Индекс потребительских цен США в марте снова превзошел ожидания рынка, вызвав ястребиную реакцию перекрестных активов. Поскольку ценовое давление остается повышенным, баланс рисков благоприятствует более позднему и меньшему снижению ставок ФРС, чем рынок ожидал ранее. Вот мнение аналитиков Pepperstone:

Данные показывают, что индекс потребительских цен на широкой основе увеличился на 3,5% в годовом исчислении в марте, что является значительным увеличением по сравнению с 3,2% месяцем ранее, и превысил ожидания рынка в 3,4% - это четвертый подряд показатель индекса потребительских цен на широкой основе, который выше чем ожидалось. В то же время рост базового индекса потребительских цен не изменился по сравнению с прошлым месяцем, увеличившись на 3,8% в годовом исчислении.

Это тревожный знак, предполагающий, что прогресс в деинфляции в экономике США может застопориться, что особенно расстраивает FOMC, который ищет дополнительную «уверенность» в том, что инфляция возвращается к своему целевому уровню в 2%. Что еще больше беспокоит, так это то, что «супербазовая» инфляция (инфляция основных услуг без учета жилья) выросла на 4,8% в годовом исчислении, достигнув самого высокого уровня за последний год.

Однако стоит отметить, что годовые показатели инфляции не обязательно являются наиболее точным способом интерпретации поступающих данных о ценах, хотя члены FOMC все больше внимания уделяют трех- и шестимесячным годовым показателям ИПЦ. Конечно, инфляция PCE, которая будет опубликована позднее в этом месяце, остается в центре внимания.

При этом эти показатели вызывают не меньше беспокойства. Общий индекс потребительских цен вырос на 0,4% в месячном исчислении в марте, как и в прошлом месяце, в то время как базовые цены также выросли на 0,4%, что соответствует темпам роста в феврале. Очевидно, это также свидетельствует о недостаточном прогрессе в деинфляции. Преобразование этих данных в годовые данные осуществляется следующим образом:

Годовой индекс потребительских цен за 3 месяца: 4,6%.

Шестимесячный годовой индекс потребительских цен: 3,2%.

Базовый индекс потребительских цен в годовом исчислении за 3 месяца: 4,5%.

Шестимесячный годовой базовый индекс потребительских цен: 3,9%.

Очевидно, что эту информацию легче увидеть с помощью диаграммы. Похоже, это еще раз иллюстрирует отсутствие прогресса, которого достигла экономика в достижении целей FOMC, при этом все вышеперечисленные показатели выросли по сравнению с прошлым месяцем.

Если копнуть глубже в данные по инфляции, становится ясно, что рост общей инфляции был вызван в первую очередь резким ростом цен на энергоносители, особенно цен на бензин, поскольку этот компонент прервал предыдущую тенденцию дефляции, которая продолжалась как минимум 12 месяцев. Однако ценовое давление по-прежнему широко распространено во всех секторах экономики.

Продолжая уделять внимание компонентам инфляции, сохраняется значительное расхождение между ценами на основные товары и основные услуги. Поскольку деинфляция сырьевых товаров ускорилась, первая упала на 0,6% в годовом исчислении в марте, и этот компонент снова упал ниже среднего уровня до эпидемии. Напротив, цены в сфере услуг остаются высокими, поднявшись до 5,4% в годовом исчислении в прошлом месяце, что, вероятно, является прямым результатом продолжающейся напряженности на рынке труда в экономике США.

Хотя деинфляция сырьевых товаров продолжается, это расхождение вызывает особую озабоченность, учитывая растущие риски роста сырьевой инфляции из-за таких факторов, как сохраняющаяся геополитическая напряженность и рост транспортных расходов. Это может привести к дальнейшему росту инфляции, особенно если деинфляция в секторе услуг останется очень медленной или даже если цены начнут восстанавливаться. Как показывает этот отчет, это явный риск.

Однако, как всегда, некоторая справочная информация имеет решающее значение для интерпретации этого отчета по инфляции, особенно в отношении потенциальных последствий для политики. Хотя путь назад к целевому показателю инфляции FOMC в 2% остается извилистым, политики не хотят слишком остро реагировать на отдельные данные, особенно с учетом двух других выпусков данных по индексу потребительских цен перед июньским заседанием FOMC, и продавцы единодушно ожидали первого. еще быть реализовано раньше. Кроме того, следует помнить, что FOMC на самом деле использует индикатор инфляции PCE в качестве руководства по политике, а не CPI, и у нас также есть два других отчета PCE перед июньским заседанием.

Короче говоря, к моменту принятия решения FOMC в июне все, возможно, забудут об этих данных. Однако буквально на прошлой неделе председатель Пауэлл отметил, что еще «слишком рано» говорить о том, являются ли недавние данные по инфляции за «шумом». Подобные сообщения, особенно о разбивке компонентов, означают, что недавний рост ценового давления действительно может быть чем-то большим, чем просто мимолетным событием. В результате баланс рисков может склониться в сторону более позднего и меньшего снижения ставок, чем ожидалось ранее.

Об этом хорошо свидетельствует четкая «ястребья» реакция на данные по кривой однодневного свопа доллара США. Денежные рынки теперь предполагают, что вероятность снижения ставки в июне составляет лишь 20% по сравнению с примерно 60% до публикации данных по индексу потребительских цен, в то время как ожидания снижения ставок в июле вероятны лишь наполовину по сравнению с уверенностью до публикации. Теперь кривая учитывает первое полное снижение ставок в сентябре, в то время как в 2024 году оно оценивается только на 50 базисных пунктов, что является значительным отклонением от медианной оценки смягчения в марте на 75 базисных пунктов.

Естественно, это изменение в ожиданиях по процентным ставкам вызвало более широкую ястребиную реакцию рынка: как Казначейство, так и фондовые рынки увидели резкую распродажу. Фьючерсы на S&P 500 и Nasdaq упали более чем на 1%, в то время как доходность чувствительных к политике двухлетних казначейских облигаций США выросла на целых 20 базисных пунктов по сравнению с уровнем до публикации данных, стремясь к отметке в 5%. Золото также оказалось под давлением продаж, поскольку номинальные процентные ставки резко выросли. Рост доходности казначейских облигаций США также подтолкнул вверх обменный курс доллара США, включая поднятие пары USD/JPY выше отметки 152, которую многие считают «нижним пределом» возможной интервенции Министерства финансов Японии.

В целом данные являются тревожным знаком для ФРС. Это подтверждает, что данные за январь и февраль, которые ранее считались шумом, оказались более горячими, чем ожидалось, и на самом деле могут быть признаком того, что ценовое давление является более постоянным и упорным, чем ожидалось. Баланс рисков ясно указывает на то, что ФРС остается ястребиным исключением среди центральных банков G10, поскольку снижение ставок маячит в других экономиках, которые могут продолжать поддерживать доллар. Между тем, откат акций, скорее всего, останется относительно неглубоким и кратковременным, поскольку прогнозы по политике должны оставаться благоприятными. Хотя снижение ставок позднее в этом году все еще возможно, сезон отчетности, который начнется 12 апреля, станет ключевым драйвером в краткосрочной перспективе. $BTC $ETH $SOL