Автор оригинала: Джеймс Хо

Оригинальная компиляция: Shenchao TechFlow

Инвестируйте в L2 против ETH

Решения уровня 2 (L2) на Ethereum добились значительного прогресса за последние несколько лет. В настоящее время общий заблокированный объем (TVL) Ethereum L2 превышает 40 миллиардов долларов по сравнению с 10 миллиардами долларов год назад. На @l2beat вы найдете более 50 проектов L2, но на 5-10 лучших проектов приходится более 90% TVL.

После реализации предложения EIP-4844 комиссии за транзакции были значительно снижены, а комиссии за транзакции на таких платформах, как Base и Arbitrum, составляют даже менее 0,01 доллара США.

Несмотря на огромные достижения L2 в технологиях и использовании, токены L2 в целом показали себя плохо в качестве ликвидных инвестиций (хотя в качестве венчурных инвестиций они показали себя хорошо). Можно найти множество анекдотов и анекдотов о плохой работе токена L2 по сравнению с ETH.

Мы рассматриваем первичную ситуацию с оценкой L2 относительно ETH. Одним из примечательных наблюдений является следующее: хотя количество перечисленных L2 увеличилось, их общая полностью разводненная оценка (FDV) как доля ETH осталась прежней.

Два года назад в список L2 входили только Optimism и Polygon, на долю FDV которых приходилось 8% ETH. Сегодня у нас есть проекты L2, такие как Arbitrum, Starkware, zkSync и т. д., и на их FDV приходится 9% ETH.

Каждый новый зарегистрированный токен L2 фактически снижает стоимость ранее перечисленных токенов L2.

Результатом инвестирования в токены L2 является значительное отставание по сравнению с ETH. Доходы за последние 12 месяцев выглядят следующим образом:

  • ЭТИН: + 105 % 

  • ОП:+ 77% 

  • МАТИК: -3% 

  • АРБ: -12% 

FDV основных токенов L2 уже давно составляет около 10 миллиардов долларов. В определенной степени это достаточно условно и у участников рынка нет веских причин, почему это $1 млрд, а не $2 млрд или $300 млн. В конечном счете, существует значительное давление со стороны предложения из-за ликвидности спроса и/или массового разблокирования.

Вышеупомянутый L2 генерирует ежемесячные расходы в размере от 20 до 30 миллионов долларов США. С момента внедрения EIP-4844 затраты снизились до 3–4 миллионов долларов в месяц, а в годовом исчислении затраты составляют примерно 40–50 миллионов долларов.

Включает: оптимизм, арбитраж, полигон, Starkware, zksync.

В настоящее время общая сумма FDV основных токенов L2 составляет около 40 миллиардов долларов США, при этом ежегодные комиссии составляют 40 миллионов долларов США, а кратность оценки составляет примерно 1000x.

Это резко контрастирует с крупными протоколами DeFi, которые обычно торгуются с коэффициентами оценки от 15 до 60x (на основе годовых комиссий за прошлый месяц):

  • ДИДКС: 60x

  • SNX: 50 раз

  • ПЕНДЛ: 50 раз.

  • ЛДО: 40x

  • AAVE: 20-кратное

  • МКР: 15x

  • GMX: 15 倍

По мере того, как на рынок выходит все больше проектов L2, FDV токенов L2 может продолжать подвергаться давлению и размыванию. На рынке слишком много предложения, и ликвидные рынки не могут его легко поддерживать.

Заключение

  • В долгосрочной перспективе L2 может принести значительный доход от комиссий. L2 генерирует 150 миллионов долларов в виде ежегодных комиссий (включая Base, Blast и Scroll), и эта цифра, вероятно, значительно вырастет по мере роста активности L2.

  • Вышеизложенное относится не только к проектам L2, а скорее к широкому обзору всей категории. Кажется сложным купить корзину токенов L2 с ~$40 млрд FDV и ~$40 млн комиссий (1000x) и ожидать, что они превзойдут ETH в долгосрочной перспективе.

  • Очевидно, что нет недостатка в блочном пространстве между L2 и цепочками с высокой пропускной способностью (такими как Solana, Sui, Aptos и т. д.). Ограничивающим фактором являются приложения, использующие эти блочные пространства. Я надеюсь, что в будущем больше внимания будет уделяться уровню приложений и что в ближайшие несколько лет рынок ликвидности будет вознаграждать уровень приложений, а не уровень инфраструктуры.

  • В последнем цикле проекты чаще включались значительно раньше графика. MATIC была зарегистрирована на ликвидном рынке с FDV менее 50 миллионов долларов, а сейчас она превышает 5 миллиардов долларов, то есть увеличение более чем в 100 раз. Однако в последнее время этого не произошло с $OP, $ARB, $STRK, $ZK и большинством других токенов L2, которые в конечном итоге могут быть включены в листинг.