Статья опубликована с источником: Foresight News
Автор: Робби Петерсен, исследователь Delphi Digital
Перевод: Лаффи, Foresight News
Общий объем стабилизирующих валют продолжает устойчиво расти, и эта общая цифра скрывает более значимую деталь. Несмотря на то что объем торгов с криптовалютами все еще ниже исторического максимума, количество активных адресов, использующих стабилизирующие валюты для торговли, по-прежнему растет. Это несоответствие указывает на то, что стабилизирующие валюты не просто служат смазкой для спекулятивного казино криптовалют, но наконец-то выполняют свое основное обещание: становиться основой новой цифровой финансовой системы.
Источник: Artemis, The Tie
Возможно, более важно то, что некоторые очевидные признаки указывают на то, что массовое принятие не обязательно будет исходить от новых стартапов, а от тех компаний, которые уже имеют зрелые дистрибуционные каналы. Только за последние три месяца четыре крупных финансовых технологических компании официально заявили о своем намерении выйти на рынок стабилизирующих валют: Robinhood и Revolut запускают свои собственные стабилизирующие валюты; Stripe недавно приобрела Bridge для ускорения и удешевления глобальных платежей; несмотря на ущерб для своих интересов, Visa помогает банкам запускать стабилизирующие валюты.
Это знаменует собой новый парадигмальный сдвиг: принятие стабилизирующих валют больше не зависит от чисто идеологических предпосылок. Вместо этого, предлагая финансовым технологиям простое утверждение о том, что это более низкие затраты, более высокая прибыль и новые источники дохода, стабилизирующие валюты обнаруживают, что они имеют внутренние общие черты с самой надежной силой в капитализме: неугасимым стремлением к прибыли. Следовательно, по мере того как финансовые технологии, лидирующие на рынке, используют стабилизирующие валюты для повышения своей прибыльности и/или расширения своих платежных систем, мы неизбежно увидим, что их другие конкуренты подражают и присоединяются к битве за стабилизирующие валюты. Как я подчеркнул в «Декларации о стабилизирующих валютах», теория игр показывает, что принятие стабилизирующих валют не является опциональным, а является необходимой ставкой финансовых технологий для поддержания своей рыночной позиции.
Стабилизирующие валюты 2.0: стабилизирующие валюты с разделением доходов
Интуитивно понятно, что наиболее очевидными бенефициарами этих структурных позитивных факторов являются эмитенты стабилизирующих валют. Причина проста: учитывая сетевые эффекты валют, стабилизирующие валюты по сути представляют собой игру с эффектом «победитель забирает все». В настоящее время эти сетевые эффекты в основном проявляются в трех аспектах:
Ликвидность: USDT и USDC являются самыми ликвидными стабилизирующими валютами на рынке криптовалют, использование некоторых новых стабилизирующих валют означает, что трейдеры должны будут столкнуться с большим проскальзыванием;
Платежи: USDT стал все более распространенным способом оплаты в развивающихся экономиках, его сетевые эффекты как средства цифрового обмена можно считать самыми сильными;
«Эффект номинала»: почти все основные торговые пары на CEX и DEX оцениваются в USDT или USDC
Проще говоря, чем больше людей используют USDT (Tether), тем удобнее становится его использование, и, следовательно, больше людей начнет использовать USDT. Результатом этого является то, что Tether, с одной стороны, увеличивает свою долю на рынке, а с другой - усиливает свою прибыльность.
Хотя сетевой эффект Tether практически невозможно сломать, существует новая модель стабилизирующей валюты, которая, похоже, наиболее подходит для вызова существующей модели Tether: стабилизирующие валюты с разделением доходов. Важно отметить, что эта модель находится в выгодном положении в рамках парадигмы стабилизирующих валют, которую финансовые технологии все чаще используют. Чтобы понять, почему это так, необходимо понимать некоторые предварительные условия.
Сегодня экосистема стабилизирующих валют обычно включает двух основных участников: (1) эмитентов стабилизирующих валют (например, Tether и Circle) и (2) дистрибьюторов стабилизирующих валют (то есть приложений).
