Из-за неопределенности, связанной с властью республиканцев, повышением производительности и медленным улучшением инфляции, несколько чиновников Федеральной резервной системы заявили, что они готовы снижать ставки в следующем году более осторожными темпами.

Протоколы заседания Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC), прошедшего 6-7 ноября, будут опубликованы на следующий день в 3 часа утра, и они могут предоставить дополнительные подсказки о том, пересматривают ли политики скорость и степень снижения стоимости заимствований.

Председатель ФРС Пауэлл, директор Бауман и председатель Далласского ФРС Логан намекнули, что они не спешат снижать ставки, однако никто не исключает возможности снижения ставок на следующем заседании ФРС в декабре.

Главный экономист Nationwide Кэти Бостянчик заявила: «Они хотят убедиться, что у них есть возможность выбора, поскольку экономический рост более устойчив, а инфляция проявляет больше упорства».

Чиновники Федеральной резервной системы в ноябре снизили ставки, но инвесторы уже сократили свои ставки на то, что это произойдет снова в следующем месяце. Рыночные данные показывают, что вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет лишь чуть более 50%, что ниже примерно 80% до ноябрьской встречи.

Последние протоколы заседания могут прояснить три основных вопроса, возникшие в недавних публичных заявлениях политиков:

Нейтральная ставка или выше

Некоторые чиновники Федеральной резервной системы заявили, что их нынешней целью является снижение процентной ставки до уровня, который не будет сдерживать и не будет стимулировать экономику с течением времени. Однако, учитывая неожиданно сильные экономические показатели за последние два года, многие из них, похоже, также пересматривают, каков же уровень нейтральной ставки.

Бауман 20 ноября заявил: «Я считаю, что моя оценка нейтральной процентной ставки значительно выше, чем до пандемии», и если ФРС продолжит снижать ставки, «политическая ставка может достичь или даже упасть ниже нейтрального уровня до достижения нашей цели по стабильности цен».

Если стоимость заимствований упадет ниже нейтрального уровня, политики столкнутся с риском чрезмерного стимулирования экономики и разжигания роста цен.

Логан 13 ноября сказал: «Я вижу множество признаков, что нейтральная ставка в последние годы возросла, и некоторые знаки указывают на то, что нейтральная ставка может быть очень близка к текущей ставке федеральных фондов».

Снижение ставки на 25 базисных пунктов в следующем месяце приведет к тому, что ставка федеральных фондов составит от 4,25% до 4,5%. Снижение на целый процентный пункт с сентября прошлого года станет самым быстрым снижением ставки ФРС с 2001 года, кроме кризисов. Это также приведет к тому, что стоимость заимствований будет лишь на 75 базисных пунктов выше, чем предпочтительный для инвесторов показатель нейтральной ставки.

Чиновников ФРС просят каждый квартал предоставлять свои собственные оценки нейтральной ставки (также называемой «долгосрочной» ставкой федеральных фондов). Эти прогнозы постоянно увеличиваются, и медиана прогноза в сентябре составила 2,9%, что выше 2,5% в декабре 2023 года. Однако у политиков существуют серьезные разногласия в последних прогнозах: 12 чиновников ожидают, что нейтральная ставка будет находиться в диапазоне от 2,375% до 3%, в то время как 7 чиновников ожидают диапазона от 3,25% до 3,75%.

Экономика и рынок, похоже, согласны с тем, что нейтральная ставка уже выше. Хотя большинство чиновников ФРС настаивают на том, что политика имеет ограничительный характер, на самом деле общий спрос остается здоровым, а уровень инфляции все еще не стабилизировался на уровне около 2%.

Резкий рост производительности

После многих лет вялого роста восстановление производительности труда в США стало еще одной неожиданностью.

Часовой выход в США превысил уровень до пандемии

Ускорение часового выхода как ключевой фактор повышения уровня жизни всегда приветствовалось чиновниками ФРС. Это признак того, что рабочая сила становится более эффективной с помощью более совершенных технологий. Но это также создает проблемы для денежно-кредитной политики.

Более эффективная экономика может достичь более быстрого роста без вызова инфляции. В то же время поддержание такого роста обычно требует большего капитального вложения.

Джейсон Томас, руководитель глобальных исследований и инвестиционных стратегий Carlyle Group Inc., заявил, что повышение производительности в сочетании с налоговой политикой, которая может стимулировать рост при новом правительстве Трампа, увеличивает риск того, что ФРС может слишком резко и слишком быстро снизить ставки.

Он сказал: «В отношении риска и вознаграждения я не могу представить, чтобы они согласились снижать ставки до такой степени. Когда спрос на капитал и труд увеличивается, слишком низкие ставки могут привести к чрезмерному стимулированию и, как следствие, к инфляции».

Явно, Федеральная резервная система пытается избежать этого риска. Пауэлл сказал 14 ноября: «Экономика не подает никаких сигналов, что нам нужно спешить со снижением ставок».

Томас ожидает, что ФРС проведет еще одно-два снижения ставок, возможно, в марте и июне следующего года.

Перспектива инфляции неопределенная

Чиновники ФРС считают, что они достигают стабильности цен, но еще не достигли цели, в то время как предложения избранного президента Трампа приносят огромную неопределенность. Снижение регулирования и налоговые льготы могут стимулировать рост и разжигать инфляцию, в то время как тарифы и депортация нелегальных иммигрантов могут сдерживать потребление, инвестиции и рост, одновременно повышая цены. Никто не знает, как эти комбинации политики сработают.

Предпочитаемый ФРС индикатор инфляции оказался упорным

Бывший председатель Кливлендского Федерального резервного банка Местер заявила, что вывод о том, что политика должна быть готова справляться с рядом рисков в условиях высокой неопределенности, был сделан на основе резкого роста инфляции после пандемии 2021 года, что может означать постепенное снижение ставок.

«Вам нужно убедиться, что политика находится в выгодном положении, чтобы вы могли справляться с рисками любым способом», - сказала Местер, которая сейчас является внештатным профессором финансов в Уортонской школе при Университете Пенсильвании. «В условиях сильной экономики нет причин спешить», - добавила она.

Статья перепечатана из: Jin Shi Data