Сможет ли снижение процентных ставок ФРС обеспечить мягкую посадку экономики, будет зависеть не только от того, насколько слаба экономика США, но и от того, сможет ли снижение стоимости заимствований стимулировать новые инвестиции и расходы, чтобы компенсировать любое экономическое замедление.

Решение председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла на прошлой неделе снизить процентные ставки на 50 базисных пунктов было расценено как «демонстрация силы», и он подтвердил желание центрального банка избежать необходимости делать более масштабные снижения ставок в будущем, если экономика ослабнет. «Мы не считаем, что отстаем», — заявил Пауэлл на пресс-конференции. «Вы можете воспринимать это как сигнал о нашем стремлении не отставать».

Достижение мягкой посадки экономики, которая снизила бы инфляцию до целевого показателя ФРС в 2% без значительного ухудшения ситуации на рынке труда, по-прежнему может быть сложной задачей, поскольку в конечном итоге это потребует нового роста кредитования. За последний год рост банковских кредитов замедлился до минимума – явление, которое обычно наблюдается только во время рецессий.

Даже при падении процентных ставок многие предприятия и домохозяйства могут по-прежнему неохотно брать кредиты, потому что они столкнутся с более высокими процентными ставками, чем по текущим кредитам с фиксированной ставкой, которые были заблокированы много лет назад. Если эти заемщики или предприятия не желают брать новые заимствования, снижение ставок может мало что сделать для стимулирования экономики.

Проблема заключается в разнице между предельной стоимостью долга (которая в настоящее время падает) и средней процентной ставкой по долгу, которая, вероятно, продолжит расти, особенно для заемщиков, которые фиксируют низкие ставки до того, как ФРС начнет повышать ставки. Поскольку Федеральная резервная система быстро поднимает процентные ставки после более чем десятилетия беспрецедентно низкой стоимости заимствований, средние ставки долга во многих отраслях остаются ниже новой предельной стоимости кредита, даже несмотря на то, что ФРС снижает ставки.

Питер Березин, главный глобальный стратег BCA Research, сказал: «Облегчающий эффект от снижения процентных ставок для экономики не очевиден, потому что даже если ФРС снизит процентные ставки, средние процентные ставки, с которыми сталкиваются домохозяйства и предприятия, вырастут».

Спрос растет или падает?

Слабый спрос на жилье в прошлом году предполагает, что заемщики делают все возможное, чтобы избежать более высоких процентных ставок. Они решили не предпринимать никаких действий во время этого цикла повышения процентных ставок.

По данным Fannie Mae, процентные ставки в США по 30-летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой упали на прошлой неделе до менее чем 6,1%, самого низкого уровня за два года, и выросли с 7,2% в мае. Но средняя процентная ставка по непогашенным ипотечным кредитам в июле составила 3,9%, согласно данным Межконтинентальной биржи по кредитам. Ставка мало изменилась за последние два года, поскольку многие американцы имеют долгосрочные ипотечные кредиты с фиксированной ставкой.

Кроме того, падение процентных ставок до сих пор не смогло существенно повысить доступность жилья для американцев, которая находится на исторически низком уровне. «Мягкая политика еще не привела к значительному росту спроса», — сказал Джоди Кан, старший вице-президент John Burns Research & Consulting. Недавний опрос 50 жилищно-строительных компаний показал небольшой рост посещаемости веб-сайтов, «но в целом их очень много. смешанные чувства по поводу того, увеличился ли трафик веб-сайта в результате снижения ставок по ипотечным кредитам».

На прошлой неделе Федеральная резервная система снизила свою краткосрочную базовую процентную ставку на 50 базисных пунктов до диапазона от 4,75% до 5%. Большинство чиновников ожидают еще одного снижения ставок на 50 базисных пунктов к концу декабря, в результате чего базовая ставка достигнет диапазона от 4,25% до 4,5%.

Что касается долга со сроком погашения в следующем году, корпоративные заемщики с более низкими кредитами с фиксированной ставкой все равно могут столкнуться с резким увеличением стоимости заимствований, даже если ФРС снизит процентные ставки на полный процентный пункт в этом году. Ребекка Паттерсон, бывший главный инвестиционный стратег Bridgewater Associates, заявила, что компаниям с долгосрочным фиксированным долгом «не нужно ничего делать прямо сейчас, и поэтому они не будут менять свою деятельность по принятию решений в краткосрочной перспективе».

