Хорошо, рынки наконец-то обратили внимание.

После длительного периода самоуспокоенности, когда мы игнорировали каждую макроэкономическую проблему и риски событий благодаря искусственному интеллекту / миролюбивому подходу ФРС / отсутствию опасений по поводу рецессии, мы увидели заметные изменения в поведении американских инвесторов, поскольку они агрессивно продавали открытие нью-йоркских торгов после приличного восстановления рынка в США. Ночная сессия в Азии.

Казалось, целую вечность мы привыкли к покупкам на понижениях в США, когда медведи на фондовом рынке практически исчезли после месяцев безжалостного роста. Является ли это (наконец-то) началом изменений в поведении инвесторов в акции, поскольку недавний рост доходности (2-летний ~4,9%) начинает отражаться на общем настроении? Был ли нанесен достаточный ущерб PNL в сфере инструментов с фиксированным доходом и криптовалюте, чтобы оправдать самый большой переход к оборонительной позиции? Пока еще слишком рано говорить об этом, но первые толчки определенно ощущаются, и на это определенно стоит обратить внимание, поскольку сезоны прибылей вступят в полную силу в ближайшие 2–3 недели.

Что касается данных, исключительность потребителей в США продолжилась, поскольку розничные продажи в марте резко выросли, причем заголовки выросли на 0,7%, а без учета автомобилей подскочили на +1,1%, оба показателя существенно превысили прогнозы. Сила была всеобщей в основных расходах, контрольных группах и по реальным товарам. Продолжающаяся устойчивость потребителей послужит повышению прогнозов ВВП и давлению на вероятность снижения ставок, при этом вероятность в июне упала ниже 20%.

Поскольку ФРС продолжает находить креативные нарративы для оправдания своей мягкой риторики (ФРБ Нью-Йорка Уильямс: «по-прежнему ожидает, что снижение ставок начнется в этом году»), рынок ставок саморегулируется, а инфляционные ожидания агрессивно растут. Безубыточность 5-летних инфляционных облигаций снова превысила 2,5%, что является самым высоким уровнем за более чем год, когда ИПЦ шел по совершенно иной траектории. Доходность 2-летних облигаций приближается к 5%, что подразумевает, что форвардная доходность 1-летних облигаций идет по гораздо более высокой траектории, чем собственные точечные диаграммы ФРС.

Тихий дискомфорт от голубиной риторики ФРС проявляется через скачок подразумеваемой волатильности фиксированного дохода через индекс MOVE. После отважных усилий спикеров ФРС подавить волатильность облигаций в первом квартале с помощью их управляемых речей рынок несколько взбунтовался, поскольку голубиная риторика все больше расходится с экономической мощью и инфляционным давлением.

Фактически, за пределами процентных ставок общая волатильность растет по всем классам макроактивов, включая акции и высокодоходные кредиты. Позиционирование с использованием заемных средств по облигациям и акциям также находится на относительных экстремальных уровнях, при этом CTA позиционировали массивно короткие облигации (доходность выше), находясь близко к «максимально длинным» акциям.

Экстремальное позиционирование может привести к более резким ценовым движениям в течение следующих нескольких недель, учитывая напряженные геополитические заголовки и высокую планку, установленную для результатов квартальной прибыли. Недельное закрытие SPX ниже 200D скользящей средней на SPX может заставить CTA изменить свое бычье позиционирование. В последний раз это произошло летом 2023 года, что привело к дальнейшему снижению цен примерно на 5%.

Наконец, ограничения на выкуп акций сохранятся до первой недели мая, подвергая акции потенциальным дальнейшим падениям в краткосрочной перспективе. Будьте осторожны, чтобы не поймать падающие ножи слишком рано на этом этапе.

Цены на криптовалюты также борются с общим движением отказа от риска, с очень реальными убытками PNL и ликвидации, нанесенными трейдерам, поскольку цены BTC/ETH упали на 10% за неделю, в то время как другие ведущие альткоины за это время упали примерно на 20%. Учитывая масштаб и скорость распродажи, мы считаем, что управление PNL будет важнейшим драйвером по сравнению с рассказами о сокращении вдвое или другой популярной риторикой, и будем выступать за существенное снижение кредитного плеча в течение следующих нескольких недель.

Макроэкономике понадобится некоторое время, чтобы разобраться с последней распрю и получить удовлетворительную ясность от ФРС, в то время как фундаментальным инвесторам понадобятся корпоративные доходы, чтобы оправдать их непреклонную веру в американские акции по сравнению с текущим барьером оценки. Удачи.