23 августа председатель Федеральной резервной системы Пауэлл выступил с речью о перспективах экономики США в Джексон-Хоуле. Он сказал, что пришло время корректировок политики, и направление политики ясно. Сроки и темпы снижения процентных ставок будут зависеть от данных. , перспективы и риски. Ниже приводится полный текст выступления Пауэлла:

Спустя четыре с половиной года после ее появления худшие экономические искажения, связанные с пандемией, отступают. Инфляция значительно снизилась. Рынок труда больше не перегрет, и условия сейчас более мягкие, чем до пандемии. Ограничения предложения нормализовались. Баланс рисков между нашими двумя миссиями изменился. Наша цель – восстановить стабильность цен, сохраняя при этом сильный рынок труда и избегая резкого роста безработицы, который характерен для ранних дефляционных периодов, когда инфляционные ожидания менее стабильны. Мы уже добились большого прогресса в достижении этого результата. Хотя задача еще не решена, мы добились большого прогресса в достижении этой цели.

Сегодня я сначала расскажу о текущей экономической ситуации и будущем направлении денежно-кредитной политики. Затем я буду обсуждать экономические события после вспышки, исследуя, почему инфляция выросла до уровня, не наблюдавшегося за последнее поколение, и почему она так сильно упала, в то время как безработица остается низкой.

Недавний обзор политики

Начнем с текущей ситуации и ближайших политических перспектив.

Инфляция была значительно выше нашего целевого показателя в 2 процента на протяжении большей части последних трех лет, а условия на рынке труда были чрезвычайно тяжелыми. Основное внимание Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) было сосредоточено на снижении инфляции, и это правильно. До этого события большинство американцев сегодня не испытывали боли длительного периода высокой инфляции. Инфляция создает огромные трудности, особенно для тех, кто меньше всего может позволить себе более высокие расходы на предметы первой необходимости, такие как еда, жилье и транспорт. Стресс и чувство несправедливости, вызванные высокой инфляцией, сохраняются и сегодня.

Ужесточение денежно-кредитной политики может помочь восстановить баланс между совокупным предложением и совокупным спросом, ослабить инфляционное давление и стабилизировать инфляционные ожидания. Инфляция теперь приблизилась к нашей цели: за последние 12 месяцев цены выросли на 2,5%. После паузы в начале этого года мы продолжили движение к нашему целевому показателю инфляции в 2%. Моя уверенность в том, что инфляция может устойчиво вернуться к уровню 2%, возросла.

Что касается занятости, то за годы, предшествовавшие пандемии, мы увидели огромные выгоды, которые долгосрочные сильные условия на рынке труда могут принести обществу: низкий уровень безработицы, высокий уровень экономической активности, исторически низкий расовый разрыв в занятости, а также низкая и стабильная инфляция. , здоровый рост реальной заработной платы все больше концентрируется среди людей с низкими доходами.

Сегодня рынок труда существенно остыл после предыдущего перегрева. Уровень безработицы начал расти более года назад и сейчас составляет 4,3% — все еще низкий по историческим меркам, но почти на целый процентный пункт выше, чем в начале 2023 года. Основной рост уровня безработицы произошел за последние шесть месяцев. До сих пор рост безработицы не был результатом увеличения увольнений, которое обычно происходит во время экономического спада. Вместо этого рост безработицы в значительной степени отражает резкое увеличение предложения рабочей силы и замедление ранее лихорадочных темпов найма на работу. Несмотря на это, охлаждение на рынке труда очевидно. Рост числа рабочих мест остается сильным, но в этом году замедлился. Количество вакансий сократилось, а соотношение количества вакансий к потерям рабочих мест вернулось к допандемическому уровню. Текущие показатели найма и текучести кадров ниже уровня 2018 и 2019 годов. Рост номинальной заработной платы замедлился. В целом условия на рынке труда сейчас менее тяжелые, чем они были до вспышки в 2019 году, когда инфляция была ниже 2%. Маловероятно, что рынок труда в ближайшее время станет источником растущего инфляционного давления. Мы не стремимся и не приветствуем дальнейшего охлаждения условий на рынке труда.

В целом экономика продолжает расти уверенными темпами. Однако данные по инфляции и рынку труда показывают, что ситуация меняется. Риски роста инфляции ослабли. Риски снижения занятости возросли. Как мы подчеркивали в нашем последнем заявлении FOMC, мы обеспокоены рисками для обеих сторон нашего двойного мандата.

Пришло время корректировок политики. Путь вперед ясен, а сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от последних данных, меняющихся перспектив и баланса рисков.

По мере того, как мы добиваемся дальнейшего прогресса в обеспечении стабильности цен, мы будем делать все возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда. При соответствующем смягчении политических ограничений есть веские основания полагать, что экономика вернется к инфляции на уровне 2%, сохраняя при этом сильный рынок труда. Текущий уровень учетных ставок дает нам достаточный запас для реагирования на любые риски, с которыми мы можем столкнуться, включая риск дальнейшего ухудшения условий на рынке труда.

