Поскольку на долю нескольких акций приходится большая часть прибыли рынка, наличие разнообразного портфеля может фактически снизить доходность.

На этот раз должно было быть иначе. Это будет рынок выбора акций, где умные активные инвесторы больше не будут отставать от индекса и смогут продемонстрировать свои способности. Однако активное управление продолжает отставать.

Сторонники теории эффективного рынка говорят, что большинство менеджеров не могут победить рынок. Но существует также недооцененная структурная проблема, обрекающая сегодня активных менеджеров: мы живем в период «узкого рынка», когда в горстку акций — «большую семерку» — входят Apple (AAPL.O) и Microsoft (MSFT.O). ), Alphabet (GOOGL.O), Amazon (AMZN.O), Nvidia (NVDA.O), Meta Platforms (META.O) и Tesla (TSLA.O) — на их долю пришлось подавляющее большинство рыночных доходов. Таким образом, любой менеджер, который формирует хорошо диверсифицированный портфель, неизбежно будет показывать худшие результаты, поскольку владение акциями за пределами «Большой семерки» снижает производительность.

По данным Morningstar, в первой половине 2024 года только 18,2% активно управляемых взаимных и биржевых фондов, сравниваемых с индексом S&P 500, взвешенным по рыночной капитализации, превзошли этот индекс. Это меньше, чем 19,8% в 2023 году. За последнее десятилетие только 27,1% активно управляемых фондов, сравниваемых с S&P 500, ежегодно превосходили индекс, в среднем на 27,1%.

Перспективы активных менеджеров были особенно ограничены в первой половине года, поскольку на долю «Большой семерки» приходилось почти 60% общей прибыли S&P 500. На эти семь акций также придется более половины доходности индекса S&P 500 в 2023 году. Их опережающая динамика означает, что на их долю уже приходится около 30% общей рыночной капитализации S&P 500. Американский журнал New York, выходящий раз в две недели, назвал это «самой высокой концентрацией капитала среди наименьшего числа компаний в истории фондового рынка США».

Если у вас концентрированный портфель и все семь акций, вы добьетесь большого успеха. Но большинство менеджеров имеют диверсифицированный портфель, в котором ни одна акция обычно не занимает более 5%. Это означает, что если благодаря мудрости или удаче вы получили свою долю в «Большой семерке», она будет составлять только 35% вашего портфеля (семь акций по 5%). Остальные 65% должны состоять из неэффективных акций, многие из которых будут тормозить общую производительность.

Вы можете сказать: «Но это первая половина 2024 года; с тех пор «Большая семерка» немного остыла, и на нормальном рынке у менеджеров больше шансов сделать все правильно. Но оказывается, что нормальные рынки часто являются узкими. Помните, что до «Большой семерки» существовали акции FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google). В 2017 году эти пять акций принесли в среднем почти 50% доходности по сравнению с доходностью S&P 500 в 21,8%. Акции FAANG составляют более 10% рыночной капитализации индекса S&P 500 и внесли 4,3 процентных пункта в общую доходность рынка в 21,8% в 2017 году. К 2020 году рыночная капитализация акций FAANG выросла до 20% от общей рыночной капитализации индекса, создав самую высокую концентрацию в истории S&P 500.

До «Большой семерки» и FAANG в конце 1990-х годов существовали узкие рынки: «Четыре всадника» — Microsoft, Cisco (CSCO.O), Oracle (ORCL.N) и Intel (INTC.O) — вели рынок вверх. во время технологического бума 1990-х годов. В 1999 году на эти четыре компании плюс Dell (DELL.N) приходилось около 42% общего прироста рыночной стоимости всех 500 компаний. Оглядываясь назад на полвека, можно сказать, что «Nifty Fifty» (такие компании, как Sears, Eastman Kodak и Polaroid) принесли непропорциональную прибыль среди небольшого числа акций, несмотря на тысячи зарегистрированных на бирже акций.

Преобладание узких рынков предполагает, что построение типичного институционального портфеля из 80–100 акций неизбежно может снизить доходность, а не повысить ее. Но большинство менеджеров знают, что им необходимо предлагать широко диверсифицированный портфель с десятками имен, поскольку «концентрированные портфели» рассматриваются большинством инвесторов как слишком рискованный специализированный продукт.

Некоторые активные менеджеры известны своей «скрытой индексацией» — созданием портфелей, которые почти идентичны индексу S&P 500, чтобы результаты не слишком сильно отклонялись от эталонного показателя. Но как создать тайный портфель для узкого рынка? Вы можете создать концентрированный портфель из 25 акций, и если в этот момент вы приобретете большую часть акций «Большой семерки» или группы акций «Слона», у вас все будет хорошо. Но это огромный рыночный риск и огромный маркетинговый риск.

Короче говоря, пока рынок узок, перед сборщиками акций стоит трудная задача.

Статья пересылается из: Golden Ten Data