• Автор: Ян Миньдао (основатель dForce)

Сегодня я расскажу о большой стратегии MicroStrategy.

MicroStrategy действительно смогла заработать на криптовалюте больше всего, за менее чем два года прибыль составила более 15 миллиардов долларов.

Это не просто арбитраж акций, облигаций и монет, ключевой момент заключается в том, чтобы превратить акцию MSTR в настоящий биткойн в традиционных финансах (недавно объем торгов MSTR превысил общий объем биткойн ETF), что можно считать выдающимся достижением.

Майкл Сейлор не родился на Уолл-стрит, и не является OG в криптомире, он действительно бьет по старым мастерам.

Я кратко обсудю несколько ключевых аспектов его дизайна торговой структуры:

Отношение акций/монет

У этих двух есть два ключевых маховика, один - выпуск акций с премией, покупка биткойна, что способствует росту биткойна, увеличивая его чистую стоимость на акцию и прибыль, это линейный рычаг;

Второй маховик - финансирование покупки валюты, ускорение роста прибыли, расширение коэффициентов оценки (p/b, p/e увеличиваются), акции переходят от линейного к экспоненциальному скачку, рыночная капитализация и цена акций растут быстрее, чем цена самого биткойна.

Отношение акций/облигаций

Рост рыночной капитализации MSTR способствует входу в большее количество индексов, выходу большего количества производных финансовых инструментов, увеличению объема торгов, снижению стоимости финансирования акций и облигаций, структура «можно облигации, можно акции» дополнительно снижает общий уровень долговой нагрузки.

Конвертируемые облигации MicroStrategy также являются очень тонко настроенным дизайном (полным мудрости Баффета).

Конвертируемые облигации в основном являются средне- и долгосрочными облигациями (5-летние, по крайней мере, охватывают один цикл криптовалют), большинство из них без процентов, в течение срока основная сумма не подлежит погашению. Это гарантирует отсутствие частичных выплат и давления на выплату процентов, что дополнительно снижает риск дефолта из-за падения цен на валюту.

Что еще более впечатляюще, в отличие от традиционных конвертируемых облигаций, право на преобразование в акции и денежное погашение находится у MicroStrategy, а не у держателей конвертируемых облигаций, что в корне избегает проблемы дефолта из-за невозможности погашения по истечении срока (в худшем случае все просто конвертируются в акции). Эта способность к финансовой премии необычна.

Облигации «можно обеспеченные, можно необеспеченные»,

Отношение монет/облигаций

Облигации номинированы в долларах, с точки зрения валюты, покупательская способность стремится к нулю, и условия конвертации находятся под контролем MicroStrategy, занимая «долг» с неограниченной покупательской способностью для покупки биткойна с неограниченной покупательской способностью, особенно структура с нулевым риском дефолта, с точки зрения долгосрочного периода, это игра, в которой нельзя проиграть.

В криптомире и традиционных финансах не так много лет, но я действительно не видел, чтобы кто-то мог так тщательно манипулировать арбитражем акций/облигаций/монет.

Многие люди предполагают, что концом MicroStrategy будет то же, что и у акций Luna. Я считаю, что в общей структуре рисков между ними нет ничего сравнимого, и не стоит говорить о так называемой спирали смерти.

Что касается того, когда маховик перестанет вращаться, когда музыка остановится, главное заключается в том, как долго высокие премии на акции и чистые монеты будут сохраняться.

Если рыночные тенденции нарушают ожидания, а предложение производных инструментов биткойна увеличивается, премия акций/монет MicroStrategy снизится до 1.2 или ниже, и это финансирование будет трудно поддерживать. Но MicroStrategy все равно будет большим победителем.

Структурное построение с длительной выигрышной стороной, как у MicroStrategy, действительно может сравниться с Berkshire Hathaway Уоррена Баффета в традиционном финансовом мире.

С точки зрения премиального уровня, MSTR достигнет 1 триллиона, кажется, это проще, чем Ethereum достичь 1 триллиона.

Наконец, несколько пунктов. В настоящее время премия MicroStrategy по биткойну составляет 300%, и участники вторичного рынка, если не понимают переменные, рискуют подвергнуться высоким рискам. Постоянно растущий объем означает, что премия будет сокращаться, а не увеличиваться; способность к постоянному финансированию является одним из факторов, превращающих премию из виртуальной в реальную.

Кроме того, было бы лучше, если бы все изучали MicroStrategy, если сто компаний публично примут его биткойн-стандарт, увеличив общую стоимость биткойна, это будет как совместное снижение премиального пузыря.

Могут ли другие активы (такие как eth, sol, meme) воспроизвести ту же стратегию? Основное условие успешности этой стратегии состоит в том, что достаточно много контрагентов готовы принять аналогичные условия конвертируемых облигаций, и причина, по которой они принимают их, заключается в том, что больше контрагентов хотят получить доступ к различным рисковым комбинациям биткойна.