Рост и падение инфляции

Теперь давайте посмотрим, почему инфляция растет и почему она резко падает, в то время как безработица остается низкой. Объем исследований по этим вопросам растет, и сейчас самое время их обсудить. Конечно, пока рано давать однозначную оценку. Этот период будет продолжать анализироваться и обсуждаться еще долго после нашего ухода.

Приход пандемии быстро остановил экономику во всем мире. Это был период большой неопределенности и серьезных рисков ухудшения ситуации. Как это часто бывает во времена кризиса, американцы адаптировались и внедрили инновации. Реакция правительств была экстраординарной, особенно единогласное принятие Конгрессом США Закона CARES. В Федеральной резервной системе мы используем свои полномочия в беспрецедентной степени, чтобы стабилизировать финансовую систему и помочь избежать экономической депрессии.

После исторически глубокой, но кратковременной рецессии в середине 2020 года экономика снова начала расти. По мере того, как риск серьезной и продолжительной рецессии снижается, а экономика вновь открывается, мы сталкиваемся с риском повторения болезненно медленного восстановления после глобального финансового кризиса.

Конгресс снова предоставил значительную дополнительную финансовую поддержку в конце 2020 года и начале 2021 года. Расходы резко восстановились в первой половине 2021 года. Продолжающаяся пандемия формирует модель восстановления. Сохраняющиеся опасения по поводу коронавируса повлияли на расходы на личные услуги. Но сдерживаемый спрос, политика стимулирования, изменения в моделях работы и отдыха, а также дополнительная экономия, связанная с ограничением расходов на услуги, — все это привело к историческому росту потребительских расходов на товары.

Пандемия также нанесла ущерб условиям поставок. В начале эпидемии рынок труда покинули 8 миллионов человек, а численность рабочей силы на начало 2021 года все еще на 4 миллиона ниже доэпидемического уровня. Рабочая сила не вернется к допандемическим тенденциям до середины 2023 года. Цепочки поставок приходят в беспорядок из-за потери рабочих, нарушения международных торговых связей, а состав и уровень спроса претерпевают структурные изменения. Очевидно, это полностью отличается от медленного восстановления после мирового финансового кризиса.

Возникает инфляция. После достижения цели ниже целевого показателя в 2020 году инфляция резко выросла в марте и апреле 2021 года. Первоначальный всплеск инфляции был скорее концентрированным, чем повсеместным, при этом цены на дефицитные товары, такие как автомобили, резко выросли. Мои коллеги и я с самого начала решили, что эти факторы, связанные с пандемией, не сохранятся, и поэтому внезапный рост инфляции, скорее всего, пройдет быстро, не требуя ответных мер денежно-кредитной политики - короче говоря, рост инфляции, скорее всего, пройдет быстро и быть временным и не требовать ответных мер денежно-кредитной политики. Стандартное мнение уже давно заключается в том, что центральные банки могут соответствующим образом реагировать на временное повышение инфляции, пока инфляционные ожидания остаются прочно закрепленными.

«(Инфляция) быстротечность» — это переполненный корабль, наполненный большинством основных аналитиков и руководителей центральных банков стран с развитой экономикой. В то время широко ожидалось, что условия предложения быстро улучшатся, а спрос быстро восстановится, при этом спрос сместится с товаров на услуги, тем самым снизив инфляцию.

Какое-то время данные действительно предполагали, что инфляция на уровне головы была временной. С апреля по сентябрь 2021 года данные по базовой инфляции падали в месячном исчислении, хотя прогресс был медленнее, чем ожидалось. Как отражено в наших сообщениях, нисходящая динамика начала ослабевать примерно в середине года. Начиная с октября данные начали сильно противоречить временному предположению. Инфляция растет и распространяется от товаров к услугам. Очевидно, что высокая инфляция не является временной, и необходимы решительные политические меры, чтобы инфляционные ожидания оставались стабильными. Мы это осознали и в ноябре начали вносить коррективы. Финансовые условия начали ужесточаться, и мы начали повышать процентные ставки в марте 2022 года после поэтапного отказа от покупки активов.

К началу 2022 года общая инфляция превысила 6%, а базовая инфляция превысила 5%. Появляются новые шоки предложения. Конфликт между Россией и Украиной привел к резкому росту цен на энергоносители и сырьевые товары. Улучшение условий предложения и ротация спроса от товаров к услугам занимают гораздо больше времени, чем ожидалось, отчасти из-за дальнейшего распространения коронавируса в США. Пандемия коронавируса продолжает подрывать мировое производство.

Высокая инфляция — это глобальное явление, которое отражает общий опыт: быстро растущий спрос на товары, напряженные цепочки поставок, ограниченные рынки труда и резкий рост цен на сырьевые товары. Глобальный характер инфляции не похож ни на один период после 1970-х годов. В то время закрепилась высокая инфляция – исход, которого мы были полны решимости избежать.

