Перевод: народный блокчейн

ETF Ethereum будет запущен 23 июля. Рынок игнорирует некоторые динамики ETH ETH, которых нет в ETF BTC. В этой статье мы сосредоточимся на прогнозах трафика, динамике ETHE и относительной ликвидности ETH:

1. Структура вознаграждения

ETF ETF имеют структуру комиссий, аналогичную BTC ETF. Большинство поставщиков отказываются от комиссий на определенный период, чтобы помочь создать активы под управлением (AUM). Как и в случае с BTC ETF, Grayscale поддерживает комиссию ETHE на уровне 2,5%, что на порядок выше, чем у других провайдеров. Ключевым отличием на этот раз является введение мини-ETF ETF от Grayscale, который ранее не был одобрен среди BTC ETF.

Mini Trusts — это новый продукт ETF от Grayscale с первоначальной комиссией за раскрытие информации в размере 0,25%, как и у других поставщиков ETF. Идея Grayscale состоит в том, чтобы взимать с ленивых держателей ETHE комиссию в размере 2,5%, одновременно направляя более активных и чувствительных к комиссии держателей ETHE к их новому продукту, а не направлять средства в более дешевые ETF ETHE, такие как продукты ETHA ETF от Blackrock. После того, как другие провайдеры снизили комиссию Grayscale на 25 базисных пунктов, Grayscale отступила и снизила комиссию мини-трастового фонда всего до 15 базисных пунктов, что сделало его наиболее конкурентоспособным продуктом. В дополнение к этому они передают 10% ETHE AUM в мини-траст и дарят этот новый ETF держателям ETHE. Эта передача осуществляется на той же основе и, следовательно, не является налогооблагаемым событием.

В результате отток из ETHE будет более скромным, чем из GBTC, поскольку держателям останется только перейти в мини-трасты.

2. Ликвидность

Теперь посмотрим на ликвидность. Существует множество оценок ликвидности ETF, некоторые из которых мы рассмотрим ниже. Нормализация этих оценок дает среднюю оценку около 1 миллиарда долларов в месяц. Standard Chartered предоставила самую высокую оценку в 2 миллиарда долларов в месяц, тогда как JPMorgan дал более низкую оценку в 500 миллионов долларов в месяц.

К счастью, у нас есть помощь гонконгских и европейских ETP, а также закрытие скидок ETHE, чтобы помочь оценить ликвидность. Если мы посмотрим на структуру AUM Гонконгской ETP, мы сделаем два вывода:

1) В относительном соотношении AUM BTC и ETH ETP BTC имеет больший вес по отношению к ETH, с относительной рыночной капитализацией 75:25, в то время как соотношение AUM составляет 85:15.

2) Соотношение BTC и ETH в этих ETP относительно постоянно и соответствует соотношению рыночной капитализации BTC к рыночной капитализации ETH.

Глядя на Европу, мы видим более крупную выборку — 197 криптовалютных ETP с общей суммой AUM в 12 миллиардов долларов. После анализа данных мы обнаружили, что распределение AUM европейских ETP в основном соответствует рыночной капитализации биткойнов и Ethereum. Доля Solana непропорционально высока по сравнению с ее рыночной капитализацией, в первую очередь за счет «других криптографических ETP» (т. е. любых других криптоактивов, кроме BTC, ETH или SOL).

Помимо Соланы, начинает проявляться закономерность: распределение AUM BTC и ETH по всему миру примерно отражает портфели, взвешенные по рыночной капитализации.

Учитывая, что отток GBTC спровоцировал нарратив «продавать новости», важно учитывать потенциальный отток ETHE. Чтобы смоделировать потенциальный отток ETHE и его влияние на цену, необходимо посмотреть на процент предложения ETH в инструменте ETHE.

После поправки на мини-начальное финансирование Grayscale (10% от ETHE AUM) соотношение количества ETH к общему количеству в инструменте ETHE аналогично соотношению при запуске GBTC. Неясно, какая часть оттоков GBTC является ротацией, а не выходом, но если мы предположим, что соотношение ротационных потоков и выходных потоков одинаковое, то оттоки ETHE будут иметь такое же влияние на цену, как и оттоки GBTC.

Еще одна ключевая информация, которую большинство людей упускает из виду, — это премия/дисконт ETHE к стоимости чистых активов (NAV). ETHE торгуется в пределах 2% от номинальной стоимости с 24 мая, в то время как GBTC впервые торговался в пределах 2% от номинальной стоимости 22 января, всего через 11 дней после конвертации в ETF. Одобрение спотового BTC ETF и его влияние на GBTC постепенно учитывается рынком, а торговля ETHE со скидкой по отношению к NAV широко освещалась в истории GBTC. К тому времени, когда ETH ETF появится в сети, у держателей ETHE будет два месяца, чтобы выйти из ETHE примерно по номинальной стоимости. Это ключевая переменная, которая помогает сдерживать отток ETHE, особенно потоки выхода.