Поскольку Федеральная резервная система начинает долгожданный цикл снижения ставок, некоторые инвесторы обеспокоены тем, что переоцененные акции США могут учтены в цене выгоды от более мягкой денежно-кредитной политики, что затрудняет дальнейший рост рынка.

В четверг, на следующий день после того, как Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 50 базисных пунктов для поддержки экономики, радость инвесторов была очевидна. Три основных фондовых индекса США в совокупности закрылись с повышением. Индекс S&P 500 и индекс Доу-Джонса достигли новых рекордных максимумов.

История подтверждает этот оптимизм, тем более что Федеральная резервная система гарантирует, что экономика США останется здоровой. По данным Evercore ISI, начиная с 1970 года, пока экономика избегает рецессии, индекс S&P 500 растет в среднем на 18% в год после первого снижения ставок в рамках цикла смягчения.

Но в последние месяцы стоимость акций выросла, поскольку инвесторы, ожидающие снижения ставок ФРС, вложили средства в акции и другие активы, которые, как считается, извлекают выгоду из мягкой денежно-кредитной политики. В результате S&P 500 имеет форвардное соотношение цены и прибыли более чем в 21 раз, что значительно превышает его долгосрочный средний показатель в 15,7 раза. Хотя в последние месяцы рост числа рабочих мест в США был медленнее, чем ожидалось, в этом году индекс вырос на 20%.

В результате Роберт Павлик, старший портфельный менеджер Dakota Wealth Management, заявил, что в краткосрочной перспективе «только за счет снижения ставок потенциал роста ограничен». «В условиях охлаждения экономики люди, обеспокоенные повышением ставок в 2020 году, немного нервничают».

Аналитики Societe Generale заявили в своем отчете, что другие показатели оценки, такие как соотношение балансовой цены и цены к продажам, также указывают на то, что оценки акций в США значительно превышают исторические средние значения. Например, акции США в настоящее время торгуются в пять раз дороже своей балансовой стоимости по сравнению с долгосрочным средним значением в 2,6 раза.

«Текущий уровень можно охарактеризовать одним словом: дорого», — заявили в Societe Generale.

Более низкие процентные ставки будут способствовать росту акций по нескольким направлениям. Ожидается, что снижение стоимости заимствований будет стимулировать экономическую активность, тем самым увеличивая корпоративные прибыли.

Падение процентных ставок также снижает доходность денежных средств и фиксированного дохода, делая их менее конкурентоспособными по сравнению с акциями. Базовая доходность 10-летних казначейских облигаций упала примерно на 1 процентный пункт с апреля до 3,7%, хотя на этой неделе она восстановилась.

Более низкие процентные ставки также означают, что будущие корпоративные денежные потоки более привлекательны, что обычно приводит к повышению оценок. Однако, по данным LSEG Datastream, соотношение цены и прибыли индекса S&P 500 упало до 15,3 раза в конце 2022 года и значительно восстановилось после падения до 17,3 раза в конце 2023 года.

Мэтью Мискин, со-главный инвестиционный стратег John Hancock Investment Management, сказал: «До этого оценки акций США были вполне разумными. ».

Мискин и другие заявили, что доходы и экономический рост будут основными движущими силами фондового рынка, поскольку потенциал дальнейшего роста стоимости ограничен. По данным LSEG IBES, прибыль S&P 500 вырастет на 10,1% в 2024 году и еще на 15% в следующем году, а сезон отчетности за третий квартал начнется в следующем месяце, проверяя оценки.

В то же время есть признаки того, что обещание ФРС снизить процентные ставки могло привлечь инвесторов досрочно. Джим Рид, руководитель отдела макроэкономических и тематических исследований Deutsche Bank, который изучает данные с 1957 года, сказал, что, хотя индекс S&P 500 имеет тенденцию оставаться неизменным в течение 12 месяцев до цикла снижения ставок, на этот раз он вырос почти на 27%. .

«Можно утверждать, что некоторые выгоды от этого потенциального «цикла смягчения без рецессии» заимствованы из будущего», — сказал Рид в заметке.

Конечно, многие инвесторы не боятся высоких оценок и сохраняют оптимизм в отношении акций США.

Оценка часто является неуклюжим инструментом при принятии решения о том, когда покупать или продавать акции, особенно если учесть, что импульс может заставлять рынки расти или падать в течение нескольких месяцев, прежде чем они вернутся к историческим средним значениям. Форвардный коэффициент P/E индекса S&P 500 находился выше 22x на протяжении большей части 2020 и 2021 годов, достигнув 25x во время пузыря доткомов 1999 года.

Кроме того, снижение ставок, когда акции находятся на высоком уровне, как правило, благоприятно сказывается на рынках год спустя. Райан Детрик, главный рыночный стратег Carson Group, заявил, что с 1980 года ФРС снижала процентные ставки, когда индекс S&P 500 отклонялся менее чем на 2% от своего исторического максимума. Появлялся 20 раз. Детрик сказал, что индекс поднимался каждый раз год спустя, в среднем на 13,9%.

«Исторически сложилось так, что акции росли хорошо, когда ФРС снижала процентные ставки, а экономика США не впадала в рецессию. Мы ожидаем, что и на этот раз ситуация не станет исключением», — отмечают аналитики UBS Global Wealth Management.

Статья пересылается из: Golden Ten Data