Конечно, инвесторы настроены оптимистично, поскольку у ФРС есть много возможностей для снижения процентных ставок. Более низкие ставки повысят настроения, в том числе сигнализируя о том, что ФРС будет действовать быстрее, чтобы смягчить экономику в случае возникновения слабости.

Кроме того, некоторые более мелкие и более рискованные компании (чей долг представляет собой долг с плавающей процентной ставкой и банковские кредиты) получат немедленное облегчение от снижения процентных ставок ФРС. Более того, более низкие процентные ставки в США могут привести к ослаблению доллара, что позволит странам с развивающейся рыночной экономикой снижать процентные ставки, не опасаясь обесценивания валюты.

Риски ФРС

Однако существует риск того, что текущий цикл смягчения может столкнуться с теми же проблемами при распространении на экономику в целом, что и недавний цикл повышения ставок ФРС. Два года назад, когда ФРС повысила процентные ставки на 75 базисных пунктов, аналитики все больше удивлялись неожиданному сопротивлению экономики более высоким затратам на финансирование.

Многие домохозяйства и предприятия доказали свою устойчивость, поскольку они зафиксировали низкие затраты по займам на фиксированные сроки, когда процентные ставки упали до очень низкого уровня в 2020 и 2021 годах.

Джордж, бывший президент Федерального резервного банка Канзас-Сити, сказал: «Цикл повышения ставок столкнулся с тем фактом, что мы просто предоставили многим компаниям и домохозяйствам большой денежный буфер, а это означало, что им не нужно было брать кредиты, что действительно ослабило экономический рост». Передача политики». Неизвестно, «произойдет ли это также во время процесса снижения ставок», сказала она.

Джон Фауст, который работал старшим советником Пауэлла с 2018 года по начало этого года, отметил, что руководители центральных банков должны смириться с тем фактом, что они очень мало знают о том, как денежно-кредитная политика передается на экономику в целом. «Специфика того, «когда» и «насколько сильно» действительно зависит от экономики, и это во многом зависит от вещей, которые находятся вне нашего контроля», — сказал он.

Некоторые владельцы бизнеса с опаской относились к снижению ставок на прошлой неделе. Элиас Сабо, исполнительный директор Compass Diversified, частной инвестиционной компании, владеющей средними компаниями, заявил, что даже снижение процентных ставок на полный процент «не будет иметь большого эффекта, потому что мы все еще спускаемся с довольно высоких процентных ставок». "

Сабо сказал, что компания наблюдала продолжающуюся слабость потребительского спроса в прошлом году: резкое снижение между первым и вторым кварталами, а затем снижение в третьем квартале.

«Независимо от того, где вы работаете, все видят, как это происходит», — сказал Сабо. В начале года наличие вакансий в его компании отражало трудности с набором квалифицированных кандидатов. Сегодня, по его словам, его компания замедляет прием на работу и намеренно оставляет вакансии незаполненными, поскольку спрос снизился.

Лишь немногие отрасли иллюстрируют эту динамику лучше, чем недвижимость. Во время пандемии COVID-19 США перешли от периода исторически низких процентных ставок к периоду сверхнизких процентных ставок, а затем быстро к периоду самых высоких ставок за два десятилетия, что особенно сбивало с толку коммерческую реальность. индустрия недвижимости. «Было много покупок и продаж, а с другой стороны наблюдался резкий спад», - сказал Тедд Фридман, адвокат по коммерческой недвижимости из Цинциннати.

Многие владельцы недвижимости с долгами с низкими процентными ставками ждут последней минуты, чтобы провести рефинансирование в надежде, что Федеральная резервная система резко снизит процентные ставки. Многие региональные банки имеют «довольно сильные балансы и множество проблемных активов на балансах», сказал Фридман, из-за чего кредиторы неохотно рефинансируют несуществующих клиентов.

Он ожидает, что дефолты по кредитам будут неуклонно расти, если процентные ставки существенно не снизятся в следующем году, поскольку затраты на рефинансирование для владельцев недвижимости вырастут. «Эти активы работают достаточно хорошо, пока их не потребуется рефинансировать», — сказал он.

Статья пересылается из: Golden Ten Data