Источник статьи: Frank

Автор: Frank, PANews

Сегмент стабильных монет очень активен: по данным PANews, с начала второй половины года было объявлено о финансировании 30 стабильных монет. Usual, как децентрализованный проект стабильных монет с залогом в виде американских казначейских облигаций, также 23 декабря объявил о раунде финансирования A, возглавляемом двумя крупными биржами Binance Labs и Kraken Ventures. В условиях, когда рынок уже занят такими старыми гигантами, как DAI и USDe, есть ли еще пространство для новых стабильных монет? Растущий TVL предвещает, что это может стать еще одним успехом на рынке стабильных монет? В этой статье PANews рассматривает основные потенциальные риски и возможности Usual с точки зрения его логики работы, дизайна распределения доходов и других аспектов.

Сверхкраткосрочные государственные облигации используются в качестве залога, вся прибыль делится с сообществом

С точки зрения логики работы, Usual больше не управляется какой-либо централизованной организацией, а управляется через сообщество на блокчейне. Кроме того, в распределении дохода Usual направляет 100% полученной прибыли в казну протокола для возврата сообществу, а 90% токенов распределяются среди сообщества, 10% токенов выделяются команде и инвесторам.

Наиболее важный механизм выпуска стабильных монет — это механизм залога, особенно для фиатных стабильных монет, где залоговые активы являются ключевым фактором для обеспечения безопасности активов и стабильности стабильных монет. В настоящее время выпускаемая Usual стабильная монета — это USD0, которая отличается тем, что вместо традиционных залоговых активов, таких как наличные или золото, использует сверхкраткосрочные государственные облигации США (T-Bills), срок которых составляет всего несколько недель или месяцев, обладая высокой ликвидностью и стабильностью, поскольку они обеспечены государственным кредитом и считаются "безрисковыми доходами", тем самым снижая зависимость от коммерческих банков. Сверхкраткосрочные государственные облигации имеют преимущества в кредитоспособности и ликвидности, что и есть причиной, по которой Usual называет себя эмитентом RWA стабильных монет.

Однако здесь есть ключевой момент: если речь идет о прямой покупке сверхкраткосрочных государственных облигаций и других низкорисковых продуктов, то действительно можно достичь более низкого риска. Однако PANews узнал из официальной документации Usual, что сам Usual не покупает напрямую американские казначейские облигации, а инвестирует залоговые средства в уже "упакованный" продукт казначейских облигаций/обратного репо (USYC) через сотрудничество с Hashnote.

Иными словами, Usual не покупает облигации или проводит обратное репо самостоятельно, а передает залоговые активы управлению партнеру Hashnote, прошедшему дью-дилидженс. Хотя Hashnote тоже является регулируемым партнером, зарегистрированным на Каймановых островах и в США, и тип активов, с которыми обе стороны работают, относится к практически безрисковым сверхкраткосрочным государственным облигациям. Тем не менее, в этой модели риски, связанные с коммерческими банками, возможно, не будут ниже, чем у Tether. Однако Usual поставил перед собой цель позволить сообществу голосовать за будущих поставщиков залоговых активов, и это не означает, что всегда будет использоваться только Hashnote. В последнее время Usual объявил о сотрудничестве с Ethena и токенизированной платформой BlackRock Securitize, чтобы использовать BUIDL и USDtb в качестве залогов, после чего залоговые активы USD0 больше не будут ограничиваться только USYC.

"USD0++" создает новые игры с блокировкой + оборотными билетами + механизмом выхода

Для стимулирования пользователей к чеканке и использованию USD0, Usual запустил USD0++, используемый для вознаграждений, и разработал механизмы игр для запуска. USD0++ является стейкинговой версией USD0, пользователи могут получать доход, ставя USD0 и официальные токены управления USUAL. По состоянию на 25 декабря, годовая доходность USD0++ превышала 64%, ранее она достигала более 80%. Эта высокая доходность также привлекла множество средств к участию в чеканке USD0.

Тем не менее, дизайн USD0++ отличается от других LST: единый срок погашения USD0++ установлен на 30 июня 2028 года, что составляет длительный срок блокировки в четыре года. В этот период пользователи могут постоянно получать вознаграждения токенами USUAL, но это не означает, что пользователи должны оставлять средства на четыре года. Сам USD0++ является передаваемым и может продаваться на вторичном рынке, что позволяет держателям "монетизировать" или перепродать даже до истечения срока.

Кроме того, Usual разработал три механизма выхода: USUAL Burning Redemption (сжигание и выкуп); Price Floor Redemption (выкуп по цене ниже нормы); Parity Arbitrage Right (право на арбитраж по цене равенства);

Особенностью является USUAL Burning Redemption (сжигание и выкуп): когда пользователи хотят сжечь и выкупить, им необходимо вернуть часть вознаграждений USUAL, чтобы произвести выкуп (количество возмещения регулируется динамически).

Кроме того, в белой книге Usual также упоминается, что модель USD0++ может быть воспроизведена для других активов (таких как ETH0++, dUSD0++ и др.), что означает, что этот уникальный механизм LST не ограничивается только фиатными стабильными монетами, но также может быть расширен на другие залоговые активы или кросс-чейн экосистемы.

В целом, дизайн USD0++ направлен на то, чтобы побудить пользователей к долгосрочному удержанию, накапливая токены USUAL в течение срока блокировки, делясь с протоколом ростом дивидендов, а единый срок погашения уменьшает склонность пользователей к краткосрочной спекуляции. В то же время USD0++ является оборотной "бумажкой", сохраняя определенную ликвидность. Наконец, применяется механизм выхода: если выход происходит заранее, необходимо сжечь USUAL или произвести выкуп через арбитражный механизм, установлен "выходной стоимость", чтобы защитить протокол от ударов по ликвидности и гарантировать права остающихся.

