Когда мы перевернем страницу 2024 года, последние несколько сессий торгового года оказались более значительными, чем ожидалось. В то время как BoE и BoJ осуществили "долгожданные удержания", как ожидалось рынком, ФРС удивила рынки своим "ястребиным повышением", а также технической корректировкой ставки обратного репо на ночь, сигнализируя о tightening ликвидности к концу года.

С точки зрения ставок, хотя Пауэлл сделал ожидаемое снижение на 25 базисных пунктов, чтобы снизить ставки ФРС до 4,50%, это решение было связано с целым рядом ястребиных условий, включая заметное заявление о "размере и сроках" будущих сокращений, напоминая язык, использованный во время паузы 2006–07 годов. Президент Клевент Хаммак также выступил против, предпочитая удерживать ставки, а точки SEP также были ястребиными, с только 5 членами, ожидающими более 3 сокращений в 2025 году. Таким образом, медианная точка упала, чтобы учесть только 2 сокращения в следующем году по сравнению с 4, как это было еще в сентябре, в то время как долгосрочная ставка также выросла до 3,0%, поскольку экономика остается в хорошем состоянии.

Более важно, что медианная базовая инфляция PCE на следующий год также возросла до 2,5% (+0,3%), а "распределение инфляционных рисков" возросло до 15 по сравнению с всего лишь 3 в сентябре, подчеркивая стойкость инфляции, которую мы наблюдали за последний квартал. Более того, во время последнего Q&A FOMC в этом году Пауэлл сам заявил, что он "очень оптимистичен" относительно экономики и что ФРС теперь вступает в новую фазу, когда "уместно действовать осторожно" после снижения ставок на 100 базисных пунктов. Действительно, ястребиная пауза.

С fiscal стороны, предполагается, что предложения кампании Трампа увеличат дефицит США на 7,7 трлн долларов в течение следующих 10 лет (в диапазоне от 1,7 до 15,5 трлн долларов по данным CRFB), что приведет к тому, что долговая нагрузка США/ВВП составит около 145% к 2035 году. В конечном итоге степень инфляционного давления будет зависеть от того, насколько много из этих инициатив можно будет реализовать в ходе его второго срока, а недавнее отступление Трампа по запрету TikTok может указывать на то, что укусы администрации могут быть менее значительными, чем слова?

Что касается государственных расходов, то текущее приостановление потолка долга истечет 1 января и побудило Йеллен предпринять ряд "необычных мер" для создания дополнительного пространства для заимствований в это время. По оценкам Уолл-стрит, у казначейства должно быть достаточно экстренного финансирования, чтобы продержаться до августа, поэтому шум вокруг потолка долга можно, вероятно, безопасно игнорировать до весны как минимум.

Смешение ястребиных заголовков стало большим негативным риском, что привело к коррекции на 200 пунктов в SPX и к бычьему уклону кривой казначейских бумаг. Десятилетние доходности вышли из своего нисходящего канала и движутся к максимальным значениям года, увеличившись почти на 15 базисных пунктов всего за прошлую неделю.

SPX испытал мини-кризис после FOMC с резким ростом VIX на несколько стандартных отклонений по сравнению как с волатильностью фиксированного дохода, так и с просадками акций. Опционы на индексы показали значительное превышение покупок колл-опционов непосредственно перед распродажей, в то время как индексы акций увидели повторное сужение лидерства даже выше уровней июля, вероятно, сыграв значительную роль в скачке VIX. Драматические условия перепроданности привели к быстрому восстановлению за последние несколько дней до уровня чуть ниже 6000, хотя окончательный вердикт все еще не вынесен по поводу того, вышли ли мы из леса.

Предполагаемый "Рождественский ралли" кажется имеющим определенное значение для того, как риск начнет и закончится год, поскольку негативная последняя неделя, как правило, приводила к последующим распродажам в январе, не говоря уже о разочаровывающем годе для акций в среднем. Решит ли Санта снова покинуть город в этом году? Мы узнаем об этом всего через несколько дней...

Что касается криптовалюты, 2024 год стал еще одним историческим годом, поскольку рыночная капитализация криптовалюты выросла более чем на 90%, увеличившись с 1,65 трлн долларов до 3,2 трлн долларов за год. Удивительно, но криптовалюта была единственным классом активов, который опередил американские акции по приросту рыночной капитализации, чему способствовало введение спотовых ETF в январе и оптимизм в регулировании от крипто-дружественных взглядов президента Трампа.

Годовые приросты криптовалюты изначально были вызваны BTC и его восходящей доминирующей позицией, увеличившись с низких ~40% до более чем 60% от общей рыночной капитализации в ноябре 2024 года. В целом, этот год также можно охарактеризовать как тяжелый триместр событий; Q1 увидел значительный рост, вызванный одобрением спотовых ETF, в то время как Q2/Q3 стали периодом затишья в активности и отсутствия дальнейшего развития, что привело к боковым рынкам. Наконец, переизбрание Трампа увидело, как альткойны наконец снова взяли на себя лидерство и стали двигателем последнего ралли, при этом XRP и Dogecoin увеличились более чем на 200% с начала года, в то время как другие крупные альткойны также показали рост около 150% и оставили 40% прирост ETH в пыли.

Влияние мейнстрима на криптовалюту наиболее явно проявляется через высокую корреляцию BTC с SPX, оставаясь самым коррелированным активом на конец 2024 года. Более того, исследования Citi показывают, что притоки ETF объяснили почти половину изменчивости недельных доходностей BTC и не показывают признаков ослабления в новом году.

Кроме того, используя рыночную капитализацию стейблкоинов в качестве прокси, мейнстрим значительно "вошел" обратно в крипту после выборов Трампа, с рыночной капитализацией стейблкоинов, близкой к 190 миллиардам долларов и значительно выше пика FTX, зафиксированного в 2022 году. Повышение разговоров о резервах BTC среди мировых правительств, похоже, также стало модным, с (недоказанными) заголовками СМИ, указывающими на законодателя Гонконга как на последнего, кто предложил, чтобы правительство рассматривало биткойн как часть портфеля иностранных активов.

Еще одним признаком того, что BTC движется к статусу мейнстримового класса активов, является его снижающаяся реализованная волатильность, что в конечном итоге добавит больше диверсификационных преимуществ и альфы в традиционный портфель 60/40. Волатильность должна продолжать снижаться, поскольку класс активов созревает, так как наша давняя точка зрения заключается в том, что криптовалюта не будет исключением.

В заключение, мы оставляем наших читателей с нерешенным графиком по BTC и M2, предполагая некоторую контрриционную осторожность в ралли BTC, поскольку глобальная ликвидность продолжает снижаться. Приведет ли продолжающийся приток новых средств TradFi и благожелательное регулирование криптовалюты в США к разрыву в корреляции? Или макроэкономические факторы преобладают, и скептики окажутся правы, что BTC по-прежнему является лишь другим выражением ликвидности?

Спасибо всем за фантастический 2024 год, и мы с нетерпением ждем возможности поделиться новыми крипто-макро мыслями в новом году! Счастливых праздников!