Питер Моричи, почетный профессор бизнеса в Университете Мэриленда, недавно написал статью, в которой отметил, что даже если инфляция не упадет до 2%, экономика США и фондовый рынок все равно смогут процветать. Вот его взгляды.

Последние данные по инфляции в США улучшились, и инвесторы ожидают, что Федеральная резервная система вскоре снизит процентные ставки. Является ли этот подход разумным и какое значение он имеет для акций США, зависит от ответов на три ключевых вопроса.

Во-первых, действительно ли инфляция находится под контролем? В июне индекс потребительских цен США (ИПЦ) вырос на 3% в годовом исчислении, что стало лучшим показателем с марта 2021 года. Но эта цифра по-прежнему превышает целевой показатель ФРС в 2%, что дает ФРС достаточно оснований для осторожности. Цены на продукты питания и энергоносители выросли на 2,2% и 1% в годовом исчислении соответственно, тогда как цены на другие товары упали на 1,8% в годовом исчислении. Инфляция в секторе услуг остается устойчивой: стоимость жилья растет на 5,2% в годовом исчислении.

По словам Фредди Мака, в настоящее время в США не хватает примерно 3,8 миллиона единиц необходимого жилья. Поскольку автомобили становятся все более сложными и интеллектуальными, специалистов по ремонту становится все меньше. Заработная плата в жилищном строительстве и авторемонте выросла на 9,2% и 7,2% в год соответственно.

Исследование Международного валютного фонда (МВФ) проанализировало 100 случаев инфляции в 56 странах и показало, что, когда центральные банки ослабляют денежно-кредитную политику слишком рано, инфляция может возобновиться, что потребует еще одного раунда повышения процентных ставок.

Во-вторых, как долго ФРС сможет оставаться в стороне, не ввергая экономику в рецессию? Последние данные об уровне безработицы, опубликованные в США в июне, составили 4,1%, что выше уровня безработицы в 3,6% в июне 2023 года. Рост потребительских расходов замедлился, но экономика США все еще создает рабочие места.

В конце концов, экономика достигнет переломного момента, когда безработица вырастет настолько, что приведет к снижению потребительских расходов и инвестиций в бизнес. Затем увольнения ускорились, рабочих мест стало мало, а занятость фактически начала сокращаться – признаки серьезной рецессии.

Согласно правилу Сэма, предложенному бывшим экономистом Федеральной резервной системы Клаудией Сам, когда трехмесячное скользящее среднее уровня безработицы в США превышает самый низкий уровень за последние 12 месяцев на 0,5 процентных пункта, экономика, скорее всего, движется к рецессии. Конечно, это всего лишь наблюдаемая статистическая закономерность, а не закон природы, и в этот раз он может не сработать, но сейчас этот показатель составляет 0,43%. Если в июле уровень безработицы вырастет до 4,2%, индикатор SAM достигнет 0,5%, а предупредительный сигнал «загорится красным».

Наконец, можно ли добиться «безболезненной» дезинфляции? Уровень безработицы не является лучшим индикатором напряженности рынка труда; он отражает лишь предложение доступной рабочей силы.

Более значимой статистикой является соотношение количества вакансий (показатель спроса на рабочую силу) к числу безработных, ищущих работу (показатель предложения рабочей силы). В настоящее время этот коэффициент составляет 1,2, что примерно соответствует уровню за три месяца до марта 2020 года, когда инфляция составляла 2,4%.

Влиятельное исследование бывшего председателя ФРС Бена Бернанке и экономиста Оливье Бланшара показало, что для того, чтобы закрепить инфляцию в США на уровне 2%, соотношение количества вакансий к числу безработных должно упасть ниже 1,0. Это означает, что уровень безработицы должен быть выше – ближе к 4,5% или выше.

Это нарушит порог Сэма, а это означает, что достижение инфляции в 2% потребует рецессии, или нам придется принять инфляцию в диапазоне от 2,3% до 2,7% и доходность 10-летних казначейских облигаций между 4,3% и 4,7%.

В период между глобальным финансовым кризисом и пандемией COVID-19 инфляция была необычайно умеренной и значительно ниже целевого показателя в 2%. Потенциальное смягчение политики ФРС может привести к ожиданиям большей волатильности в будущем и росту инфляции с течением времени.

За 40 лет до финансового кризиса в экономике США уровень инфляции составлял 4,0%, а доходность 10-летних казначейских облигаций составляла в среднем 7,4%. Несмотря на это, экономика и акции США процветали — индекс S&P 500 за это время приносил в среднем 10,5% ежегодно — и эта устойчивость должна продолжаться, даже если инфляция останется на нынешнем высоком уровне.

Статья пересылается из: Golden Ten Data