В настоящее время эмитенты стабилизирующих валют создают стоимость более чем на 10 миллиардов долларов в год, что превышает общий доход всех блокчейнов. Однако это представляет собой огромную структурную неэффективность: стоимость, создаваемая в стеке стабилизирующих валют, по сути, находится в дистрибьюторах ниже по течению. Другими словами, если бы не обменники, приложения DeFi, платежные приложения и кошельки, интегрирующие USDT, у USDT не было бы никакой полезности и, следовательно, никакой ценности. Тем не менее, в настоящее время «дистрибьюторы» не получают соответствующих экономических выгод.
Это привело к появлению новой волны стабилизирующих валют: стабилизирующих валют с разделением доходов. Перераспределяя экономические выгоды, которые традиционно в основном получали эмитенты стабилизирующих валют, к приложениям, которые приносят пользователей в коллективную сеть, эта модель разрушает существующую систему (модель USDT). Другими словами, стабилизирующие валюты с разделением доходов позволяют приложениям эффективно получать выгоду от собственных дистрибьюционных каналов.
С точки зрения масштаба это может стать значительным источником дохода и даже основным источником дохода для крупных приложений. Таким образом, поскольку маржинальность постоянно сжимается, мы можем войти в такой мир, где основной бизнес-моделью крипто-приложений станет эффективная продажа «выпуск стабилизирующих валют как услуги» (SDaaS). Интуитивно это имеет смысл, поскольку сейчас эмитенты стабилизирующих валют получают больше ценности, чем сумма блокчейна и приложений, и часть этой ценности, возможно, значительно превышает другие источники.
Несмотря на то что до сих пор было бесчисленное количество попыток разрушить монополию Tether, я верю, что модель стабилизирующих валют с разделением доходов - это правильное направление, по двум причинам:
Дистрибуция — это все: хотя раньше при попытках выпуска стабилизирующих валют с разделением доходов сначала стремились заручиться поддержкой конечных пользователей, стабилизирующие валюты с разделением доходов нацелены на участников, имеющих пользователей: дистрибьюторов. Это указывает на то, что модель разделения доходов является первой, которая внутренне сочетает стимулы дистрибьюторов и эмитентов.
Количество определяет силу: исторически единственным способом, которым приложения могли получать экономические выгоды от стабилизирующих валют, было создание своих собственных независимых стабилизирующих валют. Однако этот подход имеет свою цену. Учитывая, что другие приложения не имеют стимула интегрировать вашу стабилизирующую валюту, ее полезность будет ограничена их собственными приложениями. Следовательно, она вряд ли сможет конкурировать по масштабу с сетевым эффектом USDT. Напротив, создавая стабилизирующую валюту, чтобы стимулировать множество дистрибьюционных приложений к одновременному интегрированию, стабилизирующие валюты с разделением доходов могут использовать коллективный сетевой эффект всей экосистемы «дистрибьюторов».
Проще говоря, стабилизирующие валюты с разделением доходов обладают всеми преимуществами USDT (компактность между приложениями и сетевые эффекты) и дополнительным преимуществом, позволяющим стимулировать участников, имеющих дистрибьюционные каналы, к интеграции и делению доходов с прикладным уровнем.
В настоящее время в области стабилизирующих валют с разделением доходов есть три лидера:
USDG от Paxos: Paxos объявила о запуске USDG в ноябре этого года, он будет регулироваться предстоящей рамкой стабилизирующих валют от Управления финансового регулирования Сингапура и уже получил поддержку от множества крупных партнеров, включая Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish и Galaxy Digital.
