长期持有者。随着资产管理平台逐步扩大比特币ETF的买卖权限，我们预计在下个季度的13F中看到机构所有权比例的进一步上升，这是比特币价格的重要支撑。
 
估计以太坊ETF的流入量：
以BTC ETF在半年内的表现作为标准，我们预计以太坊ETF将在交易的半年内达成BTC约30%的成就，实现至少50亿美元的净流入，相当于每个月8.3亿美元，每个交易日3800万美元。考虑到两者的市值比（34%），CME期货未平仓量和整个市场的期货未平仓量（分别为12%和48%），以及在ETF通过前灰度信托基金和市面上全部加密货币基金的AUM（非别为39%和21%），基于上述情况，我们认为以太币现货ETF流入量将大概是BTC的30.8%，范围大致在30%到50%之间。

评估以太坊ETF的前景：
目前，交易所持有的比特币供应量比例大于以太坊（分别为11.7%和10.3%）。比特币减半后，年通胀率约为0.8%，而以太坊由于EIP-1559销毁机制的实施，今年以来出现负通胀率（年化-0.19%）。PoS质押机制减少了可供ETF吸收的流动性，目前质押的以太坊约占供应量的27%。智能合约和跨链桥也限制了一部分以太坊的可用供应，这一比例约为11%。这些因素表明，以太坊供应量可能更加紧张。与比特币类似，ETF流入将对以太坊价格产生积极影响，但以太坊对ETF流量可能更加敏感。

首先，由于ETHE在转换为ETF之前作为信托产品不可赎回，市场价比资产净值低很多。2023年，ETHE折价约为-20%，在今年5月ETF通过消息确认后，该价差迅速缩小到不到-5%。套利机构会趁折价买入ETHE，待ETF通过时折价抹平并赎回赚取差价。

其次，高额管理费也会导致ETHE早期投资者移仓到费率更优惠的竞争者产品中，比如贝莱德的ETHA。此次灰度的费用预计仍高于业内水平的0.2%左右，但ETHE的迷你产品——ETH也会同时推出，管理费较低，投资者可以选择零成本转移份额到迷你产品，灰度希望借此挽留资产份额并避免大规模恐慌赎回。最后，与GBTC不同，ETHE不会因破产（如FTX或Genesis）面临强制出售，这进一步支持了ETH与灰度信托相关的抛售压力相对小于BTC的观点。
总体而言，现货以太坊ETF的推出将对以太坊的价格和需求产生非常大的推动作用，这种潜力甚至高于比特币。尽管SEC一直不愿明确声明以太坊是一种商品，但如果发行人能协商解决ETF无法质押的问题，潜在需求将更加旺盛。近期门头沟和德国政府的抛售事件导致市场情绪低迷，而比特币ETF自3月以来没有连续大额流入。以太坊ETF的到来将给市场带来新的叙事，有望扭转悲观的市场情绪。
#ETH大涨 #EthereumEFT #美联储降息周期

昨日，现货比特币ETF流入了2.16亿美元，BTC在Coinbase上恢复了溢价交易，ETF在6万美元下方收购筹码。德国政府希望在目标价位出售，因此不再集中抛售，每天的供应只有数百枚，市场对此并不敏感。
#ETF✅ #德国政府转移比特币

昨天的ETF流入量为2.94亿美元，结束了持续的小额低迷状态。这看起来像是德国政府与美国ETF之间的较量，ETF吸收了供应，流入量达到了数周以来的最高水平。本周是“通胀数据周”，近期经济数据显示9月降息的概率提高，美元流动性也有所恢复。让我们拭目以待，看看CPI和以太ETF谁能先逆转市场的悲观情绪。 #etf以太坊 #ETF✅ #cpi

#BTC 价格在上周四跌破了58000这个关键的支撑位，在60000上方为期120多天的震荡终于结束了，当前已经迎来了对26000这笔周线级别上涨对应级别的调整，为回落式调整。
首先来回顾一下上周一盘点的BTC后市的三种预期走势。走势一是直接创出新高，走势二是反弹始终不站上65000，继续下破58000，走势三是价格是有概率靠近新高，但是不能有效突破，在60000上方以横向震荡的方式调整。在当时提出的一个重点就是：反弹高度决定一切。7月初如果还是弱反弹（反弹不过65000）走势二的概率会大大增加。在上周三价格回落回62000之下已经说明了此为弱反弹。当前的走势是非常符合预期的。