К середине 2022 года рынок труда станет чрезвычайно напряженным: с середины 2021 года количество рабочих мест увеличится на 6,5 миллиона человек. Растущий спрос на рабочую силу будет частично удовлетворен за счет работников, вернувшихся на рынок труда после того, как пандемия утихнет. Но предложение рабочей силы остается ограниченным: уровень участия в рабочей силе летом 2022 года останется значительно ниже допандемического уровня. С марта 2022 года и до конца года вакансий было почти в два раза больше, чем безработных, что указывает на острую нехватку рабочей силы. В июне 2022 года уровень инфляции достиг максимума в 7,1%.

Два года назад я обсуждал с этой трибуны возможность того, что борьба с инфляцией принесет боль в виде роста безработицы и замедления экономического роста. Некоторые утверждают, что контроль над инфляцией требует рецессии и длительных периодов высокой безработицы. Тогда я сказал, что ФРС безоговорочно привержена восстановлению стабильности цен по всем направлениям и будет делать это до тех пор, пока работа не будет завершена.

FOMC без колебаний выполнил свои обязанности, и наши действия являются убедительной демонстрацией нашей приверженности восстановлению ценовой стабильности. Мы повысили учетную ставку на 425 базисных пунктов в 2022 году и еще на 100 базисных пунктов в 2023 году. Мы сохраняем учетную ставку на текущем ограниченном уровне с июля 2023 года.

Лето 2022 года окажется пиком инфляции. Инфляция снизилась на 4,5 процентных пункта по сравнению с пиком двухлетней давности, и это происходит на фоне снижения безработицы – долгожданный и исторически необычный результат.

Как может инфляция снизиться без того, чтобы безработица резко не превысила естественный уровень?

Связанные с эпидемией искажения спроса и предложения, а также серьезные потрясения на энергетических и товарных рынках являются важными факторами высокой инфляции, и обращение вспять этих факторов является ключевой частью снижения инфляции. Устранение этих факторов заняло больше времени, чем ожидалось, но в конечном итоге сыграло важную роль в последующем снижении инфляции. Наша ограничительная денежно-кредитная политика помогает контролировать совокупный спрос, одновременно улучшая совокупное предложение, тем самым ослабляя инфляционное давление и позволяя экономике продолжать расти здоровыми темпами. Поскольку спрос на рабочую силу также замедляется, а количество вакансий относительно уровня безработицы находится на исторически высоком уровне, рынок труда нормализовался в первую очередь за счет сокращения вакансий без крупных разрушительных увольнений, тем самым устранив рынок труда из источника инфляционного давления.

Есть важное высказывание об инфляционных ожиданиях. Стандартные экономические модели уже давно отражают точку зрения, что, пока инфляционные ожидания привязаны к нашей цели, инфляция вернется к цели, когда рынки товаров и труда достигнут равновесия, без необходимости экономической слабости. Модели говорят так, но стабильность долгосрочных инфляционных ожиданий не подвергалась проверке устойчивыми всплесками высокой инфляции с 2000-х годов. Сохранится ли «якорь» инфляции, далеко не факт. Опасения по поводу отмены якоря породили мнение, что снижение инфляции потребует замедления экономики, особенно рынка труда. Важным уроком недавнего опыта является то, что твердо сдержанные инфляционные ожидания в сочетании с решительными действиями центрального банка могут способствовать снижению инфляции без необходимости ее замедления.

Этот аргумент объясняет большую часть роста инфляции чрезвычайным конфликтом между перегретым и временно искаженным спросом и ограниченным предложением. Хотя исследователи расходятся в своих методах и в некоторой степени в своих выводах, похоже, появляется консенсус, который, по моему мнению, объясняет большую часть роста инфляции этими коллизиями. В целом, сочетание восстановления после последствий пандемии, наших усилий по контролю над совокупным спросом и закрепления инфляционных ожиданий вывело инфляцию на устойчивый путь к нашему целевому показателю в 2%.

Снижение инфляции при сохранении сильного рынка труда возможно только в том случае, если инфляционные ожидания будут закреплены, что отражает уверенность общества в том, что центральный банк со временем обеспечит инфляцию на уровне около 2%. Эта уверенность формировалась десятилетиями и подкреплялась нашими действиями.

Это моя оценка произошедшего. Ваши мнения могут отличаться.

в заключение

Наконец, я хотел бы подчеркнуть, что пандемическая экономика отличается от других экономических периодов, и из этого экстраординарного периода еще есть чему поучиться. В нашем заявлении о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики подчеркивается наше обязательство оценивать наши принципы и вносить соответствующие коррективы посредством тщательного общественного анализа каждые пять лет. Когда мы начнем этот процесс позже в этом году, мы будем открыты для критики и новых идей, сохраняя при этом сильные стороны нашей структуры. Ограниченность наших знаний, столь очевидная во время пандемии, иллюстрирует необходимость смирения и вопрошания, сосредоточения внимания на извлечении уроков из прошлого и гибком применении их к нашим текущим проблемам.

Статья пересылается из: Golden Ten Data