M^0 «M»: команда состоит из бывших сотрудников MakerDAO и Circle, видение M^0 заключается в том, чтобы выступать в качестве простого, надежного и нейтрального расчетного слоя, позволяющего любым финансовым учреждениям выпускать и обменивать стабилизирующую валюту с разделением доходов «M». Однако одно из отличий «M» от других стабилизирующих валют с разделением доходов заключается в том, что «M» также может использоваться в качестве «сырья» для других стабилизирующих валют, таких как USDN (стабилизирующая валюта Noble с разделением доходов). Кроме того, M^0 использует уникальное решение по хранению, состоящее из децентрализованной сети независимых валидаторов и системы управления двойными токенами, что обеспечивает более высокий уровень надежной нейтральности и прозрачности по сравнению с другими моделями. Вы можете прочитать больше о M^0 в моем посте.
AUSD от Agora: как и USDG и «M», AUSD от Agora также делит доходы с приложениями и маркетмейкерами, интегрирующими AUSD. Agora получила стратегическую поддержку от множества маркетмейкеров и приложений, включая Wintermute, Galaxy, Consensys и Kraken Ventures. Это важно, потому что с самого начала это согласовывало стимулы с этими заинтересованными сторонами. В настоящее время общий объем AUSD составляет 50 миллионов долларов.
В 2025 году я ожидаю, что эти эмитенты стабилизирующих валют будут получать все больше внимания, поскольку дистрибьюторы будут сотрудничать и направлять пользователей на использование тех стабилизирующих валют, которые выгодны для них. Кроме того, мы также должны увидеть, как маркетмейкеры (которые играют важную роль в обеспечении достаточной ликвидности для стабилизирующих валют) проявляют предпочтение к этим стабилизирующим валютам, поскольку они также могут получать экономические выгоды, держа запасы таких стабилизирующих валют.
Хотя «M» и AUSD в настоящее время занимают 33-е и 36-е места по объему стабилизирующих валют, а USDG еще не запущен, я ожидаю, что к концу 2025 года хотя бы одна из этих стабилизирующих валют войдет в десятку лучших. Кроме того, к концу года я ожидаю, что общий рыночный объем стабилизирующих валют с разделением доходов вырастет с 0,06% до более чем 5% (примерно в 83 раза), так как крупные финансовые технологические компании с дистрибьюционными возможностями приведут к следующей волне принятия стабилизирующих валют.
Стабилизирующие валюты готовы к взлету
Хотя кривая принятия евро-доллара часто используется как историческая аналогия для стабилизирующих валют, это сравнение несколько упрощенно. Стабилизирующие валюты не являются евро-долларами, они по сути цифровые, они могут использоваться глобально, они могут мгновенно осуществлять трансакции через границы, они могут использоваться агентами искусственного интеллекта и подвержены влиянию масштабных сетевых эффектов; самое главное, у существующих финансовых технологий и корпоративных структур есть очевидные стимулы для их принятия, поскольку стабилизирующие валюты соответствуют целям каждого бизнеса: зарабатывать больше денег.
Таким образом, говорить о том, что принятие стабилизирующих валют будет развиваться по траектории принятия евро-доллара, игнорирует одну основную проблему. Я считаю, что единственное общее между стабилизирующими валютами и евро-долларами заключается в том, что они продолжат появляться как явление снизу вверх, и никакие учреждения или правительства, которые считают эту технологию противоречащей их интересам, не смогут их контролировать. Однако, в отличие от евро-доллара, принятие стабилизирующих валют не будет происходить медленно в течение 30-60 лет. Оно начинается медленно, а затем, благодаря сетевым эффектам, быстро достигает скорости побега и внезапно взрывается.
Регуляторная база формируется. Финансовые технологии, такие как Robinhood и Revolut, запускают свои собственные стабилизирующие валюты, а Stripe, похоже, исследует стабилизирующие валюты для расширения своей платежной системы. Что наиболее важно, несмотря на то, что это подрывает их собственную прибыль, такие компании, как PayPal и Visa, продолжают исследовать стабилизирующие валюты, опасаясь, что, если они этого не сделают, их конкуренты сделают это.
Хотя сейчас неясно, станет ли 2025 год поворотным моментом в истории развития стабилизирующих валют, очевидно, что мы приближаемся к этому поворотному моменту.