Проектам сложно превзойти доходность, предлагаемую стейкингом эфира с поправкой на риск.
Следовательно, актив и его доходность становятся ориентиром для криптоэкономики, подобно ставке по федеральным фондам и традиционной экономике.
Медленно, но верно стейкинг-эфир (stETH) становится эталоном для всей он-чейн-экономики.
Согласно новому отчету инвестиционной управляющей компании ARK Invest, денежно-кредитная политика Ethereum превратила застейканный эфир в уникальный тип актива, напоминающий суверенные облигации.
«Доходность стейкинга ETH является показателем активности смарт-контрактов и экономических циклов в пространстве цифровых активов, во многом похожим на ставку по федеральным фондам в традиционных финансах», — пишет Лоренцо Валенте, научный сотрудник ARK Invest.
Сравнение стейкинга эфира с государственными облигациями
Ethereum разработан таким образом, что владельцы эфира {{ETH}} могут делать ставки на свои токены, по сути блокируя их в сети в обмен на доходность. На момент написания статьи доходность от поставленного эфира составляла 3,27% годовых, согласно данным CoinDesk CESR.
Также существует так называемый ликвидный токен стейкинга, stETH, из проекта Lido, который участники стейкинга Ethereum могут повторно развернуть в протоколах DeFi.
Тот факт, что стейкинг эфира приносит доход, делает этот актив сопоставимым с государственными облигациями, которые являются долговыми ценными бумагами, выпускаемыми правительствами для собственного финансирования. Инвесторы могут скупать этот долг и со временем получать по нему проценты.
Однако в отчете говорится, что застейканный эфир отличается от облигаций по нескольким важным аспектам.
Некоторые из различий положительны. Например, в то время как правительства могут объявить дефолт по своим долговым обязательствам — как это сделала Аргентина в 2020 году — Ethereum не может объявить дефолт по застейканному эфиру. Сеть запрограммирована так, чтобы пользователи могли получать доступ к своим средствам, когда они захотят, а доходность рассчитана на то, чтобы продолжать выпускаться независимо от того, что произойдет, хотя процентная ставка будет меняться в зависимости от активности в цепочке. Еще одним большим риском для облигаций является инфляция. Если правительство печатает слишком много денег, а уровень инфляции опережает доходность по облигациям, инвесторы в конечном итоге теряют покупательную способность.
Эфир также может пострадать от инфляции (как это происходит в настоящее время), если активность сети замедлится настолько, что эмиссия эфира превысит скорость сжигания эфира — механизм, который изымает часть эфира из обращения каждый раз, когда совершается транзакция. Однако данные в цепочке делают уровень инфляции эфира гораздо более прозрачным. Например, агрегатор данных ultra.money показывает, что за последние 30 дней предложение эфира увеличивалось со скоростью 0,33% в год.
Но подверженность застейканному эфиру также несет свои собственные риски. Застейканный эфир может быть уничтожен сетью, например, если используемые валидаторы — субъекты, которым инвесторы застейкают свой эфир; их роль заключается в обработке транзакций — страдают от операционного сбоя или ведут себя таким образом, что это наносит ущерб сети. Это известно как «слэшинг».
Хотя государственные облигации сопряжены с политическими и нормативными рисками, их не сможет уничтожить автоматизированная система, если что-то пойдет не так.
Наконец, главная привлекательность государственных облигаций заключается в их отсутствии волатильности. Если страна, выпустившая их, стабильна, они обычно считаются инвестициями с низким риском, а иногда даже считаются инструментами, подобными наличным деньгам. Эфир сам по себе очень волатилен: на момент написания статьи криптовалюта выросла на 65% за последние 12 месяцев. Естественно, это означает, что инвесторы не могут отнести застейканный эфир к той же категории с низким риском, что и облигации.
«Хотя на оба могут влиять инфляция, изменения процентных ставок и обесценивание валюты, характер этих рисков и их последствия могут существенно различаться», — говорится в отчете. «Кроме того, стейкинг ETH вносит уникальные риски, связанные с безопасностью сети, поведением валидатора и ошибками смарт-контрактов, которые не имеют прямых аналогов в традиционных суверенных облигациях».
Растущее использование DeFi
В общем, инвесторы могут делать ставки на свой эфир двумя способами: настраивая собственные валидаторы или делая ставки через специализированные протоколы DeFi, такие как Lido {{LDO}} или Rocket Pool {{RPL}}. Эти протоколы сотрудничают с доверенными валидаторами и выполняют все технические аспекты стейкинга для своих клиентов.
Важно, что они также предоставляют ликвидные стейкинговые токены (LST), которые представляют собой количество эфира, которое инвестор поставил в сеть. Это огромное преимущество, потому что, пока их эфир заперт, принося доход, инвесторы могут продолжать использовать токены stETH (самый популярный LST) для дополнительных целей — например, в качестве залога в кредитных протоколах.
Это преимущество настолько велико, что stETH начинает заменять ETH в качестве предпочтительного залога в экономике DeFi.
«Сегодня объем stETH, поставляемых в качестве обеспечения в DeFi, составляет около 2,7 млн, или примерно 31% от всего предложения stETH», — говорится в отчете, в котором отмечается, что инвесторы предпочитают его другим криптоактивам из-за «эффективности капитала, которую он предлагает пользователям, поставщикам ликвидности и маркет-мейкерам».
«В настоящее время в качестве залога по выбору на Aave V3, Spark и MakerDao используются 1,3 млн stETH, 598 000 stETH и 420 000 stETH соответственно, которые заблокированы в этих протоколах и используются в качестве залога для выдачи кредитов или стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой», — добавили в компании.
Стать эталоном
В отчете утверждается, что, поскольку stETH так широко используется в крупнейших протоколах DeFi, стейкинг эфира постепенно заставляет остальную часть криптофинансовой экосистемы реорганизоваться.
Это связано с тем, что проектам необходимо убедить инвесторов в том, что с поправкой на риск их собственные активы принесут более высокую доходность, чем простое размещение эфира и суммирование этой доходности.
«Если доходность ETH составляет 4% после начисления сложных процентов за семь лет, закрытый фонд должен будет превзойти ETH более чем на 31% [за этот период времени], даже без учета роста цены», — говорится в отчете.
Это одна из причин, по которой конкурирующие проекты уровня 1, такие как Solana {{SOL}} или Avalanche {{AVAX}}, предлагают инвесторам более высокие процентные ставки за стейкинг своих токенов. Подразумевается, что эти активы более рискованные и более волатильны, и инвесторов нужно стимулировать более высокой доходностью, чтобы они удерживали их в долгосрочной перспективе.
По данным ARK Invest, спрос на стейкинг эфира также оказал давление на протоколы DeFi в сфере кредитования стейблкоинов.
Например, Sky {{SKY}} (ранее MakerDAO) был вынужден повысить процентную ставку по заблокированному DAI (собственному стейблкоину протокола) после значительного давления продаж и сокращения его оборотного предложения, говорится в отчете. Кроме того, на Aave {{AAVE}} и Compound {{COMP}} инвесторы видят возросшие вознаграждения за кредитование стейблкоинов, поскольку пользователи предпочли бы кредитовать stETH и занимать стейблкоины, чем кредитовать стейблкоины напрямую.
Другими словами, чем больше stETH захватывает долю рынка, тем больше криптоэкономика начнет делать выбор, основанный на доходности стейкинга эфира. И это означает, что стейкинг эфира может играть ту же роль в криптовалюте, что и ставка финансирования Федеральной резервной системы в глобальной финансовой системе.