Активы типа eth/sol помимо ликвидности, имеют дополнительные экономические модели, технические и рыночные риски, сложность операций значительно выше, но потенциальная доходность также велика, трудно сказать, получится ли создать версию MicroStrategy для degens.

Я чувствую, что они уже готовятся к действию.

Продолжая предыдущую статью, сегодня я поговорю о сценарии перехода от «MicroStrategy» к «Большой стратегии» (чисто предположение).

Продажа волатильности биткойна

Майкл Сейлор однажды использовал очень ясный аналог, чтобы подвести итог их бизнес-модели: MicroStrategy - это компания, продающая волатильность биткойна.

Они ставят биткойн в качестве «реактора» в центре своего бизнеса, используя резонанс волатильности биткойна, применяя различные финансовые инструменты для градации волатильности и продажи ее различным игрокам на рынке.

Эта модель «резонанса» имеет очень ясный путь:

1. Передача колебаний ядра

Биткойн как основной актив передает свою ценовую волатильность на внешний уровень.

2. Классификация волатильности финансовых инструментов

  • Минимальная волатильность: приоритетные облигации, волатильность составляет от 5% до 6% (аналогично государственным облигациям).

  • Средняя волатильность: конвертируемые облигации, волатильность достигает 85%.

  • Максимальная волатильность: акции компаний, множественные состояния волатильности.

Например, передача волатильности между конвертируемыми облигациями и акциями имеет интересный механизм взаимного усиления: чем выше волатильность и ликвидность акций, тем сильнее цена конвертируемых облигаций MicroStrategy.

Основными покупателями конвертируемых облигаций являются хедж-фонды, которые не интересуются направлением акций MicroStrategy, а только тем, достаточно ли их волатильность ощутима и достаточна ли ликвидность.

Конвертируемые облигации к большому фиксированному доходу

Объем выпуска конвертируемых облигаций в мире составляет около 100 миллиардов долларов в год, из которых США составляют около 60 миллиардов долларов.

Если следовать цели MicroStrategy по финансированию в 42 миллиарда долларов за три года (половина из которых фиксированный доход, предположим, все это конвертируемые облигации), необходимо выпускать примерно 7 миллиардов долларов конвертируемых облигаций в год, что составляет 12% от рынка США.

В настоящее время доля MicroStrategy составляет около 5%-7%, при таком темпе, похоже, что достичь цели в первый год не составит проблемы.

Но объем конвертируемых облигаций, в конечном счете, ограничен, в то время как «большой фиксированный доход» достигает 25 триллионов долларов (250 раз больше, чем конвертируемые облигации).

В будущем, другие инструменты фиксированного дохода, доступные для MicroStrategy:

  • Высокодоходные облигации (так называемые мусорные облигации)

  • Обеспеченные необеспеченные приоритетные облигации

  • Обеспеченные приоритетные облигации

  • Кредитные займы

Но для получения более конкурентоспособной стоимости финансирования на этих инструментах, долг MicroStrategy требует кредитного рейтинга.

И повышение кредитного рейтинга часто связано с входом в основные рыночные индексы.

Согласно индикаторам MicroStrategy, в этом году вероятность вступления в S&P 500 высока, а в июне следующего года возможен вход в QQQ.

От прироста капитала до денежного потока

Кроме входа в индекс и перехода к большому фиксированному доходу, следующий сценарий MicroStrategy может состоять в том, чтобы перейти от компании, ориентированной на прирост капитала с биткойном, к компании, использующей биткойн как операционный актив для получения денежного потока.

На данный момент биткойн-активы MicroStrategy не генерируют денежный поток. Эта структура активов создает препятствия для расширения долговых обязательств компании, поскольку отсутствует поддержка денежного потока для выплаты процентов и погашения основного долга.

Если в будущем объем владения биткойном достигнет 100 миллиардов долларов, предположим, что это будет приносить 2% годового дохода, ежегодно будет 20 миллиардов долларов денежного потока, что сможет легко поддерживать кредиты с низким процентом на уровне 10 миллиардов долларов.

Предпосылкой для достижения этой цели является вход крупных банков в управление и начало работы с биткойном. Согласно текущим тенденциям, это произойдет в ближайшие 3-5 лет.

Финал: Биткойн как «центральный банк»

На основе резервов биткойна создать вторичный уровень сети и выпустить стейблкоины.

MicroStrategy использует резерв биткойна для выпуска стейблкоинов, предоставляя рынку более гибкие инструменты ликвидности, предоставляя кредитную поддержку малым и средним странам, и далее продвигая «государственные резервы биткойна» в большее количество суверенных стран, достигая истинного расширения валюты биткойна.

К тому времени MicroStrategy должно будет переименоваться в Grand Strategy.

Источник