对于后市的走势，其实重点关注的点就是（1）何时止跌和（2）止跌后的走势情况。
在价格上观察止跌最简单的方法是关注日线MACD的能量柱的变化，如果日线MACD能量柱从红色的实心柱变为空心柱3根，就可以确定止跌。
一旦止跌完之后，首先要明白60000上方维持震荡的时间已经有120+天了，那么60000下方的震荡时间也不会短，震荡时间打底一个季度时间。可以这样理解，Q3季度大部分时间都是在震荡当中度过的。如果要诞生新的多头趋势，最早也要到今年的Q4季度。

介于当前市场阶段处于牛市初期的末端，整体还是处于一个大牛市周期里面，在交易上面一旦确定止跌，在止跌后布置一部分偏向左侧入场的网格多单是不错的选择。此网格利润点在于后市潜在的一个季度的震荡走势+震荡走势后的上涨，持有的时间跨度将达到2个季度之久。#BTC走势预测 #BTC走勢分析

7月1日，有担保隔夜融资利率（SOFR，Secured Overnight Financing Rate）跃升至5.4%，创历史最高水平。#SOFR 是美国金融机构（主要是银行）之间进行的隔夜逆回购交易，借款方将其持有的美国国债出售给贷款方，并承诺在第二天（隔夜）以稍高的价格回购这些证券。这个稍高的部分就相当于拿国债做抵押借款的利息，相当贴近于市场上的无风险利率。SOFR自2018年推出以来，逐渐取代了传统的LIBOR（伦敦银行同业拆借利率），成为金融市场上的最关键的参考利率。

那么SOFR利率飙升的原因是什么？理解这个问题需要先认清楚两件事实：一、财政部于6月15日向全国征收第二季度的企业税款，在没交税之前，这些钱通常会存放在银行或者货币市场基金（MMF）。这两者分别是中长债（Note、Bond）和短债（Bill）的传统买方，国债购买力阶段性下降。二、财政部一直在大量发行国债以填补财政赤字，近几个月又呈现增发趋势，国债供给严重过剩。

供需失衡，让回购市场有更多的国债等着被消化。可以被拿来卖出或抵押（即借款方）数量远超过买入需求（即贷款方），换句话说，通过SOFR这种方式借钱的人多了，而能借出去的钱少了，因此SOFR利率飙升。
上次发生这种情况是在2019年9月，同样是季度征税抽走市场闲钱，同样是大量国债拍卖。美联储当时新创造了回购贷款工具（一种超低息贷款）变相印钞，每月向银行提供1000亿美元，支持他们的国债购买和隔夜拆解活动。
SOFR代表的是二级市场真实的流动性需求，比联邦基金利率更直接。7月初冲新高是一个重要的信号，说明债市确实已经到达了极限。债券市场尤其是国债市场是金融系统的核心，许多金融机构（包括银行、保险公司、养老金基金等）都持有大量的债券作为资产。如果债市出现剧烈波动，可能导致这些机构资产价值急剧下降，进而引发系统性风险。#美联储 手握#利率 市场的阀门，首要目的就是确保美国国债市场平稳运行。因此，他们可能会牺牲一定的通胀，发明各种政策工具印钞，造成明面上的高息紧缩但事实上的量化宽松，为银行提供更多资金，度过债市难关。
#国债

本周一对#BTC 后市走势做出3种预期盘点之后，BTC盘面当前走势现在已经发生了改变。
 
首先来回顾一下本周一盘点的BTC后市的三种预期走势。走势一是直接创出新高，走势二是反弹始终不站上65000，继续下破58000，走势三是价格是有概率靠近新高，但是不能有效突破，在60000上方以横向震荡的方式调整。
 
走势一和走势二要在Q3季度出现，供应的连续性和需求的爆发性是需要在Q3季度前半段要展现的，65000是分界线，当前的反弹高度决定一切。7月初如果还是弱反弹（反弹不过65000）走势二的概率会大大增加。
 
在上周的反弹中，价格并没有持续的上行，且日线级别的MA120已经在向下拐头。当前BTC价格已经回落到61000下方，走势二的概率是越来越大了。但是还是要注意的是，当前58000的有效跌破，是需要现货的强供应的，BTC #ETF 的资金流向数据，是现在重点关注的因子，#IBIT 不持续流出，价格就不可能跌破50000。

对于中短期盘面，现在需要关注的是币安 BTC USDT永续持仓量。持仓量快速上升的阶段集中在61500附近。当前绝大部分期货多单是被套牢的、当持仓量回落到起点附近就存在止跌的可能性。