Динамический механизм чеканки USUAL, высокие ранние стимулы

Помимо децентрализованного управления и введения активов RWA в качестве залога, модель экономики токенов управления USUAL также имеет свои особенности. В отличие от других фиксированных или единовременных выпусков, USUAL использует динамический механизм чеканки для выпуска токенов.

Токены USUAL не выпускаются все сразу, а динамически выпускаются каждый день в соответствии с рядом формул и параметров и распределяются между различными "пулом хранения, ликвидности, вознаграждений".

Эта динамическая формула состоит из нескольких факторов: d: глобальная ставка распределения (0,25), что эквивалентно обратному значению целевого периода выпуска в 4 года. Supplyt++: текущий общий объем поставок USD0++ (объем блокировки). Pt: рыночная цена USD0++ (при привязке к 1 доллару — 1). Mt: динамическая ставка чеканки, определяемая несколькими факторами (предложение, процентные ставки, рост и т. д.).

Каждый из этих факторов рассчитывается на основе нескольких других формул, и здесь не будем углубляться в конкретный процесс вычисления. В общем, характеристики этого механизма выпуска следующие: 1. Постепенное "снижение производства" с увеличением масштаба USD0++. 2. Регулировка в зависимости от рыночных процентных ставок: когда ставки ФРС или рыночные ставки повышаются и проект получает более высокие реальные доходы, система будет умеренно увеличивать объем выпуска токенов, чтобы участники получили больше вознаграждений USUAL; наоборот, произойдет снижение производства. 3. DAO может вмешиваться вручную: в условиях экстремального рынка или инфляционного давления могут проводиться "ручные корректировки", чтобы обеспечить долгосрочную устойчивость протокола. 4. Ранние стимулы, поздний дефицит: на начальном этапе объем поставок USD0++ относительно низок, и если рыночные ставки или система вознаграждений установлены на высоком уровне, может возникнуть явление "высокой скорости чеканки" для привлечения первопроходцев. Со временем, при динамических изменениях TVL и процентной ставки, скорость чеканки также станет более стабильной или снизится, формируя процесс, похожий на "уменьшение" или "снижение производства".

В общем, механизм выпуска USUAL пытается найти саморегулирующуюся точку баланса между "расширением масштаба стабильной монеты, повышением реальной доходности" и "увеличением стоимости для держателей токенов", что позволяет как мотивировать ранних пользователей, так и обеспечить дефицит и справедливость на поздних этапах. Эта модель выпуска имеет некоторые сходства с Terra, за исключением того, что Usual применяет этот дизайн только к токенам управления, не используя такую модель для выпуска стабильной монеты.

TVL увеличился в три раза за месяц, войдя в пятерку лучших в отрасли

В настоящее время в сегменте децентрализованных стабильных монет уже существует несколько проектов. Какие возможности все еще есть для Usual в этом сегменте? PANews провел сравнительный анализ текущих основных децентрализованных стабильных монет.

С точки зрения объема выпуска, на данный момент крупнейшей децентрализованной стабильной монетой является Ethena USDe в 5,91 миллиарда долларов, за ней следуют USDS и DAI. Однако эти проекты работают уже длительное время, и с точки зрения скорости развития, TVL USD0 на данный момент достиг 1,56 миллиарда долларов (данные на 25 декабря). 1 декабря TVL Usual составлял всего 490 миллионов долларов, за меньше чем месяц он уже увеличился в три раза, и в настоящее время USD0 занимает место в пятерке лучших децентрализованных стабильных монет.

Этот быстрый рост, вероятно, обусловлен высокодоходной моделью маховика: годовая доходность Usual составляет 64%, что является самой высокой среди сравнений доходности нескольких стабильных монет. Если эта доходность сможет продолжаться, то Usual может стать следующим гигантом децентрализованных стабильных монет.

Кроме того, крупнейшее преимущество Usual, вероятно, также связано с минимальным риском залоговых активов. Другие децентрализованные стабильные монеты обычно используют фиатные стабильные монеты и основные криптоактивы в качестве залога, однако риск, связанный с американскими сверхкраткосрочными государственными облигациями, по сравнению с ними значительно ниже.

На главной странице Usual как цель указано "стать больше, чем BlackRock", что также демонстрирует амбиции Usual. По сравнению с лидером отрасли Tether, Usual и другие децентрализованные стабильные монеты еще имеют много работы. Объем обращения токенов USUAL составляет 473 миллиона, рыночная капитализация около 676 миллионов долларов, при текущем уровне доходов средняя прибыль на токен составляет примерно 0,125 долларов. С точки зрения дизайна модели экономики токенов, это похоже на недавно популярный Hyperliquid. Обе модели имеют общее свойство — они обладают определенной прибылью и изначально заявляют, что большая часть доходов будет возвращена сообществу в виде токенов.

Недавно Usual и Binance часто обсуждали совместные проекты, включая листинг токенов, airdrop, а затем 23 декабря Binance Labs объявила о лидерстве в первом раунде финансирования Usual на сумму 10 миллионов долларов. Эта активность не может не напомнить о ранних инвестициях и поддержке Binance Labs для Terraform Labs, хотя та инвестиция в конечном итоге оказалась провальной. Может ли Usual стать новой звездой среди стабильных монет, на которую ставит Binance Labs?